AI公司估值新“錨點”。

愛因斯坦曾說過這樣一句名言，我從不去想未來，因為它來得夠快。

對身處歷史洪流中的人們來說，清晰判斷當下時節的重要與深刻總是比較困難的。但即便如此，從2020年開始，已經有足夠多的信號表明，未來已經到來。

疫情給我們的工作生活帶來諸多不便的同時，也加速了人工智能在部分賽道場景上的落地。典型如醫療。

更早前，無論是“AI換臉”、“照片合成”，還是“刷臉支付”、“刷臉進站”等實際應用，讓我們看到了“人臉識別”這一AI技術從概念走向商業化大規模普及。

正如此前阿爾法狗所意味著的技術突破一樣，現今眾多事件預示著，AI的商業化應用正在迎來拐點。比如，百度鋪陳多年的AI平臺和技術逐漸得到資本市場認可；再比如，科技巨頭微軟宣布以197億美元，溢價23%收購AI語音龍頭企業Nuance。

多年巨額投入押注人工智能的國內AI語音龍頭科大訊飛，也同樣享受到這一波商業化紅利。2020年，科大訊飛營收達130.25億元，同比增長29.23%；實現凈利潤13.64億元，同比增長66.48%；經營活動現金流量凈額再創新高，達到22.71億元。

對于AI公司來說，數字的劇烈變化意味著發展底層邏輯的變化。站在商業化拐點上，AI公司的商業化變現價值將加速釋放。

這也意味著，如科大訊飛這樣既具有自主核心技術，亦有AI開放平臺，且在多個垂直賽道深耕，具備強大技術商業化落地能力的AI公司，其價值也將迎來投資者的重新審視。

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AI全面商業化的時代將要到來

25年前，尼葛洛龐帝在其著作《數字化生存》中預言，“我們無法否定數字化時代的存在，也無法阻止數字化時代的前進，就像我們無法對抗大自然的力量一樣”。

時至今日，萬物皆數。在計算機領域，整個行業發展的核心驅動力就在于數字化的廣度和深度，而每一輪數字化的進程背后，基本都是大規模計算平臺的一次革命性迭代。

從歷史上看，平均每12年左右都有一代新的計算平臺出現。我們已經經歷了IBM主機、PC、互聯網、移動互聯網四次計算平臺的更迭，從技術發展和商業落地情況判斷，我們目前正處于從移動互聯網向AIoT時代躍遷的分水嶺。

從Garnter的2020新興技術成熟度曲線可以看出，多項AI相關的技術都將在未來的2-5年進入爬升的光明期。

另一邊，AI技術走出實驗室，在商業世界初步展現成果，也預示著整個AI行業也即將迎來商業化的拐點。

無論從國家戰略高度、技術發展的成熟程度、還是從5G將帶來的海量訓練數據來看，人工智能作為一個多年來被頻繁提及的技術概念，距離商業化應用的大規模普及，真的不遠了。

而2020年爆發的新冠疫情，更是加速了這一趨勢。據IBM商業價值研究院調查發現，基于不同地區、不同行業和不同職能領域數以千計最高層業務主管的調研數據，對AI的采用正呈現受疫情影響而適度加速的趨勢：

積極采用AI的企業從四年前的26%增至2020年的44%；疫情期間，84%的企業表示對AI的關注度高于或等于此前水平；受疫情影響，近三分之一的企業計劃增加對AI的投資。

在互聯網和移動互聯網時代領先的頭部大型科技公司更是如此，大力打造AI時代核心競爭力，占據先發優勢。而已經走在前列的能力層技術創新者也將成為新時代核心科技股投資標的。

近期，微軟斥巨資收購“美版科大訊飛”Nuance，則等于向外宣告，在科技巨頭看來，AI商業化的拐點到了。

4月12日，微軟宣布以197億美元的價格收購Nuance，較后者前收盤價溢價超20%。之所以收購Nuance，自然是看重前者的核心技術實力。而此時高溢價收購，微軟看中的則是Nuance的AI語音技術在醫療領域的商業化落地。

醫療領域是人工智能最迫切的應用領域，Nuance在該領域已經取得了初步成功。2020財年，其醫療業務營收超過9億美元，主打的醫療語音平臺——龍醫云營收過去兩年分別同比增長54%、38%，增長強勁。

也正因此，微軟愿意用高溢價收購Nuance，完善自身布局。因為在AI商業化時代，商業化落地，將成為評價AI公司價值的關鍵。

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從微軟收購Nuance，看AI產業競爭“密碼”

目前的AI公司，大致可以分為兩類：一類側重于技術投入，是具有平臺潛質的AI公司，比如百度的阿波羅自動駕駛平臺，亞馬遜的智能語音助手等等；另一類則是側重于深耕行業應用垂直賽道的AI公司，如Nuance。

前者不難理解，延續傳統互聯網常見的平臺邏輯，打造生態體系。但在AI技術整體成熟度不高的情況下，更加貼近剛需場景的AI技術應用，如在教育、醫療等特定領域，才能更快釋放商業價值。

目前來看，在商業化落地上，垂直行業的AI公司顯然更快一步，更受市場認可，微軟收購Nuance也反映了這一趨勢。

在新興技術中，AI語音識別和語音翻譯早已成熟，于2016年脫離Gartner曲線，從新興技術發展成為主流技術，融入人們生活中。

作為AI醫療龍頭企業，Nuance的技術優勢和影響力毋容置疑。目前美國77%的醫院，55%以上的臨床醫生和75%以上的放射線工作人員采用了Nuance公司的人工智能解決方案。可以說，Nuance在AI醫療領域的商業化布局頗為成功。

拉長周期看，Nuance所在的醫療語音領域，有望成為智能語音市場“紅海中的藍海”。據TrendForce 預測，2023年全球醫療保健語音應用市場規模7億美元，年復合增速達24.55%。

而在中國，Nuance的故事同樣正在科大訊飛這家公司上演。

與Nuance同處AI語音行業，在AI醫療場景，科大訊飛是國內絕對的領先者。這種領先體現在技術場景理解兩個層面。

在技術上，基于AI核心技術的智醫助理通過了國家臨床執業醫師筆試測試，使得機器人具備了成為全科醫生的潛質。2020年，科大訊飛在語音、圖像及認知智能等取得了10項國內外頂級賽事的冠軍，進一步為智慧教育、智慧醫療等實際業務應用樹立較高的技術壁壘和領先優勢：

在場景理解上，科大訊飛通過對基層衛生院、三甲醫院的需求進行合理分析，推出了AI輔助診療系統智醫助理、影像輔助診斷、語音電子病歷等產品；

其中，智醫助理基于“深度模型+知識推理”輔助診療技術創新，為基層醫務人員提供病歷質控、輔助診斷、合理用藥、醫學知識檢索等功能，在行業中率先給出了AI規模化落地的典型。

截至2021年2月28日，從基層醫療需求入手設計的智醫助理，已經覆蓋全國170+區縣的30000余家基層醫療機構應用，服務超過50000名基層醫生，惠及5000多萬居民，日均提供超40萬條輔助診斷建議，累計提供AI輔助診斷超1.2億次。

不難想象，憑借技術和場景優勢，接下來科大訊飛醫療業務的商業化價值將加速釋放。

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AI公司估值新“錨點”，是時候重估科大訊飛

錨定技術的企業發展有其客觀規律，從研發、應用再到市場化推廣環環相扣，等待AI商業環境成熟也需要時間。

正因此，過去市場更愿意以保守視角判斷AI公司的價值。當然，這也是任何一個新興技術產業發展的必經階段。

從過往10年看，AI公司的估值邏輯經歷了也多次變化。從最初對AI人才的追逐，到對算法模型以及行業地位的理解，再到如今對商業化成果的審視。

可以看到，AI公司的估值邏輯，正在越來越靠近“可評判商業價值的指標”。換句話說，AI公司的估值邏輯將回歸到商業本質——業績。

而此次微軟收購Nuance，將成為AI公司新的估值“錨點”。

考慮AI公司大都處于商業化初期，一般采用市銷率估值。以微軟收購價計，Nuance的市銷率達13.32倍。相比之下，2020年科大訊飛營收達130.25億元，截至4月20日市值1091億元，其市銷率僅8.38倍。

兩者估值差距不小，但相比更貴的Nuance，科大訊飛不僅有著更快的業績增速，業務布局也更加深入全面。也就是說，相比Nuance，科大訊飛有著更大的AI業務變現潛力。

具體來看，一方面，在垂直醫療場景，科大訊飛的AI業務擁有更快的增速。2020年訊飛智慧醫療業務營收達3.13億元，同比增長69.25%，增速遠高于Nuance。

目前，科大訊飛智醫助理服務已上線全國170余區縣3萬余家基層醫療機構，服務數萬名基層醫師。考慮到中國龐大的人口基數和公共醫療服務規模，科大訊飛的智慧醫療業務潛力更是遠超Nuance。

另一方面，與Nuance的絕大部分收入主要來自醫療領域不同，由于有著扎實的底層技術支撐，科大訊飛的AI業務布局類似于微軟、百度這種科技巨頭。

既有AI平臺布局——訊飛人工智能開放平臺，已對外開放396項AI能力及方案，聚集超過175.6萬開發者團隊；又有縱深切入個行業賽道的業務，在教育、政法、醫療、汽車等多個賽道具有領先優勢；更有面向消費者的智能硬件業務，大辦公及學習類“AI+硬件”產品凸顯C端AI變現價值。

多樣化的場景布局，也為科大訊飛帶來更高的業務天花板。以AI教育市場為例，德勤引用Firstinsight的數據顯示，自2017年來AI教育市場增速逐漸加快，2019年市場規模達1725億元。教育信息化的市場規模未來仍將繼續擴大，預計2021年可達5000億元。

2020年，科大訊飛教育產品及服務同樣增速驚人，收入達40.19億元，同比增長70.68%。隨著區域因材施教業務全國鋪開，該業務繼續高增長也是大概率事件。

以Nuance的估值“錨點”看，市場顯然低估科大訊飛AI業務的變現價值及潛力。站在AI商業化拐點上，隨著市場估值邏輯的切換，及AI業務價值的加速釋放，科大訊飛或可迎來投資者的重新審視。