來源 | 投資家（ID：touzijias）

口述 | 蔣東文

整理 | 李錚

2021年4月20日-21日，由投資家網(wǎng)主辦、灣區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟、財(cái)經(jīng)銳眼、有時(shí)間文化傳播（深圳）有限公司協(xié)辦，北京微金科技有限公司承辦的“投資家網(wǎng)·2020中國(guó)股權(quán)投資年度峰會(huì)”在深圳福田香格里拉大酒店隆重召開。

本次峰會(huì)以“涅槃重生”為主題，深度剖析股權(quán)投資全新業(yè)態(tài)，并廣邀80+VC/PE、母基金投資大咖、100+政府單位、50+上市公司，500位投資及企業(yè)精英齊聚一堂，圍繞投資人、企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者等人群最關(guān)注的熱點(diǎn)話題進(jìn)行了深度交流與探討。

投資家網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO蔣東文

投資家網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO蔣東文在主辦方致辭中總結(jié)回顧了全球市場(chǎng)及股權(quán)投資行業(yè)過去一年的發(fā)展情況。他認(rèn)為，“黑天鵝”出現(xiàn)雖然一度引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)斷崖式下跌，美股連續(xù)熔斷，原油合約負(fù)值等罕見情況，但對(duì)股權(quán)投資行業(yè)來說，并沒有帶來特別多的負(fù)面情況。

“美國(guó)風(fēng)投參投的公司2020年籌集金額在1300億美元左右，較2019年同比增長(zhǎng)了14%；亞洲交易資金增幅同比增長(zhǎng)28%。”蔣東文表示，“全球市場(chǎng)2020年存在極大不確定性的情況下，股權(quán)投資在全球卻迎來更多資金投入且越發(fā)理性。”

“投資趨勢(shì)上，中美過去一年存在共性，都關(guān)注AI、醫(yī)療健康，但也有些不同。比如中國(guó)在半導(dǎo)體芯片方面投入了大量資金。這種影響也給中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)帶來了新變化。”在蔣東文看來，有四大變化影響著中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)。

第一大變化，募資結(jié)構(gòu)變化。國(guó)資參與股權(quán)投資行業(yè)熱度空前高漲。第二大變化，投資趨勢(shì)變化。由過去押注互聯(lián)網(wǎng)，向半導(dǎo)體芯片等容易被“卡脖子”的領(lǐng)域轉(zhuǎn)變。第三大變化，機(jī)構(gòu)退出變化。科創(chuàng)板及注冊(cè)制帶來機(jī)會(huì)，當(dāng)大量企業(yè)紛紛扎推IPO時(shí)，IPO就未必是唯一且最佳的退出渠道。第四大變化，投資機(jī)構(gòu)變化。“頭部化”已經(jīng)形成，只有兩類投資機(jī)構(gòu)能在市場(chǎng)“存活”：盤子大，能控制好節(jié)奏；盤子小，卻穩(wěn)準(zhǔn)狠，挖的足夠深。

展望未來，他表示，“2020年已經(jīng)過去，股權(quán)投資行業(yè)2021年還將面臨全新挑戰(zhàn)與機(jī)遇。比如SPAC的火爆對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說就是一個(gè)重大利好，一個(gè)超級(jí)投資機(jī)遇。”經(jīng)歷2020年的市場(chǎng)“洗禮”，蔣東文相信，未來會(huì)有更多投資機(jī)構(gòu)“涅槃重生”。

以下為蔣東文在“投資家網(wǎng)·2020中國(guó)股權(quán)投資年度峰會(huì)”上的演講實(shí)錄：

尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓，大家上午好！

感謝大家蒞臨由投資家網(wǎng)主辦的新一屆，中國(guó)股權(quán)投資年度峰會(huì)。

去年，全球發(fā)生了很多事，相信大家感慨良多。好在，不好的事情逐漸退散，我們又回到了最為熟悉的深圳，有機(jī)會(huì)跟大家共同探討行業(yè)。

下面，我分享下，對(duì)全球及中國(guó)市場(chǎng)的一些觀察，回顧下2020年，行業(yè)出現(xiàn)的新變化。

一

全球市場(chǎng)風(fēng)云莫測(cè)

如果從全球宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，過去一年疫情席卷全球，成為了全球經(jīng)濟(jì)最大“黑天鵝”。

實(shí)際上，引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)斷崖式下跌，帶來的影響便是，美股出現(xiàn)連續(xù)熔斷，然后，黃金一路高漲，原油合約負(fù)值，這些都是非常罕見的情況。

包括美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的世界多國(guó)展開封鎖措施，一度使經(jīng)濟(jì)大面積停擺，失業(yè)率飆升，GDP跌幅普遍創(chuàng)出歷史極值。

特別是美國(guó)，因?yàn)榭挂卟焕率菇?jīng)濟(jì)陷入衰退狀態(tài)。

我當(dāng)時(shí)看到了一組數(shù)據(jù)，雖然美國(guó)2020年三季度GDP環(huán)比折合年率達(dá)到33.1%，創(chuàng)下美國(guó)1947年有記錄以來最大季度漲幅，但受疫情二次反彈影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)出現(xiàn)大幅放緩，甚至回到負(fù)值水平，經(jīng)合組織則預(yù)計(jì)2020年美國(guó)GDP增速為-3.7%。

債市方面，為了緩解壓力，美國(guó)推出無限量化寬松政策，致使美國(guó)10年期國(guó)債收益率迅速走低一度觸及0.52%的歷史低位。不過，伴隨2020年三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及疫苗利好，美國(guó)10年期國(guó)債收益率自低點(diǎn)逐漸上行。

股市方面，美股經(jīng)歷了2020年一季度熔斷式暴跌，年末新高，在過去一年走出了一個(gè)大“深V”行情，這也創(chuàng)下了美股有史以來的最大震蕩幅度。

美國(guó)日子不好過，歐洲連坐。

受兩次疫情沖擊，歐洲經(jīng)濟(jì)可謂是疲軟、再疲軟，根據(jù)經(jīng)合組織的數(shù)據(jù)顯示，2020年歐元區(qū)GDP為-7.5%，較2019年下降了8.7%。

跟美國(guó)一樣，歐央行同樣采取了擴(kuò)大量化寬松等措施，為歐元提供大量流動(dòng)性支持。

總體來看，全球市場(chǎng)2020年上半年尤其慘烈，三季度慢慢恢復(fù)，但仍存在極大變數(shù)。

二

全球資金青睞一級(jí)市場(chǎng)

剛才，我做了一個(gè)全球市場(chǎng)2020年的簡(jiǎn)短回顧，那么我們關(guān)注的股權(quán)投資行業(yè)2020年又是個(gè)什么樣的情況呢？先看看全球2020年的投資情況。

美國(guó)風(fēng)投參投的公司在2020年籌集金額在1300億美元左右，這個(gè)數(shù)據(jù)較2019年同比增長(zhǎng)了14%，尤其在三季度與四季度，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)融資達(dá)到了367億美元的高度，呈現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但交易數(shù)量卻同比下降了9%。

這從側(cè)面反映出了，全球資金布局問題，交易數(shù)量減少，資金卻增加了。除了美國(guó)，亞洲在2020年的交易量也是下降的，掉了7%，但交易資金增幅同比增長(zhǎng)了28%。

在全球市場(chǎng)2020年存在極大不確定性的情況下，股權(quán)投資在全球卻迎來更多的資金投入，數(shù)量下降，規(guī)模反升則說明，資金變得越發(fā)理性。

剛才，我提到亞洲市場(chǎng)資金增幅最高。毋庸置疑，中國(guó)是亞洲股權(quán)投資最活躍的市場(chǎng)，當(dāng)我們認(rèn)為，去年可能行業(yè)應(yīng)該很糟糕的時(shí)候，實(shí)際并沒有那么糟糕。

全球股權(quán)投資在2020年，都獲得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

中美兩個(gè)股權(quán)投資市場(chǎng)在2020年也存在共性。比如，向優(yōu)質(zhì)企業(yè)輸送更多的資金，促成單筆過億大額融資，投資機(jī)構(gòu)整體出手次數(shù)下降等。

在全球幾大單筆融資較高項(xiàng)目中，中國(guó)就占據(jù)了多筆，且項(xiàng)目單筆融資額超過15億美元。

除了投資，IPO退出方面，全球在2020年的數(shù)據(jù)也是喜人的。其中，美國(guó)2020年風(fēng)投參與的147家企業(yè)通過IPO退出，比2019年的90例IPO數(shù)量急劇增加。

相比美國(guó)，中國(guó)2020年的IPO活力甚至超越了2017年，有500多家公司登陸境內(nèi)外交易所。這里面很大一部分原因是：科創(chuàng)板及注冊(cè)制的出現(xiàn)，為IPO退出增添動(dòng)能。

而在這些IPO的項(xiàng)目中，我們看到了600多家投資機(jī)構(gòu)的身影，高瓴資本、紅杉中國(guó)、深創(chuàng)投，是2020年最活躍的投資機(jī)構(gòu)，平均IPO數(shù)量超過20個(gè)。

2020年，疫情造成的“全球黑天鵝”影響了全球經(jīng)濟(jì)，但對(duì)股權(quán)投資行業(yè)來說，實(shí)際上并沒有造成什么負(fù)面影響，反而刺激了全球資本的布局，資金加速向一級(jí)市場(chǎng)流入。

從資金流入的領(lǐng)域來看，受疫情影響，美國(guó)新興領(lǐng)域中，金融科技、AI、醫(yī)療健康，主導(dǎo)了美國(guó)風(fēng)投的交易市場(chǎng)，資金募集持續(xù)增加，達(dá)到了11160億美元，環(huán)比增長(zhǎng)10.39%。

然而，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)雖與美國(guó)存在一定共性，但也不太相同。中國(guó)新興領(lǐng)域中，半導(dǎo)體芯片、醫(yī)療健康、AI在2020年獲得了極高的關(guān)注度。

特別是半導(dǎo)體芯片，可以說在2020年掀起了一股狂潮，不僅吸引了大量投資機(jī)構(gòu)關(guān)注，CVC、產(chǎn)業(yè)資本、國(guó)資，紛紛加入陣營(yíng)，創(chuàng)造出一個(gè)罕見的曠世盛景。

也就是說，從資金流向到投資趨勢(shì)，2020年都發(fā)生了不小的改變。

這種由大環(huán)境催生出來的改變，為中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)又帶來了新變化。

三

大環(huán)境催生四大變化

我總結(jié)一下，有四大變化。

第一個(gè)，來自募資結(jié)構(gòu)的變化。2020年，半導(dǎo)體芯片投資是一個(gè)關(guān)注度非常之高的方向，投入資金結(jié)構(gòu)中，國(guó)資發(fā)揮了重要作用，當(dāng)然，這跟國(guó)家戰(zhàn)略有很大關(guān)聯(lián)，技術(shù)強(qiáng)則國(guó)強(qiáng)，才能不被人“卡脖子”。但是國(guó)資有多少直接去半導(dǎo)體芯片找項(xiàng)目？

其中的風(fēng)險(xiǎn)問題是難以估量的，更多還是以LP的身份參與到股權(quán)投資行業(yè)中，因此，我們?cè)?020年發(fā)現(xiàn)了個(gè)趨勢(shì)，就是國(guó)資參與股權(quán)投資行業(yè)的熱度非常高，這在募資端一個(gè)比較明顯的變化。當(dāng)然，國(guó)資和民資混在一起的時(shí)候，里面需要優(yōu)化的地方還是非常多的。

第二個(gè)，投資趨勢(shì)的變化。正如我前面提到的芯片半導(dǎo)體，以現(xiàn)在角度看，它是一個(gè)非常吸金的領(lǐng)域，但是我們投資人以前并不太關(guān)注它，僅有少數(shù)投資機(jī)構(gòu)會(huì)看一看或投資。

我們投資人以前都喜歡看什么？互聯(lián)網(wǎng)。

互聯(lián)網(wǎng)幾乎占據(jù)了行業(yè)的半壁江山，但從2020年開始，半導(dǎo)體芯片從過去一個(gè)鮮有問津的冷門變成了熱門。過去為什么不太喜歡關(guān)注？

一個(gè)是，周期長(zhǎng)、退出難，有些項(xiàng)目投進(jìn)去，需要陪跑幾十年，還不一定能跑出來。另一個(gè)是，前面提到的“卡脖子”，投資人過去對(duì)這個(gè)問題，并沒有達(dá)到一個(gè)有效共識(shí)。

所以，投資圈里也都愛講一個(gè)故事，“華登國(guó)際用了20多年才把中芯國(guó)際培養(yǎng)起來。”這種漫長(zhǎng)的歲月等待并不是所有投資人都能等的起的，或者說你的基金存續(xù)也不允許你等。

如果沒有科創(chuàng)板，可能培養(yǎng)周期還會(huì)被無限拉長(zhǎng)。

現(xiàn)在不一樣了，國(guó)家的支持+好的退出渠道，刺激了冷門技術(shù)領(lǐng)域的成長(zhǎng)，變成被高度關(guān)注的熱門領(lǐng)域。這是一種變化，不只是半導(dǎo)體芯片，還有更多技術(shù)攻堅(jiān)的方向，都在由冷變熱。

第三個(gè)變化，來自退出。前面，我提到了中美兩國(guó)IPO方面的退出情況，尤其是在中國(guó)，在座各位投資人應(yīng)該要比我感觸要深，從科創(chuàng)板到注冊(cè)制，退出方面緩解了不小壓力。

IPO申報(bào)企業(yè)數(shù)量2020年大幅增長(zhǎng)，項(xiàng)目都在扎堆上市。我們投資家網(wǎng)也寫過很多IPO公司，幾乎天天都在寫，在這個(gè)過程中，我們能感受到變化。

IPO退出和IPO能賺很多錢是兩個(gè)概念。

2020年下半年疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，我自己去參加一些小規(guī)模聚會(huì)，頗有感觸。

我發(fā)現(xiàn)，大家聊天的話題開始由過去“你投了哪些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目？”變成“你投出了多少個(gè)IPO？”。我回到公司，跟大家也反復(fù)在探討一個(gè)話題。

我們思考的是，IPO越來越多，證明投資人在2020年有很大收獲，這是一個(gè)大變化，是件好事。但我們作為行業(yè)觀察者，思考的是，“是不是投出IPO就是最好的退出方式？”

我想，過去很多人都覺得是這樣，的確也是這樣，只要投出IPO或足夠多的IPO，就會(huì)相應(yīng)得到最好的回報(bào)。但是2020年，伴隨企業(yè)扎堆IPO，我們發(fā)現(xiàn)，有不少企業(yè)同樣倒掛嚴(yán)重。

投出IPO，反而越是賠錢。跟我們過去對(duì)收獲IPO就等于獲得最好的退出方式，大相徑庭。IPO是好的退出方式，是不是唯一最好的退出方式？

回報(bào)倍數(shù)重要還是回報(bào)金額重要？投出一推IPO重要，還是投出優(yōu)質(zhì)IPO重要？

這個(gè)其實(shí)跟前面提到的大額融資比重增長(zhǎng)，數(shù)量下降，是同樣的道理。

去年底，有投資人也跟我聊到這個(gè)話題，我發(fā)現(xiàn)大家對(duì)IPO退出問題的認(rèn)識(shí)上，跟以前是有明顯區(qū)別，這是一種變化。

第四個(gè)變化，來自投資機(jī)構(gòu)。我在多個(gè)公開場(chǎng)合，說過，股權(quán)投資行業(yè)頭部化已經(jīng)逐漸形成。

相信，去年及現(xiàn)在，大家都會(huì)有一個(gè)比較直觀的感受，包括我前面提到的數(shù)據(jù)，都在反映一個(gè)變化，不論是美國(guó)還是中國(guó)，投資機(jī)構(gòu)的出手次數(shù)減少，資金越來越集中，比重增大。

過去我們講投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，幾乎每家機(jī)構(gòu)都有所長(zhǎng)，幾乎每家機(jī)構(gòu)都能拿到不錯(cuò)的項(xiàng)目。尤其在“雙創(chuàng)熱”開啟后，市場(chǎng)本身就不缺錢，創(chuàng)業(yè)者大把抓。

但是從什么O2O、P2P等等，幾輪風(fēng)口破滅后，接踵而來的就是“資本寒冬”、募資難，股權(quán)投資行業(yè)經(jīng)過了一輪又一輪的洗禮，里面缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)構(gòu)消失了，新生力量又出現(xiàn)了。

直到現(xiàn)在，股權(quán)投資行業(yè)的參與者并沒有下降，國(guó)資進(jìn)來了，CVC、產(chǎn)業(yè)資本也都在參與。人多了，市場(chǎng)中的蛋糕有沒有變大？我相信這種感受，大家心里也都非常清楚。

能吃到蛋糕的人，永遠(yuǎn)比看著蛋糕想吃的人少。

經(jīng)歷2020年大環(huán)境變化，投資機(jī)構(gòu)的“頭部化”、“分化”實(shí)際上已經(jīng)形成，好項(xiàng)目都集中在了好機(jī)構(gòu)手上。怎么來定義“好機(jī)構(gòu)”？

我覺得，有兩類：第一類，盤子大，但能控制好自己的投資節(jié)奏，該快可快，該慢能慢；第二類，盤子小，但可以做到領(lǐng)域足夠?qū)Ｗⅲ袠I(yè)挖的足夠深，研究做的足夠細(xì)，每年你項(xiàng)目投的不多，卻穩(wěn)準(zhǔn)狠。如果不是這兩類，做投資會(huì)是一件非常艱難的事情。

這是我對(duì)2020年股權(quán)投資行業(yè)的一些觀察。

四

一個(gè)超級(jí)投資機(jī)遇來臨

2020年已經(jīng)過去了。我相信，上述四大變化在2021年還會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。

對(duì)于投資人，包括對(duì)于企業(yè)而言最需要做的是什么？

一定是在變化中應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，尋找機(jī)遇。

這次，投資家網(wǎng)中國(guó)股權(quán)投資年度峰會(huì)，設(shè)置在了4月份，把峰會(huì)的大主題定為“涅槃重生”。

我覺得這四個(gè)字，還是很符合整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)大生態(tài)，猶如鳳凰在經(jīng)歷烈火煎熬和痛苦的考驗(yàn)，獲得重生，并在重生中達(dá)到升華。

我們投資人、還有企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者過去一年何嘗不是在痛苦中掙扎，義無反顧、追求突破。

好在，我們這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)是，幾乎每一年都有一些新突破或新東西出現(xiàn)。

我今年也觀察了一些有意思的東西，比如SPAC。

準(zhǔn)確說，SPAC實(shí)際上是在2020年底火爆起來的，美國(guó)SPAC很熱，前些天，有不少中國(guó)企業(yè)也琢磨要通過SPAC模式上市。

這幾個(gè)月，我?guī)缀醢迅鞣N有關(guān)SPAC的文章都看了一遍，觀察了幾個(gè)數(shù)據(jù)：截至2020年底，美國(guó)有248家企業(yè)通過SPAC上市成功，募資額高達(dá)833.467億美元。

2020年的SPAC項(xiàng)目數(shù)量及募資總額甚至都超過2009年—2019年共11年的總和。

2021年前幾個(gè)月，這個(gè)數(shù)字更夸張，有300多家企業(yè)SPAC上市，募資額將近1000億美元。

過去我們對(duì)企業(yè)傳統(tǒng)IPO的理解，仿佛一夜之間要被SPAC“顛覆”了。

現(xiàn)在，港交所正研究推動(dòng)SPAC在香港上市，并提出一個(gè)適合香港市場(chǎng)的框架。也有消息說，港交所最快將于今年6月向公眾咨詢SPAC上市機(jī)制，預(yù)計(jì)年底前將有首只SPAC上市。

我相信，如果SPAC可以在香港成功推出，對(duì)很多投資機(jī)構(gòu)來說，又是一次重大利好，一個(gè)超級(jí)投資機(jī)遇。

前有科創(chuàng)板及注冊(cè)制，后有SPAC。

我相信，未來會(huì)有更多投資機(jī)構(gòu)“涅槃重生”，綻放出更加璀璨的光芒。

當(dāng)然，我們也需要應(yīng)對(duì)變化中的全新挑戰(zhàn)，但我想說的是，如果沒有挑戰(zhàn)，投資這件事可能就會(huì)失去它的價(jià)值與意義。上述，就是我作為一個(gè)行業(yè)觀察者的觀點(diǎn)與見解。

在這里，我也預(yù)祝在座各位投資人、企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者，2021年都能有個(gè)好收成。謝謝大家。