作者：恒天財富旗下恒天研究院

日前，恒天財富旗下恒天研究院發布《2021年二季度大類資產配置報告》（以下簡稱《報告》）。作為中國頭部財富管理機構，《報告》結合國內市場現狀，可以說是高度適合中國財富管理行業的權威大類資產配置報告之一，《報告》以“走向復蘇”為主題，自上而下，對宏觀經濟趨勢及大類資產的表現進行了全面展望，并提出詳盡的配置策略。

宏觀展望：全球經濟復蘇，中國持續領先

恒天研究認為，許多國家疫情出現大幅反彈，但整體來看，全球范圍內疫苗的推廣使得海外疫情有望在近期迎來拐點。目前全球疫苗接種總量已超7.1億劑次，我國疫苗接種總量超2億劑次。伴隨著各國政府管控政策和疫苗接種擴大，世界經濟正在由局部性復蘇走向整體性復蘇。摩根大通最新全球綜合制造業和非制造業PMI分別為53.2、52.8，連續八個月站上榮枯線。2021年1至3月，歐元區制造業PMI分別為54.8、57.9、62.5；美國同期值為58.7、60.8、64.7；日本同期值為49.8、51.4、52.7，發達經濟體經濟持續恢復，有力地帶動了世界經濟增長。

伴隨全球經濟蘇復，中國經濟復蘇速度加快，領先全球。2021年一季度中國GDP同比增長18.3%，比2020年四季度環比增長0.6%，比2019年一季度增長10.3%，兩年平均增長5.0%。根據國際貨幣基金組織（IMF）發布的2021《世界經濟展望報告》預測，今年全球經濟增長率將達到6%，其中中國經濟增長為8.4%，這一數據較1月份的預測值上調0.3%，顯著高于全球平均水平。

中國其他經濟數據也表現不俗。世界貿易組織日前發布的年度《全球貿易數據與展望》報告顯示，2020年中國繼續成為全球最大的出口國和第二大進口國，進出口貿易量分別占全球總量的11.5%和14.7%。

制造業方面，春節后國內企業加速復產，推動中國制造業明顯回升。作為宏觀經濟的先行指標，中國3月官方制造業采購經理人指數（PMI）超預期升至51.9，為3個月最高，表明經濟恢復的動力在增強。得益于大宗商品價格上漲和中國經濟從疫情中復蘇，3月份工業生產者出廠價格指出（PPI）超過預期，同比增長4.4%，創下2018年7月以來的最高水平。

政策預期：貨幣政策以穩為主，碳中和影響深遠

恒天研究預計，2021年接下來的時間，貨幣政策總體思路將“以穩為主”，靈活精準、合理適度，保持總量流動性投放適度、政策利率穩定不變，如遇到極端風險事件時將提供適度支持。只有經濟恢復到潛在增長率之后，甚至有過熱傾向時，貨幣政策才會出現確定性收緊。

行業政策方面，在提前完成哥本哈根協議中2020年的減排承諾基礎上，習主席于2020年聯合國大會和氣候雄心大會上提出了2060年前后實現碳中和的目標。碳中和是目前市場最具熱度的話題，主流研究機構均認為碳中和將會對未來眾多行業格局產生顯著而深遠的影響。事實上，早在2021年春節前，恒天研究就已經數次在相關報告中對碳中和進行了分析。

恒天研究認為，碳達峰、碳中和涉及行業眾多，工業、交通、能源、農業、建筑、消費等行業均會受到相關政策的影響；從實現路徑上看，能源替代、源頭減量、回收利用、節能提效、工藝改造、碳捕集均是潛在的實現碳達峰、碳中和目標的可行途徑。碳達峰、碳中和相關政策的出臺和陸續實施，將對中國未來20-40年的社會環境治理和經濟發展格局產生重大影響，進而會對財富管理行業帶來深刻影響，而不僅僅是短期市場的炒作題材，更值得中長期關注。

權益資產：A股翻多，看好A、港股中長期交替上漲趨勢

恒天研究認為，中國資本市場正處于難得的發展機遇期，未來中國資本市場的發展空間將越來越大。2020年中國的GDP已突破100萬億元人民幣，達到美國GDP的70%以上，但A股市值連美股的一半都不到，考慮到其它金融產品和巨大的衍生品規模，中國資本市場與美國差距很大，未來發展前景廣闊，有望成為中國經濟持續高質量發展的“發動機”，而在這一確定性趨勢下，中國的財富管理行業也將越來越向資本市場聚焦。

目前A股市場估值水平整體較低，向下風險不大。從行業估值角度來看，申萬28個行業，其中有12個行業（有色金屬、家用電器、食品飲料、紡織服裝、醫藥生物、交通運輸、商業貿易、休閑服務、電氣設備、計算機、通信、汽車），處于歷史估值40%以上區間。

恒天研究認為，經過一季度后半段至今的調整，A股已經釋放絕大部分估值風險，有望企穩翻多。總體來看，預計2021年A股市場整體價值中樞有望逐步上移，呈現結構均衡、震蕩向上的走勢，可重點關注“順周期、自主科技創新、碳中和”三條投資主線。

港股方面，在今年1月初推出的一季度大類資產報告中，恒天研究認為港股可能成為2021年權益投資的“黑馬”，并建議上調港股的配置比例，從一季度恒生指數的漲幅來看，大幅跑贏A股各主要指數；二季度，繼續看好港股的中長期投資價值，特別是“新經濟+高股息”，具有較為明顯的中長期配置機會。

當前AH溢價正處于近十年來的高位，有利于港股整體價值的重估，南下資金將為港股市場提供長期的增量資金和持續的驅動力。

一級市場方面，建議采取母基金的方式參與一級股權投資。同時，2021年仍可繼續關注科創板及注冊制改革帶來的打新機會。科創板肩負著支持優質科創企業發展的重任，有望同納斯達克一樣在培育新興產業、助推經濟轉型中起到關鍵作用，成為中國新經濟的搖籃。截至2021年一季度科創板共上市企業112家，上市企業數環比增加12%；從打新收益率來看，剛開板前兩個月首日打新收益率較高，2019年8月一度接近300%，開板至今月平均打新收益率為155%。

其他資產：債市震蕩，商品中長期繼續看多

對于固收市場，恒天研究認為，利率債走勢短期內仍不明朗。但是隨著中國債券被納入羅素等全球性債券指數，中美國債利差仍處于高位以及人民幣匯率穩中趨強，2021年外資繼續大幅增持中國債券的趨勢不會改變。預計下一階段10年期國債收益率仍將繼續呈現區間震蕩走勢，如果收益率在3.2%之上繼續上行，從中長期的角度可以開始逐步加大對于利率債的配置力度，但利率進入持續下行階段仍需等待。

信用債方面，看好高等級信用債。恒天研究表示，高等級信用債的收益風險比相對更好，更適合當前的宏觀背景，可予以相對更加積極的配置。需要注意的是，低等級信用債以及基本面較差的企業、類城投信用債風險，仍未釋放完畢需謹慎。

大宗商品方面，受益于全球經濟持續復蘇，需求旺盛，中長期繼續看多。具體而言：

原油，初步預計2022年初全球石油需求有望恢復到2019年的水平，但供給方面由于長期資本開支不足、產量增長有限，同時美國的原油產量也大概率無法達到疫情前的水平，因此在下游需求逐漸恢復的過程中，原油的供需缺口將會擴大，疊加市場較為充沛的流動性，價格中長期將繼續看漲；但就二季度或階段性角度來看，方向不甚明朗，或在60-70美元區間波動。

金屬，需求持續恢復，而主要工業品的庫存仍較低，預計主動補庫存的態勢仍將延續，同時受碳達峰、碳中和相關政策影響，供給端部分產能有望出清，因此預計主要金屬價格仍會有繼續上漲的機會。中長期仍可繼續逢低做多。

黃金，“通脹交易貴金屬從不缺席”，繼續看好在貴金屬在通脹交易中的配置價值，階段性的回撤將是較好的配置機會。

配置策略：做多中國，著眼長期，積極進取

在2021年初發布的年度策略展望中，恒天研究提出2021年以“BSW”（B- balance（平衡）、S-safe（安全）、W-winner（贏家））策略應對，在當前階段，本《報告》認為，相對謹慎的階段接近尾聲，策略重心應從S-safe（安全）向W-winner（贏家）過渡，二季度在整體上堅持這一策略的同時，建議更加進取，重視W-winner（贏家）配置的重要性，子策略方面，建議關注進取型的量化多頭和頭部機構具有業績驗證的主觀多頭策略產品。

如何做winner（贏家）？《報告》指出，大的趨勢上，一定要把握住中國的資產配置正逐步從房地產、非標資產、居民存款轉向日益規范和發展的資本市場這樣一個大的格局，才能成為贏家；同時要相信中國整體社會效率正不斷提升，并充滿信心積極參與到這一偉大歷史進程中，堅定做多中國，才能分享到中國經濟高質量發展的時代紅利。

文章數據來源：wind，恒天研究，部分數據引用自海通證券、中金公司和廣發證券相關報告，一并致謝。