來源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 趙思蕊

最近，生鮮巨頭每日優鮮的日子很不好過。

大概半個月，每日優鮮連收兩封警示函，上市地位受到威脅。

過去四年間，每日優鮮深陷虧損泥潭，累計虧損至少105億元。

目前，每日優鮮正在努力保住上市地位，但“燒錢快、盈利難”仍是懸在每日優鮮頭頂的一把利劍。

一

上市不到一年，生鮮巨頭每日優鮮就收到了退市警告，著實令人唏噓。

近日，每日優鮮公告稱，公司收到納斯達克上市資格部門發出的通知函，起因是公司ADS（美國存托股份）的收盤價連續30個交易日內低于1美元，低于持續上市合規標準。

據公告透露，每日優鮮在收到通知后有180天的時間，或至2022年11月29日重新符合最低股價要求，期內公司ADS將繼續在納斯達克上市交易。

倘若在這180天內，每日優鮮ADS收盤價至少連續十個工作日為每股1美元或更高，其將重新獲得上市合規；如果在11月29日前每日優鮮仍未恢復合規，其有可能獲得額外的180天修復期。

對此，每日優鮮表示，該通知不會影響公司的業務運營及ADS在納斯達克上市或交易，公司將采取一切合理措施，在規定的寬限期內恢復合規。

這其實不難理解，好不容易才在大洋彼岸敲鐘上市，結果不到一年就要說“拜拜”，擱誰心里恐怕都接受不了。

回顧發現，最近兩年，受疫情因素影響，生鮮電商迎來事業“第二春”，每日優鮮和叮咚買菜趁機發展壯大，并相繼遞交赴美IPO申請，搶灘“生鮮電商第一股”。

這兩家立足于前置倉模式的生鮮電商，本就競爭激烈，在上市道路上更是你追我趕，唯恐落了下風，最終還是每日優鮮搶先一步在納斯達克敲鐘上市，幾天后叮咚買菜掛牌美國紐交所。

雖然上市時間節點略勝一籌，但每日優鮮上市后的整體表現并不盡如人意。遠的不說，最近半個月左右，每日優鮮已經連續收到兩封警示函。

今年5月19日，因未能按時提交2021年年度業績報告，每日優鮮已經收到納斯達克上市資格部門發出的警示函。

對一家上市公司來說，無論是年報“難產”，還是股價不合規，單獨一項就可能影響其上市地位，何況每日優鮮一下子踩中兩顆“地雷”，外界認為其或將面臨退市風險。

二

從行業地位來看，每日優鮮在生鮮電商領域占據重要一席，其既是前置倉模式的開創者，也是將前置倉模式成功帶上市的領頭羊。

每日優鮮的創始人徐正，1981年出生在江西南昌的一戶經商人家，從小到大都是妥妥的學霸，也就是大家交口稱頌的“別人家的孩子”。

徐正自幼酷愛數學，15歲時因獲得全國奧數比賽第一名而被保送至中國科技大學數學系，大學期間徐正還輔修了工商管理專業，順利拿到了雙學位。

大學畢業后，徐正應聘加入聯想，在這里一干就是十年。徐正曾先后擔任聯想筆記本業務事業部總經理和聯想佳沃水果事業部總經理。

在對生鮮產品上游有所積累后，徐正想解決生鮮行業存在的“供需兩旺、流通不暢”問題。2014年，徐正成立每日優鮮，想要打造一個鏈接農產品生產者和消費者的平臺。

實際上，生鮮電商領域的參與者并不少，但徐正開創了這個領域的前置倉模式，這成了每日優鮮最吸引市場的地方，也為公司當前處境埋下了導火索。

不同于傳統倉庫遠離消費人群的做法，前置倉模式是指在社區附近建立小型倉庫，內置冷藏設備和分溫區，然后由騎手負責“最后一公里”的配送問題，將生鮮產品快速送達消費者。

目前，前置倉模式主要覆蓋一二線城市，以城鎮居民為主要目標客戶。與傳統模式相比，前置倉模式具有履約效率更高、選址更靈活及業務重心更集中的優勢。

在每日優鮮官網上，極速達服務從2015年的2小時，到2017年的1小時，再到如今的最快30分鐘送達，用時不斷縮短。

由于有效解決了生鮮產品“最后一公里”的問題，給消費者帶來了更好的用戶體驗，前置倉模式一度受到推崇，引來不少追隨者，如2017年成立的叮咚買菜也是前置倉模式。

同樣被吸引的還有各路資本，截至IPO前夕，每日優鮮完成多輪融資，投資方包括騰訊投資、中金資本、保利資本、聯想創投、高盛集團、老虎環球基金等國內外明星機構。

在資本助力下，每日優鮮迅速跑馬圈地。從北京開始，徐正將前置倉擴展至華北、華東、華南、華中等地。

2019年，每日優鮮在全國近20個城市，擁有超1500個前置倉，北京地區達到300個，上海地區超過200個。商品覆蓋3000 SKU（最小存貨單位）。

與經營規模同步擴張的，還有公司的銷售數據。2018年至2020年，每日優鮮的凈營收分別為35.5億元、60億元、61.3億元，營收規模逐年增長。

隨后，每日優鮮將上市提上日程表。2021年6月25日，每日優鮮在美國納斯達克敲鐘上市，發行價為13美元/ADS，按發行價計算公司市值達30億美元（約200億人民幣）。

就這樣，每日優鮮如愿摘得“生鮮電商第一股”的桂冠，創始人徐正也收獲了人生中第一個IPO。

不過，叮咚買菜也在2021年6月29日登陸美國紐交所，這兩家立足于前置倉模式的生鮮電商幾乎前后腳實現上市。

三

成功上市，堪稱每日優鮮發展道路上的里程碑事件，但盈利難題并未隨著公司上市就煙消云散。

上市之前，每日優鮮一直處于虧損狀態。據招股書顯示，2018年至2020年，每日優鮮的凈虧損分別為22.32億元、29.1億元、16.5億元，三年累計虧損近68億元。

由于2021年年報“難產”，根據每日優鮮最新發布的2021年第三季度業績報告顯示，歸屬于普通股股東的凈虧損為9.74億元，較上年同期6.16億元虧損有所擴大，但環比降低了39%。

如果不按美國通用會計準則，每日優鮮經調整后的凈虧損為8.87億元，較上年同期4.7億元虧損額也有所擴大，環比縮窄5.2個百分點。

每日優鮮還在財報中透露，預計2021年第四季度凈虧損為7.2-7.5億元，2021年凈虧損預計為37.37億-37.67億元。以此計算，每日優鮮最近四年累計虧損至少105億元。

探究發現，這與每日優鮮的前置倉模式脫不了干系。想不到，曾讓每日優鮮大放異彩的前置倉模式，竟成了拖累公司業績的原罪，真是“成也前置倉，敗也前置倉”。

具體來看，前置倉模式盈利難在于其毛利難以覆蓋履約費用。履約費用包括與產品交付和倉庫運營有關的費用、前置倉和質量控制中心的租金和折舊費用等。

據招股書顯示，履約費用是每日優鮮運營費用的最大頭，2018年至2020年，公司履約費用分別為12.393億元、18.330億元、15.769億元，履約費用占總收入的比例一度達到34.9%，占營業費用最高達59.6%。

有研究者指出，前置倉模式是重資產、重運營的模式，“最后一公里”的終端配送成本導致了較高的履約費用，獲取客戶投入的廣告營銷與優惠補貼也造成了較高的銷售和營銷費用。因此前置倉模式毛利率較低，費用率較高，盈利能力弱，客戶流量的獲取與轉化困難。

每日優鮮遲遲無法走出虧損泥潭，直接影響到公司股價走勢。上市至今，公司股價一直處于下行通道，當前股價與發行價相比累計跌超97%，公司總市值僅剩6600萬美元。

在經營規模上，每日優鮮的前置倉數量大幅縮減，從2019年超過1500個前置倉降至2021年6月招股書中的631個前置倉，減少超過一半。同時，20個城市也縮減至16個城市。

更糟糕的是，最近每日優鮮還被曝出拖欠供應商貨款。據企查查顯示，5月27日，北京朝陽區人民法院對北京每日優鮮電子商務有限公司立案執行，標的金額532.95萬元。

對此，每日優鮮緊急出面澄清，稱此案是每日優鮮與供應商之間正常商務糾紛，經法院調解后雙方已達成和解，正在按照正常程序執行結案。

不過，從法院披露信息來看，這起案件顯然是強制執行，而不是通過和解協議執行。每日優鮮的這番說辭似乎有些站不住腳。

此外，據每日優鮮2021年三季報顯示，公司尚未支付的供應商欠款凈額為16.52億元，同比2020年三季度末的10.88億元增加了34%。

其實這個問題早就存在，2018年至2020年，每日優鮮尚未支付的供應商欠款凈額分別為7.39億元、14.19億元、10.88億元，同期付款周期分別為40天、55天、72天。

另一方面，2018年至2020年以及2021年一季度，每日優鮮的流動負債分別為17億元、24億元、29億元、27億元，呈現逐年遞增趨勢。

如此看來，“流血”上市并未從根本上解決每日優鮮的盈利難題。過去四年間虧損上百億的每日優鮮，如今已經步履維艱。

放大來看，盈利難是生鮮電商行業的共同難題。同樣赴美上市的叮咚買菜，也逃不出虧損“魔咒”，據2021年年報顯示，叮咚買菜去年凈虧損達64.3億元。

重壓之下，叮咚買菜也開始收縮戰線。近期，河北唐山、安徽滁州、廣東珠海三地的叮咚買菜首頁顯示“停止服務公告”。

還有更慘的，去年10月，幾經沉浮的生鮮電商平臺呆蘿卜發布停運公告，公司因燒光資金無力支撐倒下了。

與之相比，已經上市的每日優鮮是幸運的。但是，當“燒錢快、盈利難”成為生鮮電商的公認標簽，如何盡快走出虧損困境，仍是擋在每日優鮮前進道路上的最大挑戰。