來源 | 投資家（ID：touzijias）

整理 | 趙思蕊

2021年12月15日，由投資家網、深圳市國際投融資商會主辦的“2021中國股權投資年度峰會暨中國風險投資年會”在深圳福田香格里拉大酒店隆重召開。本次峰會以“智者謀遠”為主題，深度剖析股權投資全新業態，并廣邀100+VC/PE、母基金投資大咖、100+政府單位、50+上市公司，500位投資及企業精英齊聚一堂，圍繞投資人、企業家、創業者等人群最關注的熱點話題進行了深度交流與探討，助力中國股權投資行業可持續、高質量發展。

在下午分會場二“大健康”專場，華潤資本醫療健康產業基金執行董事張鵬、盈科資本合伙人、首席投資官陳宇雷、IDG資本合伙人張建斌、久銀控股醫療健康投資部總經理李鵬舉、華蓋資本醫療基金合伙人羅英，圍繞議題“大健康駛入快車道”展開了精彩討論。

以下為圓桌討論實錄，由投資家網整理：

張鵬：大健康重不重要？現在這個時代，恐怕沒人敢說不重要。包括今天的論壇活動，因為疫情途徑地管控的原因，圓桌論壇原定的嘉賓主持人不能到場，我臨時擔任主持人的角色，我們也看到了大健康相關的防控影響。各位好，我是華潤資本醫療產業基金的張鵬。

100年以來中國醫藥工業發展是什么樣的？從中國共產黨第二次代表大會開始，制訂了醫療一系列發展政策之后，一直到現在的發展過程堪稱波瀾壯闊。從彼時的缺醫、少藥、少器械到建國以后，發展治療地方性疾病需求的抗生素、化學藥品工業，到改革開放以后仿制藥工業的支持，還有血制品、疫苗等生物制品的促進，再到后來對創新藥、創新器械的優先審評審批，整個發展過程猶如一本畫卷。100年以來，中國的大健康產業慢慢從過去的“大而不強”走向未來的“漸強漸大”。接下來我們先請各位嘉賓逐一介紹一下自己及所在投資機構，首先有請陳總。

陳宇雷：大家好！我是盈科資本的陳宇雷。簡單介紹一下盈科資本，生物醫藥賽道一直是盈科資本重點布局的賽道。根據我手上的數據顯示，2020年生物投資的體量占到盈科資本的60%左右，今年已經超過了65%。所以說，生物醫藥賽道一直是我們重要布局的賽道。

在生物醫藥領域里面，我們重點布局了創新藥和疫苗，包括最近比較流行的抗新冠的藥以及疫苗，也是我們重點部署的點。今年已經投資了10個跟新冠相關的項目，器械和醫療服務板塊也是我們重點關注的領域，投資比例相對少一點，我們給自己定位是一個研究型的投資機構。謝謝大家。

張建斌：大家好！我是IDG資本的張建斌，醫療投資在2000年以前不是IDG的重要板塊，由于IDG在2000年前主要覆蓋互聯網領域。2000年后，我們開始關注并投資醫療領域。IDG資本也是國內很早嘗試投資創新藥的投資機構之一，但創新藥的投資非常不容易，IDG資本2005年投資了一家上海的創新藥企業，一直到2017年這個公司就被收購了，我們才實現退出，整整12年的時間。去年我們在生物醫藥的投資比重占1/4左右，是IDG資本非常重要的投資領域。

目前，生物醫藥的前沿理論及技術主要在歐美，要投資創新醫藥，必須保持歐美的觸角。所以我們也會觸及美國生物醫藥前沿技術的投資。這種投資同時會指導對國內生物醫藥的投資方向。

李鵬舉：我是久銀投資的李鵬舉，今年是久銀投資成立的第11年，我們也是經過很長時間考驗的基金公司，也是少數幾家在新三板掛牌的公司之一。目前，我們的管理規模在200億元出頭，以前我們投的比較復雜一些，近幾年主要聚焦醫療領域的投資。產業方面，我們控股了醫院，在一級市場中大概投了30多家醫療領域的股權投資項目。上市公司方面，我們今年開始發力，大概投了4、5家上市公司定增，二級市場這塊我們也有參與?，F在，醫療健康是我們比較看好的一個賽道，我們重點關注醫療和器械，藥投的更多一點，因為藥這個天花板更多一些，產業更多。謝謝大家。

羅英：大家好！我是華蓋資本的羅英，華蓋是最早做人民幣專業醫療投資的基金之一，到現在有8年時間左右，我們也是國內少數幾只做醫療全產業鏈投資的基金，我們投資的領域包括醫療的幾個細分領域，生物醫藥、器械、IVD（體外診斷產品）、醫療服務等等。在這些領域里我們的投資范圍從天使輪，到A輪、B輪的成長階段、到上市以后的成熟階段都有投資。非常高興今天跟大家分享，謝謝。

張鵬：大家可以看到，今天到場的嘉賓都來自于醫藥投資行業非常知名的機構。對于醫療來說，尤其是對中國的醫療來說，從三個維度：資金、資產、政策來看，現在是到目前為止最好的時期，有媒體去年提出一個概念——“醫療的黃金十年”。海外的科學家團隊，包括國內外大藥企的高管出來創業，中國的科研院所醫學轉化研究部門也陸續都發展起來。度過了2017、2018、2019年資管新規帶來的資金面影響，這兩年在慢慢恢復資金流速。同時我們也可以看到國家對醫療這塊的大力支持，各地方政府把醫療產業放在發展的重要排位上，這些都非常利于醫療行業的發展。

從這個角度來說，我想和各位投資人探討一下，各位怎么看今年的投資，因為現在已經是12月份了，今年即將收官，今年跟往年的投資比有什么新的感觸？第二，您所在的投資機構，在投資的邏輯、節奏上面今年有沒有什么變化？對好的項目投資標準是不是有一些變化，是提升還是容忍度更高？這次我們先請華蓋的羅英總開始。

羅英：我覺得今年的投資與去年相比的區別：大家可能都有感觸，就是投資的速度慢下來了。去年年底、今年年初的時候整個行業的融資和投資節奏特別快，好多相對比較好的企業半年融一次資，每次融資估值就加倍，搶得很厲害。今年下半年因為二級市場相對冷一些，也傳導到一級市場。我們現在看到行業的估值慢慢趨于合理，整個投資節奏也會相應慢下來。我覺得這其實是好事。對我們來說，現在來看可能投資需要更加理性。去年年底和今年年初的時候，泡沫特別多的時候，我們內部有時候也不一定很理性，有時候搶手的項目的估值被炒得很高，我們也會去搶，也會很快地做出投資決策。但是，現在我們會更理性、更多地來分析，這個公司是不是有一定的競爭優勢。去年比如說是20億左右估值的企業，亮點不一定很多可能就可以投了，因為企業再融一輪到三、四十億估值就可以上市了，香港IPO的話至少100億港幣的市值，就可以賺了。但是，今年肯定不可以這么想。今年即便有這樣的企業，如果它沒有一定的競爭優勢、競爭壁壘，后面不一定能再融到資，不一定能上市；即便上了市，我們看香港18A（允許未有收入、未有利潤的生物科技公司上市）上市的股票，一半是破發的，即便上了市也有一半是破發的。所以，我覺得現在是整個投資行業大家回歸理性的時期，能夠更理性的、從基本面看企業的時期。

張鵬：羅英總談到一個關鍵詞——估值，是我們會場在座的各位，和臺上各位嘉賓都非常關心的問題，去年所謂的“在風口上豬都起飛了”，整個行業的估值、市值大幅上升，確實也是大家很關注的點，現在請久銀控股的李鵬舉總來分享一下。

李鵬舉：從久銀來說，第一點是跟羅總比較類似的觀點，現在的二級市場，特別港股表現得不是特別好，也會傳導到一級市場，估值這方面大家比較謹慎一些。

另外，我有一個總體體會，現在做一級市場投資越來越像二級市場，各種各樣的玩法都有，好多是各玩各的，有的一部分也是追風口。我有時候也不是特別理解，因為一級市場退出沒有那么容易，二級市場追風口可能有很多退出方式，但是一級市場退出需要幾年的時間，現在是風口，拿一個比較高的估值進去，但是未必有好的收益。

很多今年新成立的企業拿到上億，或者幾千萬美金的融資，估值也會比較貴，這種案例很多，而且有很多項目，距離商業化，或者產品真正落地還有很長的時間，但是大家都比較愿意去投，敢去玩新的技術、新的方向。

從投資邏輯來看，我們還是秉持“好的行業、好的公司、好的價格”的投資原則。好的行業，醫療這塊新的行業非常多，有一些醫療新的行業我們有一個負面清單，新行業就不看了，這塊不展開。好的公司，希望是有歷史、有持續競爭力的公司，有很強的競爭壁壘。我們要算一筆賬，投了之后能不能賺錢，最根本還是投完之后大家有各自的賬。

另外，項目選擇標準這塊，我們每年也差不多投出7、8個項目，每年都是這樣的節奏。但是，近兩年我們更偏重稍微一些標準化的場景，比如上市公司的定增我們可能會參與的更多一些。基本是這樣的情況。

張鵬：李總主要從風險和價值來分享，考慮到長期退出需要常青基金，在中國來說這種基金很少，現在也有一些機構謀求和做了個別常青基金，接下來有請IDG的張建斌總來分享一下。

張建斌：我個人認為今年的投資環境發生了巨大的變化，第一是疫情重構了生物醫藥的供應鏈。當產業的供應鏈發生改變時，生物醫藥產業鏈上的細分領域的企業的增長就會發生變化，生物醫藥供應鏈的格局變化也導致產業資金流產生變化，供應鏈上國內生物醫藥企業的收入與增長就會迅速變化，產業和格局發生變化，投資的趨勢和底層邏輯也發生了重大變化。

比如由于疫情的原因，生物醫藥上游的產品海外供應大幅延遲或斷供，導致采購國產產品，國產產品在性能與質量方面也基本達到了醫藥企業的生產要求，因此催生了生物醫藥上游產業包括IVD原料的繁榮。

第二，需要判斷疫情對哪些生物醫藥細分領域的影響是長期的。對我們投資來講，由于整個產業鏈的變化，供應鏈的變化，那么我們的投資方向、投資邏輯就要跟上并且判斷這種變化趨勢。哪些變化是長期的？哪些變化是短期的？比如針對新冠的診斷試劑，如果疫情持續時間只有2-3年，那么這個細分領域爆發的市場規模就不可能持續。但是，對于疫情對于生物醫藥的上游的影響來說，由于疊加國家集采的影響，降成本需求越來越高，生物制藥企業對于成本可控的需求具有可持續性。既然細分行業具有可持續，國產產品必然會占有更大的市場份額，這一類企業就會成為很好的投資標的。

第三，二級資本市場變化對一級股權投資市場的影響。二級市場的市值、交易活躍度等是一級市場生物醫藥企業融資的風向標。科創板、18A的推出，使得沒有利潤的生物醫藥創新企業可以在資本市場上市，對于中國的創新創業具有巨大的促進作用，也是中國對創新的巨大的歷史性突破。所以，一批未盈利的生物醫藥企業在A股、港股上市，催火了生物醫藥私募股權投資市場，同時這類企業的估值也水漲船高。這段時間以來，港股、科創板生物醫藥行情表現非常不理想，很大一部分生物醫藥上市企業破發，二級市場生物醫藥板塊進入低谷。甚至有些生物醫藥企業發行后的估值出現了一二級市場倒掛現象。之后會延遲傳導到一級市場，可能明年一級市場的估值會趨于更加理性。

所以，我個人從自己的投資邏輯來講，一定是從技術、產品是否符合未被滿足的治療需求這個底層的邏輯去判斷行業或企業的可持續。

這是我個人的看法，謝謝。

張鵬：IDG張總關注兩塊，首先是一、二級市場聯動，第二是全產業鏈。張總對上游特別關心，跟羅英總這邊講的全產業鏈投資是完全一致的，接下來我們請陳總分享一下自己的觀點。

陳宇雷：前面幾位嘉賓已經從一級、二級、一二級聯動進行了探討，學習了不少，我從盈科資本內部的出發點講一下投資。

今年9、10月份的時候，盈科資本生物醫藥的團隊對生物醫藥投資進行了非常激烈的投資，然后公司內部的討論、外面二級市場的反饋都對生物醫藥提出質疑，是不是我們投得太高了、投錯了，是不是我們投的不對？在9、10月份進行了幾輪激烈的研究討論之后，我們得出了一個結論：未來十年是股權投資的黃金十年，而股權投資黃金十年里面生物醫藥是永恒的主題，也是最好的賽道。所以，我們確定了這個準則之后，堅定地投資生物醫藥、堅定地看好整個生物醫藥和醫藥科技的賽道，所以我們加大了生物醫藥的投資力度，這是盈科資本內部的討論結果。

說句題外話，現在投資火熱的碳中和、半導體，都是為了讓生命更好的生活，那為什么不加上生物醫藥呢？生物醫藥也是讓生命更好的生活、生存的賽道，是一個很好的投資標的。

謝謝大家。

張鵬：看到了陳總所在的機構，盈科資本對投資項目的反思跟復盤，從這個反思和復盤當中可以更加鮮明地看到未來醫療投資的方向，這是我們很多機構都在做的一件事情，是非常棒的。剛才所有嘉賓都分享了自己的觀點，我們大家從中看到每家機構對于新時期或者新一年未來策略的變化，希望對大家有所幫助。

福兮禍之所伏，禍兮福之所倚，我們回過頭來說，好的機會面前也存在著風險，有些風險顯而易見，但是醫藥領域還有很多坑，后知后覺就會踩進去。接下來，請各位投資人分享一下自己在投資過程中有沒有踩過坑，或者可以說說行業里面有誰踩了坑，值得大家借鑒。

我拋磚引玉講講一段，一個項目，在投資的時候，標的公司是“醫療器械+醫療服務”一個小賽道上面的TOP1，不是第二，標的公司的市場增速和占有率非?？捎^。在堅定地投資之后，發現有一點沒有識別清楚，就是對人的識別。我們知道，創始團隊/人是公司最重要的決策主體，可能這位創始人的個性和管理風格很強勢，投資1-2年之后，整個高管團隊有一定的分裂，總經理也出去了，公司增長不及預期，導致標的公司的行業地位從第一位慢慢下降到了第二位，雖然企業還是很不錯的，但遺憾錯失了擴大市場份額的先機。從這個角度反思整個案例，復盤的時候，發現企業可能看的時候是一個行業非常領先的位置，但是我們依然要識別未來管理團隊的穩定性和精誠合作，以及探索維持公司管理穩定性的有效措施，能夠支撐這個企業持續保持行業領先的位置，畢竟和任正非一樣靠個人可以有強大獨立掌舵能力的企業家還是極其少數。對團隊的觀察，需要一定時間或者中周期的觀察，這是我的分享。

接下來，請陳總分享一下。

陳宇雷：我也分享一下盈科資本的一些思考，按照二級市場的數據，撤材料是中期相對不樂觀的結果，但是我并不覺得它是一個坑，我覺得還有機會。

為什么會有撤材料這個屬性呢？今年有一個特別重要的屬性“科創屬性”，我們對生物醫藥的科創屬性怎么界定？是不是過去的科創屬性的確不足，所以我們確定未來科創屬性是一個非常重要的關注點?？苿搶傩詠碜院诵牡墓芾韴F隊、運營團隊、申報團隊，管理團隊整個運營決定了公司是否符合申報，這些都是非常關鍵的，需要全公司努力做到的事情，所以我們未來非常關注科創屬性的界定。我就分享這些，謝謝。

張建斌：從我個人的投資經驗來看，在投資的征途上各種各樣的坑確實很多。投資公司投資的企業大概有20%左右能夠IPO實現比較好的退出，大概50-60%的被投企業發展一般，其余20-30%的企業可能會失敗。我個人把“坑”分成四大類：第一種屬于系統性風險，例如國家集采、臨床試驗標準的提高、審評標準的改變等，這些風險屬于系統性的，無法預先判斷。

第二種是財務上的，這一類的“坑”是可以避免，比如說企業的收入有沒有虛增，這方面只要做的扎實，做的細致，以最簡單、最樸素的方式去核實數據就能避免。

第三種是技術方面的。對于特別早期的以技術為主要創業方向的企業，往往在發展過程中會有失敗的風險。這是由于技術隨著時間會產生變化，另外，技術優勢的企業可能會敗于市場優勢的企業。

第四種是創始人層面的坑，我們十分關注創始人的品性、創業的初心。如果創始人品性不好，初心不正，在企業發展過種中可能會走錯方向。

李鵬舉：大家都說醫療行業是一個弱周期的行業，隨著人口的增長，或者說老齡化人口的增長，需求是一直在增長的，但是我覺得醫療行業有一定周期，大家還是比較容易忽視這樣的問題，包括我們自己的投資也踩過相應的坑，我們的需求是穩定的，但是供給是有一定周期的，比如說以前比較火的西藏貝爾，市場需求呈現比較緩慢地增長，但是供給端很多公司都出來了，如果支付一個比較高的對價，這個投資是不成功的。

比如我們投得比較多的原料項目，當時看的一批項目價格非常低，因為當年的價格比較好，需求也比較好，利潤比較高，看PE還是比較便宜的，如果價格一高肯定很多企業都會進來，價格也是不可持續的，從這個角度看投得就比較貴了。我們現在也是看一些IVD，包括原料的項目，市場需求呈現大幅增長，所以說大家會拿很多訂單，但是我覺得還是有周期性在里面的，所以我們評價的時候也會比較謹慎一些。另外可能未來有更多的公司會涌入這個賽道。謝謝。

羅英：說到坑，我們華蓋內部經常做一些反思、復盤我們以前投過的項目。我相信每個基金都有一些投得不太好的項目。我們發現有些前些年投的，后來結果不太好的項目，這些項目都有一個共同的特征，可能我們當時做盡調、做研究做得不夠細致，對這個企業的業務模式、市場了解得不夠透徹。

舉個例子，我們前些年投過一個互聯網醫療的項目，前些年互聯網醫療是非?；稹⒎浅r髦的一個領域，我們也投進去了，互聯網醫療的業務模式是很多的，像京東以賣藥為主，有一些是在網上做營銷的，也有一些類似于阿里這種平臺，各種各樣的模式。其實我們當時對這個模式研究的并不是很透徹，我們的被投企業到底是做什么模式的，另外在各種模式中，哪種是有前途的，哪種是有問題的，并不是想得很清楚，后來發現這個企業出了問題。

所以，對我們來說，怎么避免這些坑？可能最大的心得就是做投資的時候一定要做非常透徹得研究，如果看不懂的領域寧可不投。

張鵬：各位嘉賓從各個角度分享了一下自己的觀點，這是我們所有投資機構跟大家共勉的，共同去探討、學習、進一步成長。接下來，我們聊一下政策對醫療投資的影響。大家都知道，有一些政策對醫療產業有強催化劑的作用，包括“健康中國2030規劃”，對整個醫療技術的促進，包括醫改的實施，另外也有醫藥、高值耗材等集采政策對我們很多醫療產業產品有很強的降價影響。各位投資人怎么看政策對我們投資決策的影響，這次還是從羅英總開始。

羅英：從政策來說，我們盡量不投政策不鼓勵的，多投政策鼓勵的。從政策的正面影響出發，我們認為受醫保影響比較小的領域，比如2C的領域，比如面向科研機構和海外市場的領域。我們也看到現在有一些新政策出來，比如說三孩政策，未來可能對生育相關的一些領域會產生積極影響，其實醫院類的投資，我們前兩年都不太看了，這個領域投資并不是很好做。但是，我們今年又開始重新看了IVF，即輔助生殖領域，這是政策鼓勵的領域。從整體服務角度來說，多看一些政策鼓勵的，而政策不鼓勵的領域盡量避免。

李鵬舉：對政策還要有一個前瞻性的判斷，現在政策最主要的還是醫保潛在的問題，也是非常明顯的，醫保控費的壓力非常大，我們肯定要根據這個導向投一些項目。

從歷史來看：第一，要投真正有臨床需求的、臨床價值的項目。比如說新醫改之前，以前很多類似萬金油的產品，現在沒有太多市場，因為進入了輔助用藥，所以我覺得要投真正有需求的、臨床價值的項目，能創造價值，它的需求肯定是實實在在的。

第二，集采的影響還是競爭家數太多，比如只有兩、三家做集采，每家的日子應該過得比較好，最根本的原因是競爭壁壘強不強，如果是比較容易仿制，大家都能夠做，本來就不應該賣比較高的價格。如果競爭壁壘比較高，只有少數幾家能做，不管什么樣的情況都會有一個比較好的利潤。

第三，制藥業這塊關鍵的競爭還是成本的競爭，有沒有低成本的優勢，這個也是比較符合未來整個醫?？刭M各方面的導向。謝謝。

張建斌：政策行業的影響程度，主要看這個行業是強監管，還是弱監管的。如果是弱監管的行業，政策對于行業企業的影響就比較小，更多的是企業自身的戰略發展問題。例如對于消費品行業就屬于相對的弱監管行業，象愛馬仕的包，它產品的定價完全是市場化的，消費者根據自身的能力來進行消費。生物醫療是一個強監管的行業，強監管行業必須按照游戲規則來做，政策的變化對于生物醫藥企業的發展影響巨大，比如國家集采對仿制藥企業的影響、臨床審評標準變化對于創新藥上市的時間及投入費用的影響。

第二，在判斷政策變化的過程中，有一個大方向是不變的，那就是——公序良俗，我們是社會主義國家，是為老百姓服務的國家，所以政府制定的新政策一定是有益于大多數老百姓的。從這個邏輯來思考，政策的制定不可能違背公序良俗，否則政策是走不下去的。比如從國家集采、輔助用藥的目錄等政策來看，都是圍繞著符合大多數老百姓的利益，符合臨床治療價值導向的。

政策對我們醫療行業的變化發揮著推動作用，我們要及時跟進國家政策，研究政策對產業的影響，看看新政策對產業鏈是否產生一些重大的變化，這些重大的變化是否會產生重要的投資的機會。

陳宇雷：我這邊談一下對于政策的理解，大方向來說，國家對生物醫藥和生物科技是非常支持的，各部委和各地級市對生物醫藥產業的支持，可以看出大部分是沒有問題的。在大方向把握過程中，可能有部分政策調整或者是實行法律法規的推動，我比較樂意這些推動，使得生物醫藥、生物科技發展更加順暢，有更大的市場，形成優勝劣汰的趨勢。從視野上來說，剛才羅英總這邊講到的，我們也是非常關注三孩的政策，推動一些輔助生殖的項目，這個就是我們對于政策的適應，對政策響應的措施，整體來講我們會非常樂意去擁抱政策的變化和適應這些政策的變化。

謝謝大家。

張鵬：從幾位的分享來看，大家關注對政策的解讀，關注政策對未來產業發展的影響。我們也非常欣喜地看到，現今各地政府出臺產業相關政策的時候，都會邀請多位產業、投資、科學家，大家一起來研討一些新的政策實施的利弊，從而決策出一個行之有效的方案。對投資機構而言，對新政策進行解讀，目的是從中發現未來的賽道機會，以支持未來產業發展。

接下來的問題，各位嘉賓在之前分享中已經間接提到了，也是今天到場的聽眾很關心的問題，各位嘉賓所在的機構，未來5－10年更關注的是什么賽道？或者投資方向？這次從陳宇雷總開始。

陳宇雷：我們比較關注的賽道或者投資的方向，或者是一些投資的策略，從我這邊的理解來講，更加在意技術和團隊，從比較大的方向來講，我們要相信中國的科學家和中國的生物醫藥團隊，中國的生物醫藥正在以一個令人難以想象的速度，追趕著全世界的生物醫藥研發速度。我們堅定的看好科學家團隊和中國生物醫藥團隊在未來5-15年追趕全世界的舉動，并且把中國的生物醫藥產品，包括藥、器械、服務輸送到全世界，要有全球視野的生物醫藥，這是我們重點關注的大方向，未來包括新冠、抗癌藥等等，都是我們非常關注的領域。謝謝。

張鵬：我插一句，陳總重點是從中觀的角度，闡明了自己所在的盈科資本的觀點，后面難度再加大一點，幾位投資人，請分享一下對具體賽道的看法和展望，如創新藥、有牌照準入的疫苗、血液制品，甚至外科創新器械，新一代的體外診斷，還有AI、互聯網醫療等等，咱們從張建斌總繼續話題。

張建斌：第一，是投資賽道方向性的邏輯，研究每一個細分領域目前的發展態勢是否是未來的發展趨勢，方向性一定比研究產品、技術細節來得更為重要，比如熒光內鏡。

第二，從投資細分領域賽道的方法論的角度，未被滿足的臨床需求是判斷產品是否具有商業價值的唯一尺度。這個未被滿足的臨床需求是多屬性的，比如治療效果、產品價格、醫保政策、技術成熟度等。如果國產的醫療器械產品在這幾個方面都滿足的話，那么就是一個很好的投資賽道，就要堅決地進行布局，比如電生理領域。

第三，是創始人的角度，行業內的牛人，頂尖的技術專家，這是早期項目的主要衡量標準。謝謝。

李鵬舉：我們這兩年想在核酸藥物方面做一些布局，現在看創新藥，FDA（美國食品藥品監督管理局）每年的動向，它是全國創新藥的火車頭，每年提供兩三款藥物，這個形勢非常像2000年企業抗體的形式，當時也是每年有幾個藥物出來，現在抗體已經是非常好的形勢了，包括上游藥物，包括合成儀、CDMO（醫藥領域定制研發生產）的企業，包括做創新藥的，我們都在做深度的研究和探討當中，這塊是我們比較看好的領域，謝謝。

羅英：我們未來主要關注兩個方面：第一，新賽道的硬創新，新賽道是指新領域，或者是新靶點。為什么說新賽道，現有的賽道龍頭都被投了，新賽道，比如說生物制藥領域的合成生物學、環狀RNA（核糖核酸）等等這些新的賽道，或者一些新的靶點，再有IVD領域的質譜、蛋白等等，這些都是新領域，增長非?？?，而且內卷沒有那么嚴重。這些領域里面我們說硬創新，什么叫“硬創新”，不是前幾年的那種“快跟”，就是國外有一個什么技術，我們國內做模仿，跟得比較快，或者國內屬于有一定的創新地位，未來我們要想這些企業能夠脫穎而出，在中國的市場領先可能是不夠的，必須要在全球市場有一定地位。

第二，并購類的企業，前兩年我們也看了一下數據，2020年比2019年醫療行業IPO的數字大了一倍還要多。但是上市公司醫療行業并購的數字是在下降的。因為這兩年二級市場太火，所以大家都去做IPO，沒人愿意被并購。今年就不一樣了，隨著整個港股40%-50%的市值下降，A股也是20%-30%的市值下降。現在很多企業的估值實際上在一個比較合理的范圍，或者是比較低估的范圍，港股我們看到18A上市的企業，一半都是100億港幣以下的企業，這里有很多企業可能是被市場低估的企業，未來是可以并購的對象。我們最近成立了“首都大健康基金”，專門做并購，會用這個基金跟一些上市公司一起針對被低估的這些上市企業，或者是非上市企業做一些并購類的項目。

張鵬：剛才李總講到，現在產業一方面內卷，一方面用基金做整合，華潤最近12個月也做了2起醫療方面的并購，一個是血液制品的上市公司博雅生物，第二是上市體外診斷公司迪瑞醫療，我覺得產業整合趨勢一定會上升，也會帶來發展。接下來，從羅英總開始，圓桌論壇有始有終，請用一兩句話分享對未來醫療投資的展望。

羅英：醫療產業投資肯定是有機會的，也有挑戰。機會大家都很了解，中國衛生支出占GDP的7%，發達國家達到百分之十幾，美國接近20%，中國在醫療投入上、醫療支出上、醫療行業發展上有很長的路可以走，有很多的前景。但是大家剛才都提到了，從醫療投資上來說，其實是蠻有挑戰的。我們最近看了一下數字，中國醫療行業一級市場投資占全球的1/3，我們自己看了也是挺驚訝的，這么大的比例。中國醫療行業市場，不管藥物還是器械，只占全球的5%-10%，但是投資要占到全球的1/3，這個數字說明什么？首先對創業者來說，現在在中國做創業是非常好的時機，相對容易拿到投資。但是從投資人來說，其實是挑戰蠻大的，這么多錢，但是好的標的就那么多，其實是內卷非常厲害的。

對投資人來說，也沒有別的出路，只能擦亮眼睛，使勁看，找到更好的賽道、更好的企業，才能投出更好的回報來。謝謝。

李鵬舉：我們以前做并購做的是挺好的，投資和并購二者之間存在互斥關系，投資好的時候并購做的少一點，這幾年IPO比較好，并購就比較少，以后可能會有一定的變化。所以我們用一句話來說，我們公司歷來倡導的就是推動產業整合、促進產業升級，這是我們做醫藥投資的一個追求。謝謝。

張建斌：剛才有位嘉賓提到“黃金十年”，其實不止十年，未來至少二十年是生物醫藥蓬勃發展的時機。第二，我們堅定在生物醫藥細分領域進行研究、進行投資！謝謝。

陳宇雷：我們的投資邏輯是“多看看、多問問、多研究”。多看看是不同的賽道、同一個領域多看看；多問問就是在不同的投資機構之間，潛在投資者之間多問問；多研究就是對這個項目進行充足的調研，從它的技術、團隊和過去所有產品的結果進行深入地研究，總結起來就是這三點。謝謝。

張鵬：感謝各位嘉賓的分享，感謝今天在場聽眾，線下大家可以做更多交流，今天我們的圓桌專場“大健康駛入快車道”到此結束，謝謝大家。