禿如其來！“植發第一股”奔赴二級市場。

來源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 林天鳴

禿如其來！“植發第一股”奔赴二級市場。

投資家網獲悉，毛發醫療服務商雍禾醫療集團有限公司（簡稱“雍禾醫療”）向港交所提交IPO申請，擬主板掛牌上市，摩根士丹利和中金公司擔任聯席保薦人。

倘若闖關成功，雍禾醫療將成為“植發第一股”。當越來越多現代人被“脫發焦慮”所困擾，雍禾醫療已經悶聲發大財，公司毛利率常年維持在70%以上，2020年度總收入超16億元。

值得一提的是，雍禾醫療創始人張玉年僅35歲，并且只有初中學歷，但押對植發賽道的他，即將坐擁一家上市公司。

一

在毛發醫療服務領域深耕多年后，雍禾醫療正式向資本市場發起沖擊。

公開資料顯示，雍禾醫療成立于2005年，主要經營品牌為“雍禾植發”，現已形成囊括脫發門診、藥物治療、史云遜健發中心、哈發達假發研發生產中心等業務的毛發醫療綜合體。

目前，中國植發市場公認的前四大連鎖機構分別為雍禾植發、大麥微針植發、碧蓮盛和新生植發。其中，雍禾醫療在中國50個城市經營51家醫院，是中國最大、覆蓋面最廣的連鎖植發醫療機構。

雍禾醫療稱，目前公司擁有約1200人的專業醫療團隊，包括229名注冊醫生和930名護士，超過行業內第二、第三的總和。

根據弗若斯特沙利文的資料，在中國所有毛發醫療服務提供商中，按各種主要財務及運營指標計，包括2020年的總收入、于2020年末的注冊醫生人數、于2020年末的運營中醫療機構數量、以及2020年的就診植發患者人數，雍禾醫療排名第一，遠超行業其他對手。

雍禾醫療創始人張玉今年年僅35歲，畢業于安徽省宿州市泗縣大莊初級中學，僅有初中學歷。張玉在2005年進入植發領域，在2010年創建雍禾醫療。

目前，張玉擁有雍禾醫療42.66%的股權，為雍禾醫療的執行董事、董事會主席；張玉的胞弟張輝擁有雍禾醫療5.64%的股權，擔任雍禾醫療的執行董事及采購總監。

雍禾醫療曾獲知名資本加持。2017年9月，中信產業基金宣布投資雍禾植發，但并未公布具體融資金額。招股書顯示，截至IPO前夕，中信產業基金擁有雍禾醫療21.59%的股權。

二

最引人注目的，還是雍禾醫療閃閃發光的一系列經營數據。

招股書顯示，2018-2020年，在雍禾醫療接受治療的患者總人數從35177人增加至91069人，此外，公司同店銷售在2018-2019和2019-2020期間分別實現了18.4%和20.0%的增長。

客戶源源不斷，銷售金額節節攀升，雍禾醫療的營收也跟著水漲船高。2018-2020年，公司的營業收入分別為9.34億、12.2億、16.4億，復合年增長率達32.4%。

雍禾醫療的收入主要來自植發醫療服務。此外，雍禾醫療的業務還包括眉毛種植、美人尖種植、胡須種植、鬢角種植和體毛種植。

2020年，在雍禾醫療16.4億的總收入中，有86.2%來自植發醫療服務，當年接受治療的患者總人數達5.07萬人。平均下來，每位患者的花費約為2.8萬元。

植發為什么這么貴？公開數據顯示，目前植發的價格為每單位十元起，價格看上去并不算高。但由于一般植發手術需要提取的毛囊單位數量大多都是以千計，一場手術算下來便需要上萬元。

據雍禾醫療官網顯示，醫生級別包括雍享專家、技術院長和分院醫生，手術費從1萬元到10萬元以上不等。另有兩種植發技術，FUE點陣植發為20元/FU（每毛囊），FUE植發技術為10元/FU。

雍禾醫療在招股書中披露了三級服務覆蓋患者的數量。“我們通常向普通級服務患者收取2萬-3萬元，優質級收取5萬元，向接受‘雍享’服務的患者收取10萬元。”

具體來看，2020年，在雍禾醫療接受普通服務的患者達4.85萬人，占比95.7%；接受“雍享”服務的患者人數為292人，占比0.6%。

值得一提的是，雍禾醫療的毛利率常年維持在70%以上，基本可以和A股市場上以高毛利著稱的白酒類上市公司相媲美了。

2018-2020年，雍禾醫療旗下植發醫療服務的毛利率分別為76.7%、74%、75.1%。雖然比不上毛利率超過90%的“酒王”貴州茅臺，但卻直接碾壓五糧液、洋河股份等多家白酒企業。

三

盡管雍禾醫療的總收入和毛利率遙遙領先，但公司凈利潤卻有點兒“不忍直視”。

招股書顯示，2018-2020年，雍禾醫療的凈利潤分別為5350萬、3560萬、1.63億元。相比之下，公司凈利率僅有5.72%、2.91%、9.97%。

這主要是因為，雍禾醫療的銷售費用在逐年遞增。2018-2020年，公司的銷售費用分別為4.64億、6.50億、7.80億，占比分別為49.6%、53.1%、47.6%。

以上不難看出，雍禾醫療的銷售費用幾乎掏空了二分之一的營業收入，這也難怪公司毛利率常年維持在70%以上，但凈利率卻總是在10%之下徘徊了。

植發屬于醫美行業，需要投入大量的房租、人力等經營成本，是外界公認的高成本行業。而醫美行業還存在一個共性問題，即獲客成本高，需要依靠大量的營銷宣傳。

2018-2020年，雍禾醫療前五大供應商中多為廣告供應商，并且獲客成本不菲。2018-2020年，公司向五大供應商作出的采購額分別為1.86億、2.8億、2.78億，分別占各期間采購總額約23%、25%、20%。

具體來看，2018年，雍禾醫療前三名供應商服務項目分別為搜索引擎相關廣告、地鐵站展示廣告、地鐵站展示廣告，分別占總購買量的15%、2%、2%。

2019年，雍禾醫療的第一大供應商服務項目仍是搜索引擎相關廣告，占總購買量的15%。2020年，公司前五大供應商服務項目均是廣告和推廣，占總購買量的20%。

雍禾醫療還因不規范宣傳多次被罰。招股書顯示，2018年，雍禾醫療有七宗不合規事項被處罰。其中，北京雍禾美度門診部有限公司為推廣雍禾植發品牌的醫療服務，變造醫療廣告審查批準文件，在上海地鐵1號線、2號線、4號線車廂發布未經審查批準的廣告內容，罰款176.7萬。

4月8日，黃浦區市場監管局依法對上海雍禾愛慕門診部有限公司違法發布含有說明治愈率或者有效率醫療廣告的違法行為給予行政處罰，責令立即停止發布違法廣告、責令廣告主在相應范圍內消除影響、警告、罰款15萬。

與高昂的銷售費用形成鮮明對比的是，雍禾醫療研發費用略顯不足。2018-2020年，公司研發費用分別僅有780萬元、890萬元、1180萬元，占比僅有0.8%、0.7%、0.7%。

四

雍禾醫療之所以砸下大筆真金白銀搞營銷，說到底還是因為植發市場競爭格外激烈。

中國健康促進與教育協會公布的數據也顯示，受脫發問題困擾的中國人近2.5億，平均每6人中就有1人脫發。2020年，在中國進行的植發手術約51.6萬臺，滲透率僅0.21%。

根據弗若斯特沙利文報告，2020年中國的毛發醫療服務市場為184億元，預計到2030年將達到1381億元。其中，植發醫療市場在2020年的規模約為134億元，預計將以18.9%的復合年增長率發展，到2030年將達到756億元。

蛋糕很大，但搶食者比肩接踵。天眼查數據顯示，目前我國共有近2.8萬家植發養發相關企業。其中，個體工商戶占比為84%。從行業分布來看，我國植發養發相關企業中，居民服務、修理和其他服務業占比最高，占比60%；其次為批發和零售業，占比28%。

從地域分布來看，廣東省的植發養發相關企業數量最多，超4000家，占全國相關企業總量的15%。河南省憑借2600余家相關企業數量位居第二，占全國的10%。山東省以約2100家相關企業數量位居第三，占全國的8%。

如今，各類植發廣告已經鋪天蓋地而來，無論是各大社交媒體，還是地鐵站、公交站、電梯廣告中，均閃現著植發廣告的身影。

植發市場蓬勃發展的背后，行業亂象也屢見不鮮。據草莓派的數據顯示，在2018年植發機構用戶不滿意要素調查中，41%的用戶不滿意于附加隱形消費、35%的用戶不滿意于后續配套服務不到位、33%的用戶不滿意于手術疼痛。此外，植發成活率低、術后效果不美觀、術后出現異常病狀也是消費者不滿意的原因。

不過，近年來因為工作節奏快、熬夜成常態等原因，年輕人的脫發問題越來越嚴重。脫發人群以20到40歲之間為主，30歲左右發展最快，比上一代人脫發年齡提前了整整20年，“脫發焦慮”頻頻成為社交媒體上熱議的話題。

百度最新發布的搜索大數據也顯示，在2021年父親節心儀消費報告中，植發和醫美、辦健身卡一起上榜。可見，年青一代及父輩們都面臨著脫發困擾。

市場很大，但頭部玩家的市場占有率并不高，排名第一的雍禾醫療，其2020市占率為11%，這就意味著，其他玩家仍有后起直追的機會，雍禾醫療并不輕松。

即便成功登陸港交所，摘得“植發第一股”的桂冠，雍禾醫療也僅是取得階段性勝利，能否依靠中國2.5億脫發人群撐起一個美好的明天，對雍禾醫療仍是一項艱巨的挑戰。