來源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 劉曉月

萬億市值的鋰電池巨頭寧德時代，最近卻陷入了風(fēng)雨飄搖之中，虎年以來股價持續(xù)崩跌。

自2 月以來，寧德時代股價持續(xù)下挫，跌幅一度超過18% ，市值蒸發(fā)近兩千億，距離2021 年12 月3 日的最高點692 元已下跌27% 。

一

戶均巨虧150萬，寧德時代跌到位了嗎？

幾個月前還被稱為“ 寧王” 的寧德時代，現(xiàn)在變成A 股最燙手的山芋了，高位買入的股民已經(jīng)損失慘重。

截至去年三季報，寧德時代股東戶數(shù)13.42 萬戶。據(jù)此粗略計算，春節(jié)以來寧德時代股東戶均虧損超150 萬元。去年四季度末，有1680 多只基金持有寧德時代，合計持股2.61 億股，以此計算，2022 年基金持股市值合計蒸發(fā)超260 億元。

更要命的是，寧德時代是創(chuàng)業(yè)板指成分股中權(quán)重最大的，只要它殺跌，創(chuàng)業(yè)板必跌，其他持有創(chuàng)業(yè)板股的股民也會遭殃。2 月10 日，創(chuàng)業(yè)板指在寧德時代和醫(yī)藥股大跌的拖累下，一度跌近3% 。

那么我們不禁要問了，萬億寧王究竟怎么了？為何從香餑餑變成燙山芋呢？

表面來看，寧德時代的利空是一則美國制裁的傳聞。不過2 月8 日，寧德時代方面正式對此進行了否認，“ 關(guān)于網(wǎng)傳我司向美機構(gòu)咨詢被制裁可能性一事為不實信息。”

單單一則傳聞能讓寧德時代重挫至此嗎？究其背后原因，還是股價本身泡沫的問題。在市場前期的瘋狂追捧下，嚴重脫離當(dāng)前的合理估值，當(dāng)上漲邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，外部的一個催化劑引發(fā)下跌行情。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，一只股票可能永遠在下跌，但不可能一直在上漲。寧德時代的暴跌，是前期高估值回落的必然結(jié)果。

過去幾年，寧德時代的漲勢實在太驚人了。2018 年至2020 年間，分別上漲了193% 、44.37% 、229.89% 、67.47% ，去年11 月份股價高點較發(fā)行價上漲了26.5 倍，三年時間上漲幾十倍！

然而，支撐寧德時代一路大漲的并非業(yè)績有多好，而是市場對新能源電池行業(yè)未來高成長的樂觀預(yù)期。但事實上此前高成長的寧德時代如今增速已然趨緩。2017 年—2020 年，寧德時代的營收從200 億又漲到了500 億，但凈利潤僅增長到56 億。與此對應(yīng)的是公司毛利率不斷下滑：2017 年—2020 年，毛利率從36% 下滑到27% 。

從整個大盤情況來看，市場風(fēng)格也發(fā)生了切換。去年A 股漲得最好的就是新能源，包括鋰電、新能源汽車、光伏等行業(yè)都大幅上漲，表現(xiàn)遠超上證指數(shù)，也遠超市場均值。

但如今受到美國加息、全球貨幣緊縮等影響，市場風(fēng)格發(fā)生了調(diào)整，高估值的成長股出現(xiàn)殺估值的調(diào)整走勢，而金融、地產(chǎn)等低估值品種則出現(xiàn)走強，資金從成長股流向低估值，機構(gòu)也不再抱團，這使得成長類股票出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。不只是寧德時代，其他成長股也是跌跌不休。

要知道，股市本質(zhì)上就是人性的試煉場。股價在上漲的過程中，人的貪婪會使其等著更高的價格，當(dāng)股價不再繼續(xù)上漲后，很多獲利仍豐的人會相繼賣出，從而形成持續(xù)的拋壓。因此，在這一波“殺估值”的調(diào)整之中，寧德時代的波動短期之內(nèi)恐怕是無法結(jié)束的。

二

傲慢的“寧王”，萬億帝國裂縫？

除了資本市場的波動之外，更大的風(fēng)險潛藏于冰山之下。從基本面來看，寧德時代雖然穩(wěn)居全球裝機量的霸主之位，但如今已面臨著內(nèi)憂外患的挑戰(zhàn)。

車企作為寧德時代最重要的大客戶，如今卻悄然掀起了“去寧化”的進程。前段時間，小鵬汽車表示，因?qū)幍聲r代漲價，會逐漸將電池供應(yīng)商替換為中航鋰電與億緯鋰能。廣汽新能源也表示“自2020 年5 月開始就沒有用過寧德時代的電池”。此外，寧德時代核心客戶特斯拉、蔚來也都在尋找新的供應(yīng)商，連寶馬也引入中國二線動力電池企業(yè)“億緯鋰能”。

車企紛紛拋棄寧德時代，是因為寧德時代的電池不好用了嗎？

“寧王”的實力自然不言而喻，答案在于“寧王”的傲慢。

業(yè)內(nèi)有句老話，“ 一塊電池半個車” ，動力電池對新能源汽車的重要性不言自明，其產(chǎn)能直接影響了電動汽車的交付。寧德時代在國內(nèi)市場占有近50% 的份額，自然在整個產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)了高度的話語權(quán)，

此前36 氪的一篇報道《寧德時代：萬億電池帝國的裂縫》將寧德時代推上了風(fēng)口浪尖，文中詳細披露了“寧王”的強勢之處。據(jù)介紹，想與寧德時代合作，車企需要提前支付保證金。車企只有按照預(yù)期完成每年的采購量綱，寧德時代才會逐年、分批返還這筆保證金。

如今，鑒于寧德時代的市場優(yōu)勢地位，車企支付超過20 億元保證金的情況也不鮮見。這對車企而言壓力不可謂不大，即使是長城汽車年銷百萬輛，2020 年的整體利潤也不過50 多億而已。

當(dāng)然，畢竟寧德時代話語權(quán)在那，人家有實力有資本要求分攤自家風(fēng)險也無可厚非。但關(guān)鍵之處在于，其對客戶服務(wù)上“以客戶為中心”正在慢慢變成“以我為中心”。

文中描述了廣汽汽車的經(jīng)歷，2017 年由于廣汽電動車的交付受到了寧德時代電池供應(yīng)不足的影響，于是開始尋求替代方案，與另一家電池供應(yīng)商“中航鋰電”開始合作。后者表現(xiàn)出了極強的責(zé)任心，“有時候事情緊急，半夜到了，召集中航鋰電干活的情況也很常見。”

在2019 年廣汽搭載寧德時代電車的電動車Aion S 多次起火之后，其與寧德時代的關(guān)系徹底跌到了冰點，后來直接結(jié)束了和寧德時代的合作，把供應(yīng)商換成了中航鋰電和孚能科技。

這一幕與寧德時代當(dāng)年的崛起何其相似，想當(dāng)年，初出茅廬的寧德時代拼盡全力也只是爭取到了寶馬的一個幾百臺車型的小訂單，卻在這次合作中展現(xiàn)出了寧德時代的魄力，從此獲得了寶馬的另眼相待，其他大客戶也慕名而來。

三

“追兵”來勢洶洶，電池行業(yè)步入“戰(zhàn)國時代”

顯然，這就是大企業(yè)的通病，當(dāng)企業(yè)發(fā)展壯大、占據(jù)市場優(yōu)勢地位之后，自然不可能像原來那樣對顧客盡心盡力，因此這也給了其他電池廠商機會，伺機像原來的寧德時代一樣后發(fā)趕上。

據(jù)韓國市場研究機構(gòu)SNE Research 發(fā)布全球動力電池裝機容量排名顯示，寧德時代再次位列榜首，當(dāng)月市占率為34% ，但裝機量環(huán)比下滑16% 至8.9GWh 。

緊隨其后的對手LG 化學(xué)、比亞迪、松下虎視眈眈，其中“ 寧王” 最大對手LG 新能源于1 月27 日上市，上市首日市值一度達到可怕的7500 億元，總募資規(guī)模達到了680 億元，這成為了韓國史上規(guī)模最大的IPO ，同時也成為近一年來全球規(guī)模第二大的IPO 。此外，1月10 日，LG 新能源還對外放話，預(yù)計其全球市場份額將超過寧德時代。

二線電池廠商更是你追我趕。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2021 年以來，中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能、蜂巢能源等動力電池企業(yè)宣布電池擴建項目超20 次，合計投入資金超過了2000 億元，預(yù)計新建產(chǎn)能700GWh ，約為去年總裝車量的7 倍。

資本市場也開始密集為其他電池公司提供巨額彈藥。已在A 股上市的億緯鋰能和國軒高科也在過去一年實現(xiàn)股價大幅增長，前者市值已超過1800 億元。長城汽車旗下的蜂巢能源自2021 年以來也獲得了三輪融資，累計融資超200 億元，計劃將在科創(chuàng)板上市。中創(chuàng)新航曾在2021 年9 月完成120 億元股權(quán)融資，并被傳出將在港交所IPO 的計劃，估值約500 億元——在寧德時代上市之時，其估值尚不足500 億元。

在激烈廝殺的電池市場上，不進則退。寧德時代雖然在規(guī)模與規(guī)范方面具有絕對的實力，但其他電池廠商也有配合廠家、供貨及時的優(yōu)勢，隨著后者技術(shù)實力的提升，寧德時代的蛋糕將被分食。

有業(yè)內(nèi)人士表示，雖然“寧王”的龍頭地位短期來看難以被動搖，但與其他電池廠商的差距或?qū)⒅饾u縮小。

此外，車企們也不甘心如今受制于人的局面，紛紛開始自研電池。包括特斯拉、吉利、上汽等都已經(jīng)啟動了自有動力電池工廠建設(shè)項目。

可以說，動力電池行業(yè)群雄逐鹿的“戰(zhàn)國”時代已經(jīng)到來，隨著其他電池廠商和車企動力電池產(chǎn)能落地，寧德時代供不應(yīng)求的態(tài)勢逐漸逆轉(zhuǎn)，其話語權(quán)優(yōu)勢將逐步消弭。而且在技術(shù)路線不定的動力電池行業(yè)，寧德時代并不能保證自己能夠一直成為“最優(yōu)解”。

馬化騰有一句話，“巨人倒下時，體溫還是暖的。”畢竟天下沒有永遠不倒的神話、沒有永遠不敗的企業(yè)，無論多大的企業(yè)，都時刻要懂得居安思危的道理。想要穩(wěn)固“寧王”的寶座，寧德時代還需要保持定力、不斷精進，不因舊時輝煌所囿、時刻保持危機意識才好。

參考資料：

財經(jīng)宋建文：寧德時代，為何跌跌不休？

投中網(wǎng)：平均三天一出手，寧德時代急眼了？

36 氪Pro ：寧德時代：萬億電池帝國的裂縫

界面財經(jīng)號：“跌跌不休”又遭遇“被出逃”，寧德時代下半場何去何從？