在烏克蘭局勢之外，美國居高不下的通貨膨脹率正成為全球經(jīng)濟界和產(chǎn)業(yè)界關注的重要焦點。

公開信息顯示，作為觀察通貨膨脹的重要指標，美國的居民消費價格指數(shù)（CPI）在2021年11月達到了6.8%，是近40年來最差的情況。因為自1982年6月之后，美國CPI最高沒超過6.3%。

然而，這還不是最壞的消息。在接下來的三個月——2021年12月、2022年1月和2月，美國CPI同比連續(xù)飆升了7%、7.5%和7.9%。考慮到烏克蘭局勢升級后各類商品價格飆升，經(jīng)濟學家普遍預計，美國CPI將在3月或4月突破8%。高盛借此下調(diào)了美國經(jīng)濟增長預測，認為明年美國經(jīng)濟衰退的可能性高達35%。

這也正式將美國推上了加息軌道，北京時間3月17日，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點，并成為美聯(lián)儲自2018年12月以來首次加息，同時美聯(lián)儲官員預計2022年內(nèi)或?qū)⒓酉⒘危?022年底至1.9％，到2023年底加息至2.8％。

由此，美國的“通脹暫時論”爆表，人們開始需要正視通脹背后的長期因素。與此同時，作為觀察經(jīng)濟發(fā)展走向的重要指標，美國PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）在2021年11月達到了16.3%，隨后的三個月，PPI的同比漲幅也分別達到了9.8%、9.7%和10%，這反映了全球供應鏈背后存在的隱形危機。

伴隨美國開啟加息周期，美國經(jīng)濟衰退的可能性到底有多大，是否會將世界經(jīng)濟帶入滯脹的節(jié)奏，美國遏制通脹的一系列政策，比如加息、縮表，比如退出量化寬松等會對全球經(jīng)濟造成怎樣的傳導反應，是否存在有效的解決方案，中國經(jīng)濟面臨哪些挑戰(zhàn)，是否依然會一枝獨秀，企業(yè)家和投資人的機會在哪里等一系列問題撲面而來。

對此，《中國經(jīng)營報》記者專訪了望華資本創(chuàng)始人戚克栴。需要說明的是，在戚克栴的身后，不僅有波士頓顧問公司（BCG）、高盛紐約總部（Goldman Sachs）及中金公司（CICC）的資深履歷，他同時畢業(yè)于以數(shù)學建模分析見長，頂級投資人巴菲特的母校美國哥倫比亞大學商學院，他還是國內(nèi)擁有海外常青藤院校留學背景后在中共中央黨校獲取經(jīng)濟學博士的第一人。

美國避免滯脹的最有效手段：停止中美貿(mào)易摩擦

《中國經(jīng)營報》：美國經(jīng)濟是否會陷入滯脹，美國遏制通脹的一系列政策，比如加息、縮表、退出量化寬松等是否有效？

戚克栴：滯脹是非常惡劣的經(jīng)濟情況。美國近50年來，僅在20世紀70年代出現(xiàn)過兩次。我個人認為，在烏克蘭問題爆發(fā)之前，美國陷入滯脹的風險不大。但烏克蘭局勢加大了美國陷入滯脹的風險，一方面影響了石油天然氣、芯片（由于氖氣的原因）等供給，價格上的大幅提升加劇了通貨膨脹的壓力；另一方面全球供應鏈也被進一步撕裂。因此，中美貿(mào)易摩擦加上烏克蘭局勢，導致美國進入滯脹的風險蠻大的。

一般來說，隨著美國滯脹的風險加大，其遏制通貨膨脹的手段，例如加息、縮表等，會受到經(jīng)濟停滯不前的掣肘。尤其戰(zhàn)爭會加劇經(jīng)濟危機、供應鏈斷裂的風險，因此美國在加息（即抑制通脹，對經(jīng)濟增長不利）方面要更謹慎些，因為世界有危機或經(jīng)濟放緩的風險。

然而，我們注意到，美東時間3月16日，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點，這是美聯(lián)儲自2018年12月以來首次加息。美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾也表示，為了控制住物價壓力，如有必要的話，美聯(lián)儲準備加息50個基點。

我個人認為，美國避免滯脹的最有效手段是盡快與中國緩解貿(mào)易摩擦，這樣中國便宜的出口商品會拉低美國物價的上漲幅度；要知道，美國是不可能自己生產(chǎn)出便宜商品的，指望通過美國本地生產(chǎn)替代中國進口，只會加劇通貨膨脹。

事實上，美國20世紀70年代經(jīng)歷了嚴重的滯脹之后，1979年中美正式建交，中國開始了改革開放。此后，兩國經(jīng)濟走入了一段共同發(fā)展的時期，雙方都享受了國際貿(mào)易的紅利。

美國避免滯脹的唯一手段，是停止或緩解美國發(fā)動的中美貿(mào)易摩擦，從減征美國對中國商品加征的關稅開始。

《中國經(jīng)營報》：你認為當前美國通脹甚至全球通脹是由什么原因引發(fā)的？貨幣超發(fā)在其中占多大的比例？

戚克栴：美國貨幣超發(fā)是其通脹的主要原因，占到一半以上。其次是其他人為因素，包括中美貿(mào)易摩擦，“雙碳”經(jīng)濟迫使企業(yè)選擇高成本的非化石能源，烏克蘭局勢導致石油天然氣價格上漲等。

《中國經(jīng)營報》：美國通過加息遏制通脹的政策，對全球經(jīng)濟會造成怎樣的影響？

戚克栴：如果沒有烏克蘭問題，由于耶倫（2010年擔任美聯(lián)儲副主席，2014年擔任美聯(lián)儲主席）是金融危機后寬松貨幣政策退出的操盤者，而她目前是美國財政部長，美國可以如法炮制2008年金融危機貨幣寬松政策的退出手段與節(jié)奏。但烏克蘭局勢加大了退出的難度與制約因素，美國退出更難了，滯脹的風險加大了。

《中國經(jīng)營報》：很多研究機構(gòu)都預期美聯(lián)儲會加息兩次以上，并且紛紛調(diào)低全球經(jīng)濟增長預期。評論界擔憂美國加息可能會引發(fā)泡沫破裂風險，你怎么看待這種觀點？

戚克栴：泡沫破裂往往指金融市場的突然大幅度下跌。新冠肺炎疫情危機時，美股已經(jīng)三次熔斷。烏克蘭局勢出現(xiàn)后，股市也已經(jīng)大幅度下調(diào)。所以，現(xiàn)在的金融市場依然是脆弱與危險的，游走在重大調(diào)整風險的邊緣。

中國經(jīng)濟面臨三大挑戰(zhàn)：“微觀搞活”很關鍵

《中國經(jīng)營報》：2021年中國實際GDP增速達到了8.1%，顯著超過了美國GDP增速5.7%，加上中國特有的財政政策和貨幣政策空間，中國經(jīng)濟是否能夠繼續(xù)“一枝獨秀”，未來中國經(jīng)濟的發(fā)展仍面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？（2022年全國兩會《政府工作報告》提出2022年GDP增速目標在5.5%左右）

戚克栴：中國經(jīng)濟發(fā)展面臨三大挑戰(zhàn)：一是人口增長有放緩的趨勢，通俗地講，叫少子化。這是中國經(jīng)濟最大的隱憂。2021年，中國人口比上年末僅增加48萬人，人口自然增長率僅有0.34‰。大家都知道，GDP等于人口數(shù)乘以人均產(chǎn)出。因此，人口自然增長率趨于零或負數(shù)，導致中國的人均GDP（即生產(chǎn)效率）每年必須提高8%左右，即5.5%實際增長率加上2.5%左右的通貨膨脹，而這是一個很大的挑戰(zhàn)。所以，近年來國家很多政策正在積極干預這種人口增長放緩的趨勢。

二是“微觀搞活”。我個人總結(jié)中國經(jīng)濟搞好主要是兩點：一是宏觀政策要正確，不出現(xiàn)重大失誤，簡稱“宏觀搞對”；二是微觀政策一定要發(fā)揮中國人的聰明才智與主觀能動性，簡稱“微觀搞活”。

縱觀近些年黨和國家從嚴治黨，整治腐敗，宏觀經(jīng)濟降杠桿，實施供給側(cè)改革，推出“雙碳”經(jīng)濟，鼓勵科技創(chuàng)新等都是對的，因此我認為“宏觀搞對”已經(jīng)做得很好了，關鍵是微觀如何搞活。

而“微觀搞活”的一個最重要因素是如何調(diào)動起民營企業(yè)的積極性。事實上，經(jīng)過幾十年改革開放，民營企業(yè)家體現(xiàn)出了優(yōu)良的經(jīng)營管理能力。不應該把民營企業(yè)等同于不先進，或者等同于共同富裕的反面。

三是如何實現(xiàn)科技創(chuàng)新。中國已經(jīng)實現(xiàn)了購買力評價全球GDP第一與生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模全球第一，并形成了世界上最完整的產(chǎn)業(yè)鏈。但是，中國在芯片、生物科技、高新材料、人工智能等領域，依然缺乏世界最頂級的一流技術(shù)、人才與企業(yè)。

這有多方面的原因，包括：我國大學的科研及創(chuàng)新與世界尖端科研機構(gòu)仍有差距，也包括我國企業(yè)創(chuàng)新的資本機制（天使、VC、PE等）不完善——不少仍要依靠外資基金的支持，國有企業(yè)創(chuàng)新人才激勵機制的缺乏——目前員工持股依然屬于“審慎”推進階段，創(chuàng)新型企業(yè)的上市通道等仍未完全打通等。

《中國經(jīng)營報》：與10年前、20年前相比，無論是在美國還是中國，不同產(chǎn)業(yè)鏈的競爭是加強了還是削弱了？

戚克栴：是否加強仍需要觀察，但可確定的是競爭的門檻在提高，只有達到一定規(guī)模與技術(shù)門檻的企業(yè)才能進入競爭場。而不像十幾年、二十幾年前那樣是一些皮包公司之間在競爭，或赤手空拳打天下的民營企業(yè)家之間的競爭。

《中國經(jīng)營報》：有數(shù)據(jù)顯示，中國資本形成總額（投資）對GDP的單季貢獻在去年四季度出現(xiàn)11.62%的負增長，這意味著什么，未來會有怎樣的發(fā)展變化？

戚克栴：這意味著微觀沒有搞活，民營企業(yè)家與民營資本沒有被調(diào)動起來。

《中國經(jīng)營報》：要進行“微觀搞活”，對企業(yè)家和投資人來說，創(chuàng)新和投資的機會又在哪里？

戚克栴：事實上，中國的企業(yè)家正迎來新經(jīng)濟的發(fā)展機會，這包括新能源、“雙碳”經(jīng)濟、芯片、生物科技、5G等。我相信，上述這些領域 ，是優(yōu)秀的有道德、有知識、有能力的民營企業(yè)家的高增長賽道。

中國依然保有政策空間：財政、貨幣與資本市場

《中國經(jīng)營報》：你如何看待全球高達兩位數(shù)的工業(yè)通脹率？除了疫情之外，高PPI背后的根本成因是什么？勞動供給沖擊在其中扮演了一個怎樣的角色？

戚克栴：全球高PPI背后的重要成因是能源價格上漲，這也是“雙碳”經(jīng)濟給世界帶來的短時的影響之一。在國內(nèi)，2022年PPI同比增速呈現(xiàn)回落趨勢，因此，早前拉閘限電、能源一刀切的情況會有所緩解。勞動供給沖擊是排在能源價格之后的第二因素。隨著疫情的逐步緩解，PPI增速預計會有所減緩。

《中國經(jīng)營報》：按照中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào) ——即突出“穩(wěn)增長”和“逆周期”。那么，中國的財政政策和貨幣政策會重點突出哪些著力點？有哪些進行操作的空間？

戚克栴：中國貨幣政策在2021年表現(xiàn)并不突出，M2增長基本在8%左右的水平，考慮到通貨膨脹，M2增長甚至略低于名義經(jīng)濟增長。因此，2022年貨幣增長8%～10%，確保5.5%GDP增速實現(xiàn)的貨幣政策空間很大。

財政政策空間則主要體現(xiàn)在新基建、“雙碳”經(jīng)濟，及促進共同富裕、人口增長的長租房領域。

《中國經(jīng)營報》：在上述政策背景之下，中國的資本市場會呈現(xiàn)出怎樣的發(fā)展趨勢或發(fā)展特點？會有哪些潛在的制度建構(gòu)急需推上歷史舞臺？

戚克栴：中國資本市場在助力新經(jīng)濟領域仍有發(fā)展空間，因為這些新經(jīng)濟是社會需要的，包括新能源、生物科技、芯片、5G等。但不道德、違法亂紀的企業(yè)家會受到懲罰。股價操縱、做假賬的企業(yè)會被從資本市場清退。

中國資本市場的突破應在于支持中國企業(yè)的創(chuàng)新，真正要建成中國自己的納斯達克。

（中國經(jīng)營報屈麗麗 北京報道）

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