作為全球最大的銀行及金融服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，匯豐分拆上市的呼聲就一直未曾中斷。從4月份開始，匯豐控股（00005）亞洲分拆上市呼聲再起。有投資人提出這樣的設(shè)想：將匯豐一分為二，并成立一家專注亞洲業(yè)務(wù)的上市公司，總部設(shè)在中國(guó)香港，匯豐全球其他地區(qū)業(yè)務(wù)則歸匯豐設(shè)在英國(guó)的公司持有。

提議一出，便得到了中小股東的廣泛認(rèn)可，并引發(fā)熱議。投資人的激動(dòng)也不難理解。在歷史上，金融機(jī)構(gòu)成功分拆上市的案例并不少見，比如保城拆分亞太業(yè)務(wù)、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)拆分友邦保險(xiǎn)。

回到匯豐本身，考慮到亞洲區(qū)業(yè)務(wù)的優(yōu)秀表現(xiàn)以及潛在的巨大機(jī)遇，匯豐拆分將更有利于公司專注于抓住區(qū)域機(jī)會(huì)，制定與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)匹配的發(fā)展策略，實(shí)現(xiàn)更大的發(fā)展，進(jìn)而價(jià)值釋放和估值抬升。

某種程度上說，對(duì)于匯豐而已，此時(shí)拆分何嘗不是一次新的發(fā)展機(jī)遇呢？截至發(fā)稿時(shí)，彭博發(fā)布快訊稱，匯豐控股正在計(jì)劃將旗下印尼業(yè)務(wù)在雅加達(dá)上市，目前該股票發(fā)行計(jì)劃已進(jìn)入后期階段。如印尼業(yè)務(wù)拆分消息屬實(shí)，香港業(yè)務(wù)單獨(dú)拆分上市或許也已進(jìn)入?yún)R豐日程之中。

01匯豐拆分符合股東利益，市值或?qū)⑻嵘?00億美元

拆分匯豐亞太業(yè)務(wù)的事情，引發(fā)了廣泛的討論。不久前，瑞信和彭博社就先后圍繞匯豐拆分事件發(fā)布的研報(bào)。在研報(bào)中，兩者也分別對(duì)匯豐亞太業(yè)務(wù)拆分表達(dá)了明確的觀點(diǎn)。大致總結(jié)下來，匯豐亞太業(yè)務(wù)拆分的潛在影響大致可以歸結(jié)為以下兩點(diǎn)：

首先，拆分將帶來匯豐市值的提升。在瑞信看來，拆分對(duì)匯豐市值的積極影響，類似之前保誠(chéng)拆分其亞洲和美國(guó)業(yè)務(wù)，最后帶來總市值的增加。2018年，保誠(chéng)將歐洲部門拆分于倫交所獨(dú)立上市，原有的保誠(chéng)專注于亞洲等市場(chǎng)。分拆之后，保誠(chéng)的亞太區(qū)業(yè)務(wù)獲得不俗發(fā)展，其利潤(rùn)貢獻(xiàn)也遠(yuǎn)高于其它市場(chǎng)。

與瑞信通過過往金融機(jī)構(gòu)拆分成功案例進(jìn)行說明不同，彭博則通過分部加總估值法的方式，更加具體地展示了拆分可能帶來的估值提升。

根據(jù)彭博報(bào)告，相比同業(yè)，匯豐亞太業(yè)務(wù)的估值倍數(shù)處在合理范疇的低位，亞太業(yè)務(wù)市值具有300億美元的提升空間。彭博預(yù)測(cè)，匯豐亞太業(yè)務(wù)的年凈利潤(rùn)可能達(dá)到110億美元，這樣一來，亞太業(yè)務(wù)800億美元的市場(chǎng)隱含估值就意味著其市盈率約為7倍，這與渣打銀行齊平。但彭博表示，接近10倍的市盈率才更加合理，即亞太業(yè)務(wù)估值在1100億美元左右。這也就意味著匯豐亞太業(yè)務(wù)的估值還有300億美元的提升空間。

從匯豐的整體估值來看，目前匯豐的市值是1200億美元，并持有恒生銀行62%的股份以及交通銀行H股股份的40%。在2021年底，匯豐賬面所記的交行股份的價(jià)值比市價(jià)高出150億美元，假設(shè)給交行減記100億美元，并以目前200億美元來計(jì)算所持恒生銀行股份的價(jià)值。那么匯豐在減記交行股份，并剔除持有的恒生銀行股份后，其市值將是900億美元。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2021年匯豐在除香港以外的亞洲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)64億美元。假設(shè)這樣的盈利水平維持到2024年，按以10倍市盈率和25%稅率來計(jì)算，估值就高達(dá)500億美元左右。考慮到香港是匯豐全球業(yè)務(wù)的活力泉源，占公司利潤(rùn)比重較高。換句話說，如果算上香港業(yè)務(wù)，匯豐亞太業(yè)務(wù)達(dá)到1100億美元也并非沒有可能。

當(dāng)然，除了估值層面的考慮，分拆也能夠進(jìn)一步降低中美緊張關(guān)系加劇所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，更有利于公司長(zhǎng)期的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。從以上種種不難看出，對(duì)于所有投資人來說，拆分無疑是更符合股東利益的選擇。

02亞太地位不斷強(qiáng)化，分拆方案獲投資人普遍支持

從目前已知的信息來看，匯豐的拆分提議無疑得到了絕大部分投資人的認(rèn)可。5月17日，彭博社發(fā)表文章稱，持有匯豐約三分之一股份的香港散戶投資者對(duì)分拆提議表示支持。

在機(jī)構(gòu)投資人方面，香港基金經(jīng)理也紛紛表示，他們的客戶大力支持拆分。Pegasus Fund Managers Ltd.的董事總經(jīng)理 Paul Pong表示，分拆將使這家在亞洲上市的部門“對(duì)自己的決策有更大的靈活性和控制權(quán)”，并降低政治風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，為持有匯豐股票的客戶管理資金的Surich資產(chǎn)管理公司(Surich Asset Management)正試圖組織香港投資者向匯豐管理層表達(dá)他們的擔(dān)憂，并討論分拆或其他方案。

事實(shí)上，在匯豐經(jīng)營(yíng)歷史中，分拆匯豐亞洲業(yè)務(wù)并不是一個(gè)新鮮話題。

2015年，時(shí)任匯控集團(tuán)主席的范智廉就在集團(tuán)股東大會(huì)上表示，總部遷移是集團(tuán)戰(zhàn)略評(píng)估的一部分。該消息傳出，匯豐股價(jià)大漲6%，創(chuàng)下2011年10月以來最高單日漲幅，4月24日至4月27日累計(jì)漲幅超過10%。

2021年4月，匯豐首席執(zhí)行官諾埃爾·奎因也曾宣布匯豐全球商業(yè)銀行、全球銀行和市場(chǎng)、財(cái)富和個(gè)人銀行、全球資產(chǎn)管理這四個(gè)業(yè)務(wù)部門的主管將在該年下半年遷往香港，這意味著匯豐占凈收入95%的業(yè)務(wù)都將由香港負(fù)責(zé)管理經(jīng)營(yíng)。但經(jīng)過10個(gè)月的權(quán)衡考慮，匯控的總部搬遷未能成行，高管也并未進(jìn)駐香港。

算起來，今年4月以來的拆分提議，已經(jīng)是匯豐歷史上的第五次分拆討論。那么，匯豐拆分為何又會(huì)在當(dāng)下被再次提及，并得到投資人的普遍認(rèn)可呢？在我看來，主要有兩個(gè)原因：

首先，匯豐業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，股東利益難以得到保障。不久前，匯豐控股發(fā)布2022年首季業(yè)績(jī)，營(yíng)收、利潤(rùn)出現(xiàn)雙降。其中，列賬基準(zhǔn)收入減少4%，降?124.64億美元 ;母公司普通股股東應(yīng)占利潤(rùn)28.03億美元，同比減少約27.76%。

在業(yè)績(jī)不佳的同時(shí)，公司分紅還持續(xù)縮水。在過去，匯豐控股一直穩(wěn)定著每年4次分紅的節(jié)奏，以至于香港股市有“圣誕鐘買匯豐”的說法，意思是指在圣誕前夕買入?yún)R豐，可以獲取匯豐往后公布年度業(yè)績(jī)時(shí)分派的股息，得到不錯(cuò)的投資回報(bào)，相當(dāng)于變相存錢。

比如，2017年、2018年，匯豐均每年4次派息，累計(jì)派息0.51美元/年。不過，這樣的分紅節(jié)奏在2020年被打破。2020年3月，包括匯豐控股在內(nèi)的英國(guó)7家系統(tǒng)性重要存款機(jī)構(gòu)接獲英國(guó)央行透過審慎監(jiān)管局發(fā)出的書面通知，要求取消派發(fā)2019年第四次股息。

而在整個(gè)2020年，匯豐僅派發(fā)了一次股息，每股普通股派發(fā)現(xiàn)金0.15美元。到了2021年，雖然匯豐恢復(fù)了分紅，但全年分紅從4次縮減為2次，全年累計(jì)派息0.25美元，與過去相比縮水了50%。這樣的結(jié)果，無疑讓股東不滿。

其次，作為亞洲是匯豐銀行全球業(yè)務(wù)的重要組成部分，其業(yè)務(wù)權(quán)重與集團(tuán)決策話語權(quán)并不匹配。眾所周知，香港是匯豐銀行全球業(yè)務(wù)的心臟，但卻未曾在公司擁有與之相匹配的話語權(quán)。比如，在停止派息的決策上，就是由英國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)推動(dòng)的。盡管香港中小股東曾發(fā)起匯豐股東聯(lián)盟，試圖推翻匯豐關(guān)于股息的決定，但仍然未能達(dá)到5%的要求門檻。這樣的反差也多少損害了匯豐在香港的群眾根基。

而拆分的舉措，將極大緩解這一現(xiàn)象。正如匯豐股東、香港投資者與企業(yè)家研究所創(chuàng)始人Ken Lui所說:“如果分拆真的發(fā)生，亞洲部門的管理層在決策方面將擁有更多的自由裁量權(quán)和自主權(quán)，受政治因素和英國(guó)監(jiān)管的影響將更小。”

客觀來說，盡管拆分有利于股東和集團(tuán)長(zhǎng)期利益，但這仍然不是一件容易的事情。我們相信，無論結(jié)局如此，此次爭(zhēng)論也將極大推動(dòng)匯豐對(duì)投資人利益的維護(hù)，讓公司的治理更加規(guī)范。