2021年的投資征程已經(jīng)過半，展望令人期待的下半場，市場有哪些投資機會？未來，我們應(yīng)該如何投資？恒天銀杏理財研究中心傾力撰寫的《擁抱復(fù)蘇，權(quán)益當(dāng)先——2021 年中期策略報告》已新鮮出爐！在報告中，恒天銀杏理財研究認為：

下半年，全球經(jīng)濟有望走向復(fù)蘇，但增長壓力分化。從流動性層面來看，預(yù)計海外保持收斂預(yù)期，而國內(nèi)層面保持相機抉擇，中性貫穿全年的節(jié)奏，整體偏溫和。

權(quán)益市場將保持結(jié)構(gòu)性震蕩向上(基于盈利支撐的向上)。但行情表現(xiàn)波動或加大。商品方面，上一階段基于情緒面和供給收斂帶來的漲價效應(yīng)告一段落，而基于需求側(cè)帶來上漲預(yù)期依然存在，這里主要是部分具備增量需求的品種如銅鋁、煤炭、新能源材料、黃金等，CTA策略仍值得重點關(guān)注。對于債券市場而言，基于貨幣政策可能面臨一定增長壓力，貨幣中性的基本基調(diào)不改，人民幣在三季度某一時點面臨階段性貶值壓力，債券市場總體保持打底配置。

下半年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟趨勢分析

2021年以來，隨著全球范圍內(nèi)疫情的常態(tài)化控制得到廣泛普及，人們適應(yīng)了疫情伴隨下的經(jīng)濟秩序及生產(chǎn)生活。從2021年Q1的發(fā)達國家新增病例數(shù)持續(xù)下降(開啟疫苗接種比賽)、我國進入常態(tài)化控制(復(fù)工復(fù)產(chǎn)火力全開支持世界經(jīng)濟復(fù)蘇、出口持續(xù)高增)，進入到Q2以來的全球疫苗加速接種、各國在群體免疫道路上努力推進的過程中(雖新興市場偶有劇烈反復(fù)，但構(gòu)不成對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的方向性拖累)。

從我國經(jīng)濟來看，GDP增長V型反轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)保持高景氣度，需求側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整加速(傳統(tǒng)投資穩(wěn)中有落，制造業(yè)、消費加速復(fù)蘇)。從歐美經(jīng)濟來看，歐美經(jīng)濟持續(xù)回升。歐美PMI值都保持在55以上，保持旺盛的態(tài)勢。美歐日的產(chǎn)能利用率達到了70%以上，需求側(cè)依然有比較大的提升空間，主要集中在服務(wù)業(yè)。

展望下半年的全球疫情及增長情況，恒天銀杏理財研究認為，2021年下半年我們將繼續(xù)處于后疫情時代的接種完成期，達成群體免疫的時間將繼續(xù)決定全球經(jīng)濟的相對強弱走勢，總體呈現(xiàn)發(fā)達國家平穩(wěn)加速、新興市場國家分化的格局。

從全球防疫角度來看，恒天銀杏理財研究認為，隨著疫苗接種的鋪開，未來疫情對中國及歐美國家的經(jīng)濟影響將越發(fā)減弱，但發(fā)展中國家仍需防范疫情反復(fù)風(fēng)險。

從經(jīng)濟增長角度來看，在中國本輪疫后恢復(fù)過程中，二季度基本為經(jīng)濟環(huán)比最高時點；但由于國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇大趨勢并未結(jié)束，后續(xù)即使出現(xiàn)經(jīng)濟增速的溫和回落，總量上仍有支撐(因此政策大幅放松可能性較小)。

從價格方面來看，上半年，中國及海外均面臨大宗商品價格超預(yù)期上行的情況，而關(guān)于PPI是否能有效向CPI傳導(dǎo)(且?guī)硗浰降奶?，國內(nèi)外走勢預(yù)計將表現(xiàn)分化。

后續(xù)來看，下半年將會呈現(xiàn)國內(nèi)PPI及海外工業(yè)品價格高位震蕩，需求側(cè)的復(fù)蘇進度總體對大宗價格依然有所支撐(如需求超預(yù)期可能出現(xiàn)二次回頂)的格局，而國內(nèi)CPI將在基數(shù)效應(yīng)消退后，先落后升(全年2%以內(nèi))，總體升幅明顯低于海外。

從流動性及政策方面來看，美聯(lián)儲已經(jīng)暗示縮表，具體實施則在三季度末或四季度。我國貨幣政策早在去年已經(jīng)提前步入中性期，當(dāng)前央行貨幣政策已經(jīng)處于合意水平(社融、M2增速與名義GDP增速相適應(yīng))，進一步收緊 或放松的可能性都不大，預(yù)計后續(xù)美聯(lián)儲行為并不會影響國內(nèi)貨幣政策的口徑或操作，但需要關(guān)注美聯(lián)儲Taper落地時市場情緒的短期波動。

主要大類資產(chǎn)下半年市場趨勢展望

A股:從“賽道躺贏”走向盈利甄選，挖掘中小型成長類企業(yè)

展望2021年下半年，宏觀基本面延續(xù)恢復(fù)，發(fā)力點主要是制造業(yè)及服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，將繼續(xù)帶動包括上游原材料、中游制造及下游消費升級等方面的上市公司經(jīng)營景氣度及盈利改善進程。從流動性來看，貨幣政策總量穩(wěn)定利于存量博弈的繼續(xù)延展。而長期資金的持續(xù)配置入市，也有利于市場風(fēng)格和行業(yè)選擇的良性循環(huán)開展(成長為先，價值托底)。從市場的微觀結(jié)構(gòu)來看，“核心資產(chǎn)”雖然估值略高，但相較于前期資金抱團的情況已經(jīng)有所緩解；雖然市場對于順周期及通脹交易的持續(xù)性有所分歧，但對于成長性強、估值合理的投資主線，其共識正在凝聚。預(yù)計市場將呈現(xiàn)震蕩向上的總體走勢，板塊輪動加速，成長(科技、消費等)與價值(周期、金融)行業(yè)各有表現(xiàn)時段；選股邏輯方面，三季度關(guān)注前期滯漲的科技成長板塊，各行業(yè)的中小市值公司中有望跑出“黑馬”型企業(yè)，四季度增配金融為代表的低估值行業(yè)。

債券:上半年超預(yù)期，下半年預(yù)計略弱，如遇震蕩可尋找交易性機會

利率債方面，預(yù)計2021年下半年利率將呈現(xiàn)寬幅震蕩，十年國債到期收益率區(qū)間為3.0%—3.4%。而在三季度末至四季度，美聯(lián)儲Taper落地時，市場或?qū)⑹艿揭欢ǘ唐跊_擊，此時可能存在波動中的交易性機會。

信用債方面，總體上依舊建議謹(jǐn)慎進行信用下沉，短久期高等級信用債仍是配置首選;但同時也可以在控制倉位與風(fēng)險暴露的基礎(chǔ)上適當(dāng)關(guān)注盈利改善確定性較強，或是被市場錯殺的產(chǎn)業(yè)債，尋求提升收益的機遇；可轉(zhuǎn)債方面，隨著轉(zhuǎn)債市場情緒的溫和回升，以及估值逐步回歸至合理區(qū)間，預(yù)計下半年轉(zhuǎn)債市場將延續(xù)“正股驅(qū)動”模式。建議精選盈利表現(xiàn)較好、中型成長風(fēng)格的正股，并結(jié)合轉(zhuǎn)債估值、轉(zhuǎn)債價格等要素，尋找潛在機會。

商品:普漲性的格局告一段落，但部分品種中期基于需求側(cè)的上行過程沒有結(jié)束

在疫情期間，基于全球性的大放水以及供給側(cè)的影響，大宗商品走出了一輪波瀾壯闊的牛市，而我們預(yù)計這種趨勢自2021年下半年開始將有所停滯，并趨于分化。普漲性的商品漲價格局告一段落，但部分品種中期基于需求側(cè)的上行過程沒有結(jié)束，即我們認為后續(xù)諸如原油、黃金、有色及部分黑色系品種基于定價權(quán)及供需缺口的不同要分別討論，因此對于下半年商品的整體走勢給予平配的建議，總體下半年CRB大宗指數(shù)的走勢將呈現(xiàn)高位震蕩的格局，其中配置順序來看，有色(銅)> 能化(原油)> 黑色(煤炭)> 貴金屬(金銀)。

下半年大類資產(chǎn)配置整體建議

對于下半年的大類資產(chǎn)配置，恒天銀杏理財研究從美林時鐘的角度結(jié)合經(jīng)濟周期和市場走勢進行分析。

根據(jù)美林時鐘理論來看，我們可以將經(jīng)濟運行的周期圍繞增長及價格的相對表現(xiàn)分為衰退、復(fù)蘇、過熱、滯脹等階段，而四個階段各自又可根據(jù)價格和需求表現(xiàn)細分進度。基于中美復(fù)蘇的階段錯位，結(jié)合外需和海外商品價格的總體表現(xiàn)，恒天銀杏理財研究認為目前我國處于經(jīng)濟復(fù)蘇的第三階段。

第一階段：2020.3-2020.8，生產(chǎn)復(fù)蘇、內(nèi)需復(fù)蘇、價格逐步企穩(wěn)：第二階段：2020.9-2021.2，生產(chǎn)恢復(fù)常態(tài)化、內(nèi)外需加速復(fù)蘇、工業(yè)品價格提速；第三階段：2021.3至今，生產(chǎn)的產(chǎn)能利用率打滿、外需持續(xù)受益服務(wù)業(yè)加速恢復(fù)、工業(yè)品價格達到頂峰。

隨著復(fù)蘇進入第三階段，目前所面臨的是價格觸頂高位(政策調(diào)控控制商品價格)、 需求增長恢復(fù)壓力較大的階段，即進入類滯脹階段的過渡期。

基于上述宏觀經(jīng)濟基本面的總體情況，從資產(chǎn)配置的角度來看，權(quán)益市場在復(fù)蘇基本盤維持、但海外政策端可能出現(xiàn)較大變換的情況下，將保持結(jié)構(gòu)性震蕩向上(基于盈利支撐的向上)，但行情表現(xiàn)波動加大。商品方面，上一階段基于情緒面和供給收斂帶來的漲價效應(yīng)告一段落，而基于需求側(cè)帶來的上漲預(yù)期依然存在，這里主要是部分具備增量需求的品種如銅鋁、煤炭、新能源材料、黃金等，CTA 策略仍值得重點關(guān)注。而對于債券市場而言，基于貨幣政策可能面臨一定增長壓力，則貨幣中性的基本基調(diào)不改，人民幣在三季度某一時點面臨階段性貶值壓力，債券市場總體保持打底配置。綜上所述，2021年下半年的總體大類資產(chǎn)投資策略為：股票超配，商品平配，債券低配。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)