正所謂，逆境之中見真章。在原本的香港上市發行定價日當天，商湯科技被美國財政部加入所謂的“中國軍工復合體企業”清單，打亂了原定的上市計劃。

對此，商湯科技第一時間給出明確回應，“我們認為該決定與相關指控毫無根據，反映了對我公司根本性的誤解。科技發展不應該受到地緣政治的影響。”

盡管遭遇美國政策打壓，但商湯科技仍然迅速重啟了上市進程。12月20日，商湯科技在港交所公告稱，公司正式重啟公開招股，發行規模和定價區間與此前保持一致，更新后的基石投資者陣容更加強大，基石投資規模較早前進一步提升至5.1億美元。目前，商湯香港公開發售已經獲得超額認購，反應了市場和行業資本對于商湯價值的認可。公司預期將在12月30日掛牌上市。

美國政府的打壓，無疑從側面體現出商湯科技作為中國硬科技的領軍企業，具備較強的科技屬性以及擁有巨大的產業影響力。

而重壓之下，商湯科技的投資價值反而更加凸顯。

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AI，新一代核心資產

從整個商業世界看，上一輪以“電子計算機—移動互聯網”技術為基石的康波周期已進入末段。更具“穿透力”的硬核技術，正在成為開啟經濟新周期的密鑰。

商業周期的更迭，意味著新一代核心資產的出現。如果說，互聯網是過去20年的核心資產，那么接下來，硬科技企業就是后互聯網時代里新的核心資產。

諸多硬科技領域中，AI最有可能扮演科技“頭雁”。這既源于AI在硬科技領域的關鍵卡位，也是政策推動使然。

在硬科技領域，AI屬于連點成線技術創新的總和，其發展需要大數據、深度學習等諸多前沿技術的推動。多項技術的融合，也促進了AI技術對實體經濟的賦能。從頭部AI公司的業務看，AI已經在金融、零售、出行、公共服務等多個場景實現商業落地。

正是由于AI賦能實體經濟的關鍵作用，AI發展也受到了國家相關政策的鼓勵。“十四五”規劃指出，“要瞄準人工智能、量子信息等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰略性的國家重大科技項目。”

上述因素的推動，也使AI市場規模保持高速發展。根據弗若斯特沙利文數據，到2025年，全球AI產業規模將達到1218億美元，2020-2025年復合增長率為31.9%。

在這個過程中，計算機視覺最為受益。在AI的各個細分領域中，計算機視覺是全球AI軟件市場中占比最大的板塊。根據弗若斯特沙利文數據，到2025年計算機視覺市場規模占到整個AI產業的60.9%。屆時，僅國內計算機視覺市場規模就達到1017億。

從上述角度看，計算機視覺是最有可能誕生AI核心資產的領域。沙利文行業報告中，從計算機視覺軟件提供商市場份額看，商湯科技位列第一位，其市場份額占比11%。

那么，商湯科技是如何領跑AI產業鏈的呢？

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“SenseCore AI大裝置”，商湯科技高價值的密碼

從新興技術的發展規律看，如何在產業化過程中實現規模化與低成本的兼得，成為新興技術走向市場的最大瓶頸。這樣的情況，也發生在AI公司身上。

過去，AI商業化的邏輯在于，以領先的技術優勢起步，再在垂直領域取得市場突破，進而擴散到多個領域。但問題在于，每個垂直領域都具有一定差異化，公司進入新領域后，需要進行新的技術和人員投入，致使企業業務成本始終居高不下。

在這種情況下，如何規模化、低成本地輸出高性能的AI產品，成為所有AI企業發展需要解決的核心問題。

目前來看，商湯科技已經找到這一問題的最佳解法。從財報上看，隨著公司向各個垂直領域的拓展，公司營收保持高增長。2018年-2020年，商湯營收CAGR（復合年均增長率）為37%。與此同時，公司在成本端也并沒有體現出明顯壓力，公司毛利率從2018年的56.5%提升到2020年的72.1%。根據沙利文的報告顯示，商湯科技收入在2020年位列亞洲第一。

商湯科技的高效發展，得益于公司打造的“SenseCore AI大裝置”。該通用性AI基礎設施能夠使公司實現自動化、規模化、集約化的AI模型量產，解決當下AI發展中遇到的各類算力和長尾需求，驅動實現人工智能的規模效應。

具體來說，“SenseCore AI大裝置”對公司業務的價值可以一分為二的看：

對內：“SenseCore AI大裝置”能夠提高公司內部的研發和創新效率。以AI模式的效率提升為例，過去幾年，商湯生產的商用AI模型數逐步提升。2019年、2020年、2021上半年其生產的模型數量分別為1152個、9673個、8377個模型。

模型數量的爆發式增長，得益于商湯研發人員年均生產商用模型數量的提升。2019年、2020年、2021年，人年均模型生產量為0.44個、3.45個、5.24個，效率提升11.9倍。從這個角度看，“SenseCore AI大裝置”起到了降低人工智能模型生產邊際成本的作用。

對外：“SenseCore AI大裝置”使商湯實現了平臺化打法，能夠高效拓展業務場景。簡單來說，公司在各個板塊的開拓中，都依靠著同一套基礎設施平臺，以快速進入行業并形成商業化。

依托平臺化的打法，商湯已經完成了智慧商業、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大業務板塊布局。目前來看，各個業務板塊也取得了很好的效果。

以智能汽車為例，商湯基于AI大裝置形成了先進的感知能力，能夠有效支持如車道分離/匯合點、路面標識、交通燈形狀、施工區域錐形筒、車艙內各種遺留物等多維度長尾場景元素的感知，并由此為基礎構建了強大的智能駕駛和智能車艙方案。截至今年上半年，商湯已擁有超過30家汽車行業客戶，將賦能超過50款車型，2000多萬輛汽車。

在市場開拓方面，商湯也表現不俗。截至今年上半年，公司客戶數量已超過2400家，其中包括超過250家《財富》500強企業及上市公司，119個城市以及超過30余家汽車企業。同時，公司還賦能超過4.5億部手機及200多款手機應用程序。

從上述角度看，憑借“SenseCore AI大裝置”這一創新的人工智能基礎設施，商湯實現了業務的高效發展。這也是商湯科技重啟上市的最大底氣。

那么，從資本視角看，投資人應該如何理解商湯科技重啟上市呢？

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商湯科技的“頭雁”效應

從當下的投資趨勢看，硬核科技投資已經成為大勢所趨。

但產業技術成熟度曲線決定了硬科技企業需要長期、大量資源的投入來積淀原創技術。這也要求企業和投資人都要秉持長線思維。

作為硬科技領域的核心資產，商湯科技自成立以來便堅定不移地貫徹著“長期主義”理念。

從商湯科技的自身發展看，長期主義下的技術長跑是驅動公司發展的內在動力。體現在，公司堅持人才和底層技術的“重投入”。

在技術人才儲備上，截止今年上半年，商湯擁有一支囊括40位教授、250多名博士和博士生，以及3000多名科學家和工程師的技術研發團隊。公司研發員工占比超過公司全體員工的三分之二。

在研發投入強度上，商湯近三年半研發支出達69.91億。研發增速方面，商湯2018年-2020年研發費用復合增速為70%，遠超同期營收增速（37%）。對于未來IPO募資的資金，商湯也明確表示預計將60%用于研發。

應該如何理解商湯的技術長跑？技術是科技公司取勝的重要因素，商湯堅持高密度的技術投入，能夠對產業發展趨勢做出更精準的前瞻判斷，進而在長期發展中確立自己的核心優勢，更以“SenseCore AI大裝置”驅動了AI的規模效應，在重投入的基礎上實現了高速、長期的商業化回報。

商湯科技董事長兼CEO徐立提出的創新“逃逸速度”，也解釋了公司堅持技術長跑的原因。在徐立看來，當創新速度足夠快，把創新和產業深度結合的時候，就擁有了高效往前沖的速度，即逃逸速度。達到逃逸速度之后，企業就成為了不斷定義行業的引領者。

在資本市場，行業引領者往往更具投資價值。由此，商湯科技登陸資本市場無論是對公司還是投資人，都是雙贏的結果。

站在更高的維度上考量，商湯科技IPO對整個硬科技行業以及港交所意義重大。作為一家行業領先的AI公司，商湯的產業地位與特殊的IPO時點，正在使它迎來一個使命窗口期：

一方面，香港是背靠中國的國際資本市場。商湯科技若上市成功，將成為下半年上市發行的最大規模香港科技股，可以強化香港的金融主權和科技主權地位。另一方面，作為硬科技領域的引領者，商湯科技也有望以頭雁之勢形成雁陣效應，從單點輻射到整個AI產業鏈，帶動更多優秀的硬科技公司登陸港交所。在促進硬科技公司發展的同時，提振香港市場的投資氛圍。

從上述角度看，商湯科技作為行業標桿，有望引領中國AI乃至硬科技產業突破重圍，進而推動我國科技產業迎來新一輪發展周期。