中國(guó)首家“三地上市”的生物醫(yī)藥公司即將誕生。

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 劉燃

中國(guó)首家“三地上市”的生物醫(yī)藥公司即將誕生。

投資家網(wǎng)獲悉，近日，百濟(jì)神州科創(chuàng)板首發(fā)過(guò)會(huì)，中金公司及高盛高華為聯(lián)合保薦人。

此前，百濟(jì)神州已實(shí)現(xiàn)美股和港股上市，若此次順利掛牌A股，將成為中國(guó)首家“三地上市”的生物醫(yī)藥公司。

本次科創(chuàng)板IPO，百濟(jì)神州計(jì)劃募資200億元，成為繼中芯國(guó)際后，當(dāng)前擬IPO企業(yè)中募資金額最大的一家。

引人注目的是，高瓴資本曾連續(xù)8次投資百濟(jì)神州，是公司第三大股東。外界忍不住發(fā)問(wèn)：百濟(jì)神州到底有何魅力，竟讓高瓴深?lèi)?ài)至此？

一

公開(kāi)資料顯示，百濟(jì)神州于2010年成立于北京，是一家商業(yè)化階段的生物技術(shù)公司，專(zhuān)注于開(kāi)發(fā)及商業(yè)化用于治療癌癥的創(chuàng)新型分子靶向及腫瘤免疫治療藥物。

百濟(jì)神州擁有廣泛全面的產(chǎn)品組合，商業(yè)化產(chǎn)品及臨床階段候選藥物共47款，包括8款商業(yè)化階段藥物、4款已申報(bào)候選藥物和35款臨床階段候選藥物。

其中，3款處于商業(yè)化階段的自主研發(fā)藥物分別為BTK小分子抑制劑百悅澤（BRUKINSA，澤布替尼膠囊，zanubrutinib）、抗PD-1單抗百澤安（替雷利珠單抗注射液，tislelizumab）和PARP抑制劑百匯澤（通用名：帕米帕利）。

預(yù)計(jì)到2021年底，百濟(jì)神州還將有至多12款產(chǎn)品上市。

憑借出色的創(chuàng)新藥研發(fā)能力，以及豐富的管線產(chǎn)品儲(chǔ)備，百濟(jì)神州逐漸在中國(guó)生物科技公司中建立起全球臨床布局和運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

如今的百濟(jì)神州，已經(jīng)成為植根中國(guó)、領(lǐng)先全球的生物科技公司，但回首來(lái)時(shí)路才發(fā)現(xiàn)，百濟(jì)神州也曾經(jīng)歷過(guò)一段風(fēng)雨飄搖的艱難歲月。

創(chuàng)立之初，百濟(jì)神州手里既無(wú)錢(qián)，也無(wú)糧，最慘的時(shí)候連辦公室的房租都交不起，一度面臨創(chuàng)業(yè)失敗的威脅。

直到2013年，百濟(jì)神州的估值僅有4000萬(wàn)美元，折合人民幣不足3億元，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域就是一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的“小透明”。

好在這一年，百濟(jì)神州做出了兩個(gè)產(chǎn)品，賣(mài)給了國(guó)際醫(yī)藥巨頭德國(guó)默克集團(tuán)，拿到錢(qián)后終于化解了公司的現(xiàn)金流危機(jī)，熬過(guò)了創(chuàng)業(yè)時(shí)期最艱難的一段時(shí)光。

轉(zhuǎn)過(guò)年來(lái)，百濟(jì)神州拿到了第一輪融資，此后各路資本接踵而至。在資本助力下，“不差錢(qián)”的百濟(jì)神州終于可以放心大膽搞新藥研發(fā)了。

2016年，百濟(jì)神州（BGNE）成功登陸納斯達(dá)克，成為首個(gè)在美國(guó)納斯達(dá)克交易所掛牌上市的中國(guó)創(chuàng)新型生物科技公司，當(dāng)前股價(jià)逼近350美元/股，公司總市值超320億美元。

2018年，百濟(jì)神州（06160）又在港交所實(shí)現(xiàn)二次上市，是所有港交所主板上市的未盈利生物科技公司中市值最大的，當(dāng)前股價(jià)超200港元/股，公司總市值接近2500億港元。

倘若本次順利闖關(guān)科創(chuàng)板IPO，百濟(jì)神州將成為中國(guó)首家“三地上市”的生物醫(yī)藥公司，這份殊榮著實(shí)來(lái)之不易。

二

2014年至今，不過(guò)短短7年時(shí)間，百濟(jì)神州已經(jīng)從估值不足3億元的“小透明”，一躍成為總市值接近2500億港元的“巨無(wú)霸”，完美逆襲的底氣何在？

首先得益于各路明星資本的支持，天眼查顯示，百濟(jì)神州7年間累計(jì)完成8輪融資，融資總金額超440億人民幣。

在百濟(jì)神州的身后，站著一個(gè)星光熠熠的投資天團(tuán)，成員包括高瓴資本、CPE源峰、Rowe Price、Rock Springs Capital、GIC、BakerBros、匯橋資本、AmgenVentures、AMGN等。

值得一提的是，從百濟(jì)神州2014年的A輪融資到之后的美股、港股IPO，高瓴資本累計(jì)參與其8輪融資。

2020年7月，高瓴資本作為錨定投資人，對(duì)百濟(jì)神州追加10億美元投資，成為其在全球生物醫(yī)藥歷史上最大的一筆投資。

當(dāng)時(shí)，還有其他幾位股東跟進(jìn)投資，百濟(jì)神州共融資20.8億美元，成為全球生物領(lǐng)域最大規(guī)模的單筆股權(quán)融資。

從百濟(jì)神州成立至今，高瓴資本共參與和支持了百濟(jì)神州的8輪融資，是百濟(jì)神州在中國(guó)唯一的全程領(lǐng)投投資人。

截至2020年9月30日，高瓴資本對(duì)百濟(jì)神州持有12.43%的股份，是其第三大股東。

進(jìn)入2020年以來(lái)，新冠肺炎疫情席卷全球，醫(yī)療賽道的投資價(jià)值再此獲得外界高度認(rèn)可，被譽(yù)為“醫(yī)藥投資圣手”的高瓴資本更是頻頻下注。

今年一季度，在高瓴資本的投資標(biāo)的中，生物醫(yī)藥公司共有9家，占比最高。其中，百濟(jì)神州、泰邦生物、天境生物均躋身高瓴資本前十大重倉(cāng)股名單。

高瓴資本的首席投資官易諾青公開(kāi)表態(tài)，健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，就像是當(dāng)年信息產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的前夜。

截至今年一季度末，高瓴資本共持有91家美股上市公司的股票，其中生物醫(yī)藥企業(yè)有45家，占比接近50%，總持倉(cāng)市值達(dá)43.43億美元，僅次于互聯(lián)網(wǎng)。

重倉(cāng)醫(yī)藥股也讓高瓴資本賺得盆滿缽滿。以百濟(jì)神州為例，從2020年至今，百濟(jì)神州美股和港股的漲幅均超過(guò)100%，高瓴資本堪稱(chēng)股價(jià)暴漲的背后大贏家。

三

百濟(jì)神州股價(jià)之所以節(jié)節(jié)攀升，說(shuō)到底還是因?yàn)樽陨砑夹g(shù)過(guò)硬。

由于在免疫腫瘤方面處在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，百濟(jì)神州的產(chǎn)品曾被人民日?qǐng)?bào)稱(chēng)為“全球最好的抗癌新藥”。

其中，百悅澤2020年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)規(guī)模化銷(xiāo)售，2020年1-9月銷(xiāo)售額超過(guò)1.6億元；百澤安2020年3月開(kāi)始在中國(guó)上市銷(xiāo)售，至2020年9月30日即實(shí)現(xiàn)近7億元的銷(xiāo)售收入。

招股書(shū)顯示，2017年至2020年1-9月，百濟(jì)神州的總營(yíng)收分別為16.11億元、13.10億元、29.54億元、14.59億元，包括藥品銷(xiāo)售收入以及技術(shù)授權(quán)和研發(fā)服務(wù)收入。

2021年5月7日，百濟(jì)神州第三款自主研發(fā)的抗癌新藥PARP抑制劑百匯澤正式通過(guò)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）附條件批準(zhǔn)。

隨著自主研發(fā)創(chuàng)新藥的上市，百濟(jì)神州已經(jīng)就商業(yè)化在做布局，這一點(diǎn)直觀體現(xiàn)在銷(xiāo)售費(fèi)用的增長(zhǎng)上。

根據(jù)招股書(shū)，百濟(jì)神州的銷(xiāo)售費(fèi)用從2017年的8406萬(wàn)元增長(zhǎng)至2020年前三季度的16.66億元，足足增長(zhǎng)了20倍。

截至2020年9月30日，百濟(jì)神州的銷(xiāo)售人員為1567人，2019年底銷(xiāo)售人員的數(shù)量為814人。也就是說(shuō)，在2020年前9個(gè)月，百濟(jì)神州的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)增加了753人，相當(dāng)于擴(kuò)張一倍。

放眼整個(gè)醫(yī)藥大市場(chǎng)，創(chuàng)新藥研發(fā)歷來(lái)具有投入高、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，百濟(jì)神州新品頻頻上市的背后，是高額的研發(fā)投入做支撐。

2017年至2020年1-9月，百濟(jì)神州的研發(fā)費(fèi)用分別為20.17億元、45.97億元、65.89億元、66.03億元，這一數(shù)字在本土生物醫(yī)藥企業(yè)中遙遙領(lǐng)先。

綜上可以看出，2020年1-9月，百濟(jì)神州的營(yíng)業(yè)收入僅有14.59億元，而同期研發(fā)費(fèi)用高達(dá)65.89億元，大概是同期營(yíng)收的4.5倍。

作為對(duì)比，我們看一下A股“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥（600276）近年來(lái)的研發(fā)投入。2017年至2020年，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用分別為17.59億元、26.70億元、38.96億元、49.89億元。

由此可見(jiàn)，百濟(jì)神州的研發(fā)投入遠(yuǎn)超恒瑞醫(yī)藥，過(guò)去4年間的研發(fā)費(fèi)用逼近200億元，簡(jiǎn)直花錢(qián)如流水，堪稱(chēng)“燒錢(qián)王”。

百濟(jì)神州高級(jí)副總裁汪來(lái)直言：“大家光看到百濟(jì)神州特別燒錢(qián)，那是因?yàn)槲覀冏隽撕芏嗳虻娜谂R床試驗(yàn)，一個(gè)試驗(yàn)動(dòng)輒要花掉十幾億元人民幣，所以研發(fā)投資非常巨大。”

汪來(lái)還表示，現(xiàn)在新藥研發(fā)成本越來(lái)越高，以前一個(gè)新藥平均研發(fā)成本大約10億美元，現(xiàn)在差不多要14億美元。

創(chuàng)新藥研發(fā)一直存在所謂的“雙十定律”，簡(jiǎn)單解釋就是一款創(chuàng)新藥商業(yè)化落地一般要經(jīng)過(guò)“10年時(shí)間成本+10億美元資金投入”。

從百濟(jì)神州成立10年已經(jīng)有2款產(chǎn)品商業(yè)化落地來(lái)看，公司研發(fā)效率并不低，但公司的研發(fā)投入仍然引發(fā)做空機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑。

2019年9月，一則“百濟(jì)神州被指?jìng)卧?0%的銷(xiāo)售額”的消息流傳開(kāi)來(lái)，當(dāng)天百濟(jì)神州美股一度大跌13%，次日百濟(jì)神州在港股也遭遇股價(jià)持續(xù)下挫。

該消息源自香港投資咨詢(xún)公司J CapitalResearch發(fā)布的一份做空?qǐng)?bào)告，報(bào)告稱(chēng)百濟(jì)神州研發(fā)人員開(kāi)支畸高，“該公司要么存在極度浪費(fèi)的行為，要么就是虛報(bào)開(kāi)支。”

雖然百濟(jì)神州進(jìn)行了緊急澄清，稱(chēng)做空機(jī)構(gòu)報(bào)告失實(shí)、毫無(wú)依據(jù)且具誤導(dǎo)性，卻給外界留下了“最燒錢(qián)、虧損大”的深刻印象。

作為一家上市藥企，百濟(jì)神州不僅要有自主研發(fā)創(chuàng)新藥的能力，也要有將研發(fā)成果變現(xiàn)的能力，而百濟(jì)神州的變現(xiàn)能力的確令人堪憂。

四

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，不斷提升的銷(xiāo)售費(fèi)用，疊加高昂的研發(fā)費(fèi)用，直接拖累了百濟(jì)神州的整體業(yè)績(jī)，成立多年公司凈利潤(rùn)一直處于虧損狀態(tài)。

招股書(shū)顯示，2017年至2020年1-9月，百濟(jì)神州的凈虧損分別為9.82億元、47.47億元、69.15億元、81.04億元。截至2020年9月30日，公司累計(jì)未分配利潤(rùn)為-243.03億元。

百濟(jì)神州在招股書(shū)中坦言，需要持續(xù)在中國(guó)和美國(guó)建立銷(xiāo)售隊(duì)伍，以支持公司自主研發(fā)藥物、授權(quán)引進(jìn)藥物及其他藥物或候選藥物的商業(yè)化，這將花費(fèi)大量的資本開(kāi)支、管理資源及時(shí)間。

目前來(lái)看，百濟(jì)神州的商業(yè)化道路已經(jīng)初見(jiàn)成效。2021年一季報(bào)顯示，百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.06億美元，凈利潤(rùn)0.66億美元，這是自公司2016年登陸美股以來(lái)首次扭虧為盈。

值得一提的是，除了產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)，與諾華就百澤安達(dá)成的合作與授權(quán)協(xié)議正式生效，獲得諾華支付的6.5億美元預(yù)付款也成為百濟(jì)神州盈利的重要原因。

如此看來(lái)，百濟(jì)神州今后能否持續(xù)保持盈利狀態(tài)，恐怕還是個(gè)未知數(shù)。

不過(guò)，從科創(chuàng)板募資用途來(lái)看，百濟(jì)神州在新藥研發(fā)方面仍將繼續(xù)“燒錢(qián)模式”。

招股書(shū)顯示，百濟(jì)神州正在全球范圍內(nèi)進(jìn)行超過(guò)100項(xiàng)臨床試驗(yàn)的開(kāi)發(fā)，此次科創(chuàng)板IPO募集資金主要投向新藥研發(fā)相關(guān)項(xiàng)目。

具體來(lái)看，募資金額中的132.46億元投向藥物臨床試驗(yàn)研發(fā)項(xiàng)目；4.68億元投向研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目；1.5億元投向生產(chǎn)基地研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；剩余資金投向營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

倘若百濟(jì)神州此番順利登陸A股，也只是取得階段性勝利，如何平衡研發(fā)投入、產(chǎn)品商業(yè)化、企業(yè)盈利之間的關(guān)系，仍是百濟(jì)神州下一個(gè)10年將要面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。