最近，很多股票的股價都開始有異動。原因也不難理解，又快到了財報季，很多機構都開始提前埋伏業績不錯的公司。沿著這個邏輯，我也開始尋找合適的標的。于是，橫盤近一個月的平安銀行進入了我的視野。

從全年看，截至6月29日收盤，2021年整個銀行板塊指數上漲0.29%，平安銀行上漲16.47%。股價漲幅遠超行業平均漲幅。在我看來，這背后的核心原因是，平銀正在進入增長“快車道”。從數據上看，這主要體現在三個方面：

從資產質量來看，平銀經過持續處理對公的潛在不良貸款，使一季度公司總體不良貸款率降至1.1%，處于整個銀行板塊的最低水平線。

在資產質量夯實的基礎上，平銀管理的零售客戶資產（AUM）高速增長，一方面帶動了吸儲成本大幅下降，息差以及利息收入有了擴張的空間；另一方面帶動非息收入中財富管理業務保持了50.2%的增速。

業務變化最終體現在業績上。2021年一季度，平銀收入、凈利潤分別增長10.2%和18.5%，凈利潤增速近幾年首次超過收入增速，反映出平銀資產質量已經大幅好轉，不用再大幅計提撥備、大幅核銷壞賬了。

拉長周期看，當下的平銀正站在新一輪高質量增長的起點。

AUM增長，推動平銀由量變走向質變

如果有人問你，最近一年平安銀行最大的變化是什么，你會怎么說？于我個人而言，這個問題的答案應該是，零售客戶資產（AUM）規模的高速增長。

站在當下，零售客戶資產（AUM）規模高速增長，正在從方方面面改變公司，使其成為一家純粹的零售科技銀行。過往，平銀雖然也是零售銀行，但由于較高的吸儲成本，一直被投資者所詬病，而現在公司正在以肉眼可見的速度改變。

具體來看，隨著平銀對零售客戶的持續培育，一季度公司管理的零售客戶資產（AUM）規模高達28026.1億元，同比增長31.2%。其中，私人銀行客戶的AUM規模高達12333.2億元，同比增長53%。

AUM的高增長給平銀帶來兩個顯著的變化，一個是吸儲成本的大幅下降，增厚了公司的盈利能力；另一個是中間收入的高速增長，降低公司經營風險。

從一季度數據看，平銀吸收存款的成本率同比下降0.36個百分點至2.06%。這背后是因為AUM高增速，給公司派生出更多低成本的零售客戶存款。

例如，活期存款沉淀規模提升，使得平安銀行的活期存款占比也在逐步提高。2020年四季度，公司的日均活期存款占比為33.36%，較2019年同期提高了2.97個百分點。

在中收端，隨著平銀管理的私行客戶AUM暴增，推動公司財富管理收入保持了50.2%的高增速，其中，代理基金收入12.1億元，同比增長289.7%；代理保險收入4.91億元，同比增長 63.7%；代理理財收入1.77億元，同比增長78.8%。

吸收存款成本大幅下降、財富管理業務保持高增速，這兩項變化也都是投資者最為看重的。究其原因，這些指標背后直接反映了這家零售銀行服務用戶的客戶粘性。拉長周期看，高客戶粘性才是銀行AUM增長的核心邏輯。

除過AUM高速增長，開始全方面優化公司的經營結構外，平銀的資產質量也又到了一個新高度。

一升一降，打牢增長“地基”

平銀一季度數據顯示，公司總體的不良貸款率1.1%，環比下降了0.08個百分點，同比下降了0.55個百分點。

光看這組數據，就知道過去一年平銀整體的資產質量，又上了一個大臺階。拆分開數據來看，過去一年平銀資產質量在持續好轉，主要體現在表內和表外兩個方面。

先來看表外，這塊業務透明度最差，很容易出現黑天鵝。而平安銀行在2020年分別實現了提前回表，足額撥備，基本核銷。

對待表外非標準問題資產，平銀采取了謹慎的處理方式，但不管是核銷還是計提，這都是一次性影響公司利潤。如果平銀沒有一次性處理表外非標問題資產，而是分批處理，公司的盈利數據則會非常亮眼。

再來看表內，表內又分為零售業務和對公業務，其中對公業務是大家最為關注的。很早以前，由于經濟結構性轉型，銀行對公貸款業務的壞賬持續高居不下。但近幾年，銀行對公業務的資產質量持續在修復。平安銀行也是如此。

從平銀一季報數據看，對公貸款的不良率已經降至1.03%，同比下降了0.19個百分點，比整體的不良貸款率都還要低0.07個百分點，顯然對公貸款的歷史包袱平銀已經完全消化，公司對公業務也進入了良性發展周期。

而零售業務（尤其是信用卡業務）受疫情沖擊，導致貸款不良率雖然出現了短暫提升，但平銀經過優化貸款結構、加大壞賬核銷，已經回到了疫情之前的水平。

例如，平銀行的零售貸款業務在疫情爆發初期，2020年一季度不良率高達1.52%，之后公司通過優化貸款結構、加大計提和核銷，到2021年一季度已經降至1.14%，已經基本恢復至疫情前的水平。2019年一季度，平安銀行零售貸款不良率為1.11%。

除過整體不良貸款率，被平銀壓制到一個非常低的水平之外，針對壞賬計提了足額撥備，例如，2019年、2020年、2021年1季度，平銀的撥備覆蓋率分別為183.1%、201.4%、245.2%。

尤其是2021年一季度出現了大幅提升，其中核心原因是，2020年一次性處理完表外不良資產之外，公司的盈利能力出現了大幅提升，同時出于審慎考慮，把一部分利潤拿出來提高了撥備。

隨著不良率下降以及撥備覆蓋率的持續提升，平銀的風險也在逐漸出清。這也為平銀的長期高增長打下了基礎。

利潤增速大幅高于營收增速，重塑平銀增長邏輯

翻看平銀近幾年的業績數據會發現，公司利潤增速一直低于收入增速。例如，2018年至2020年，收入分別增長10.3%、18.2%、11.3%，凈利潤分別增長7%、13.6%、2.6%。

背后的核心原因是，過去幾年平銀一直在加大計提、加大核銷，處理潛在的不良貸款，進而影響了凈利潤增速。

2021年一季度一改常態，平銀在大幅計提撥備的基礎上，其收入增長10.2%，利潤更是增長18.5%，凈利潤增速大幅高于營收增速。

某種程度上說，這個現象值得投資人重點關注。利潤增速大幅高于營收增速，不僅反映出平銀整體資產質量已經夯實，也進一步證明了公司的增長邏輯正在發生變化。

從具體業務來看，2021年平銀收入增長10.2%。其中，非息凈收入增長14.5%，凈利息收入增速8.5%，似乎利息收入增速拖累了公司整體收入增速。

其實不然，從吸儲成本來看，受益于低成本的活期存款規模大增，平銀2021年一季度的計息負債成本率為2.22%，較2020年一季度同比下降了0.32個百分點。

按道理來講，計息負債成本大幅減少，平銀的凈息差也應該大幅提升，但實際情況卻下滑了0.01個百分點，背后的原因是公司把貸款借給低風險客戶，貸款端利率有所下滑，但同時出現壞賬的概率也會降低。

可以看出，平銀在貸款端選擇了一種高質量的發展模式，不再追求過高的貸款利率。這也是2021年公司凈利潤增速高于營收增速的核心原因。

而非息收入的高增長，主要是得益于財富管理業務的高速增長。這個在上文已經有過討論，在此不再展開說。展望未來，考慮到平安集團仍然擁有5.98億的互聯網用戶、2.18億的個人客戶。換句話說，平銀的零售客戶仍然還有很大的增長空間。隨著公司管理零售客戶資產規模的增長，平銀非息收入的高增長才剛剛開始。

綜上所述，隨著資產質量的夯實，以及AUM高速發展的推動下，平安銀行這輛列車正在駛入高質量發展的快車道。當平安銀行的基本面持續向好已經成為明牌，考慮到公司即將發布半年報，當下也不失為投資人上車的一個好時機。

至于結果，時間會告訴我們答案。