穩而不卷。這是我看完科興制藥半年報最大的感受。

穩，在于其作為重組蛋白領域的領軍企業，有著不錯的增長潛力。

一方面，憑借突出的商業化能力以及適應癥擴充因素，公司促紅素、干擾素等產品，都具有持續增長的空間。上半年公司凈利潤波動，核心還是出于布局未來的考慮，加大研發投入和銷售團隊建設力度導致；

另一方面，公司在深耕重組蛋白藥物的同時，也在發力創新，瞄準新型抗體和核酸藥物研發。

基本盤穩固的科興制藥，一旦創新藥研發成果開始落地，想必估值會有較大的提升空間。這是我持續關注科興制藥的原因。但這不是今天的正題，“不卷”才是。

卷，不用多說了。一些藥企扎堆同一熱門靶點，大卷特卷、表面風光，但代價是擁擠踩踏，商業前景黯淡。大家千萬不要產生幻覺，一定要有嗅覺。某種程度上，你也可以理解為，要“反內卷”。

科興制藥半年報讓我眼前一亮之處，在于其對出海潮的把握。公司在半年報中表示，準備憑借其在海外多年的布局，幫國內創新藥和生物藥走出去。

這就叫順勢而為。就當下而言，國內藥企出海需求旺盛。但出海絕非易事，大部分藥企要借助第三方。這也意味著，科興制藥海外布局多年的渠道，擁有了更大的“變現”價值。

我想，是時候重新認識一下科興制藥了。

01、出海困局催生的時代機遇

都說選擇大于努力，時代先于實力。沒錯，但更多時候，機會還是留給有準備的人。

在行業深刻變革與政策不斷演化的大背景下，中國整個醫藥產業都已被推到一個波瀾壯闊的大航海時代入口——出海。

海外市場擁有更多的可能性，因為市場規模更龐大。根據IQVIA統計，雖然國內處方藥市場規模已達1.2萬億元，但僅占全球市場的20%。

國內市場之內卷，也在倒逼藥企走出去。以PD-1為典型的內卷之斗，讓我們看到了，只有出海才有未來。

根據科興制藥半年報，公司的核心戰略之一，是通過和中國領先的生物科技公司進行強強聯合形成戰略合作，共同推進中國高品質生物藥走向國際市場。

按公司的說法，其未來目標是成為國產藥物出海的平臺。基于這一目標推進，上半年公司已有成果落地。

4月27日，公司引進了海昶生物的富有前景的廣譜抗癌藥HC007；6月28日，又引進了邁博藥業的重磅生物類似藥英夫利西單抗。兩款產品的商業化區域，無一例外都是海外。

從這一點來看，科興制藥的戰略推進速度，不可說不快。顯然，在時代機遇面前，科興制藥是有準備的。

對大部分藥企來說，要想自己揚帆出海，不啻為一種奢望。核心在于，海外銷售理念與國內完全不同，除少部分藥企外，絕大部分藥企都沒有海外商業化經驗。對它們來說，自己貿然出海不大現實。

要知道，商業化對藥企的重要程度不亞于研發。包括百濟神州、君實生物在國內摸爬滾打多年，但在商業化層面尚未真正證明自己，這種情況下，如何能開拓海外市場？

這并不意味著國產藥出海的道路被堵死。你沒有海外商業化能力，不代表別人沒有。通過合作伙伴實現產品出海，未嘗不可。2020年以來，有超過60款藥物以license out形式出海。

但值得注意的是，國產藥物出海還主要與海外企業合作。這60多款實現海外授權的產品，引入方就以海外藥企為主，其中也包括一些新玩家。

比如，引進了基石藥業PD-L1以及豪森藥液第三代EGFR-TKI的EQRx，便是一家2020年新成立的公司。這家去年成立的美國公司，其核心策略便是從海外引進me-too類創新藥。

看上去，國產藥出海只能與海外企業合作。而科興制藥正在打破這一固有印象，試圖發揮自己在海外布局多年的優勢，成為一個平臺型企業，幫助國產藥出海。

02、“攪局者”科興制藥

看到這里，你或許會有一個疑問，國產藥出海，真得能成功嗎？答案是肯定的。

一款藥物能否脫穎而出取決于產品質量。而目前，國產藥物質量未嘗不能與海外藥企一戰。這一點，從license out金額便能看出。

2020年以來，國內藥企授權總交易額已超過200億美金，買單者則不乏諾華、艾伯維、禮來、輝瑞等巨頭。這自然是海外藥企對引進產品本身的認可。

你可能不知道，EQRx成立不到兩年估值就高達36.5億美金，靠的正是上述兩款國產創新藥支撐。資本如此看好EQRx，何嘗不是對國產藥的質量、前景的認可呢？

當然，除此之外，更是對EQRx商業模式的看好。EQRx將之概括為：低成本提供高質量藥物。這也是科興制藥的核心策略。

這一策略備受市場關注的原因在于，可以緩解各國藥價過高的問題，擁有較大想象空間。

雖然海外市場高質量藥物不少，但價格都不便宜。隨便一款腫瘤藥物年治療費用都要超過10萬美金，因此，主要支付主體醫保和商保都有強烈的“降藥價”需求。過去幾年，FDA也一直在努力，加快藥物審批速度，希望遏制過高的藥價。

發達國家尚且如此，更不用說發展中國家。從這個角度來說，海外資本市場對這一策略的墻裂看好，也在情理之中。這也是科興制藥最大的看點。

并且，從產品管線來看，科興制藥或許很快就會給我們帶來驚喜。

以科興制藥引進的英夫利西單抗為例。根據Fierce Pharma網站數據，2020年，英夫利西單抗全球銷售額為41.95億美元，排在全球藥品銷售額前20名。

英夫利西單抗市場規模龐大，自然與其適應癥廣泛有關。作為一款自身免疫類藥物，英夫利西單抗可用于治療各類炎癥疾病，包括成人潰瘍性結腸炎、強直性脊柱炎，甚至是類風濕關節炎等。

但除適應癥廣泛外，還與其定價較高有關。其原研藥在海外單支定價超過1000美金，而單次治療需要3—4支；即便是海外類似藥已經上市，但定價也超過800美金，依然不便宜。

這無疑給了科興制藥等“攪局者”巨大的施展空間。

科興制藥引進的英夫利西單抗類似藥，在上市審批前要與原研藥做對照，只有在數據不劣于原研藥的情況下才能獲批上市。

不難預見，一旦其引進的英夫利西單抗類似藥在海外市場獲批，憑借差異化的定價，將擁有極大的想象空間。

科興制藥正在加速推進這一天的到來。目前，公司已經在首批17個國家啟動了英夫利西單抗的注冊工作，包括巴西、印度等國家。

實際上，英夫利西單抗能夠帶給我們的驚喜，不僅限于免疫疾病治療領域。

近日，世衛組織啟動了“團結試驗+”以期待盡快發現對新冠治療有幫助的藥物。此次“團結試驗+”中納入的3款藥物，就包括英夫利西單抗。

若英夫利西單抗被證實對新冠治療有幫助，將進一步放大其在海外的商業化價值。畢竟，目前科興制藥已開展注冊的海外國家，包括印度、巴西、埃及等疫情嚴重國家。

從這個角度來說，科興制藥無疑值得關注。

03、海外再造一個“科興制藥”？

對科興制藥來說，要成為一個合格的“攪局者”，不僅要有更多英夫利西單抗類似藥，還要在合適的海外市場土壤上復制開花。

那么，公司在海外布局會成功嗎？目前看，勝算很大。原因有兩點。

其一，海外一直是科興制藥重點發展區域，布局良久。

根據半年報，目前已通過巴西、菲律賓、印度尼西亞等30多個國家和地區的市場準入。

并且，在這些國家和地區，公司促紅素等多款產品已成功實現了商業化。根據《醫藥經濟報》報道，科興2014年就已經成為我國最大的EPO制劑出口商。

多年經營下來，在產品報證等方面擁有的豐富經驗，無疑是幫助國產藥物出海的基本保障。而成熟的海外客戶資源，不僅是科興制藥成功商業化的基礎，更是其獨特的競爭壁壘之一。

要知道，與海外客戶合作，需要長時間磨合。只有對方對你的產品足夠了解，才能建立起足夠的信任，對方才愿意大力銷售其產品。

其二，國產疫苗出海，給國內藥物出海帶來重大機遇。疫情下，與防疫相關的治療藥物、疫苗是硬通貨，幾款國產新冠疫苗均實現了海外出口。

此前海外對國內藥物的信任度不夠，此次疫苗相當于活字招牌。包括科興制藥在內的中國醫藥企業也會成為大時代背景下的受益者。

更重要的是，國產新冠疫苗的出海路徑，與科興制藥當下的出海布局不謀而合，即從發展中國家逐步擴大到發達國家。這也減輕了科興制藥出海之路的阻力。

實際上，關于海外商業化布局，科興制藥還有進一步的想法。根據半年報，公司計劃進一步鋪開海外銷售渠道，已在加快論證設立海外子公司的可行性。

通過設立海外子公司，無疑能夠更接近市場，對海外營銷網絡體系的維護與升級，都有明顯好處。

回顧過去幾十年，諸如輝瑞、羅氏、賽諾菲等國際大藥企，都是通過在華設立子公司并進行藥物的申報、生產、銷售。眼下，像科興制藥這樣的中國藥企也在用自己的方式走出去。

屆時，科興制藥憑借海外市場，再造一個科興也不無可能。并且，與EQRx不同的是，科興制藥在國內市場的商業化布局已非常完善。

這意味著，隨著在海外布局深入，科興制藥不僅可以幫助國內創新藥和生物藥走出去；同時，也可以發揮熟悉海外市場的優勢，幫助有競爭力的產品走進來。即，成為海內外醫藥流通的“橋梁”，實現公司的價值升維。

期待在不遠的將來，科興制藥給我們帶來的驚喜。