在全球營銷市場，有這樣一家企業：自2009年創立后，發展勢頭迅猛，營收一路攀升，上市至今僅兩年左右，股價已飆漲超6倍，并曾創下一年內股價累計漲幅117.75%的輝煌戰績。如今其業務覆蓋196個國家和地區的流量，日均觸達數十億的用戶群體。

要知道，作為營銷服務領域的后來者，能在亞馬遜、谷歌、臉書等互聯網巨頭前后夾擊下突破重圍，一舉迅速成長為行業獨角獸，并重塑互聯網廣告市場，實屬不易。而締造這個神話的正是美國的The Trade Desk（簡稱TTD）公司，一家憑借創新型商業模式與技術產品引發全行業矚目的線上廣告服務業領頭羊。

在全球數字經濟浪潮的席卷下，TTD在美國締造了廣告神話也正在大洋彼岸的中國大陸上演。與此同時，在大洋彼岸的中國，深耕移動新媒體效果營銷業務的科技公司樂享集團(06988.HK)也在書寫著傳奇。

與發軔于傳統媒體時代的TTD有所不同，樂享集團站在了互聯網科技發展的風口期：線下媒體渠道日趨式微，互聯網加速滲透，移動新媒體正在成為內容傳播的主陣地，品牌方直面消費者的機會也隨之激增，直達消費者（Direct To Customer，DTC）的營銷時代已到來。

順應移動新媒體潮流，樂享集團采用領先的營銷科技能力和平臺化專業服務能力致力于服務廣闊的移動新媒體消費市場和移動互聯網變現領域，以打破傳統預算制營銷，通過交易流水分成（CPS）的方式一舉成為DTC營銷時代的領跑者。

樂享集團使用專有技術及平臺在移動新媒體內容發布者與行業客戶之間架設紐帶，以供給端平臺（即“SSP”）服務和需求端平臺（即“DSP”）服務撮合電商產品、互娛產品等與移動新媒體流量耦合匹配，促成用戶消費行為，并根據交易額、轉化量等效果類指標收取分成費用。樂享集團并非圍繞行業客戶的營銷預算進行服務的公司，致力于幫助行業客戶精準直接觸達消費者（“DTC”）并實現消費交易。以交易流水分成（CPS）模式與行業客戶開展緊密合作是其在商業模式上的特點。

在效果營銷市場迅速崛起，并重塑了國內互聯網營銷的行業生態，樂享集團的成功似乎與根植于美國的TTD有著異曲同工之妙。

實際上，樂享集團與TTD二者之間也確有一些相似之處。

從發展邏輯來看，TTD之所以實現迅速崛起正是抓住了幾個關鍵的行業趨勢：媒體的數字化、受眾的分化帶來的內容渠道變遷、電視和網絡的融合、越來越多的數據應用以及廣告的自動化購買。與美國國情有所不同，微信、抖音等平臺在國內市場迅速崛起，移動新媒體已經成為最重要的營銷渠道之一，而隨著短視頻電商及直播帶貨的發展，移動新媒體流量有了更為強效的變現方式，這就為以樂享集團為代表的營銷服務商們提供了大展拳腳的市場空間。

從業績表現來看，樂享集團的跨越式發展絲毫不遜于曾締造過營銷神話的TTD。據樂享集團中報顯示，2021年上半年，集團錄得收益6.24億港元，同比增62.37%，其中互娛及其他數字產品營銷錄得收益4.95億港元，同比增41.46%，電商產品營銷錄得收益1.29億港元，同比增285.24%。樂享集團上半年實現公司擁有人應占期內溢利1.07億港元，同比增58.39%，不包括匯兌損益的凈利率為21.97%，同比增4.33個百分點；毛利率34.29%，同比增7.15個百分點。全球疫情影響之下實現逆勢增長，正是樂享集團商業模式正確的極好力證。

殊途而同歸——正如TTD所取得的行業成就一樣，樂享集團在國內互聯網效果營銷的賽道中一路領跑。

然而，與TTD在美國資本市場備受追捧的局面有所不同，樂享集團在國內資本市場被嚴重低估。實際上，低估值背后反映的恰恰是認知差。

從技術操作角度而言，樂享集團的商業邏輯明晰：向移動新媒體發布者提供簡單、易用的SaaS工具,幫助其接入業務平臺以享受供給端平臺智能選品服務。同時,樂享集團向行業客戶即需求端平臺提供智能選號服務。通過媒體畫像和產品畫像的匹配，在數據模型引導下促使產品在營銷點位上形成交易。

縱然有簡單明晰的商業邏輯，任何市場都需要一步步培育，而行業認知的構建也并非一日可以完成，效果營銷領域亦是如此。數字時代的DTC營銷概念尚且新鮮，而以交易流水分成（CPS）為藍本的DTC營銷模式更是對外界的行業認知提出了更高的新要求，認知差下的價值低估再所難免。

緣何被稱為低估值？有業內知名分析師以TTD為例，通過市銷率、市盈率兩個維度的對比，解析樂享集團的業績表現，探究了低估值背后蘊藏的上升空間。

從市銷率看，2020年樂享集團的市銷率為5.7倍，TTD的市銷率則為45.4倍，兩者相差6.96倍。

具體來看，2020年TTD營收為53.8億元人民幣，樂享集團的營收為9.24億港元(折合人民幣7.65億元)，二者營收相差6.03倍。而截止2021年9月7日，TTD的總市值為374.3億美元（折合人民幣為2411億元），而樂享集團的市值僅為52.23億港元(折合人民幣43億元)，二者相差55倍。從市銷率對比，我們不難看出，樂享集團存在明顯低估。

在市盈率方面，最新數據顯示，國際巨頭TTD的市盈率（動態）為147.21；樂享集團市盈率(動態)僅為29.3，市值僅為52.23億港元（合人民幣43.26億元），二者從市盈率來說相差5倍。

從業績成長層面，樂享集團的業績增速遠高于TTD。

財報顯示，從2017年-2020年，樂享集團營收由1.56億港元增長至9.24億港元，復合年增長率為80.92%；凈利潤由0.37億港元增至1.39億港元，復合年增長率為55.35%，增速相比TTD毫不遜色。2021年上半年，樂享集團實現營收6.24億港元，同比增長62.37%，扣非凈利潤1.37億港元，同比增長102.26%，延續了高增長態勢。

然而，中美經濟環境迥異，一方面造就了TTD在美股資本市場備受推崇的市場地位，而另一方面的樂享集團則在培育市場的過程中飽受低估值之苦。所幸，樂享集團的低估值現狀正逐步被券商發掘。2021年9月3日，海通證券發布研報預測，樂享集團2021E-2023E歸母凈利潤分別為3.5億港元、5.9億港元和8.4億港元，同比增速分別為155.9%、65.6%和42.2%。參考行業可比公司2021年平均43倍PE估值，給予公司30-35倍PE估值，對應合理股價應在4.8-5.6港元。給予樂享集團“優于大市”的投資評級。未來，樂享集團在營銷效率上的優勢將持續顯現，將會使得越來越多的券商發掘其價值洼地，讓資本市場重新審視與認知樂享集團，將指日可待。

押寶績優股，用時間彰顯投資價值，樂享集團將受益于此。隨著樂享集團業務結構持續優化，基本面的持續向好，投資人對其的認知將徹底轉變，其估值體系必將迎來重構。