人說，財報就像一本故事書。按這個說法，居然之家（000785.SZ）2021年半年報的故事主題應該是，“潮水退去，方見本色”。

8月26日晚，居然之家發布《2021年半年度報告》。在此次財報中，公司的營收、凈利潤等數據均實現大幅增長，且增速明顯優于行業平均水平。

其中，今年上半年居然之家實現營業收入66.04億元，同比增長67.49%；歸母凈利潤達11.22億元，同比增長172.42%。在現金流方面，2021年上半年公司經營性現金流凈流入32.36億元，同比增長798.57%，較2019年上半年同期增長391%。

居然之家業績復蘇領跑行業的原因，也不難理解。經過去年疫情影響，家居產業資源正向頭部集中。此外，行業復蘇后，公司過去兩年新開門店對業績的拉動作用，也逐漸顯現。

在業績穩健增長的同時，居然之家在本次財報中再次展現了其在數字化布局上的領先性。今年上半年，居然之家在數字化領域的各個布局均保持了不同程度的高增長。

業績的穩健增長，疊加數字化轉型初見成效，正在讓居然之家的價值持續提升。

業績超預期背后，資源正在向頭部平臺集中

從財報看，居然之家業績的高增長，主要有兩方面原因：一是，熱點品類在上半年出現增長，公司賣場內“五個熱點品類”（進口及原創、軟體軟裝、定制家居、智能家居、設計和家裝）需求旺盛，五大熱點品類銷售額（GMV）比2019年同期增長超過45%。

二是，近兩年居然之家門店的持續擴張。以2020年為例，公司逆勢擴張，全年新開家居賣場仍然有35家。盡管去年受疫情影響，門店擴張并未完全體現在業績層面。但到了今年上半年，隨著特殊事件影響程度的減弱，門店擴張的成效，也在逐漸反映到業績層面。

兩者因素疊加，帶來居然之家整體GMV的大幅增長，今年上半年，居然之家實現銷售額（GMV）508.9億元，同比增長155%。

站在整個行業看，這樣的恢復速度可謂極為迅速，也遠早于同行業其他公司。對比之下，以家具類別為例，根據中商情報網，今年上半年家具銷量同比增長僅29.4%。

這背后的原因也不難理解。在廣告行業，有句話叫，一流的品牌只在一流的傳媒做廣告，即使二流的傳媒廣告價格再便宜也賣不出去。尤其當下的家居行業，也是如此。

過去兩年，外部環境的變化，使得用戶和商家都在向頭部平臺集中,居然之家無疑成了這一趨勢的最大受益者。

具體來看，居然之家的頭部價值體現在兩個方面：一方面，門店數量多。截至今年上半年，公司在全國范圍內經營398個家居賣場，覆蓋多個一線城市和下沉地域。

另一方面，在一線城市這樣的核心區域，居然之家地位穩固。由于布局一線城市時間較早，使居然之家在一線城市具備明顯優勢。考慮到一線城市人均消費較高，這一區位的價值也不言而喻。

行業集中度提升的積極影響，也體現在財報中。居然之家營收高速增長的同時，公司的銷售費用率反而下降了近4個百分點。

總體來說，居然之家的強勢復蘇是這兩年其作為產業頭部玩家價值的顯現，也是其長期增長的“動力源”。

發力數字化，居然之家找到家居行業“新坐標”

業績的亮眼表現固然重要，但公司的價值很大程度由其未來的想象空間決定。居然之家未來的想象力在于數字化轉型。

在本次財報中，居然之家在數字化方面的表現也頗為亮眼。公司數字化的轉型，可一分為二的看：

對內：賦能公司零售數字化。今年上半年，居然之家加快了線上線下融合，推動天貓同城站發展，依托同城站，以直播為前端營銷抓手，賦能本地經銷商獲取線上流量。從結果上看，公司也取得了一定成效。今年上半年，同城站日均訪客同比上升33%，引導成交47.5億元，同比增長53%。

對外：賦能家居家裝產業數字化轉型。居然之家對產業的數字化賦能體現在前端家居銷售、中端家裝、后端家居后服務的全鏈路環節。具體來看：

在家居銷售方面，居然之家在今年上半年推出洞窩平臺，賦能B、C兩端。在C端，洞窩為用戶提供一站式購物，解決用戶在家居購物消費中遇到的商品搜索、決策、支付到售后的全鏈路問題和痛點。在B端，洞窩利用數字化商業操作系統賦能品牌、廠家、賣場和商戶。降低商戶獲客成本，提升轉化效率。

在家裝環節，公司投資的躺平設計家（現更名為“每平每屋·設計家”）為設計師和家裝公司提供從設計、施工圖、報價預算到施工管理的SaaS服務。當前，設計家擁有國內設計師110余萬人，境外用戶超800萬人。上半年，公司智能家裝服務業務實現銷售額（GMV）4.4億元，同比增長80%。

在家居后服務方面，居然之家也通過居然管家為顧客提供后家裝的設備保養、維修更新等到家服務。今年上半年，居然管家平臺流量PV達875.2萬，同比增長94.6%。

從上述角度看，居然之家在家居家裝產業數字化方面的布局，遠遠領先行業。其領先性體現在兩點：一是數字化賦能覆蓋產業鏈各個環節，已經形成家居家裝產業服務平臺的閉環；二是各個業務大多已經取得一定成效，并逐漸開花結果。

拉長周期看，新業務的順利推進，對居然之家意義巨大。一方面，通過新業務的開展，居然之家拓寬了公司服務的場景和類別，進一步提升公司業務天花板。單單以家居后市場為例，其市場規模就接近萬億。

另一方面，各項業務也可以實現協同效應。簡單來說，居然之家的新業務布局，本質上都是圍繞用戶的家居需求展開的，這也使各項業務之間可以交叉引流。例如，用戶使用公司的家裝服務，也就更有可能使用公司的家居后產品，最終提升整體商業效率。

數字化轉型逐漸取得成效，但顯然市場仍未認知到居然之家這一變化的價值。這也讓居然之家身上存在一定的認知差。

業績高增長背后的認知差

過去一年，居然之家發生了巨大的變化。但事實上，市場并未充分認識到居然之家的變化。常說投資最終賺的是預期差的錢。從這個角度來說，在居然之家這家公司上就存在這樣的機會。

正如上文所說，公司對家居產業的價值將愈發明顯，其內在邏輯也多少發生著變化。但這一點，市場上少有人認知到。在我們看來，市場對居然之家存在著三重認知差：

其一，在下沉戰略和數字化戰略的雙重推進下，公司業績成長性將逐漸釋放。數字化是家居家裝產業未來的發展趨勢，公司在家居家裝數字化方面遠遠領先行業。考慮到互聯網模式里，往往會呈現明顯的網絡效應，早期的領先者往往就是最后的贏家。從這個角度上說，未來數字化給居然之家帶來業績增量，無疑是一個大概率事件。

而居然之家在下沉市場的巨大價值，也未被充分認知：大多數人只知“年輕人進城”，殊不知大部分70后，也正在返鄉。返鄉人群在下沉市場定居，將激發出家居市場的新增量。作為下沉市場布局的先行者，居然之家也將充分享受行業紅利。

其二，很多人只把居然之家當作渠道商，渠道商往往差異有限。但當我們換個角度看，把居然之家的運營能力看作產品，隨著門店數量的擴張，其規模和效率優勢將逐漸顯現。這也在財務數據上得到了直觀反映。2018年，公司運營費用率(銷售費用+管理費用)為12.04%。到了今年上半年，這一數字為10.63%。

隨著居然之家規模的持續提升，公司的運營能力優勢也將愈發凸顯，這也與其他競品拉開了本質性的區別。從這個角度上說，居然之家的勝利，是底層邏輯的勝利。換句話說，居然之家的護城河比大部分人想象的要深。

其三，眾所周知，品牌力來自于情感。得益于居然之家對質量和服務的嚴格要求，消費者將會對居然之家品牌日益信賴，公司也會形成品牌溢價，最終反哺公司業績的增長。

三重認知差背后，蘊含著對居然之家現有價值重估的極大可能。拉長周期看，我們認為，中國家居家裝行業跑出超級公司只是時間問題，而居然之家無疑是最為值得觀察的公司之一。