近日中證金牛與晨溪資本再次攜手，共同打造專題報道——私募管理人調研系列。旨在介紹一些精品私募管理人，讓大眾了解其運作及背后的故事。中證金牛和晨溪資本將一同走近有實力的、專業的、成績亮眼的私募管理人，鴻道投資是這次聯合調研中的第二家。

　　鴻道投資是怎樣一家公司？

　　北京鴻道投資管理有限責任公司(以下簡稱“鴻道投資”)成立于2010年3月，由原華夏元老級明星基金經理孫建冬先生創辦，是一家專注于二級市場的主觀多頭策略管理人。公司于2014年登記為中國基金業協會備案的私募證券投資基金管理公司(當前為協會觀察會員)，登記編號為P1000280.具備證券私募基金"3+3"投資顧問資格。成立至今，公司曾獲得金牛獎、英華獎等多項私募榮譽。基金業協會顯示其最新管理規模50-100億元，全部為股票多頭策略產品，由孫建冬擔任基金經理。

　　公司團隊30余人，核心人員來自國內大型基金管理公司、監管部門和其他金融機構，具有豐富的投資研究和資產管理經驗。投研工作由孫建冬(兼任基金經理)帶領其他2名基金經理和10名研究員開展，基金經理也需要對行業進行覆蓋。

　　創始人&投資總監

　　孫建冬，北京大學經濟學博士。2010年創辦鴻道投資，現任公司執行合伙人、投資總監。曾任華夏基金管理有限公司基金經理、投委會成員、投資副總監，管理華夏紅利(300億元)和華夏復興(50億元)基金。

　　從業履歷：

　　1999年9月至2000年9月，任嘉實基金研究部研究員

　　2000年9月至2002年9月，任華鑫證券研究部研究員

　　2002年9月至2004年9月，任銀河證券研究部研究員

　　2004年9月至2010年3月，任華夏基金投資副總監、基金經理

　　2010年3月至今，任北京鴻道投資管理有限責任公司董事長

　　孫建冬先生1999年從北京大學經濟學博士畢業后，他先到了嘉實基金當研究員，隨后去了華鑫證券、銀河證券做投資研究業務，2004年7月加盟華夏基金，先做基金助理，很快獨立管理產品。2005年6月30日，開始擔任華夏紅利基金經理，到2009年四季度末，創造了超過500%的投資回報率，該基金規模接近300億，是市場上最大的公募基金之一;2008年1月23日，他開始管理華夏復興基金，兩年間華夏復興凈值增長率也位居同類產品前三名。

　　2010年2月辭任華夏復興和華夏紅利基金經理職務，同年3月成立了自己的私募基金——北京鴻道投資管理有限公司。

　　孫建冬先生從事證券研究和投資工作22年，歷經多次牛市、熊市的考驗，是中國最早一批投資經理之一，曾多次獲得金牛獎、英華獎等業內知名獎項。

　　投資策略

　　孫建冬先生的投資理念是“非決定論”，投資方法是“基本面趨勢投資”和“假設、檢驗、修正”。

　　其自述：“鴻道的投資理念是非決定論的投資理念。我們的核心投資方法有二個，“假設-檢驗-修正”是鴻道投資的心法，第二是基本面趨勢投資方法。這種方法在投資方向上屬于開放性的、全天候的投資方法。該方法并不拘泥于具體的行業或價值/成長風格，而是站在方法論的高度，從反身性、成長與周期共振、凈利潤率指數化增長的三個維度去尋找推動行業和公司基本面出現趨勢性發展與轉折的核心線索，并通過假設-檢驗-修正的方法捕捉基本面與股價走勢形成共振的趨勢性投資機會。 聚焦“基本面趨勢投資”，從研究、基金經理、投委會、風控四個鏈條環節貫徹“假設—檢驗—修正”，就是鴻道的核心投資方法。”

　　上述方法中，“假設—檢驗—修正” 的內在是假定投資者永遠可能犯錯，需要不斷的基本面與市場走勢的檢驗，其本質屬于尊重市場、順勢而為的投資方法。這個方法可以應用于投資的擇時與組合，也可以風控中得以體現。

　　而從反身性、成長與周期共振、凈利潤率指數化增長三個則是具體選擇股票的方法。

　　首先來看反身性，孫建冬先生的解釋是：當一個公司的股票上漲了以后，股價的上漲能夠反過來推動公司基本面價值的提升，說明該公司具有反身性。途徑：一是上市公司的再融資;二是上市公司的換股收購。對于估值很貴的公司，因為有再融資的機制，在老股東沒有付出一分錢的成本和代價的情況下，上市公司可以通過再融資，以較少的股本稀釋獲得巨額的資本，從而帶動企業利潤的快速上升。在分母股本少量增加的情況下，分子利潤成倍釋放帶動EPS增速放量。當產業與資本螺旋式互動，企業每股收益在資本的帶動下形成持續較高水平的增速。所以當股價上漲，漲了以后再融資，再融資以后再把錢投到企業的經營當中去，獲得了一個持續高的利潤增長，然后再融資再去投入，形成了一個正向的循環。比如像2004年到2010年的銀行地產;比如像2011年到2015年的蘋果產業鏈;比如像2020新能源汽車產業鏈。

　　其次，是成長與周期共振。孫建冬先生表示：行業或者一個公司，如果它的周期性和成長性都往上，可能會是一個很大的機會，這個機會不是周期性加成長性，而是周期性乘以成長性。比如：2017年的高端白酒，除了成長性是向上的邏輯來自于累積的強大的消費升級趨勢;同時還有周期性向上的邏輯。周期性由供求關系驅動，由于最大的高端白酒茅臺的積酒供應增速下降，它的供應增速壓力帶動其周期性往上。2017年新能源汽車的周期性來自國內產業政策的周期性，2017年Q1政府政策從之前的謹慎收斂壓制轉向積極加大扶持力度，形成行業向上的力量和趨勢。一個持續的高利潤增長，然后再融資再去投入，形成了一個正向的循環。如果一個行業成長性也往上，與周期性往上的趨勢因素疊加，往上的空間和力度是相當的大的。

　　最后，是關于凈利潤率指數化增長，這點就是說：一個公司從它的商業模式上，具有凈利潤率有可能出現指數化增長的能力，或者說一些行業或者一些公司的商業模式基因中就含有一些凈利潤率指數化增長的能力。

　　市場展望與投資方向

　　鴻道投資是一家比較注重宏觀研究、自上而下分析的管理機構。孫建冬先生善于從宏觀大局出發，結合其宏觀政治經濟學分析框架，做出具有一定前瞻性的判斷和分析。其投資理念和方向也是站在大宏觀、大格局的基礎上進行判斷的。孫建冬先生曾總結過一套“新世界、新藍籌”的投資理念及方法。其認為：

　　“從舊世界到新世界是一個全方位的變化。自中國加入WTO的20年來，我們都生活在一個“脹”的世界里，但從2019年往后看，未來幾十年將是一個通縮的世界，長期伴有通縮壓力對我們而言是非常陌生的世界。

　　新世界不止是經濟層面，也包含國際政治層面。過去20年是和平與發展的時代，未來30年可能是一個動蕩與沖突的時代。現在我們的長期思維也要調整。如何跳出過去20年的歷史慣性，在一個通縮的世界里，進行大類資產配置是值得思考的問題。

　　假如說中國經濟是一個巨大的航空母艦的話，過去是房地產驅動信用擴張的一個通脹的世界，但是在面臨百年未有之大變局，經濟從房地產周期進入綠電周期，這艘航空母艦開始掉頭了。

　　我們知道它很大很長，開始掉頭時只能轉出較少的一部分，符合新世界轉型的行業和公司很少，但是大家急需要配置在股票上的錢卻很多。所以這里存在嚴重的供求關系失衡。在新舊世界轉換是導致可買的股票變少，這是階段性股市的機會和風險。尤其是在下半年寬貨幣緊信用的宏觀環境下，新興成長行業將會迎來超級上升周期。”

　　鴻道投資堅定看好“新世界”下的行業及板塊的投資機會，包括軍工、新能源(新能源車產業鏈、綠電、新型電力系統)、高端制造(國產替代、專精特新)、新消費等板塊。