摘要:近日,亨達外匯了解到,美聯儲隔夜逆回購規模持續擴張,在5月17日,逆回購規模自年初以來首次超過4000億美元,之后持續一路走高,在6月17日,更是達到了歷史新點位,單日逆回購規模高達7558億美元。
近日,亨達外匯了解到,美聯儲隔夜逆回購規模持續擴張,在5月17日,逆回購規模自年初以來首次超過4000億美元,之后持續一路走高,在6月17日,更是達到了歷史新點位,單日逆回購規模高達7558億美元(如下圖所示)。美聯儲如此大規模使用逆回購引起市場的關注,熱議的點在于,流動大增,美聯儲的短期關鍵利率會不會為負?同時,逆回購規模增加會不會是美聯儲提前釋放將要收緊購債規模的信號?在闡述這兩個問題之前,了解回購協議是必要的。下文亨達外匯將為您解析何為“隔夜逆回購”以及隔夜逆回購規模為何上升。
Sources: https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTTLD
隔夜逆回購(ON RRP)
隔夜逆回購工具是美聯儲在2013年開始實施的一項工具,主要的目的在于輔助主要貨幣工具的實行。2008年金融危機之后,美聯儲進行大規模的資產購買計劃,造成市場中流動性大幅增加,引起銀行系統的儲備“水漲船高”。面對金融系統中流動性大增,依靠公開市場操作進行調節聯邦基金利率(FFR)失效了。以此,美聯儲通過另一種方式—直接提高超額準備金率(IOER)影響聯邦基金利率將其調整至FOMC設定的目標范圍內,相對于依靠公開市場調節影響FFR來說,IOER的影響更為迅速,所以IOER成了聯邦基金利率的下限。
但是在實際使用的過程中,實際利率通常會低于IOER,不及美聯儲預期。這是因為如果聯邦基金利率(FFR)低于超額準備金率(IOER),銀行會在市場中借入資金,存入美聯儲,以獲取利率差。但在此過程中,各銀行也會面臨“擴表”的風險,在借入資金的那一刻,銀行的負債端增加,也就意味著資產端也擴大(具體見下表)。資產端擴大顯示銀行的借貸總量可以進一步上升,市場流動性也就進一步增加。所以導致市場的實際利率往往會小于IOER。在IOER無法控制最低利率下限的情況下,美聯儲又創立了一項工具,隔夜逆回購(ON RRP)。
隔夜逆回購的操作方式為美聯儲向對手方賣出證券,約定在次日買回,這個過程會導致超額儲備金減少,但并不會造成公開市場賬戶(SOMA)的資產的減少。
IOER適用的范圍主要是存款機構,而ON RRP適用的范圍更加廣,參于的主體包括銀行,政府發起機構,以及投資管理人管理的貨幣市場基金(短期)。目前,美聯儲對于單一對手方的回購規模為800億美元/天。
隔夜逆回購規模為什么上升?
1. 聯儲擴表
美聯儲目前的購債計劃是每個月購買800億美元的國債以及400億美元的機構抵押債券,其資產負債表從今年年初至6月8日增加6175億美元,金融系統內的流動性更加寬裕,機構選擇將多余的流動性通過ON RRP存入美聯儲。
Sources:https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm
2. 財政賬戶余額減少
財政賬戶余額減少也是造成最近一段時間以來流動性上漲的原因,在今年年初,財政賬戶余額為16693億美元,截止6月16日,余額僅剩6538億美元,結合因擴表釋放的流動性,僅僅是2021年上半年,市場中流動性增加了12713億美元,這導致整個金融系統流動性泛濫,不論是銀行還是金融機構都迫切將手上“閑置”的短期資金放出,而市場的資金需求量遠低于供給量,銀行和機構轉而更加依賴將短期資金放入央行賺取隔夜利率。
Sources: https://fred.stlouisfed.org/series/WTREGEN
美聯儲加息步伐加快?
據亨達外匯了解,北京時間6月16日,根據美聯儲會議內容顯示保持基礎利率與購債規模不變, 鮑威爾會議中表示,“通脹可能在未來幾個月繼續高居不下,然后才會有所緩和”,“如果通脹預期過高,將會采取必要的政策手段”。鮑威爾的發現表明美聯儲已向“高通脹”做出妥協,此前發言基本都圍繞“勞動力市場”的數據定調,風向已然發生了變化,這是在5月份通脹率(PPI)急升以及由于市場流動性續增的結果。
美聯儲下次會議將在7月份舉行,預計7月份會議將圍繞縮減購債規模的進程展開,加息的腳步聲越來越近了,畢竟在6月的議息會議中,美聯儲將超額準備金利率(IOER)從0.1%調整至0.15%,隔夜逆回購利率由0%調整至0.05%,這也算是另一種“加息”方式。如果美聯儲在此次疫戰中保持高通脹、高債務、高泡沫齊頭并進的情況下又能實現充分的就業水平,與此同時,又能遏制高通脹,那么弗里德曼的貨幣主義學說可能真的將退出經濟歷史的舞臺。
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