經(jīng)歷了兩年多的持續(xù)慢牛，醫(yī)療、消費概念股正在經(jīng)歷一個回調(diào)周期。極端的市場風格下，諸多優(yōu)質(zhì)機構(gòu)被錯殺，市場迫切需要信心的提振。

上周，創(chuàng)業(yè)板龍頭邁瑞醫(yī)療發(fā)布上半年財報，2021年1-6月邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入127.78億元，同比增長20.96%，歸屬于上市公司股東凈利潤為43.44億元，同比增長25.79%，營收利潤均保持兩位數(shù)增長。

需要看到的是，去年同期邁瑞醫(yī)療由于受疫情影響，已經(jīng)實現(xiàn)了營收近30%、利潤超45%的增速，在高基數(shù)下，邁瑞醫(yī)療繼續(xù)高歌猛進，這一業(yè)績極大提振了行業(yè)信心。那么，邁瑞醫(yī)療為何能持續(xù)保持增長？增長背后，邁瑞醫(yī)療的未來勾勒出了怎樣的圖景？

持續(xù)且全面優(yōu)化

營收、利潤雙增長并不能完整概括邁瑞醫(yī)療的這份財報，實際上，很多數(shù)據(jù)都顯示了這家公司積極的發(fā)展狀態(tài)。

在營收構(gòu)成上，邁瑞醫(yī)療的生命信息與支持業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入60.21億元，同比增長12.68%；體外診斷業(yè)務(wù)營業(yè)收入39.62億元，同比增長30.76%；醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)營業(yè)收入26.71億元，同比增長26.87%。三大主業(yè)已基本呈現(xiàn)三足鼎立的局面。

身處醫(yī)療器械行業(yè)，邁瑞醫(yī)療的核心指標存貨周轉(zhuǎn)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況也在持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)測算，上半年，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從去年同期的148.2天減少到141.3天，帶動存貨周轉(zhuǎn)率提升到1.3次。與此同時，存貨周轉(zhuǎn)率的提升，并非是犧牲賬期實現(xiàn)的，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從30.9天，大幅縮減到24.4天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從5.8次大幅提升到7.4次。

效率的大幅提升帶動了多項數(shù)據(jù)的持續(xù)優(yōu)化，上半年，邁瑞醫(yī)療的凈利潤率同比大幅提升到34%，比去年同期增加1.32個百分點。資產(chǎn)負債率降低到27.54%，比去年同期縮減4.25個百分點。

負債率低，進一步使得邁瑞醫(yī)療手中的現(xiàn)金流十分充盈，上半年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達35.2億，截至上半年末，邁瑞醫(yī)療手中持有期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物高達154.5億?！笆种杏屑Z”的邁瑞醫(yī)療，在經(jīng)營層面也能夠游刃有余。

由此可以基本概括出邁瑞醫(yī)療的發(fā)展狀態(tài)，持續(xù)增長的營收與利潤表現(xiàn)背后，是效率的持續(xù)提升，是盈利能力的持續(xù)精進。而這些除了帶來規(guī)模上的變化，也讓邁瑞醫(yī)療可以行進得更穩(wěn)健、更有底氣。財報發(fā)布前后，邁瑞醫(yī)療股價連漲6個交易日，在醫(yī)療概念黯淡的當前，也足以看出這份財報釋放出的信心。

不過，這其中也有一個疑問，邁瑞醫(yī)療為何能實現(xiàn)這樣的發(fā)展狀態(tài)？特別是去年疫情下，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績已經(jīng)十分好看，今年上半年國內(nèi)疫情控制良好，海外發(fā)達國家市場疫苗接種比較順利，邁瑞醫(yī)療為何依然能夠取得如此快速的發(fā)展狀態(tài)？

新興市場國家接棒

在財報中，有一處關(guān)鍵數(shù)字或許是上述問題的答案。

在財報的“對外交易收入”中，邁瑞醫(yī)療羅列了幾個主要地區(qū)的收入明細。其中，境內(nèi)收入增長依然明顯，從去年同期的55.5億元增加到76.2億元，增長了37%。而在境外收入中，相比于歐洲、北美等區(qū)域的穩(wěn)定增長，亞太等新興國家市場正在持續(xù)放量。

上半年，亞太地區(qū)的收入突破11億，同比增長38%，僅次于歐洲，已經(jīng)成為邁瑞醫(yī)療境外第二大市場。按照目前的增速，亞太地區(qū)已經(jīng)成為邁瑞醫(yī)療的第二個增長極。而這項數(shù)字背后，是邁瑞醫(yī)療在新興國家市場的突破。

此前，在回答投資者提問時，邁瑞醫(yī)療透露，2020年，公司超過80%的收入來自中國以及新興國家市場。上半年財報顯示，邁瑞醫(yī)療在新興市場國家突破了超過300家全新高端客戶，除此以外，還有近300家已有高端客戶實現(xiàn)了更多產(chǎn)品的橫向突破。報告期內(nèi)，邁瑞的監(jiān)護產(chǎn)品和解決方案大規(guī)模突破了阿根廷的科魯茲高端公立醫(yī)院、阿聯(lián)酋塔灣高端公立醫(yī)院、土耳其Acibadam高端私立集團醫(yī)院，超聲產(chǎn)品突破了俄羅斯的國家腫瘤醫(yī)院、韓國首爾國立大學(xué)醫(yī)院，檢驗產(chǎn)品突破了泰國的頂級教學(xué)醫(yī)院拉瑪提波迪醫(yī)院和沙特的高端私立集團醫(yī)院沙特德國醫(yī)院等。邁瑞醫(yī)療在財報中表示，未來新興市場有望接棒國內(nèi)成為公司新的長期增長驅(qū)動力。

需要看到的是，對于醫(yī)療器械，新市場的打開并不簡單，需要持續(xù)投入。邁瑞醫(yī)療之所以能夠在新興國家市場打開局面，一方面，主要因為新興市場國家的市場環(huán)境跟中國比較相似，邁瑞可以快速將國內(nèi)成熟的經(jīng)營管理經(jīng)驗復(fù)制到新興國家市場，快速打開局面。

另一方面，與邁瑞醫(yī)療的策略有很大關(guān)系。從費用開支上看，邁瑞醫(yī)療的銷售費用同比出現(xiàn)了縮減，也就是說，邁瑞醫(yī)療可能并不是銷售導(dǎo)向，不是靠大規(guī)模增加銷售投放實現(xiàn)營收增長。而另一項費用的變化可能是關(guān)鍵原因。上半年，邁瑞醫(yī)療在研發(fā)上的開支達到10.6億元，同比增長17.5%。銷售與研發(fā)一降一增的背后，正是邁瑞醫(yī)療“長期主義”的發(fā)展思路。

長期以來，邁瑞醫(yī)療始終堅持重研發(fā)的思路，研發(fā)投入常年保持兩位數(shù)增長，逐漸依托技術(shù)創(chuàng)新建立了牢固的護城河。目前，邁瑞醫(yī)療已建立起基于全球資源配置的研發(fā)創(chuàng)新平臺，設(shè)有九大研發(fā)中心，共有3009名研發(fā)工程師，分布在深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西和美國西雅圖。其中第九個研發(fā)中心——武漢研究院項目的建設(shè)工作進展順利。截至今年6月30日，邁瑞醫(yī)療共計申請專利6603件，其中發(fā)明專利4687件；共計授權(quán)專利3251件，其中發(fā)明專利授權(quán)1566件。

持續(xù)的研發(fā)投入，在產(chǎn)品端逐步得到了體現(xiàn)。根據(jù)財報，2021年上半年，邁瑞醫(yī)療繼續(xù)推出了一系列能為醫(yī)護人員創(chuàng)造顯著臨床價值的創(chuàng)新產(chǎn)品和解決方案。包括智監(jiān)護（2.0版）新生兒科室版本、BeneFusion e系列輸注泵（eVP/eSP/eDS）（中國區(qū)新上市）、BeneFusion n/e輸液泵封閉耗材（國際區(qū)域新上市）、高端麻醉機A8/A9（中國區(qū)新上市）、SV300Pro呼吸機、HyPixel R1 4K超高清熒光內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)、硬鏡器械（150mm加長簡易穿刺、復(fù)用穿刺）等新產(chǎn)品。

在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域則主要推出了POC高端平板彩超TE9、中低端臺式彩超剪切波解決方案（DC-70、DC-60 Ultra）；在體外診斷領(lǐng)域推出了三維熒光、全自動末梢血、高速CRP和SAA檢測一體機、BC-7500 CS系列血液細胞分析儀以及一系列生化和免疫試劑新產(chǎn)品。

技術(shù)突破帶動產(chǎn)品進化，經(jīng)過海外20年的長期市場耕耘和品牌建設(shè)，邁瑞醫(yī)療最終構(gòu)建了牢固的護城河。為“長期主義”的路徑一旦走通，企業(yè)的發(fā)展就會從銷售導(dǎo)向變?yōu)榭诒彤a(chǎn)品導(dǎo)向，此時的增長便會進入良性循環(huán)。在無需擴大投入的情況下，市場反而可以順利延展。從市場空間看，新興國家市場的規(guī)模甚至超越中國市場，并且發(fā)展初期階段，潛力巨大。

醫(yī)療新基建格局重塑

在當前的關(guān)鍵時間節(jié)點，邁瑞醫(yī)療的穩(wěn)健增長、在新興國家市場打開局面，是十分關(guān)鍵的，這可能讓邁瑞醫(yī)療緊緊把握住難得的時間窗口。

從去年以來，新冠疫情的沖擊，暴露了海外各國在重大疫情防控機制、公共衛(wèi)生應(yīng)急管理體系等方面存在短板和不足。目前，發(fā)達國家已經(jīng)開始有意識地加大醫(yī)療投入。比如，根據(jù)公開的報道，歐盟將啟動EU4HEALTH計劃，預(yù)計7年內(nèi)（2021-2027）投入94億歐元，以在歐盟內(nèi)建立有韌性的衛(wèi)生系統(tǒng)，其中31億歐元用于醫(yī)療物資戰(zhàn)略儲備。在歐盟成員國中，西班牙分別向衛(wèi)生部及地方衛(wèi)生系統(tǒng)提供14億歐元、28億歐元。同時西班牙可向歐盟申請600億歐元以恢復(fù)經(jīng)濟，其中醫(yī)療投入至少170億歐元，ICU床位數(shù)有望在2年內(nèi)翻倍。意大利通計劃投入32億歐元支持醫(yī)療，部分資金將用于加強急診/重癥醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，ICU床位數(shù)將增加70%至3500 張，并在半密集地區(qū)增加4225張病床，其中大部分配備重癥監(jiān)護設(shè)備。法國政府公布了一系列針對公立醫(yī)院的改革措施，包括減輕公立醫(yī)院10億歐元債務(wù)、提高醫(yī)務(wù)人員的薪酬水平等。而在發(fā)展中國家，雖然無法像發(fā)達國家那樣短期內(nèi)迅速投入到醫(yī)療基建，但相關(guān)的意識已經(jīng)建立，隨著財政預(yù)算壓力逐漸緩解，醫(yī)療器械市場也有望迎來加速擴容。

全球范圍內(nèi)，醫(yī)療“新基建”的趨勢已經(jīng)非常明確，短期內(nèi)，相關(guān)建設(shè)可能就會從發(fā)達國家逐步延伸到發(fā)展中國家，全球范圍內(nèi)，小到邁瑞醫(yī)療所在的醫(yī)療器械領(lǐng)域，大到整個醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，都將面臨格局重塑。

對于邁瑞醫(yī)療，新的機遇期已經(jīng)降臨。一方面，在常年的深耕之下，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)建立了基于技術(shù)層面的優(yōu)勢。在歐美市場，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)取得了領(lǐng)先地位，并且已成為美國、英國、意大利、西班牙、德國、法國等國家的領(lǐng)先醫(yī)療機構(gòu)的長期合作伙伴。比如，邁瑞醫(yī)療的監(jiān)護儀、麻醉機、POC超聲在美國均名列市場第三。

而另一方面，邁瑞醫(yī)療在全球范圍內(nèi)建立了本地化的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)財報，截至今年6月30日，邁瑞醫(yī)療在境外超過30個國家擁有子公司，產(chǎn)品遠銷190多個國家及地區(qū)。比如在北美，邁瑞醫(yī)療的專業(yè)直銷團隊已與美國四大集團采購組織和HPG合作，項目覆蓋北美近萬家終端醫(yī)療機構(gòu)。在歐洲采用了“直銷+經(jīng)銷”的銷售模式，產(chǎn)品持續(xù)進入歐洲高端醫(yī)療集團、綜合醫(yī)院以及?？漆t(yī)院。在發(fā)展中國家如拉美地區(qū)采用了經(jīng)銷為主的銷售模式，建立了完善且覆蓋度廣的經(jīng)銷體系，產(chǎn)品進入了多家綜合性和?？祁愥t(yī)院。

一旦醫(yī)療體系升級的動作開啟，作為重要參與者的邁瑞醫(yī)療，依靠技術(shù)上的絕對實力，本地化的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，自然會成為重要選擇，市場份額會進一步提升。從中短期看，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績會得到極大的助推。而從中長期看，依托基礎(chǔ)的技術(shù)與研發(fā)能力，并在全球范圍內(nèi)的持續(xù)深耕，未來的邁瑞醫(yī)療，將成為全球醫(yī)療新基建的重要玩家。

從半年報來看，基于持續(xù)的研發(fā)投入、在全球市場的20年深耕，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)逐漸形成了多元化、全球化的經(jīng)營格局，建立了牢固的護城河。在行業(yè)中，特別是國內(nèi)二級市場，已經(jīng)具備了獨特的稀缺性。面向未來，隨著全球醫(yī)療新基建窗口期的打開，這家創(chuàng)業(yè)板龍頭的價值會逐漸得到時間的印證。