亨達外匯是提供全球最受歡迎的金融產品交易平臺，有專業的分析師助陣，提供市場信息分析及每周的技術分析，定期結合時下熱點新聞，為投資者帶來全面及獨到見解的分析；本文亨達外匯將透過TGA賬戶的角度來對投資者們提出一些提示與投資方向。

上周公布了每個月的重磅經濟數據ー「非農就業」，數據公布值為+85萬人次，遠好于原市場預估值的+72萬人次。然而，同時公布的失業率卻上升到了5.9%，高于原市場預估值5.6%，且高于前值5.8%。靚麗的非農數據，使市場更加明確了現時處于復蘇的經濟位階，美股再度創高；而未達預估值與前值的失業率，則讓債市投資人對于經濟的樂觀看法做出調整，將資金轉入債市，推高債券價格進而壓低美債殖利率，使殖利率價格來到關鍵的頸線位置，一旦成功下破，則在技術面上將形成頭部型態，造成壓制。美指空頭，也于是時順勢推動下跌。

(圖表鏈結：https://cn.tradingview.com/chart/?symbol=TVC%3AUS10Y)

亨達外匯觀察了近期一系列的美國經濟數據，基本都顯示出經濟整體復蘇向好的態勢。一般而言，市場經濟展望佳，殖利率斜率趨陡，長端利率上揚。但我們看到，自三月底以來，美十年期公債殖利率至今基本呈現下行走勢，且一直未能脫離低檔。究其原因，還是資金潮水的泛濫所導致。當前，除了FED還在釋出的$1200億/月的QE之外，還有TGA賬戶的資金流泄到市場之中。

        TGA賬戶(Treasury General Account)，是美國財政部開立在美聯儲的資金賬戶，由紐約聯儲管理，如稅收與發債的收入與美國政府大部份的開支都會體現在這個賬戶之中。與一般個體不同，美財政部不可在商業銀行體系開設賬戶的，因此TGA賬戶內的資金屬于是在中央銀行賬戶內，并不在商業銀行體系之中。但透過財政部支付各項費用開支，將資金做成支付，從而轉到商業銀行體系里。

2019年年初，川普政府結束了有史以來最長的政府停擺，停擺期間，各項政府計劃停滯，上萬名雇員被迫停薪，同時也造成了一定的經濟沖擊。同年七月，國會通過法案，協議給予2年期間，暫時豁免美國政府債務上限的規定。要知道美國政府達到債務上限后，將不得再舉債支應政府開支，而今因避免再度造成美國政府關門的窘境，故此協議成案。然而，為避免政府在到期前透過無限量舉債來擴充可用資金，藉以避開到期賬戶資金的規范。因此該法案同時限制，在到期時(2021/07/31)，TGA賬戶余額需回到二年前法案開始實施暫停時的水平，約合$2,200億之譜。然而，2020年起，為因應covid-19所帶來的挑戰，美政府多次提出大規模的紓困與經濟刺激計劃，因此財政部在這一年多來，也擴大發債提高融資，進而拉高TGA賬戶現金余額。直到今年三月，財政部才正式表示要開始降低TGA賬戶余額，并規劃在七月底到期時，將會降到$4,500億。

(圖表鏈結：https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=FeOV)

從圖表數據中，我們可以看到，TGA帳戶的規模     從今年年初開始約$1.63兆的水平已降到如今的$8,519億。也就是說，在這半年前，TGA賬戶已向市場銀行體系中釋放了約有$7,864億的資金，亦約有$1,310億/月的資金增量。

        此外，先不論TGA資金溢出的部份，為降低TGA余額，美財政部在這段期間，也會減少發債量，避免增加TGA賬戶的現金水位。在籌措資金時，財政部常會發行一年內的短期國庫券來快速獲得資金。而今為降低現金水位，短債發行的減量，自然就是發債減量的主力。

市場現象上，我們就能看到，在這段期間內，因短債的供給量減少，使得短債價格升高，短端利率下行。當短期資金買不到短債，資金便溢出到隔夜回購市場(repo market)。進而導致在隔夜回購市場的交易過程中，甚至還有負利率的價格發生。

(圖表鏈結：https://www.newyorkfed.org/markets/reference-rates/sofr)

負利率的隔夜回購市場，使得短期資金對于美聯儲的ON RRP(/隔夜逆回購)需求提升。六月中的FOMC決議將ON RRP從0%上調到0.05%后，資金對于ON RRP的需求更為強烈，于6/30當日，就有$9,919億的資金停泊在ON RRP之中。

(網址鏈結：https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=FeTH)

同時，為擴大吸收市場游資，紐約聯儲的官網在5/27公告，將先鋒集團旗下的貨幣基金新增到ON RRP的交易對手名單之列(https://www.newyorkfed.org/markets/rrp_counterparties#additions-and-removals)。此次六月份FOMC調高了ON RRP利率5個基點的決議，其實也逐漸在引導隔夜回購市場利率脫離負值，牽引利率逐漸上行，回歸正?；?。然而，這一切也都在在的反應出了當前市場游資過多而造成的低利率現象。

回到TGA賬戶的內容，亨達外匯就前文內容來做個對比?？梢园l現，現今還有$8,519億的TGA余額，距離$4,500億的目標，還有好一段距離。如按財政部先前的規劃，則在本月剩余的20多天，TGA賬戶將需釋出$4,019億的資金到市場上。但在這么短的期間內，估計很難達到目標。然而，不論TGA是否達成現金水位的目標，至少短期債券的供給不會再有顯著的增加，以避免現金余額的提升。因此，短端利率在七月底之前，將被迫維持在低檔。而短端利率的低檔現象，會傳導到中、長期債券的殖利率，影響整條殖利率曲線將于這段期間都在低水位游移。然而，雖然于今美國國會還沒有明確的計劃來提高債務上限，或是延展這項計劃，但因當現疫情仍未完全告退，我們選擇樂觀看待美國到時將會延展相關法案內容，或至少提高債務上限，以避免美國政府關門進而影響經濟復蘇進程。屆時，為支應拜登政府的后續的基建計劃，美財政部將有望于八月起，再度發行公債籌措資金，提高債券市場的債券供給量。如前文所述，為快速募集資金，做為發行主力的短期國庫券，其供給一旦增加，將會提高短端利率，進而墊高整條債券殖利率曲線。

亨達外匯認為，當前受限于TGA賬戶的限制，這波因應疫情而來的資金潮水會于本月達到頂點，QE的$1200億/月與TGA賬戶應釋放出的$4,019億流動性共匯于本月達到洪峰。但八月起，TGA限制的情勢一旦轉變，拜登政府的各項大型基建支出增加，財政部將加大發行債券，債券市場的供給增加，債券價格下跌，債券殖利率走揚，將抬升市場利率。是時，配合聯準會現在亦步亦趨的貨幣收縮態勢，美元利率將有一段上行之路要走，屆時不論債市、股市、匯市的投資邏輯將納入相關思考脈絡。

而之后走勢方向的起點，很可能就是，現在！

(官網：https://hantec-au133.com/)

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