聯(lián)想集團(tuán)用一份華麗的財(cái)報(bào)，擲地有聲的回應(yīng)了之前撤回科創(chuàng)板IPO時(shí)的外界質(zhì)疑。常年被外界詬病的“科技屬性”，已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度，甚至連續(xù)多年被聯(lián)想“打臉”，這一財(cái)季，凈利潤(rùn)率已經(jīng)提升到2.8%，創(chuàng)造了新高。

一個(gè)在全球化下競(jìng)爭(zhēng)異常充分的行業(yè)，能取得市場(chǎng)地位的擴(kuò)大、利潤(rùn)的提升，只有一個(gè)手段，那就是技術(shù)和產(chǎn)品上的創(chuàng)新，雖然不一定是顛覆性的，但一定是超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的。

特定的歷史時(shí)期，聯(lián)想集團(tuán)最初走得是“貿(mào)工技”路線，因此就有觀點(diǎn)認(rèn)為，聯(lián)想就是一個(gè)“組裝廠”。這種觀點(diǎn)的依據(jù)是，聯(lián)想自身不研發(fā)CPU等核心配件。

但實(shí)際上，如果用“組裝廠”來(lái)定義聯(lián)想集團(tuán)并不客觀。所謂“組裝”，只是科技制造業(yè)的常見的一種生產(chǎn)方式。尤其是國(guó)內(nèi)頭部科技大廠，當(dāng)他們走出去，面對(duì)狂野的全球化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，必須組織起全球化的優(yōu)質(zhì)資源，構(gòu)架怪獸級(jí)的供應(yīng)鏈體系進(jìn)行全球協(xié)作。

聯(lián)想集團(tuán)經(jīng)過(guò)近幾年快速的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展，已經(jīng)由傳統(tǒng)科技制造企業(yè)向全球新IT龍頭躍進(jìn)，尤其在SSG成立后，IT服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比正在不斷增重。對(duì)于投資者而言，聯(lián)想未來(lái)的價(jià)值不再是單一業(yè)務(wù)線，而是各條業(yè)務(wù)線串起來(lái)的“新IT”生態(tài)。

坦率而言，缺少芯片等核心配件自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)確實(shí)是聯(lián)想目前的美中不足，但同時(shí)這難道不也是中國(guó)科技的無(wú)奈嗎？誰(shuí)都想一開始就擁有核心技術(shù)，但當(dāng)我們連成熟制程的汽車芯片自主替代都做不到，更不要說(shuō)難度更高的PC級(jí)產(chǎn)品了。

歷數(shù)騰訊、阿里、吉利等中國(guó)明星企業(yè)的發(fā)展之路，他們無(wú)不是以“模仿”起家。對(duì)于起步較晚的中國(guó)公司而言，先學(xué)習(xí)再趕超，這才是一條正確的路。

實(shí)際上，組裝這種加工模式并不代表沒(méi)有價(jià)值，世界上唯一能夠生產(chǎn)EUV光刻機(jī)的荷蘭阿斯麥公司（簡(jiǎn)稱ASML）其實(shí)也是一家以“組裝”為主的公司，但這卻并不影響其作為全球芯片制造核心的地位。

通過(guò)對(duì)標(biāo)ASML可以發(fā)現(xiàn)，他們并非生而強(qiáng)大，也是經(jīng)歷數(shù)十年的模仿才最終實(shí)現(xiàn)趕超，走得也是仿制、改進(jìn)、創(chuàng)新、取代的路子。

對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)而言，目前缺少的不是別的，恰好是機(jī)遇。正如ASML收購(gòu)光源公司Cymer一樣，聯(lián)想也可以通過(guò)收購(gòu)來(lái)拿下關(guān)鍵的配件商，只不過(guò)這需要時(shí)間的積淀。

目前資本市場(chǎng)火熱的新能源汽車其實(shí)也是組裝模式為主，但這并不影響他們的價(jià)值。聯(lián)想集團(tuán)的核心價(jià)值，并非盲目創(chuàng)新，而是通過(guò)市場(chǎng)份額積淀來(lái)贏取行業(yè)控制權(quán)。

“組裝”只是一種生產(chǎn)模式，不能定義公司的全部?jī)r(jià)值。組裝模式?jīng)]有未來(lái)，這或許就是資本市場(chǎng)對(duì)于硬科技行業(yè)的最大誤解。

01.頂級(jí)半導(dǎo)體設(shè)備制造廠商ASML也是“組裝廠”

全球“缺芯”的當(dāng)下，作為芯片制造關(guān)鍵核心的光刻機(jī)顯得無(wú)比重要，然而如此重要的設(shè)備卻被一家荷蘭企業(yè)ASML所牢牢掌控。

按銷售額計(jì)算，2020年ASML占據(jù)了全球光刻機(jī)市場(chǎng)91%的份額，Nikon、Canon分別占據(jù)6%和3%的份額；尤其是高端EUV光刻機(jī)全部來(lái)自于ASML，也就是說(shuō)全球都被ASML卡了脖子。

來(lái)源：ASML、Canon、Nikon 公告

但是你知道嗎？ASML雖然是全球最尖端的光刻機(jī)制造商，但其卻是一家徹頭徹尾以組裝為生產(chǎn)模式的公司，其絕大部分零件均來(lái)自全球供應(yīng)鏈，幾乎沒(méi)有一種核心零件是自研的。

ASML的7nm制程EUV 光刻機(jī)重達(dá) 180 噸，包含10萬(wàn)個(gè)配件，共分為硅片輸運(yùn)分系統(tǒng)、硅片平臺(tái)分系統(tǒng)、掩膜版輸運(yùn)分系統(tǒng)、系統(tǒng)測(cè)量與校正分系統(tǒng)、成像分系統(tǒng)、光源分系統(tǒng)等 13 個(gè)系統(tǒng)。光刻機(jī)內(nèi)部構(gòu)造復(fù)雜，很多核心配件僅被全球少數(shù)廠商所掌握，很難有一家公司做到全部獨(dú)立生產(chǎn)。

在這10萬(wàn)個(gè)配件中，90%的關(guān)鍵配件是由外國(guó)生產(chǎn)商供給，由荷蘭本國(guó)生產(chǎn)的關(guān)鍵配件不足10%。一臺(tái)EUV光刻機(jī)背后，包含了來(lái)自于全球5000個(gè)供應(yīng)商的心血結(jié)晶，而最終的ASML實(shí)際只負(fù)責(zé)光刻機(jī)整體的設(shè)計(jì)與集成，是名副其實(shí)的“組裝廠”。

來(lái)源：獵芯網(wǎng)，各公司官網(wǎng)，西南證券整理

但組裝生產(chǎn)模式并沒(méi)有影響ASML的價(jià)值，從上市至今，ASML的股價(jià)幾乎一直上漲，沒(méi)有發(fā)生過(guò)大幅回撤。目前ASML的市值已經(jīng)突破3242億美元，是全球市值最高的30家公司之一。

回溯歷史不難發(fā)現(xiàn)，ASML從誕生之日起，就被日美企業(yè)所壓制，它是一個(gè)真正的后來(lái)居上者。為了穩(wěn)固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，ASML前期存活的根本不是在關(guān)鍵零件盲目研發(fā)創(chuàng)新，而是從拼裝工藝入手，用行業(yè)獨(dú)具創(chuàng)新的模塊化產(chǎn)品 PAS 5500贏得了IBM、三星等大客戶。

可以說(shuō)正是PAS 5500的成功，讓市場(chǎng)開始重視ASML，由此光刻機(jī)行業(yè)中有了它的一席之地。

隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，ASML的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。在后續(xù)發(fā)展中，ASML通過(guò)投資收購(gòu)的方式，布局了產(chǎn)業(yè)鏈的多家公司，尤其針對(duì)Cymer的收購(gòu)，直接奠定了自身行業(yè)寡頭地位。

如今的光刻機(jī)行業(yè)寡頭壟斷，但在三十年前卻是一片“血戰(zhàn)紅海”。在激烈的市場(chǎng)中，注重組裝工藝的ASML不僅活了下來(lái)，而且不斷擴(kuò)大行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)投資的方式抓住產(chǎn)業(yè)迭代機(jī)會(huì)，從而贏得整個(gè)市場(chǎng)。

由此可見，除了創(chuàng)新外，精益求精的工藝也同樣重要。ASML的成功，堪稱世界最著名的硬科技企業(yè)發(fā)展教科書。

02.聯(lián)想走的是ASML的路

從企業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，聯(lián)想早期走的“貿(mào)技工”路線與ASML如出一轍，都是仿制、改進(jìn)、創(chuàng)新、取代的路子。

很多激進(jìn)的投資者認(rèn)為，聯(lián)想已經(jīng)成為行業(yè)龍頭了，他就應(yīng)該拼研發(fā)，但實(shí)際上聯(lián)想之所以有今天的成績(jī)，完全是因?yàn)閼?zhàn)略路線上的勝利。

就計(jì)算機(jī)領(lǐng)域而言，我國(guó)整體起步較晚。在聯(lián)想集團(tuán)剛剛成立的時(shí)候，歐美企業(yè)早已經(jīng)分食了全球市場(chǎng)。聯(lián)想與ASML一樣，都在創(chuàng)立初期就遇到了“如何活下去”的問(wèn)題。

沒(méi)有人不想創(chuàng)新，誰(shuí)都知道只有自主產(chǎn)權(quán)才能具備話語(yǔ)權(quán)。但同時(shí)創(chuàng)新也就意味著風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有任何創(chuàng)新是一定成功的。但在國(guó)內(nèi)行業(yè)并不成熟的情況下，盲目創(chuàng)新無(wú)異于以卵擊石。

實(shí)際上，聯(lián)想集團(tuán)創(chuàng)立初期，中國(guó)的計(jì)算機(jī)企業(yè)并非只有聯(lián)想一家，為何最后只有聯(lián)想集團(tuán)生存了下來(lái)，并且市場(chǎng)份額不斷提升？這正是得益于“先學(xué)習(xí)，再研發(fā)”的準(zhǔn)確定位，在任何時(shí)候，企業(yè)“活下去”永遠(yuǎn)是第一要?jiǎng)?wù)。

成長(zhǎng)初期，聯(lián)想集團(tuán)就用出色的品質(zhì)站穩(wěn)了市場(chǎng)。從1996年開始，聯(lián)想電腦銷量一直位居中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首位。

與ASML類似，聯(lián)想也在站穩(wěn)市場(chǎng)后，就開始尋找更大的發(fā)展機(jī)會(huì)，并終于在2005年成功并購(gòu)IBM的PC部門，一舉殺入全球一線PC廠商行列。

從數(shù)據(jù)上看，在2009年的時(shí)候，聯(lián)想電腦的全球市場(chǎng)份額僅為8.8%，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)龍頭是惠普。但隨著聯(lián)想品質(zhì)、設(shè)計(jì)的不斷提升，逐漸獲得國(guó)際的認(rèn)可，因此聯(lián)想PC市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升。

至今年第三季度，聯(lián)想PC的市場(chǎng)份額已經(jīng)提升至24%左右，與第二名惠普的差距進(jìn)一步拉大，聯(lián)想正在通過(guò)高品質(zhì)建立屬于自己的規(guī)模護(hù)城河。

理性分析，現(xiàn)在聯(lián)想從頭去獨(dú)立研發(fā)芯片已經(jīng)有點(diǎn)為時(shí)已晚了，一方面缺少與一線芯片廠商較量的能力，另一方面光刻機(jī)、電子特氣等芯片產(chǎn)業(yè)鏈的缺失，也讓“芯”夢(mèng)想很難實(shí)現(xiàn)。盲目研發(fā)，幾乎不存在任何機(jī)會(huì)。

但這并不意味著聯(lián)想就失去了發(fā)展的機(jī)會(huì)。

隨著全球PC市場(chǎng)越來(lái)越集中，市場(chǎng)龍頭聯(lián)想在行業(yè)中的話語(yǔ)權(quán)有望進(jìn)一步提升。當(dāng)聯(lián)想在行業(yè)中擁有了絕對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，就可以利用自身規(guī)模的優(yōu)勢(shì)，反制上游供應(yīng)商，甚至可以通過(guò)扶持國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商的方式，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵配件的自主突破。

此外，一旦歐美發(fā)生危機(jī)，那么聯(lián)想就可以憑借資本力量拿下歐美的技術(shù)核心資產(chǎn)，就好像ASML拿下Cymer一樣。

目前，聯(lián)想集團(tuán)缺的不是別的，正是“機(jī)遇”。

03.市場(chǎng)“糾偏”的時(shí)候不會(huì)太遠(yuǎn)

市場(chǎng)對(duì)于組裝模式的誤解是時(shí)候糾偏了。

對(duì)于較為成熟的科技行業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)固然重要，但優(yōu)秀的設(shè)計(jì)集成能力與龐大的市場(chǎng)份額同樣重要。

組裝模式?jīng)]有投資價(jià)值，只不過(guò)錯(cuò)誤認(rèn)知中的偏見。實(shí)際上，市場(chǎng)一直以來(lái)都不缺乏對(duì)于“組裝廠”的認(rèn)可，比如目前火熱的新能源車企，他們其實(shí)也是拼組裝工藝的行業(yè)。雖同樣是組裝模式為主，但不同廠商所推出產(chǎn)品的性能卻各異，由此不難看出，拼裝工藝很可能決定一款產(chǎn)品的成敗。

技術(shù)角度而論，單純組裝并不難，但想要做到極致卻并不容易。“組裝”的目的并非機(jī)器正常運(yùn)行，而是如何最高效率的發(fā)揮各種配件的整體性能，這也是各企業(yè)間能夠拉開身位的核心原因。

可以說(shuō)，市場(chǎng)份額是對(duì)組裝模式企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的最好證明。當(dāng)企業(yè)擁有了絕對(duì)的市場(chǎng)份額，“組裝”并不是負(fù)面詞匯，反而襯托出了企業(yè)全方面的綜合能力。

在資本市場(chǎng)中，“有效市場(chǎng)”論被很多投資者奉為投資“圣經(jīng)”，然而在對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)的認(rèn)知上，大多數(shù)投資者卻忽略了聯(lián)想集團(tuán)的市場(chǎng)份額，“市場(chǎng)”突然無(wú)效了？顯然不是，而是投資者被偏見所影響。

當(dāng)股價(jià)下跌的時(shí)候，順勢(shì)而為并沒(méi)有錯(cuò)，但如果無(wú)視企業(yè)優(yōu)勢(shì)而單純的無(wú)限放大缺點(diǎn)，那么勢(shì)必會(huì)錯(cuò)過(guò)很多優(yōu)秀的投資機(jī)會(huì)。

如果投資者真的了解聯(lián)想集團(tuán)就會(huì)明白，聯(lián)想是一家并不缺乏“科技”含量的公司。目前荷蘭最強(qiáng)大，具備每秒1.4億億次浮點(diǎn)運(yùn)算能力的高性能計(jì)算機(jī)斯涅爾，正是出自聯(lián)想之手，并獲得荷蘭王后的贊許。

目前，聯(lián)想是全球最大的高性能計(jì)算機(jī)供應(yīng)商。在權(quán)威機(jī)構(gòu)今年發(fā)布的全球高性能計(jì)算TOP500榜單中，聯(lián)想集團(tuán)交付了其中的184臺(tái)，獨(dú)占TOP500中36.8%的份額。聯(lián)想集團(tuán)交付的高性能計(jì)算機(jī)貢獻(xiàn)實(shí)際算力（Rmax）超過(guò)42.1億億次，位列全球第二。

組裝模式不等于沒(méi)有技術(shù)含量，聯(lián)想欠缺的不是科研實(shí)力，而是投資者對(duì)其的準(zhǔn)確認(rèn)知。

實(shí)際上，目前市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)想“沒(méi)有技術(shù)含量”的認(rèn)知，已經(jīng)與其自身技術(shù)力形成了鮮明的預(yù)期差。

正如格雷厄姆所說(shuō)：“短期來(lái)看市場(chǎng)是一臺(tái)投票器，但長(zhǎng)期而言市場(chǎng)是一臺(tái)稱重機(jī)”。數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊，聯(lián)想集團(tuán)價(jià)值幾何，時(shí)間會(huì)給我們答案。