隨著直播行業(yè)排位賽程過半，虎牙在游戲直播賽道的領跑姿態(tài)也愈發(fā)明顯，而其競爭對手斗魚，則在經(jīng)歷增速放緩之后，隱憂漸現(xiàn)。

3月23日，虎牙(NYSE:HUYA)和斗魚相繼發(fā)布財報。繼三季度財報后，兩者差距進一步拉大。虎牙2020年全年收入規(guī)模為109.1億元，第四季度收入規(guī)模為29.9億元，第四季度移動端MAU規(guī)模為7950萬；斗魚2020年全年收入規(guī)模為96億元，第四季度收入規(guī)模為22.7億元，第四季度移動端MAU規(guī)模為5820萬。

在營收規(guī)模進一步拉大的同時，兩者的盈利能力也差距明顯。非美國通用會計準則（Non-GAAP）下，2020年第四季度虎牙凈利潤為3.1億元；同期，斗魚的經(jīng)調整凈虧損為1.8億。

當游戲直播領域頭部地位逐漸鞏固，虎牙的價值也值得被重新審視。一方面，直播形態(tài)本身具備較高的商業(yè)效率，能給虎牙帶來可觀的業(yè)務增量。另一方面，直播作為視頻時代的重要組成部分，其產(chǎn)品形態(tài)同樣有著很大的延展空間。

那么，類似的邊界擴張最終能給電競直播帶來什么？未來電競直播的產(chǎn)品形態(tài)延展又進展如何？

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對比財報，斗魚隱憂初現(xiàn)

第四季度，虎牙業(yè)績維持高增長態(tài)勢，公司營收實現(xiàn)29.9億元，同比增長21.2%；Non-GAAP下的凈利潤實現(xiàn)3.1億，同比增長26.5%。虎牙營收優(yōu)勢，主要得益于付費用戶增長和付費用戶ARPPU值的增長。

業(yè)績高速增長背后，虎牙進一步鞏固游戲直播領域的頭部地位。與同一天發(fā)布財報的斗魚相比，無論是用戶規(guī)模還是盈利能力，都表明虎牙的優(yōu)勢正在迅速擴大。

從用戶規(guī)模看，虎牙在移動MAU上優(yōu)勢明顯。第四季度，虎牙移動MAU用戶為7950萬，較第三季度凈增530萬，超過斗魚第四季度移動端MAU規(guī)模5820萬。

虎牙移動端MAU優(yōu)勢明顯，得益于兩點：

一方面，得益于虎牙自制內容的投入，按照公司第四季度電話會議的說法，自制內容方面，虎牙直播了48檔自制電競賽事和娛樂節(jié)目，總觀看人次達1.09億次，同比增長53％。

另一方面，虎牙不僅簽約了眾多頂級戰(zhàn)隊與職業(yè)選手，也是國內唯一一家集齊英雄聯(lián)盟四大聯(lián)賽版權的直播平臺，內容全面，合作穩(wěn)固。

而虎牙在自制內容和頭部版權的優(yōu)勢，也使其具備了行業(yè)較高的用戶黏性。根據(jù)艾媒咨詢，虎牙每周觀看1次直播以上的用戶占比達87.9%。高于企鵝電競的85.5%、斗魚的84.8%。

虎牙對斗魚的優(yōu)勢，不僅體現(xiàn)營收規(guī)模，也體現(xiàn)在盈利能力。第四季度，虎牙Non-GAAP的凈利潤為3.1億，而同期斗魚Non-GAAP下錄得凈虧損1.8億。

虎牙的盈利能力領先，得益于公司良性的供給結構。與斗魚主要依靠頭部主播創(chuàng)收不同，虎牙更注重中長尾主播的發(fā)展。

根據(jù)東方證券，2020年1-9月Top200主播收入占比統(tǒng)計中，斗魚頭部主播(Top200)收入貢獻占比達42.19%；虎牙頭部主播(Top200)收入貢獻占比為31.46%。

相比頭部主播，平臺對中長尾主播的議價能力更強，付出的分成更低，虎牙也就有了更好的盈利表現(xiàn)。

事實上，財務數(shù)據(jù)差距背后，是公司內部邏輯形態(tài)和管理能力的強力映射——尤其在雙方處在正在合并的進程之中，所受到的影響也被放大：虎牙作為子公司，與騰訊母公司合作日益深化，又因為在合并中處于優(yōu)勢地位，業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展。

而斗魚在未來合并時則作為被收購的一方，較為被動，內部管理、產(chǎn)品邏輯和秩序意識都出現(xiàn)了一定的問題，導致其從2020年第四季度至今，多次因產(chǎn)品形態(tài)和玩法涉賭被多家媒體點名，深陷負面輿論：

去年9月至今年1月，中青網(wǎng)短視頻官方微博“青蜂俠Bee”多次曝光斗魚直播間“彡彡九戶外”涉嫌萬人聚賭，直播間一天流水最多高達幾百萬。最終斗魚涉賭頭部主播“彡彡九戶外”（本名付海龍）被警方采取強制措施，其擔任法人的斗魚持股公司也已被注銷。

今年1月，有財經(jīng)媒體跟進報道斗魚涉賭問題，采訪到前斗魚主播錢小佳，進一步曝光涉賭內幕。文章爆料稱，斗魚和一些主播（尤其是大主播）的合同中設定流水對賭，完成或超過數(shù)額即可獲得獎金，且斗魚通過流水大小決定對主播的熱度扶持；此外，主播往往與平臺存在高額的業(yè)績對賭，承受巨大的流水壓力，通過抽獎、涉賭刺激粉絲打賞成為解決這種焦慮的方案之一。

而在今年2月，CCTV-12《瘋狂的直播間背后》播出，跟進調查斗魚涉賭活動。央視報道指出，包括“長沙鄉(xiāng)村敢死隊”在內的多個斗魚涉賭直播間月流水均高達千萬，更有知情人爆料稱，斗魚平臺知情并支持直播間涉賭活動。

客觀來講，涉賭事件一定程度上影響了斗魚的經(jīng)營節(jié)奏，其平臺管理的嚴重缺位導致整體內容失控、生態(tài)混亂，也讓斗魚的產(chǎn)品口碑受到負面影響，這或許也是斗魚四季度財報數(shù)據(jù)大幅下滑的重要原因之一。

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領跑行業(yè)背后，虎牙抓住增長“密碼”

要理解虎牙的亮眼表現(xiàn)，首先要理解游戲直播行業(yè)的核心邏輯。

正如電商直播是一種商品輸出，游戲直播則是一種內容輸出。與絕大部分內容平臺類似，內容生產(chǎn)力的構建也成為其商業(yè)模式的核心。但凡以內容為主的行業(yè)，都有一個鐵律：誰能夠有效降低內容產(chǎn)出者的生產(chǎn)難度，誰就能占得先機。同理，服務內容創(chuàng)作者，提升內容生產(chǎn)力，也是虎牙能脫穎而出的重要原因。

隨著直播進入多兵種作戰(zhàn)局面，技術創(chuàng)新、資源儲備等綜合能力逐漸成為直播行業(yè)競爭的關鍵。作為直播行業(yè)的“扛把子”，虎牙在技術、人才等多方面均有著不小的優(yōu)勢。

在技術方面，虎牙依托“5G+Cloud+X”的科技研發(fā)模式，構建基于5G的技術生態(tài)環(huán)境，升級用戶體驗，已經(jīng)取得了多項技術的領先。

如果說，技術是虎牙騰飛的“加速器”，那么，基于主播構建的內容生態(tài)，就是虎牙亮眼業(yè)績的“動力源”。

一方面，虎牙通過創(chuàng)作者激勵計劃、新人主播培養(yǎng)計劃、殘疾人主播扶持計劃，積極扶持優(yōu)質公會、主播、UP主、短視頻創(chuàng)作者，與各方共享直播紅利。

官方數(shù)據(jù)顯示，截至2020年第三季度，虎牙在過去的12個月里，虎牙給主播、公會和合作伙伴的分成與內容投入超過了66億元。

另一方面，虎牙還通過持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)作工具與小程序開放平臺等，持續(xù)賦能主播與公會。

早在2019年召開的LiveTech大會，虎牙就推出了小程序開放平臺，并出臺一系列政策吸引開發(fā)者入駐。小程序開放平臺以小程序為載體，提供一套完整的連接體系，包括直播技術、開發(fā)工具、數(shù)據(jù)服務等基礎設施，以及市場推廣、運營活動、應用商店等商業(yè)配套服務。

截止2020年第四季度末，小程序開放平臺已先后上線大約200個虎牙小程序工具，為累計超過40萬主播安裝使用。

隨著技術價值釋放和內容生態(tài)壁壘的顯現(xiàn)，虎牙的高增長仍將延續(xù)。

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視頻時代到來，直播行業(yè)價值再認知

固然，高速增長的業(yè)績是虎牙價值的外化體現(xiàn)，但拉長周期看，虎牙真正價值并不在于此。某種程度上說，要真正理解虎牙的價值，首先要搞清楚在視頻時代下，直播行業(yè)在視頻產(chǎn)業(yè)中的位置。

具體來說，我們可以分別從虎牙抓住的電競機遇，以及互聯(lián)網(wǎng)內容形態(tài)的范式升級兩個角度看。

從虎牙的角度看，虎牙直播抓住了電競高速發(fā)展的機遇。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2020年中國電競市場規(guī)模達到1365.6億元。在電競行業(yè)帶動下，電競直播平臺也迎來發(fā)展紅利，2020年電競直播平臺20用戶規(guī)模達到2.36億人，且將保持快速增長態(tài)勢，2022年將超過2.7億人。虎牙作為電競直播行業(yè)的頭部企業(yè)，自然是最大的受益者。

從更大維度上看，直播行業(yè)的崛起，本質上是內容范式升級的結果。

從最早天涯、網(wǎng)易到如今的抖音、虎牙，背后是內容載體從“純文字”→“文字+圖片”→“文字+圖片+視頻”→“純視頻”的路徑升級。在這個過程中，從只言片語到100%投影真實世界和個人狀態(tài)，信息完整度和豐富度大幅度提升。

在內容范式升級的背景下，虎牙持續(xù)豐富自身內容生態(tài)，體現(xiàn)在通過PGC內容進行場景延伸，由游戲直播平臺不斷拓寬內容邊界：

2020年，韓國文創(chuàng)內容制作商SM C&C STUDIO表示，公司已將正在制作的偶像真人秀節(jié)目版權出售給虎牙直播，虎牙直播將開啟韓綜節(jié)目新時代。

實際上，虎牙直播從2017年起便開始推出直播綜藝節(jié)目，曾接連推出狼人殺互動競技真人秀綜藝節(jié)目《God Lie》，荒野極限生存互動真人秀《荒野狂人》，國內首檔旅游體驗加戀愛情景真人秀綜藝《超能力戀人》等，節(jié)目題材從游戲向探險、戀愛等多方面不斷拓展。

站在商業(yè)角度看，范式變革必然涌現(xiàn)新價值，體現(xiàn)在兩個方面：

一是更高效的商業(yè)效率。即更多的用戶使用次數(shù)和時長帶動廣告價值指數(shù)級提升；更高維的內容，使打賞及訂閱增值服務付費指數(shù)級提升等等。直播做到了碎片化與規(guī)模化的共振。即使放眼整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，直播生意的商業(yè)化效率恐怕是僅次于游戲、廣告。

二是更豐富的商業(yè)可能性。作為一種內容形態(tài)，直播正在成為越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司選擇。與短視頻、社區(qū)類公司切入直播市場一樣，虎牙的產(chǎn)品形態(tài)同樣有著很大的延展空間。目前，類似的延展效應正在視頻和游戲領域顯現(xiàn)。

在視頻領域，虎牙正在積極探索“直播+視頻+社區(qū)”融合發(fā)展的業(yè)務形態(tài)，打造直播版的UP主。從目前看，虎牙做成的概率并不小。

一方面，直播本身巨大的素材庫，就是一座天然的內容寶庫。事實上，B站上很多大火的視頻，其素材都來自直播。另一方面，由于直播本身就是一個高互動性產(chǎn)品，而類似的高互動性也有望延續(xù)到視頻上，打破直播時間的限制，構建出一個更加良性的社區(qū)氛圍。

在游戲領域，2020年11月10日虎牙旗下YOWA云游戲平臺正式上線。目前，YOWA云平臺已實現(xiàn)跨終端玩游戲的云游戲核心能力，人們可以通過 YOWA 用手機暢玩電腦游戲，用低配電腦也可以玩市面上最新最熱的3A大作。拉長周期看，云游戲平臺的推出，也是虎牙加深游戲產(chǎn)業(yè)鏈布局的重要一環(huán)。

而虎牙向視頻、游戲業(yè)務的延伸，本質上是通過“電競直播+”加入更多的泛娛樂化內容。實際上，這也符合用戶的觀看需求，根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，79.9%的受訪電競直播用戶表示滿意平臺電競相關內容的豐富度。

總的來說，無論是社區(qū)視頻生態(tài)的構建，還是游戲產(chǎn)業(yè)鏈的縱深打通，都會為虎牙帶來平臺價值的升維。即虎牙已經(jīng)不僅僅是一家直播平臺，而是一個圍繞游戲直播展開的泛內容平臺。邊界擴張的巨大可能性，也是虎牙未來最大的價值所在。