巴菲特曾說：“你必須了解財務報表，它是上市公司與外界交流的重要語言，只有你愿意花時間去學習它，學習如何分析它，你才能獨立的選擇投資目標，投資人財務上的成功與他對投資企業的了解程度成正比。”

說白了，就是投資人要想獲得好收益，必須要透過財報“讀”懂標的。不過需要注意的是，也不能孤立的看財報數據，還要結合企業業務，詳細拆解各項指標，如此財務數據才能告訴你一個真實的企業運營狀況。否則，容易陷入只見樹木，不見森林的誤區。

聯想就是一個很好的案例，市場通過聯想的高負債率，簡單得出了公司具有潛在流動性風險的結論。但如果細究起來，拆解公司的資產負債率，不難發現，公司根本不存在市場擔憂的問題。下面，我就詳細說明一下。

01討論聯想負債前，有必要搞清楚有息負債和經營負債

11月4日，聯想集團發布2021/22財年第二季度業績公告，SSG、ISG、IDG三大核心業務板塊全面開花，Q2聯想營收1156億元，同比增長23%；凈利潤33億元，同比大漲65%，再創歷史新高。

最新一期財報中聯想的資產負債率達到90.3%，如此“高”的負債率，也就有不少投資人開始擔憂公司可能出現經營風險。

但實際上，如果拋開具體的債務構成，只看單純的財務指標，很難得出企業具有經營風險的結論，要知道蘋果負債率也超過80%，顯然不能說蘋果也有經營風險。

從債務構成看，企業負債主要分為兩種：一是有息負債，也就是需要支付利息的負債，有息負債過高，一定程度上反映了公司現金流動緊張，有可能造成出現流動性危機等經營風險。

二是經營負債，包括企業的應付賬款，遞延收益等等。說白了，就是公司占用了上下游企業的資金。能夠占用上下游資金，說明公司在產業鏈中有著較強的議價能力，能夠靈活把握上下游賬期，通常情況下，經營負債很難造成流動危機。

拆解聯想集團的負債情況，不難發現，公司負債構成中，有息負債只占很少的一部分，在2021/22財年Q2中，公司有息負債大約275億，有息負債率為10%左右，要知道，2020年華為的有息負債率，也基本上是這個水平。

聯想集團負債大頭主要是經營性負債，超過負債總額的8成。正如上文所說，高經營負債反而體現了聯想在產業鏈中的優勢地位，公司通過占用上下游資金，可以提高資產周轉的效率，使資產更快的變成利潤，起到提升ROE的作用。

體現在聯想集團的業績上，公司ROE超過25.8%，要知道整個A股有4500多家企業中，但ROE超過25.8%的企業只有296家，換句話說，聯想ROE超過了93%的A股上市企業。

從上述角度看，保持適當的負債也是公司提升ROE，增加利潤回報的方法。由此，同行業的惠普、戴爾，亦或者科技企業蘋果、華為，也都保持著適當的負債率。

橫向對比后，不難發現在以硬件為主科技公司中，聯想的負債率較為常見。如果聚焦到以PC為主要業務的公司，聯想甚至還是行業內較為保守的公司。

清楚了聯想集團的債務構成，也了解到了經營負債通常不會給企業造成流動性危機，接下來我們重點關注一下公司的有息負債。

02有息負債穩中有降

如果聚焦到聯想集團的有息負債，不難發現過去一年，公司有息負債總額呈現下降趨勢，從2020/21財年Q2的285.53億下降到2021/22財年Q2的275億。反映出公司有息債務下降的向好趨勢。

從聯想集團的有息債務結構看，公司有息負債結果較為健康，有息負債中流動負債即一年內到期的負債較少，僅占有息負債總額的20%，公司有息負債的大頭主要是非流動負債。

從過去看，企業的流動性危機往往是由流動負債引起的。但聯想集團沒有類似風險，截至今年上半年，公司有息負債中，流動負債總額39.72億，而公司賬上現金就有200.19億，足以覆蓋有息貸款中的流動負債。

拉長周期來看，公司的有息負債也沒有集中償還風險，很難給公司造成流動性危機。通過下圖不難發現，公司有息負債償還日期大多都有較長的間隔時間。

從公司自身的流動性看，公司也有足夠的償債能力。公司賬上現金還在不斷增加，從2016/17財年的121.52億增長至2020/21財年的198.28億，期間復合增長率達到17.8%。

不僅賬上現金越來越多，公司也有很好的外部融資條件，比如，公司有充分的融資額度，截至今年上半年，公司可動用貸款信用額度共計196.8億， 而目前公司只動用了3.33億較少的部分，后續可用額度非常充裕。

如果結合聯想集團賬上的現金和現有的融資額度，公司就可以償還掉公司所有的有息負債。從這個角度看，公司當前的有息負債，顯然不會給公司造成經營風險。

值得一提的是，聯想集團也獲得了資信評級機構認可。去年10月，國際三大評級機構標普、惠譽、穆迪均對公司發布了首份信用評級報告。

在報告中，三家機構均對聯想集團的市場領導地位、可持續增長與前景以及穩健的財務基礎表示認可，預計其將實現穩健增長并創造不錯的自由現金流。這一定程度上反映出機構對聯想穩健經營的認可。

著眼未來，聯想業務的穩健發展，也使公司的償債能力愈發增強。

03高質量增長，不斷增強聯想經營確定性

聯想集團的償債能力實現增強，流動比率是反映公司償債能力的指標，公司流動比率呈現上升趨勢，在公司2021/22財年Q2季報中，公司流動比率同比上升了1個百分點。

償債能力增強，固然得益于有息債務規模下降以及公司賬上現金增加，但細究起來，這些只是公司運營的結果，歸根結底，公司償債能力增強，本質上源于公司業務的穩健增長。

最近幾個季度，聯想集團保持著高質量增長，體現在公司營收規模和盈利能力實現雙向提升。從營收規模看，過去幾個季度公司營收持續增長，2021/22財年Q2，公司營收實現1142.96億，同比增長23%。

公司營收增長的原因不難理解，一方面，由于疫情催生了客戶遠程辦公的需求，帶動了PC業務重回增長，IDC預測2021年全球PC出貨量同比增長18.2%，聯想集團作為行業龍頭自然受益。

另一方面，聯想集團也實現了業務的多元驅動，公司業務目前由三大板塊組成：智能設備業務、基礎設施方案業務和方案服務業務。目前來看，公司新業務也取得了不錯的發展，以方案服務業務為例，該業務在最近一個報告期營收同比增長33%。

營收規模快速增長的同時，公司亦實現盈利能力提升。2021/22財年Q2公司凈利率同比提升了0.86個百分點。公司盈利能力提升得益于“內外兼修”：

對內，通過技術賦能，持續優化運營效率。例如，在智能制造領域，公司已在部分工廠，將數字孿生技術與物聯網、5G、人工智能等技術結合,以全面掌控關鍵零件的參數狀態，優化生產流程，起到提高運營效率的作用。

對外，公司也對產品線進行了高端化升級。聯想在PC、云服務、IT基礎設施等產品線中，均推出了高端型號設備。眾所周知，高端產品往往具有更高的利潤率，過去一年，小米盈利能力的提升，很大程度上就是依靠手機高端化升級。類似趨勢也出現在聯想身上，2021/22財年Q2，公司毛利率同比增加了1.3個百分點。

總的來說，聯想集團正走在高質量增長的道路上，而業務的穩健增長，既能增厚公司利潤，增加賬上現金，也能降低公司外部融資的需求，推動公司債務結構優化，持續提升公司經營的確定性。