一、史無前例復雜的國內國際形勢：世界變化無常，內心要平靜如常

    10年一遇的股災、50年一遇的戰爭、百年一遇的疫情，還疊加中國崛起引起的中美、中外緊張而特殊的國際關系，真是百年未見甚至千年未見之大變局，這樣多因素共振的概率太小太小，但是就是實實在在地發生了。

    回顧過去幾年，兩次市場重大危機時刻，我們通過專業公開媒體《紅周刊》和我們自己公司公眾號，公開發聲明確表達我們的觀點，敢于加倉。上次是2020年3月18日美國三個熔斷的時候，這次是2022年3月9日，市場最恐慌的時刻，一周后，劉鶴副總理代表國務院金融穩定發展委員會發言，明確表達了中國政府的態度，市場大幅反彈，脫離恐慌，進入平穩階段。

    關于疫情，全球主要國家及地區已逐漸放寬本地的防控措施，中國大陸疫情防控政策是堅持“外防輸入、內防反彈”總策略和“動態清零”總方針，不斷提升分區分級差異化精準防控水平，快速有效處置局部地區聚集性疫情。本輪國內疫情反彈，以上海最為嚴重，隨著多省市集中力量支援上海抗疫，相信上海本輪疫情會較快得到有效的控制。疫情結束的時間難以預測，但應對疫情的手段越來越多、經驗越來越豐富，相信我們政府可以做到“統籌好疫情防控和經濟社會發展，最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響”。

    俄烏戰爭的走勢同樣難以預測，但本次戰爭必將引發全球供應鏈的重構，我們將持續觀察對我們造成的影響并積極應對。

    回顧金融史，就是一部危機史（參考以下兩張附圖）。南海泡沫、郁金香、大蕭條、世界大戰、石油危機、次貸危機等等……，每次危機各不相同，但有一點不變，危機總會過去，長期而言，每次危機都提供了很好的投資機會，從而才有了業界“不要浪費一場危機”的說法。縱觀歷史，股票仍然是過去上百年來回報最高的資產品種。

（圖一：滬深300指數及代表事件）

（圖二：標普500指數及代表事件）

    二、全球資本回顧和目前所處的位置

    在極端復雜的宏觀背景下，全球主要資本市場的表現各異，按照動態市盈率（PE（TTM））總體判斷，美國標普500指數（圖三）還處于歷史高位，而A股（圖四）及港股（圖五）則均處于歷史低位區間。

（圖三：美國標普500指數上市以來PE（TTM） Band）

（圖四：萬得全A指數上市以來PE（TTM） Band）

（圖五：香港恒生指數上市以來PE（TTM） Band）

從結構上來看，多個熱門板塊也已下跌至歷史的低位區間，包括互聯網行業（圖六）、生物醫藥行業（圖七）及科技行業（圖八）。

（圖六：中國互聯網50指數上市以來PE（TTM） Band）

（圖七：生物醫藥指數上市以來PE（TTM） Band）

（圖八：香港恒生科技指數上市以來PE（TTM） Band）

    從估值來看，極端復雜的宏觀環境所面臨的不確定性，導致了A股與港股市場均處于歷史低位，我們認為無論是整體市場，還是部分行業，當下正蘊含著極佳的長期投資機會。

    三、我們的研究思考和未來機會展望

    1、價值投資的歷史性良機呈現：宏觀我們只能適應，微觀我們可以有所作為；我們在積極地進行深度研究工作，我們堅信現在是價值投資的歷史性良機。

    2、市場的經濟學和哲學問題：資本市場，雖然長期一定價格反映價值，但她像一個脾氣暴烈情緒主導的公主，時而瘋狂，時而恐慌。股市大部分時間是經濟學的問題，可以通過定性的研究和定量的估算，賺取合理的利潤回報，但在極端情況下，是哲學的思辨，敢于逆向思考，敢于逆向投資。百年千年難遇的情況都發生了，再有更加困難的情景、再雪上加霜的概率很低，要學會逆向思考：天塌不下來！若真塌了拿現金也沒用。要運用我們中國的哲學來思考，否極會泰來。

    3、根植于中國，全球布局：隨著國際形勢和格局的變化，我們依然看好中國的消費服務、科技制造；美國的科技創新；歐洲有歷史沉積的高端甚至奢侈消費品。

    從不同國家地區的優勢產業、不同行業的優秀公司、產業鏈上中下游不同環節的杰出企業，尋找牛股，構建弱相關能對沖風險的有機組合，是我們團隊不懈的追求。

    4、利潤增長是驅動股價上漲的最大因素：我們認為長期投資收益來自三個部分，國家平均的阿爾法、行業的阿爾法以及杰出企業的阿爾法，其中，最大的部分還是來自杰出企業的阿爾法。長期而言，市場是稱重器，利潤是驅動股價增長的最大因素。

    最后，我們用近三十年理論學習和實戰經驗與大家共勉：以做股東的心態做投資，是守本分、是返璞歸真，是最聰明、最智慧的投資方法。

作者：東方馬拉松投資 董事長 鐘兆民

研究主管 陸江川博士