7 月 12 日，山西汾酒發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)營(yíng)收 117.29 億元— 124.19 億元，同比增長(zhǎng) 70% — 80%；凈利潤(rùn) 33.70 億元— 36.91 億元，同比增長(zhǎng) 110% — 130%。

汾酒這堪比科技公司的高增長(zhǎng)驚呆市場(chǎng)，7 月 13 日起，其股價(jià)連續(xù)大漲，一度創(chuàng)下 379 元?dú)v史新高。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，2018 年底至今汾酒股價(jià)已暴漲近 20 倍，秒殺所有同行的漲幅，堪稱白酒股王。

同時(shí)，汾酒市值已高達(dá) 4489 億，力壓瀘州老窖成為第三大中國(guó)白酒，喊了 10 多年的 " 茅五瀘 " 似乎要變成 " 茅五汾 " 了 ....

醬香稱霸的時(shí)代，清香龍頭—山西汾酒為何能突然逆襲，汾酒的增長(zhǎng)神話又能否持續(xù)？

壹

中國(guó)宏大的白酒市場(chǎng)內(nèi)部，細(xì)分出醬香、濃香、清香三大陣營(yíng)，以及茅五瀘洋汾等名酒。

上世紀(jì) 80 年代，清香型白酒曾是主流，龍頭山西汾酒的銷量一度占到中國(guó)白酒銷量的 50%，被尊稱為 " 汾老大 "。

轟轟烈烈的改革開(kāi)放展開(kāi)后，茅臺(tái)、五糧液等醬香白酒順勢(shì)崛起，而相對(duì)保守的山西汾酒逐漸落伍，從汾老大變成了配角。

2017 年，李秋喜升任汾酒集團(tuán)董事長(zhǎng)，在他掌舵下汾酒開(kāi)啟大變革，正式進(jìn)入高增長(zhǎng)時(shí)代。

來(lái)看業(yè)績(jī)：2016 年— 2020 年汾酒年?duì)I收分別為 44 億、63.6 億、94.4 億、118.9 億、139.9 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率 25.9%；凈利潤(rùn)分別為 6 億、9.5 億、15 億、19.7 億、30.8 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 38.7%。典型的增收又增利，一路氣勢(shì)如虹。

和茅臺(tái)一對(duì)比更直觀：2017 年— 2020 年，汾酒營(yíng)收增速分別為 44.42%、48.46%、25.9%、17.6%；凈利潤(rùn)增速分別為 57.39%、58.24%、30.65%、56.39%。

同期茅臺(tái)年?duì)I收增速分別為 52.07%、26.43%、15.10%、10%；凈利潤(rùn)增速分別為 61.97%、30%、17.05%、13.3%。

也就是說(shuō)，近 3 年來(lái)汾酒的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均高于酒王茅臺(tái)。

到了今年汾酒更霸氣了，根據(jù)半年報(bào)預(yù)告推算，2021 年上半年，汾酒不但實(shí)現(xiàn)上市 20 多年來(lái)首次半年?duì)I收破百億，而且今年僅半年的凈利潤(rùn)就是 33.7 億元起步，遠(yuǎn)超 2020 年全年。

狂飆的業(yè)績(jī)，疊加近幾年 A 股機(jī)構(gòu)資金對(duì)白酒的偏愛(ài)，最終讓山西汾酒重現(xiàn)往日榮光，締造了股價(jià)翻 20 倍，市值 4489 億的輝煌戰(zhàn)績(jī)。

如今，山西汾酒的市值在中國(guó)白酒陣營(yíng)中排名第三，僅次于 2.5 萬(wàn)億的茅臺(tái)、1.1 萬(wàn)億的五糧液。

汾酒高增長(zhǎng)的秘密，業(yè)績(jī)預(yù)告基本給出了答案，但也透露出諸多隱憂。

貳

在業(yè)績(jī)預(yù)告中，山西汾酒對(duì)上半年業(yè)績(jī)大漲的解釋是這樣的：

" 雙輪驅(qū)動(dòng) " 戰(zhàn)略、"1357+10" 市場(chǎng)布局、加速拓展省外市場(chǎng)，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)和渠道持續(xù)優(yōu)化，全國(guó)市場(chǎng)可控終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量突破 100 萬(wàn)家；環(huán)山西市場(chǎng)及南方市場(chǎng)收入大幅增長(zhǎng)；

深入優(yōu)化汾酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推進(jìn)產(chǎn)品高端化策略實(shí)施，中高端青花汾酒系列在青花 30（復(fù)興版）的牽引下銷售趨勢(shì)向好；竹葉青大健康產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，配制酒銷量大幅增長(zhǎng) ....

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，高增長(zhǎng)的秘訣就兩點(diǎn)：省外市場(chǎng)、產(chǎn)品高端化越做越好。

" 省外市場(chǎng) " 對(duì)應(yīng)的是山西汾酒全國(guó)化之戰(zhàn)，汾酒大本營(yíng)不是山西嘛，銷量主力就是省內(nèi)市場(chǎng)，但山西市場(chǎng)早就讓汾酒干飽和了，想增長(zhǎng)只能靠全國(guó)市場(chǎng)。

為此，汾酒提出 "1357+10"，以及 " 打過(guò)長(zhǎng)江 " 的擴(kuò)張戰(zhàn)略，加速拓展省外市場(chǎng)：1 個(gè)山西市場(chǎng)，外加京津冀、豫魯、陜蒙 3 個(gè)環(huán)山西市場(chǎng)，以及江浙滬皖、粵閩瓊、湘鄂、東北、西北等 5 大板塊。

在此戰(zhàn)略下，山西汾酒省外市場(chǎng)迅猛增長(zhǎng)，山東、河南上半年增速估計(jì)有 40%，江浙、廣州等南方市場(chǎng)接近翻倍，而且經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)和渠道持續(xù)優(yōu)化，全國(guó)終端網(wǎng)點(diǎn)突破 100 萬(wàn)家。

2018 年— 2020 年，汾酒省外市場(chǎng)收入從 40.21 億干到 78.52 億，接近翻倍，省外營(yíng)收占比達(dá)到 57%。從上半年表現(xiàn)來(lái)看，汾酒省外收入占比應(yīng)該直逼 60%，全國(guó)化擴(kuò)張做的相當(dāng)可以了。

再來(lái)看產(chǎn)品高端化，汾酒以前一直主打低端和次高端產(chǎn)品，在茅臺(tái)、五浪液、瀘州老窖占據(jù)的千元以上高端白酒市場(chǎng)，沒(méi)啥話語(yǔ)權(quán)。

李秋喜上升后大搞全國(guó)化之余，也推動(dòng)了汾酒的產(chǎn)品高端化。

2020 年 9 月，青花汾酒 30 · 復(fù)興版在北京居庸關(guān)長(zhǎng)城之巔隆重亮相，建議零售價(jià)上千元。2021 年 7 月，青花 40 中國(guó)龍版發(fā)布，定價(jià) 3199 元 / 瓶，比飛天茅臺(tái)還貴 ...

從這些動(dòng)作可以看出，汾酒試圖改變國(guó)人對(duì)其固有印象，打造高端白酒影響力。

結(jié)果做的還不錯(cuò)，據(jù)山西證券預(yù)計(jì)，中高端青花汾酒系列在青花 30（復(fù)興版）牽引下銷售趨勢(shì)向好，預(yù)計(jì)今年上半年青花汾酒增速 150%、老白汾增速 80-90%。

憑借全國(guó)化、高端化兩大戰(zhàn)略，汾酒取得了傲人成就，但其盈利能力與 " 茅五瀘 " 還有很大差距：2020 年，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖的凈利率分別為：52%；36%；35%，而山西汾酒僅有 22%。

對(duì)應(yīng)的是銷售費(fèi)用的大幅上漲，2017 年— 2019 年，山西汾酒銷售費(fèi)用從 11.40 億元增長(zhǎng)至 25.81 億元，翻了一倍還多。

與此同時(shí)，山西汾酒還曾被曝貼牌丑聞：批發(fā)價(jià) 30 元一瓶的 " 開(kāi)發(fā)酒 "，對(duì)外零售價(jià)能達(dá)到 600 元左右。

汾酒如不能擺脫這些隱憂，恐怕高增長(zhǎng)終將難以持續(xù)。

結(jié)語(yǔ)：

汾酒改革換取的巨大成功，似乎讓李秋喜有點(diǎn)飄然，今年初他在接受采訪中表示：" 中國(guó)白酒企業(yè)里真正能飛得高的，只有汾酒 "、"15 年內(nèi)，汾酒將超越茅臺(tái)、五糧液 "。

汾酒和茅臺(tái)市值相差 2 萬(wàn)億，2020 年凈利潤(rùn)相差 15.6 倍，15 年內(nèi)想趕超茅臺(tái)明顯難度巨大。

而且 90 后、00 后成為消費(fèi)主力，傳統(tǒng)白酒辛辣的口感已無(wú)法滿足年輕人的需求，任你廣告打的再響，年輕人就是不買賬，未來(lái)低度酒、啤酒、紅酒還將不斷蠶食白酒市場(chǎng)份額。

在此背景下，汾酒想逆勢(shì)超越茅臺(tái)，憑現(xiàn)在的基本面是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。