11月26日，國美零售（0493.HK）發(fā)布公告稱，上市公司的全資附屬公司寧波鵬信興宇信息技術(shù)有限公司（以下簡稱“鵬信興宇”），將以可轉(zhuǎn)換債券的形式，向北京鵬潤時(shí)代物業(yè)管理有限公司（以下簡稱“鵬潤時(shí)代”）注資人民幣9億元，后者擁有安迅物流的全部股權(quán)。

從具體條款來看，本次可轉(zhuǎn)換債券為期五年、利率定為5%，并可在雙方同意的基礎(chǔ)上額外延長兩年。同時(shí)在債券期限內(nèi)，鵬信興宇擁有對(duì)鵬潤時(shí)代的購股權(quán)，將債券本金轉(zhuǎn)換為鵬潤時(shí)代的股權(quán)；若行使此轉(zhuǎn)股權(quán)，上市公司國美零售對(duì)安迅物流的持股比例將提升至30%。

簡單解釋一下，其實(shí)就相當(dāng)于國美零售購入安迅物流9億元的可轉(zhuǎn)債，持有期內(nèi)可享受到5%年利率的純利息收入，而且在后期看好安迅物流發(fā)展的基礎(chǔ)上，還可以行使轉(zhuǎn)股權(quán)增持安迅物流股份。

在這一項(xiàng)看似簡單的資本運(yùn)作方案背后，其實(shí)是國美零售此前提出的“全零售生態(tài)共享平臺(tái)”戰(zhàn)略的重大落地推進(jìn)，更使國美零售的公司價(jià)值得到顯著提升，進(jìn)而對(duì)國美零售二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)構(gòu)成直接利好。

“下有保底、上不封頂”的理念延續(xù)

早在今年10月11日，國美零售就發(fā)布過一份代管方案，行使包括安迅物流在內(nèi)的五家公司的代管權(quán)。根據(jù)托管協(xié)議，國美零售將參照五家公司的營收，按照一定比例收取管理費(fèi)；據(jù)高寶證券測(cè)算，國美零售未來三年可獲得最高上限28億元的管理服務(wù)收入，進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)金流，此項(xiàng)管理費(fèi)將是一筆不菲的“保底收入”。

針對(duì)這份代管方案，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)就以“下有保底、上不封頂”來形容這份代管方案的條款設(shè)計(jì)，并將其視為最大的亮點(diǎn)。就連國美的創(chuàng)始人黃光裕也公開表態(tài)：“風(fēng)險(xiǎn)在我這兒，利益在國美零售這個(gè)上市公司，虧損是我接著”，這直接引發(fā)了國美零售二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)階段性強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

而從本次國美零售認(rèn)購安迅物流可轉(zhuǎn)換債券的本質(zhì)來看，它首先是債券，其次它附帶轉(zhuǎn)股權(quán)，而在行使轉(zhuǎn)股權(quán)之前，安迅物流對(duì)國美零售的9億元的投資，有著還本付息的責(zé)任義務(wù)，這充分體現(xiàn)出了“保底”的投資屬性。

而轉(zhuǎn)股權(quán)則賦予了此項(xiàng)投資更大的資本價(jià)值實(shí)現(xiàn)可能性，當(dāng)安迅物流后期發(fā)展較好、股權(quán)增值較大時(shí)，國美零售就有權(quán)將這9億元債券轉(zhuǎn)換成安迅物流的股權(quán)，而且這一轉(zhuǎn)股比例也即轉(zhuǎn)股價(jià)值是之前就約定好的、不會(huì)隨著安迅物流股權(quán)價(jià)值的增長而上漲，這也就意味國美零售可以坐享后期安迅物流整體價(jià)值增長所帶來的巨大資本增值。

而這也正是可轉(zhuǎn)換債券的投資形式，給國美零售帶來的“下有保底、上不封頂”投資機(jī)會(huì)，更是契合了控股股東此前就對(duì)國美零售全體股東提出的“下有保底、上不封頂”理念的延續(xù)。

安迅物流盈利能力穩(wěn)定 市場(chǎng)前景樂觀

當(dāng)然，資本運(yùn)作層面的設(shè)計(jì)再好，最終也要看購買的資產(chǎn)質(zhì)量到底如何。從本次認(rèn)購可轉(zhuǎn)債方案的具體條款來看，除了“下有保底”的5%票面利率之外，更重要的就是擁有了對(duì)安迅物流的轉(zhuǎn)股權(quán)，這相當(dāng)于以9億元的價(jià)格，增持了安迅物流約股權(quán)（從19.5%到30%）。

此前國美零售在發(fā)布五大資產(chǎn)托管方案，并提出打造由六大平臺(tái)（線上平臺(tái)、線下平臺(tái)、物流配送平臺(tái)、供應(yīng)鏈平臺(tái)、大數(shù)據(jù)&云平臺(tái)和共享共建平臺(tái)）高效協(xié)同，構(gòu)建“全零售生態(tài)共享平臺(tái)”。對(duì)此，黃光裕表示：“從集團(tuán)自身的戰(zhàn)略角度來看，六大平臺(tái)的功能是任何一個(gè)本地生活零售商所必須具備的，即使不做成六大平臺(tái)，也會(huì)有相應(yīng)的六大部門，因此我們提出構(gòu)建六大平臺(tái)，本質(zhì)上是秉持零售業(yè)的經(jīng)營邏輯，為了更好更專業(yè)地去做零售。”

國美零售CFO方巍也曾表示，五大資產(chǎn)包的托管將促使國美零售形成完整的零售經(jīng)營和服務(wù)閉環(huán)，是國美完成戰(zhàn)略升級(jí)總體路徑的最好的結(jié)果，線上線下等六大平臺(tái)形成了齒輪型的紐合，成為一個(gè)非孤立的紐合體，并明確提出：“在此舉的推動(dòng)下，3年可累計(jì)萬億流量，帶來百億平臺(tái)收入。”

不難想象，這個(gè)“帶來百億平臺(tái)收入”的資產(chǎn)構(gòu)成中，安迅物流是重要的一環(huán)。

資料顯示，安迅物流成立于2013年，是一家全國綜合物流服務(wù)供應(yīng)商，其主要業(yè)務(wù)為倉庫管理、干線運(yùn)輸、綜合宅配送貨及安裝以及售后服務(wù)。其為國內(nèi)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈服務(wù)專家，向客戶提供包括大型家電、家裝、家居、運(yùn)動(dòng)器材、3C產(chǎn)品及快速消費(fèi)品等的一站式綜合物流解決方案。

截至目前，安迅物流的服務(wù)范圍涵蓋31個(gè)省級(jí)行政區(qū)，超過700個(gè)地╱縣級(jí)城市及超過2800個(gè)區(qū)╱縣，并且于全國各地超過42000個(gè)四級(jí)鄉(xiāng)鎮(zhèn)均有完整配送網(wǎng)絡(luò)，是助力鄉(xiāng)村振興的一股不容小覷的力量。

商流決定物流，過往基于商流的變化，造就出了不同的物流機(jī)遇，比如家電黃金時(shí)代，安迅由此而生。如今商流的變化也再次造就了物流新機(jī)會(huì)：全渠道、全場(chǎng)景、碎片化、高時(shí)效的需求，對(duì)物流企業(yè)的挑戰(zhàn)也越來越大。近年來，安迅物流并未固守于家電、大件物流市場(chǎng)，而從“做深”、“做寬”兩個(gè)方向開辟著新市場(chǎng)。

做深方面，安迅物流基于較長的歷史和穩(wěn)定的商流，沉淀出一張覆蓋全國、送裝同步、到村入戶的稀缺的倉網(wǎng)體系；以家電為代表的中大件，讓其在配送等作業(yè)方面的能力受到了歷練；科技投入與數(shù)據(jù)積累，也讓它們?cè)趧?dòng)態(tài)優(yōu)化倉儲(chǔ)資源布局，提升供應(yīng)鏈整體效率方面有了積累。今年安迅物流在其倉儲(chǔ)體系優(yōu)勢(shì)上，對(duì)外提供倉配一體的一站式服務(wù)，同時(shí)基于自身倉網(wǎng)布局、統(tǒng)倉統(tǒng)配能力，向商家輸出一體化供應(yīng)鏈解決方案；此外，安迅物流在共享共建理念下，開放共享物流基礎(chǔ)設(shè)施，輸出產(chǎn)品、方案以及倉儲(chǔ)門店等資源。在深挖家電物流市場(chǎng)護(hù)城河的同時(shí)，打造家電行業(yè)供應(yīng)鏈解決方案，并向其他行業(yè)輸出。

做寬方面，安迅物流依托國美龐大的門店資源，去年開始“閃店送”的業(yè)務(wù)試點(diǎn)，支撐微距電商；此外，安迅物流還布局了安迅卡航、安迅冷鏈等業(yè)務(wù)，打造出其特有的多元化產(chǎn)品生態(tài)圈，為其向全產(chǎn)品體系的物流供應(yīng)鏈解決方案發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

值得一提的是，安迅物流連續(xù)兩年處于盈利狀態(tài)。公告顯示，2019年安迅物流稅前凈利潤6377萬元，稅后凈利潤約5565萬元；2020年，安迅物流稅前凈利潤3090萬元，稅后凈利潤約2550萬元。截至2021年6月底，安迅物流凈資產(chǎn)約3.7億元。

如今，這樣一份擁有龐大物流網(wǎng)絡(luò)和配送能力的重量級(jí)資產(chǎn)，將以定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的形式，讓國美零售盡享其快速發(fā)展帶來巨大增值空間，這勢(shì)必將讓國美零售的“全零售生態(tài)共享平臺(tái)”戰(zhàn)略邁出重大一步，大幅提升國美零售的核心價(jià)值，這也將給國美零售二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)帶來提振和助力，向著“千億估值增量”的發(fā)展圖景快速推進(jìn)。