3月30日晚間，招商港口（001872.SZ，201872.SZ）披露2020年年報，公司2020年實現營業總收入126.19億元，同比增長4.08%；實現扣非歸母凈利潤12.63億元，同比增長21.69%；同時擬每10股派發現金紅利3.80元（含稅）。2018年完成重組以來，雖然受到疫情和中美貿易摩擦等外部環境因素影響，但公司的港口核心業務經營業績仍屢創新高，正加速邁向“世界一流港口綜合服務商”的目標。

港口行業吞吐量強勁復蘇，2021年有望延續

2020年突發的新冠肺炎疫情為全球經濟增長帶來了巨大挑戰，作為全球貿易的重要基礎設施，港口行業遭受沖擊在所難免。數據顯示，2020年1-3月，我國沿海主要港口貨物吞吐量當月同比均為負增長。隨著國內疫情逐步控制，經濟快速重啟，我國沿海主要港口貨物吞吐量同比增速從4月份開始恢復正增長，并在6月份之后保持6%左右的增速，總體情況好于未受疫情影響的2019年。根據交通運輸部數據，2020年全國港口累計實現貨物吞吐量145.5億噸，同比增長4.3%；累計實現集裝箱吞吐量2.6億TEU，同比增長1.2%。全國數據來看，中國經濟的快速重啟帶動了港口行業2020年吞吐量的強勁復蘇。

數據來源：wind

進入2021年，隨著各國疫苗逐步投放市場，疫情有望快速得到控制。全球經濟復蘇預期已經成為市場共識，下游制造業補庫存將進一步推動全球貿易增長，帶來集裝箱運量快速增長。國泰君安研報指出，2016-2018年庫存周期繁榮期沿海港口集裝箱吞吐量增速在6%左右，本輪復蘇中沿海港口集裝箱吞吐量增速可參考上一輪水平。同時考慮到2020年的低基數，2021年增速或更高。統計數據顯示，剛剛過去的2021年1月及2月，沿海港口貨物吞吐量當月同比增長率分別為10.80%和18.20%，主要因去年疫情期間基數較低導致了高增長。全年來看，2021年港口行業有望延續景氣周期，保持較高的同比增速。

招商港口已實現全球港口布局，業務增量可期

近年來，招商港口通過兼并重組、舊港改造和新建港口，不斷完善覆蓋全球的現代化港口鏈。國內方面，以深西母港為依托，輻射粵港澳大灣區，并布局長三角、環渤海及西南地區部分重點港口。國外方面，形成了遍布東南亞、南亞、非洲、歐洲、大洋洲等港口、園區相關產業，港口網絡遍及6大洲、 26 個國家和地區的50個港口。

回顧2020年，集裝箱業務方面，全年累計完成集裝箱吞吐量12,171萬TEU，同比增7.8%，高于行業增速。從同比變化來看，國內的主控港順德新港（同比+ 44.1%）、汕頭港（同比+ 18.9%）、湛江港（同比+10.1%）及海外的LCT（同比+20.5%）均表現優異。從絕對增量來看，國內的天津集裝箱碼頭完成整合、海外參股公司Terminal Link SAS（TL）收購達飛集團旗下10個優質碼頭的股權已完成其中8個碼頭的交割手續，新的港口資產納入統計貢獻了較大的業務增量。

展望2021年，公司新的業務量增長將受到多方因素驅動。現有港口資產受益于行業景氣周期，2021年吞吐量有望保持較高同比增長，而在公司內部通過強港建設推動產能持續優化，運用媽灣智慧港、“招商 ePort”平臺等科技手段，也將提升生產效率，為貨物吞吐提供生產保障。海外方面，TL收購的碼頭還有2個在推進交割手續，通過繼續推進收購整合以及東南亞地區航線拓展等可以貢獻新的業務增量。

港口費率有望保持逐步提升

費率是影響港口行業盈利能力的關鍵因素之一。根據2019年3月交通部、發改委發布的《港口收費計費辦法》，港口收費主要包括實行政府定價的貨物港務費、港口設施保安費；實行政府指導價的引航（移泊）費、拖輪費、停泊費和圍油欄使用費；實行市場調節價的港口作業包干費、庫場使用費、船舶供應服務費、船舶污染物接收處理服務費、理貨服務費。根據國泰君安研報數據，港口收費中屬于市場調節價的港口作業包干費占總收費的比例達到了72%，表明港口行業存在足夠的市場定價權。事實上，各個地區內地方港口競爭狀態不同，費率的差別也比較大，而國內的裝卸費率通常要比國外低。

目前國內港口的裝卸費率處于較低水平，加上人工、能源和原材料等成本端的抬升，港口行業的費率調降有難度，調升有基礎。同時，考慮到港口與船公司的相互依存度較高，在行業景氣度上升或下降的時候，港口存在階段性調整費率的可能性。2020年四季度，由于供需錯配，集運、油運、干散貨航運等運價大幅上漲，為港口調升費率提供了基礎，運價持續上漲有望帶來費率的整體上調，從而改善港口的盈利能力。此外，2020年3月，交通部、發改委發布《關于階段性降低港口收費標準等事項的通知》，政府定價的貨物港務費、港口設施保安費收費標準分別降低20%，降費延續到2020年底，該部分費用將在2021年恢復。綜合考慮市場定價機制、成本、運價上漲等因素，2021年港口行業的費率有望保持逐步提升的趨勢。

估值處于歷史低位，靜待估值修復

除了經營業績，影響二級市場的另一個重要因素就是估值。數據顯示，截止2021年4月6日收盤，中信港口指數的滾動市盈率為16倍，處于近5年內市盈率的20%分位附近。2020年5月份，中信港口指數估值觸底回升，時間上與沿海主要港口貨物吞吐量同比增速的復蘇反轉大致吻合。隨后港口指數伴隨大盤快速上漲，但卻沒有因為吞吐量同比數據持續向好而保持上漲趨勢，估值繼續處于低位。從市場風格分析來看，大盤指數的上漲主要受機構抱團的大市值權重股所影響。春節后，抱團股大幅回調，市場風格向低估值的防御性行業切換，港口行業也有望在2021年迎來估值修復。

數據來源：wind

截止2021年4月6日收盤，招商港口的滾動市盈率為14.2倍,同樣處于其自身歷史上的估值低位，且低于行業指數的估值；市凈率為0.79倍，低于行業指數的1.13倍。與其他港口上市公司不同，招商港口的特殊之處在于其對全國主要港口的投資布局。目前，招商港口除公司主控的港口以外，還直接及間接通過子公司參股上港集團、遼港股份、寧波港、青島港等多家上市公司。這就意味著，假如港口行業能夠在2021年迎來系統性的估值修復，招商港口除自身的估值水平回歸以外，對外投資產生的投資收益還將進一步增大其業績彈性，使其迎來業績和估值的戴維斯雙擊。

傳承招商文化，向世界一流港口綜合服務商邁進

綜合來看，吞吐量持續增長，費率穩中有升，意味著業績的確定性較高，同時港口行業的低估值也提供了足夠的安全墊。因此在市場風格切換進入防守行業的時候，港口就不僅是貨船的停泊場所，也是資產配置的安全港灣。

除了業績和估值，文化也是企業軟實力的象征，優秀的企業文化可以增強資本市場的信心。招商港口傳承了始于1872年的百年招商文化底蘊，也繼承了敢為人先的蛇口精神。招商血脈和蛇口基因賦予了招商港口人勇于擔當、敢闖實干、不斷創新的拓荒牛精神，為企業致力于建設成為世界一流的港口綜合服務商注入強大的文化力量。

2021年是我國實施“十四五”規劃和2035年遠景目標的開局之年，隨著招商港口在國內外的建設投資與并購整合齊頭并進， “市場化+數字化”雙核驅動，以及招商獨創的PPC綜合開發模式，在招商文化的加持之下，招商港口有望百尺竿頭，更進一步。