前言  起源

2021年3月24日中國成都，魯大師（3601.HK）的首席執行官、實際控制人田野先生，用他那與小米創始人雷軍及其相似的工科男氣質以及極不雷同的科技宅體型為大家帶來了一場產品發布會。

在這場短期影響力也許并不算太大的產品發布會上，這家經常被網友戲稱為“娛樂大師”并且經常也以此稱號聊以自嘲的公司的領導人，帶著軟件工程師的偏執與嚴謹，在一點一點的公司產品講述中，幾乎重構了自身的商業版圖。

根據企業最新財報反映，目前支撐公司現金流的業務分別為線上廣告服務（占比45.70%）、線上游戲業務（占比30.37%）以及經認證二手及原廠智能手機銷售（占比23.53%）。其中前兩項業務實質是基于公司各平臺的高毛利流量變現，第三項業務則是公司基于自身消費電子產品的評測能力，實現的商業化變現嘗試。

表1. 魯大師目前的主營業務構成

從90年代到如今，中國互聯網已歷經了四個階段：PC時代的從0-1、移動互聯時代的行業爆發、渠道下沉時代的村鎮互聯，而如今已進入了存量競爭。魯大師趕上了PC普及的黃金年代、在渠道下沉的階段里通過線上廣告與游戲推送業務獲取了穩定的現金流收入，但也因主業賺錢過于輕松，像百度一樣錯過了移動互聯網的全面爆發。

面對互聯網的存量競爭與新基建的持續深化，萬物互聯時代的漸行漸近。正如百度通過布局云計算、自動駕駛和AI強勢回歸一樣，業務重構的魯大師正不斷尋找自己的“新藍海”。夸張一點說，一個新的商業帝國的雛形，正在悄然構建。

01 魯大師LOGO全新升級：品牌調性重構

作為中國最大的個人電腦和智能手機硬件及系統基準評測及監控解決方案供應商，魯大師在中國網民群體中一直擁有巨大的影響力。它曾以一款桌面時代的剛需軟件的姿態，伴隨著家庭電腦終端、辦公終端、個人筆記本電腦滲透率的提升與渠道的下沉嵌入到中國數以億計的網民的日常生活。根據年報反映，目前魯大師各類終端月活人數在1.5億以上。

圖.1 中國網民年齡結構圖（CNNIC數據）

但公司舊有的“爺爺級”專業形象LOGO正在因為互聯網消費人群結構的變化從品牌調性上收到沖擊。根據中國網民年齡結構及變化趨勢，目前10-19歲的Z世代群體與20-29歲的90后人群從人口基數及消費能力大幅提升。2020年互聯網頭部企業新增用戶約50%來自三線及以下城市，絕大多數新增用戶來自Z世代人群，用戶平均年齡約20歲左右。

魯大師新LOGO的發布實際上是公司基于品牌調性重構需求在年輕化、扁平化、潮流化方向上的嘗試。

02 魯大師PC版 新版發布：C端評測業務“不只是跑分”

作為目前魯大師公司的業務核心和最重要的流量來源，魯大師軟件宣布進行重大迭代。對外宣稱，公司糾正了多年以來的數據不準的核心原因。

實際上，魯大師經常被調侃為“娛樂大師”的原因，經常就源自于消費者群體對于公司對電子消費產品評測“數據不準”的話題在互聯網時代的發酵。但確實，所謂的“測算數據不準”具有很強的外部成因。消費者對于不同產品的產品忠誠度的不同、評測具體內容及權重選擇的主觀比例選擇、范摩爾定律的影響……均會影響到消費者對于魯大師評價結果的認同度。

作為一家很有科技宅氣場的軟件公司，田野帶領的整個公司團隊將市場的“娛樂大師”調侃做了泛娛樂化的解讀與自嘲。一方面，他們欣然接受了“娛樂大師”的稱號，并準備以此為基礎建立公司新的“年輕化”品牌調性，并借機打入Z時代的新增市場；另一方面，公司的管理層卻絕沒有接受“娛樂大師”的技術定位。

圖.2 魯大師官網“實驗室”截圖

如果通過公司官網進入“魯大師實驗室”，可以大致了解到魯大師對于電腦、手機及細分的顯示模塊、AI性能、VR性能，以及影響到電子設備實際應用的設備老化、內部損壞均有公允性評測的路徑、合理并一直在進行迭代迭代的評測方式。

回溯公司2016年中期至今近5年的消費電子評測報告、近三年的消費電子“牛角尖”頒獎盛典可以發現，實際上“技術驅動型第三方檢測機構”才是構建魯大師這家企業的底層驅動邏輯。上游被檢測方的對于公司技術的認可以及下游消費客戶對于公司檢測公信力的認可才是公司真正的核心資產。

上游方面，魯大師與Intel、AMD、高通、ARM、華為、小米等國內外頂級企業均建立起了深度的戰略合作關系。這可以一定程度上理解為上游企業對于公司技術的認可。在下游方面，檢測公信力的建立確實是一個護城河構建的長期過程。經過多年的發展，魯大師實際上已經構建一個全新及二手消費電子設備各項性能數據能力評價方式的的立體矩陣。

圖.2 魯大師官網“牛角尖”年度頒獎盛典

在5G基礎設施建設逐步推進，萬物互聯的腳步已經不遠的當下，魯大師在消費電子評測領域構建出的業務能力與市場認可度護城河，有理由得到業界的強烈重視。

03 魯大師pro升級：B端SAAS業務“新世界的呼喚”

2020年，新冠疫情帶給了中國及全世界巨大的沖擊。中國作為應對突發公共事件最為成功的國家，基于自身的政府的管控能力、走在世界前列的數字基建以及中華民族的團結堅韌的民族性格基本戰勝了這次疫情，并成為2020年世界上唯一保持經濟正增長的主要經濟體。

但在新冠肆虐一年后的今天，這場波及全球的病毒為人們的工作與生活方式帶來的并不是一次短時間的沖擊。在很多行業，疫情帶來的是更加長久的改變。以戴爾公司為例，疫情中公司向全球各地的員工推出了遠程工作計劃，他們向遠程工作的員工一次性發放400美元（約合人民幣2700 元），并逐步開始關停全球的辦公點。

人們突然發現，從二十年前就開始開始流行的SOHO概念（small office, home office），正在以前所未有的速度成為我們的日常生活場景。這些離散化、SOHO化的工作方式不再只是自由撰稿人、自由攝影師、平面設計師、藝術家的專屬，傳統上來說需要大型團隊配合的個人工作內容，比如大型公司行政團隊、軟件公司的項目團隊、金融機構的投研團隊，甚至小型公司的從營銷推廣到運營維護的所有工作節點都在脫離固定的、集中式的辦公場景。可以預見的是，離散化的工作場景未來能夠滿足公司大多條線運營效率的要求。但把眼光放到當下，工作節點的加速分布式運營給辦公環境的搭建造成的問題，大多數公司真的準備好應對了嗎？答案是否定的。

在黑天鵝事件的突然沖擊下，各個公司尤其是中小型公司對這樣突然到來的辦公方式是沒有任何準備的。公司遠程硬件資產的管理與監控、遠程軟件的使用監測與版權管理（這一點尤為重要）、用工人員實際工作時間管理、企業文檔的云端管理、辦公環境的迅速搭建……這些非常具體的問題，大多數企業并沒有適合的解決方案。而這，正式魯大師PRO作為一個SaaS（Software as a Service）服務平臺，正在著力解決的行業痛點。

圖.3 魯大師PRO試用界面

作為SaaS服務平臺的魯大師PRO，相較于傳統的魯大師軟件，有著完全不同的商業邏輯。簡單來說魯大師新開的條產品線平臺用戶B端客戶而非C端個人，盈利模式為客戶付費而非流量變現。在這樣的業務模式下，魯大師的對標企業就從博瑞傳播切換成了用友、金蝶。

隨著公司對后疫情時代辦公環境打造的痛點一步步深度挖掘，逐步搭建免費的平臺基礎功能包與個性化的增值服務功能包，相信不少中小型公司會逐步成為公司的付費客群。公司基于用戶體驗反饋及后臺大數據的分析及軟件平臺迭代，將會強化魯大師PRO在遠程辦公環境搭建及監控領域的平臺能力，進一步增強客戶粘性。形成客戶使用——用戶反饋及數據分析——產品迭代——加強客戶粘性的“正反饋”機制，持續加深公司的護城河。

而這樣的一個平臺，經過長時間的客群數據分析和整理，魯大師PRO將會比他的客戶自己更了解自己在硬件、軟件上的需求，了解自身員工的發展狀況。到了那個時候，無論作為手握眾多需求可能性的辦公軟件、硬件的批發商，還是作為辦公環境打造領域的技術咨詢專家，魯大師PRO的未來都擁有著極強的商業想象空間。

圖.4 2020 年中國企業級 SaaS 產業圖譜：行業垂直型

04 魯大師電動單車評測發布：評測全世界的開端

根據公司2021年1月發布的對外公告，魯大師和寶島車業、九號科技早已達成了合作意向。本次發布會只能算得上是魯大師進軍電動單車評測行業的正式揭曉。根據公司CEO田野的規劃，未來公司還會投入更多資源進軍電動車評測行業。

暫時撇開魯大師的行業布局，單就兩輪電動車這個行業來說，目前兩輪電動車在國內的保有量接近三億，差不多每四個人就有一輛。近年來，每年兩輪電動車年的全國銷量均在3000萬臺以上，有資質的廠家從過去超過1000家縮減到了200家以下。行業龍頭公司雅迪2017-2020年產品銷量分別為400萬臺、503萬臺600萬臺以及1000萬臺以上。這是一個行業滲透率繼續加深、集中度不斷提高，產品仍在快速迭代、消費者產品升級欲望強烈的市場。

在目前資料不多的情況下，對于魯大師進軍電動單車評測領域大致可以做出以下推測：

1. 短期，魯大師與合作的兩輪電動車品牌公司能夠相互引流，在雅迪、小牛、寶島等電動車品牌構建過程中，魯大師通過自身在評測領域的專業定位，介入兩輪電動車評測領域。逐步搭建對于電動車輛三電系統（電池、電動機、電池管理技術）及其他重要系統（如交互界面、外觀設計、駕乘舒適度、剎車系統、安全性能等）的評測框架，建立起一定的評測公信力。構建符合消費者需求的靜態評價指標與動態工況展示系統。

   
   

    

   圖.5 九號電動車展示車型

2. 中期，魯大師將如同其發布會宣稱的，在適當的條件下涉足電動汽車評測。新能源汽車這一賽道目前是傳統資本與科技公司競相發力的一個領域。目前，新能源乘用車的新增銷售量已經占到汽車銷量的5%以上，市場正處于爆發前夜。新能源汽車巨大的市場空間與諸多的技術應用場景帶給投身其中的企業與資本市場投資人帶來了無限的想想空間。在新能源時代，汽車是一個出行工具，但更是一個數碼產品，一個享受數字生活的載體與空間（比如蘋果公司的無人駕駛+VR空間構想）。傳統的汽車評測體系（如李想建立的汽車之家）已經無法適應汽車品牌靜態評測，與新能源汽車動態工況展示的需求。這一領域反而是魯大師最為擅長的領域。

   

   圖.6 iCar幻想CG圖

3. 長期，關于長期的推演本來就更為主觀臆斷。但當魯大師真的走入了上述賽道，當5G甚至6G時代，通信、消費電子、新能源已經從云、管、端各個層級重新塑造了我們的生活，每個人都被無處不在的電子產品環繞時。夸張一點說，當沒有點不亮的墻壁、沒有叫不應的物件這個時代到來的時候，魯大師這一家公司也許是一家能做到“嵌入萬物、監測萬物、評價萬物”的公司。這是娛樂大師的偉大航路，這次發布會也許就是魯大師在這條航路上探索，開往新世界的第一個篇章。

    

   結尾  關于資本市場的那些事兒

   就在魯大師舉辦產品發布會的當天，魯大師（3601.HK）收報3.06港元，總市值8.23億港元。PE(ttm)7.45倍。回顧魯大師自2019年10月10日上市至今的表現可以發現，股價長時間在2-5港幣區間徘徊。公司市值維持在5-10億港元之間。

   可以說，就資本市場對企業的股價來看，這完全不是一個每年穩定盈利1個億的互聯網公司應有的估值水平。當然，公司在港股的估值一方面受制于香港市場的流動性陷阱與大資金的頭部集中趨勢，另一方面也是投資人不了解公司未來業務布局情況下，對公司停留在PC時代流量變現模式的反映。

   但這正好構建出非常巨大的預期差，而預期差代表著市場的機會。實際上，最近魯大師“動作頻頻”之后，其股票在二級市場上的巨大波動也正是這樣的預期差的直觀反映。

   

   圖.7 魯大師（HK.3601）PE估值區間圖

   在互聯網圈子里面有一個非常經典的理論，叫做“三級火箭”理論，一級火箭圈頭部流量、二級火箭沉淀用戶的商業場景、三級火箭則完成商業閉環、開始集中變現。而對于一家布局C端電子消費品靜態評價、動態工況評測；布局B端分布式辦公場景構建SaaS平臺的企業來說，財報上的短期盈利真沒有業務端的數據重要。可以預期，目前廣告與游戲給公司帶來的收入，能夠為企業提供較為充足的成長燃料。

   從投資的概率、賠率思維上來說，目前魯大師構建起來的是極高的投資賠率。賠率來自未來、來自成長。至少，從公司CEO田野的演講中，我看到了一片可能的商業版圖，看到了一個想要改變世界的工科男打造商業帝國的野望。

   參考文件：

4. 行業筆記：互聯網行業的投資方法論；

5. 行業筆記：SaaS行業的核心關注點及投資邏輯

6. 魯大師年報、公告、官方網站及IFIND數據材料；

7. 魯大師的前世今生

8. 遠川研究所：駛向全球：國產兩輪電動車的崛起之路

9. 川財證券：新能源汽車行業周報