6月以來, 從國家衛健委等八部委聯合印發《打擊非法醫療美容服務專項治理工作方案》,到人民日報先后兩次發表關于醫美的評論文章,國家對醫美的整頓決心可見一斑。

不過,醫美整頓也并非壞事。

一方面,根據弗若斯特沙利文報告,按收入服務計算,中國醫療美容市場由2016年的776億元增長至2020年的1549億元,年復合增長率18.9%,預計2025年和2030年將分別達到3519億元和6535億元,由此可見這是一個高速增長的巨大市場;另一方面,根據央視之前對水光針市場的報道,國內每3支醫美針劑就存在2支假貨,這就意味著隨著監管趨嚴,大量假貨水貨會被市場出清,從而為正品、合規經營的品牌帶來更大的市場機會。

也就是說,醫美整頓有利于整個行業的長期健康發展,尤其對業內的優秀公司來說。

借著這個話題,讓我們一起來了解下有著“女人的茅臺”之稱的愛美客(300896.SZ),作為輕醫美龍頭,愛美客何以被市場青睞?

毛利率、凈利率環比提升

公司財務數據出色

8月23日晚,愛美客公布了2021年半年報。半年報顯示,公司實現營業收入6.33億元,同比增長161.87%;歸母凈利潤為4.25億元,同比增長188.86%;扣非凈利潤為4.1億元,同比增長191.46%。

其中,公司毛利率為93.25%,較2020年同期提高約3個百分點;公司凈利率為67.09%,較2020年同期提升約7.6個百分點。也就是說,無論就營收、凈利潤增速而言,還是毛利率、凈利潤,愛美客的盈利能力都進一步增強。

不僅如此,2021年上半年,公司經營性現金流凈額為4.38億元,同比增長279.71%,超過了同期凈利潤。此外,公司銷售費用率為9.7%,與2020年同期基本保持持平;公司管理費用率為4.1%,較2020年同期下降約2.2個百分點。

那么,把時間軸拉長呢?

2016-2020年,愛美客營業收入分別為1.41億元、2.22億元、3.21億元、5.58億元和7.09億元,年復合增長率49.8%;歸母凈利潤分別為0.53億元、0.82億元、1.23億元、3.06億元和4.4億元,年復合增長率69.8%。更重要的是,公司凈利率由2016年的37.59%提升至2020年的62.06%,并在2021年上半年進一步提高至67.14%。

不僅如此,公司的現金流質量也非常出色。

過去五年,公司的經營性現金流凈額分別為0.55億元、0.84億元、1.36億元、3.1億元和4.26億元,合計為10.11億元,凈現比維持在1倍以上,僅2020年因受疫情影響略低于公司同期凈利潤。

重點看公司自由現金流。

可以看到,過去五年時間里,公司自由現金流呈不斷增加趨勢,意味著公司賺到錢都是“真金白銀”,公司的發展屬于高質量的發展。更重要的是,雖然公司資本開支沒有明顯增加,但公司營收、凈利潤卻仍在不斷增長,表明公司的擴張并沒有因此受損。

最后看資產負債表。

2021年上半年,公司賬上貨幣資金和交易性金融資產分別為34.3億元和6.91億元,合計為41.21億元,占流動資產的97.65%,占總資產的88.22%。另外,公司的負債金額僅為1.7億元,資產負債率為3.64%,有息負債更是為零。

或許是成績太優秀了,愛美客一路走來,曾飽受財務造假的質疑。

產品布局豐富

“嗨體”助推公司業績高增長

公開資料顯示,愛美客成立于2004年,是國內最早開展醫療美容生物醫用材料自主研發與應用的高新技術企業。2009年,公司成為國內首家獲得前國家食品藥品監管局批準的注射用透明質酸鈉III類醫用醫療器械證書的企業,由此填補了醫美領域的空白;2019年,公司再次成為國內首家獲得NMPA批準的面部埋線III類醫療器械證書的企業。

那么,公司在研發上的投入如何?

根據財報顯示,2016-2020年,公司研發費用分別為0.13億元、0.28億元、0.34億元、0.49億元和0.62億元,年復合增長率48%,在營業收入的比例維持在8.7%左右,在同行中位居前列。

接下來,重點看公司旗下產品。

截至6月底,愛美客擁有7款獲得國家藥監局授予的III類醫療器械注冊證產品,也是國內獲得國家藥監局認證用于非手術類醫療美容的III類醫療器械數量最多的企業。其中,最近獲批的產品“濡白天使”是國產及世界首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球皮下填充物。

結合之前上市的產品特征,至少可以做出四點總結:

從時間軸來看,公司基本上每隔2-3年就會推出一個新產品,可以看出公司在產品上的前瞻布局,從側面印證公司強大的研發實力;第二,從歷個“首款”可以看出,愛美客的產品研發不是跟隨而是首創,甚至是全球范圍內的首創;第三,從產品功能來看,每個產品聚焦不同的細分領域,用以解決某一用戶痛點,表明公司不是為了研發而研發,而是立足于用戶的實際痛點和需求;第四,從產品的材料應用來看,愛美客大多數產品為復合材料,說明公司在生物醫用材料方面有深厚的積淀,通過1+1大于2的效果與國際品牌競爭。

以“嗨體”為例。

“嗨體”的產品通用名叫做“注射用透明質酸鈉復合溶液”,是國內乃至全球市場唯一一款用于修復頸紋的復合注射材料,一經推出便成為了市場的爆款產品。

2017年,剛推出市場的嗨體便創造了3412.69萬元的銷售收入,占整體營收比例的15.34%;2018年和2019年,嗨體的銷售收入分別為7497.26萬元和24259.29萬元,分別增長119.69%和223.58%。2020年,盡管公司沒有披露具體的銷售數據,但從市場預估來看,嗨體的銷售額大概在4億元左右,同比增長64.89%。

根據研報分析,嗨體目前對醫美用戶的滲透率還不足5%,提升空間可想而知。

研發驅動

不斷推陳出新打造新增長極

“嗨體”的成功無需贅述了,不過,再往后呢?

要回答這個問題,必須得看公司的在研產品線。

招股說明書顯示,愛美客目前主要在研的產品有七款,比如注射用A型肉毒毒素,主要用于動態皺紋治療,包括中度至重度眉間紋適應癥;再比如利拉魯肽注射液,主要用于慢性體重管理等等。

需要特別說明的是,公司的在研產品的推進進度非常緊湊。

比如,A型肉毒毒素產品目前處于III期臨床階段;比如,利拉魯肽注射液目前處于I期臨床階段;再比如,其他幾款產品分別處于完成臨床前研究和臨床前研究等階段。相信看到這里,很多人會有疑問:由于公司目前主要的在研產品只有7款,且分別處于不同的研發階段,因此任何一款產品的潛在商業價值就顯得至關重要。

先看A型肉毒毒素。

6月24日晚,愛美客發布公告稱,擬使用超募資金約8.86億元人民幣對韓國企業Huons BioPharmaCo,Ltd.進行增資并收購其部分股權,目前該收購案仍在推進中。

為什么愛美客要增資并收購其部分股權呢?

原來,Huons Bio的主營業務為以A型肉毒素產品為代表的醫美相關生物制品的研發、生產和銷售。早在2018年9月,愛美客就與Huons Bio的母公司Huons Global簽訂了A型肉毒素產品在中國的合作協議,獲得了其在中國區域內進口、注冊和經銷的授權,并負責該產品在中國區域內的臨床實驗及注冊申請。該款產品于2019年4月在韓國取得了產品注冊證,在中國已經進入臨床III期階段。

那么,該產品的市場前景呢?

眾所周知,肉毒毒素是醫美注射類的明星產品,常用于除皺、瘦臉、瘦腿等項目。據新氧《2019年醫美行業白皮書》顯示,最受消費者歡迎的非手術類醫美項目排名中,肉毒毒素僅次于玻尿酸(透明質酸鈉),排名第二,且增速高達90.56%。此外,肉毒毒素在美國市場排名第一,在韓國市場排名第二,其市場前景可見一斑。

目前,在國內獲批的肉毒毒素產品共有4款,分別為美國保妥適、中國衡力、英國吉適和韓國的樂提葆。其中,英國吉適由高德美代理,韓國的樂提葆由四環醫藥代理,愛美客若成功收購Huons Bio的股權,將成為為數不多占有肉毒素生產資源的企業,完成從代理商到制造商的轉變,鞏固賽道優勢。

再看利拉魯肽注射液。

根據衛健委調查數據,中國全國18歲及以上成人超重率超過30%,肥胖率超過10%;根據弗若斯特沙利文數據,中國肥胖人數從2014年的1.62億人增至2018年的2億元,預計到2023年達到2.5億人,2030年達到3.29億人。另外,根據艾媒調查數據,超九成自我感覺超重的網名愿意為瘦身付費,其中近六成愿意付費千元以上,由此可見中國減重市場空間的前景。

目前,全球范圍內已經上市的減重藥物共有5款,分別為奧利司他、氯卡色林(2020年2月被要求從美國市場撤回)、芬特明/托吡酯、安非他酮/納曲酮、利拉魯肽。以2019年為例,全球主要減重藥物銷售額為9.22億美元,同比增長33.56%,其中利拉魯肽(諾和諾德)銷售額為8.53億美元。

那么,國內市場呢?

目前,國內市場僅奧利司他被批準用于肥胖治療,并且國內奧利司他制劑均為國產仿制藥。根據CDE披露數據,目前國內減重藥物研發數量相對較少,在研藥物主要以利拉魯肽為主,因此誰先在研發上拔得頭籌,誰就搶先獲得先機。

最后再來看看剛獲批上市的“濡白天使”。

公開資料是這樣描述該款產品的功能作用:

“經NMPA批準,含聚左旋乳酸微球等成分的乳白色填充物,無需復配可直接注射,具有激活自身膠原再生的新一代塑性產品,實現即刻以及持久的塑性效果。”

簡單的說,一方面兼具目前市面上普通透明質酸鈉與童顏針最大的優勢,在形態改善的同時,可以實現光影提亮,實現視覺上雙重保障塑形效果;另一方面,“濡白天使”該產品運用了“懸浮分散兩親性微球技術”,并申請了專利保護,解決了傳統透明質酸納填充劑注射后的紅腫、透光、變寬、移位、疼痛和凹凸不平等問題,與童顏針相比,可以實現無需復配、即時且持久塑形的效果。

至此,愛美客形成了“復配透明質酸鈉+埋線+肉毒素+再生材料”的產品矩陣,并且隨著臨床實驗的推進,未來還會有更多具有市場前景的產品加入。

用科技成人之美

能賺錢還有情懷

簡單總結公司的核心競爭力。

強大的研發實力,差異化的產品布局。

在產品的布局上,愛美客不是跟隨者而是開創者,公司多個產品均為國內首款甚至是全球首款,且重點主打產品差異化,相關產品互補式的組合布局,既有差異,同時又具備較強的協同性。而產品的背后,強大的研發實力不可忽視。

以市場需求為產品矩陣,打造爆款能力突出。

無論是透明質酸納系列產品,亦或者剛獲批的“濡白天使”,包括處于III期臨床的肉毒毒素以及I期臨床的利拉魯肽,從一開始就具有爆款產品的基因。在這一方面,公司的管理團隊起到了至關重要的作用,也是愛美客區別為同行其他公司的有力佐證。

較高的市場占有率和品牌知名度。

根據弗若斯特沙利文的研究報告統計,截至2020年,公司透明質酸鈉類注射產品,按銷售量計算的國內市場份額達到27.2%,排名第一;按金額(入院價)計算的國內市場份額已達到14.3%,在國產企業中排名第一,在所有國內及國際制造商中排名第三。

在這樣的先發優勢和品牌影響力下,背靠全球增速最快的醫美市場,肩負國產替代的希望,愛美客的競爭優勢可以說相當明顯。

另外,愛美客作為一家醫療器械公司,在醫美產業中位于產業鏈的中游,這就決定了公司不需要像終端醫院和診所那樣投入巨大的營銷費用,也不需要跟同行打破了頭搶生意(因為產品存在差異化,且市場空間足夠大)。關于這一點,公司的營銷費用率很具有說服力。

隨著中國醫美滲透率的不斷提高,消費者的收入水平和消費能力的不斷增長,愛美客將受益于這“水大魚大”的醫美市場,并且憑借自身的市場競爭力,獲得更大的市場地位。

最后,想特別說明的是,愛美客這家公司除了超強的賺錢能力之外,其實也是一家特別有使命感的公司。關于這一點,不妨借用港股招股說明書中提到的一句話:

“生命是一段美妙的旅程,充滿希望,充滿冒險,也充滿發現。我們是一家陪伴您這段旅程,關乎美的公司……同樣,我們也希望給予您正能量,給您帶來自信與積極的心態,更好地擁抱希望、開啟冒險、探索發現、亦或從中感受生命的活力。科技,讓這一切成為可能。”

這或許,也是所有追求美的人,內心的真實獨白。