當下一個普遍的看法是，國內(nèi)云廠商不如國際一線云廠商。對比中美云計算企業(yè)來看，國外云廠商業(yè)績持續(xù)向好，但是國內(nèi)云廠商增速都有不同程度的放緩。在市場看來，一個很重要的原因便是，國內(nèi)云計算行業(yè)內(nèi)卷，陷入價格競爭的“泥潭”。

事實上，這樣的說法多少有些偏頗。從各家云廠商近期公布的業(yè)績來看，行業(yè)營收增速放緩的核心原因并非“內(nèi)卷”，而是需求側(cè)變化，導(dǎo)致云計算供給端迎來了結(jié)構(gòu)性改變。比如，阿里云、騰訊云都開始強調(diào)服務(wù)“實體”，金山云也在側(cè)重行業(yè)云等技術(shù)型、高毛利業(yè)務(wù)的發(fā)展。

在這樣的轉(zhuǎn)型期，阿里、騰訊優(yōu)勢不必多言。那么，相對于頭部來說，金山云為代表的企業(yè)優(yōu)勢在哪里？

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中美云計算差異，看金山云潛在機會

在探討金山云公司價值前，我們有必要對中美云計算廠商的發(fā)展差異有一個清晰的認識。

兩者最大的差異莫過于是產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的差異。早在互聯(lián)網(wǎng)之前，美國企業(yè)就完成了工業(yè)化及規(guī)模化，企服公司與產(chǎn)業(yè)公司相伴而生。而中國現(xiàn)在還有很多行業(yè)沒有完成規(guī)模化，信息化程度也較低。

在科技驅(qū)動企業(yè)服務(wù)的演進上，兩者也略有不同。從過去看，美國企業(yè)服務(wù)先后經(jīng)歷了信息化、云計算、人工智能三波技術(shù)浪潮。而中國是三波浪潮擠壓到一起。

當然，以上種種差異，固然會帶來一些短期問題，但也給中國云計算產(chǎn)業(yè)帶來了很多差異化的機會。在我看來，中國云計算廠商的差異化機會主要在兩個方面：

第一，當行業(yè)整合與數(shù)字化同時發(fā)生，中間催生大量的企業(yè)服務(wù)需求，中國云計算市場越來越多偏重行業(yè)的賦能和服務(wù)。在這個過程中，具有垂直領(lǐng)域深入理解和靈活服務(wù)能力的云廠商擁有更大的發(fā)展機遇。

另一方面，多云部署成為云計算行業(yè)重要的發(fā)展趨勢。在多云趨勢下，中立云無疑有了更大的發(fā)展空間。原因在于，在BAT等巨頭紛紛進軍云計算的同時，一個問題無法避免：企業(yè)用戶對數(shù)據(jù)存儲的安全感很低。具體來說，由于云廠商在服務(wù)過程中會接觸到大量的客戶信息，商業(yè)機密性、直接競爭等原因使云廠商的中立性越來越成為客戶選擇云廠商首要考慮的因素。

兩者趨勢的疊加，給了一些中型公司機會。比如，金山云就是這一趨勢的最大受益者。

在云計算產(chǎn)業(yè)，“中立”無疑是金山云最大的標簽。在業(yè)務(wù)落地上，與阿里、騰訊等不同，金山云更像是純粹的云計算服務(wù)商，不做上層應(yīng)用，不僅能將資源集中投入到產(chǎn)品與解決方案的研發(fā)，而且避免與下游客戶產(chǎn)生業(yè)務(wù)競爭。

與此同時，公司還開始發(fā)力垂直行業(yè)。近年來，以游戲云和視頻云起家的金山云，正在轉(zhuǎn)型做垂直行業(yè)，深耕金融、醫(yī)療、公共服務(wù)等領(lǐng)域，且已經(jīng)擁有了不少落地案例。

憑借中立的定位優(yōu)勢和深耕垂直行業(yè)的打法，金山云在過去幾年實現(xiàn)了快速發(fā)展。2021年Q4，公司營收實現(xiàn)26.6億元，同比增長38%，超出彭博社公布的市場收入預(yù)期約3%。其中，云計算、存儲和行業(yè)云的核心云業(yè)務(wù)收入同比增長達64%，位于行業(yè)高位。考慮到去年外部環(huán)境的變化，金山云能取得這樣的成績實屬不易。

從表面上看，金山云不過是延續(xù)了此前的高增長。但如果仔細拆解收入結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)，業(yè)績高增長背后，金山云的增長邏輯正在發(fā)生深刻變化。

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增長“引擎”切換背后，行業(yè)正在進入新周期

在具有“中國特色”的云計算市場，金山云憑借差異化的打法取得了一席之地。而在行業(yè)轉(zhuǎn)型期，上述優(yōu)勢也逐漸體現(xiàn)在財報層面。

一是公有云穩(wěn)健增長，結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。2021年Q4，金山云的公有云收入為15.3億元。其中，計算、存儲等高毛利業(yè)務(wù)營收保持較高增速。按公司的說法，增長的原因在于，公司順應(yīng)市場需求變化，不斷優(yōu)化底層資源和團隊效率，平衡供給量。從這個角度上說，整個公有云市場正在完成從量到質(zhì)的切換。

二是行業(yè)云開始成為公司增長的重要驅(qū)動力。2021年Q4，金山云的行業(yè)云收入為11.3億元，同比增長111%，收入占比也從2020年Q4的28%提升至42%。行業(yè)云收入的高速增長，得益于公司構(gòu)筑的金融、醫(yī)療、公共服務(wù)“鐵三角”的不斷深入。

與此同時，公司在去年下半年完成了對柯萊特的收購。截至去年7月31日，柯萊特的在手訂單收入達到約人民幣38億元。柯萊特的并購?fù)瓿桑尳鹕皆圃谛袠I(yè)云領(lǐng)域的競爭力得到了進一步提升。

隨著雙方產(chǎn)品技術(shù)的整合和客戶資源的共享，今年，雙方將加速團隊、客戶資源、產(chǎn)品技術(shù)的整合，做深、做好客戶服務(wù)，交叉銷售，已覆蓋了互聯(lián)網(wǎng)、快消、食品等多個行業(yè)，共同推動行業(yè)云的快速增長。

由此來看，金山云的行業(yè)云故事才剛剛開始。從目前看，諸多領(lǐng)域的數(shù)字化需求正在井噴。根據(jù)2020年IDC數(shù)據(jù)，在非互聯(lián)網(wǎng)市場中，制造業(yè)、金融云、政府占據(jù)了45.5%的規(guī)模。在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，非互聯(lián)網(wǎng)市場有望成為未來增長的主要動力。

行業(yè)云收入占比提升，對云計算公司意義主要體現(xiàn)在兩個方面：

其一，客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化趨勢，進而擺脫云廠商對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的依賴。考慮到互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨于成熟，這樣變化能夠推動公司實現(xiàn)更長周期的可持續(xù)發(fā)展。

其二，從國外云計算行業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，隨著行業(yè)云需求的增長，企業(yè)客戶往往伴隨著行業(yè)完整數(shù)字化解決方案的需求。更多增值服務(wù)，也將持續(xù)打開公司增量空間。

無論是公有云的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，還是行業(yè)云的占比提高，最終都指向同一個方向：金山云盈利能力的提升。按公司預(yù)期，2022年一季度調(diào)整后毛利率將會優(yōu)于2021年第四季度水平。不出意外，在市場環(huán)境穩(wěn)健情況下，預(yù)期2022年底調(diào)整后EBITDA利潤率為正。

當然，站在當下，以金山云為代表的云廠商逐漸走向盈利的意義，不單單是報表上的數(shù)字變動，更重要的是投資人認知的重塑。

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給云計算廠商多些耐心

正如上文所說，和美國較早成熟的企業(yè)服務(wù)市場相比，中國的情況實際上要更加復(fù)雜。

這些特點意味著中國沒有現(xiàn)成的作業(yè)可以抄，中國企業(yè)必須摸索出自己的發(fā)展道路。正因為如此，中國云計算廠商走的盈利道路也格外艱難。盡管長期來看，中國云計算廠商仍然有光明的未來。IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年中國公有云市場規(guī)模為193.8億美元，僅相當于同年美國公有云市場規(guī)模的10.8%。

但出于對行業(yè)盈利能力的質(zhì)疑，當下的資本市場仍然極大忽略了賽道本身的價值。這與2016年以前的京東有些類似。當然，當時的京東與云計算廠商在終端客戶、競爭維度上有諸多不同，但至少有兩點是相似的：

第一，由于行業(yè)尚處于早期階段，產(chǎn)業(yè)鏈公司尚有很多功課要補，加上商業(yè)模式本身較重且極其強調(diào)規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致公司盈利節(jié)點被一再推遲，引發(fā)資本市場普遍質(zhì)疑；第二，行業(yè)處于絕對的增量市場，但階段性的虧損讓市場極大忽視賽道本身的價值。

隨著以金山云為代表的云廠商收窄虧損，甚至走向盈利，不僅預(yù)示整個行業(yè)將進入下一個階段，也意味著資本市場認知的重塑。從這個角度上說，一旦云計算公司走到盈利階段，京東發(fā)生過的故事未必不會在云計算賽道上演。那么，投資人認知扭轉(zhuǎn)的價值有多大？看看京東2016-2017年股價表現(xiàn)就知道了。在那兩年里，京東的股價漲了1倍有余。

從這個角度上說，中國云計算行業(yè)的價值遠未到蓋棺定論的時候，我們?nèi)匀恍枰o予云計算行業(yè)更多的時間和耐心。至少從目前看，金山云在資本市場的環(huán)境正在不斷好轉(zhuǎn)。不久前，金山云也宣布，正在探求在香港主板上市的機會，以便更好地在當前的市場及監(jiān)管環(huán)境下給公司股東提供更加充裕的流動性和保障性。

固然，與國外相比，中國云計算廠商的前進道路無疑要艱難的多。但正如人們認知的那樣：人們會評價to B是一門很「重」的生意，難做、不性感，但有一條物理常識卻總被人忽視：質(zhì)量越大，慣性越大。