文/熔財(cái)經(jīng)

作者/曾餡兒

“離開了實(shí)業(yè)基礎(chǔ)，金融就成為水中浮萍。”

TCL科技創(chuàng)始人李東生

前幾天，TCL科技發(fā)布2020年年度報(bào)告出爐，業(yè)績一點(diǎn)兒也不差。

在營業(yè)收入僅同比增加2.33%的情況下，歸母凈利潤同比實(shí)現(xiàn)67.63%的增長。

但這個(gè)利潤，經(jīng)不起考究。

歸母凈利潤金額的絕對(duì)值，與扣非凈利潤嚴(yán)重背離，2020年，實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤為29.33億元，與歸母凈利潤有14.55億元的差額。

“熔財(cái)經(jīng)”看到，這個(gè)差額，會(huì)計(jì)上叫做“非經(jīng)常性損益”，也就是意味著，TCL的凈利潤，有三分之一是由非主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。

拆分來看，公司的非經(jīng)常性損益可以分成四個(gè)部分。

1.15.59%（2.27億元）來自非流動(dòng)資產(chǎn)處理損益，今年沒有發(fā)生重大資產(chǎn)出售

2.一半（50.64%，7.37億元）來自政府補(bǔ)貼；

3.20.1%（2.92億元）來自購買資產(chǎn)形成的負(fù)商譽(yù)；

4.24.11%（3.51億元）來自產(chǎn)業(yè)金融和投資業(yè)務(wù)

其中，金額較大的兩個(gè)為政府補(bǔ)貼和產(chǎn)業(yè)金融和投資業(yè)務(wù)。

“熔財(cái)經(jīng)”認(rèn)為，巨額政府補(bǔ)貼還算正常，百億營收的企業(yè)，對(duì)拉動(dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、稅收和產(chǎn)業(yè)繁榮的作用，可不是一點(diǎn)點(diǎn)，政府以補(bǔ)貼形式，向此類公司注入更多“關(guān)懷”，是一個(gè)于企業(yè)于政府都好的正循環(huán)。

但，有24.11%的非經(jīng)常性損益，來源于產(chǎn)業(yè)投資，是TCL科技在不務(wù)“科技”正業(yè)嗎？

非也，金融投資早已成為TCL科技重要的一項(xiàng)利潤來源。

它的業(yè)績，主要由半導(dǎo)體顯示、半導(dǎo)體光伏及半導(dǎo)體材料、產(chǎn)業(yè)金融及投資三部分構(gòu)成。

正常情況下，投資收益是列入非經(jīng)常性損益的，但因?yàn)門CL投資業(yè)務(wù)的存在，一部分投資收益也變成了經(jīng)常性損益。

公司雖然沒有披露產(chǎn)業(yè)金融及投資的利潤情況，但將報(bào)表中的公允價(jià)值變動(dòng)收益（6.73億元）與投資收益（32.54億元）相加，可以大致得到公司金融投資業(yè)務(wù)的收益情況。

公司的利潤總額不過57.34億元，投資收益就達(dá)到了39.27億元，投資收益貢獻(xiàn)了68%以上的利潤。

這個(gè)角度看，TCL科技，有些對(duì)不住它的名字，已然變成TCL投行。

如今的TCL科技， 像極了之前的雅戈?duì)?/span>

TCL科技的業(yè)績，多來自投資收益而非主業(yè)，像極了二十年前風(fēng)靡中國的西裝企業(yè)雅戈?duì)枺?00177.SH）。

雅戈?duì)栕?014年開始，每年的投資收益占利潤總額的比重，都超過了一半。

雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)務(wù)，是它的半壁江山，一邊是不斷往紡織上下游延伸，另一邊則是熱衷于地產(chǎn)和金融投資。

1979年，雅戈?duì)杽?chuàng)始人李如成迎著改革開放的春風(fēng)，踏入服裝領(lǐng)域，成立“青春（Youngor） ”服裝廠，專心致志做襯衫和西服。

1993年，青春服裝廠正式命名雅戈?duì)枺诶钊绯傻膸ьI(lǐng)下，勤勤懇懇擴(kuò)張渠道，構(gòu)建銷售網(wǎng)絡(luò)，從寧波到浙江，再到華東，最后覆蓋到全國，并成功上市（1998年），牢據(jù)中檔男裝市場(chǎng)的頭把交椅。

在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的滲透上：

為了解決高檔面料進(jìn)口、面料創(chuàng)新不足、成本高昂的問題，2002年，在服裝行業(yè)打穩(wěn)基礎(chǔ)的雅戈?duì)柼岢觥傲幧嫌巍钡慕?jīng)營策略。

與日商合資建立紡織城，在新疆成立“新疆雅戈?duì)柮藜徔椆尽保衷谠颇衔麟p版納開展麻種植和漢麻纖維加工、漢麻綜合利用等業(yè)務(wù)，向上游全面滲透。

下游也不錯(cuò)過，2008年，下大力并購了美國KELLWOOD公司旗下核心男裝業(yè)務(wù)——香港新馬集團(tuán)，2017年雅戈?duì)柺召徚嗣绹腍artSchaffnerMarx。

在一系列的搶蛋糕的并購操作下，雅戈?duì)柍蔀槟依ㄈa(chǎn)業(yè)鏈、滿足全年齡層，全價(jià)格段和全風(fēng)格的服裝企業(yè)。

但，雅戈?duì)柌⒉幌胫毁嵭量噱X，跟隨市場(chǎng)發(fā)展，利用自己在當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢(shì)，雅戈?duì)柛闫鹆朔康禺a(chǎn)和金融投資。

早在地產(chǎn)改革的1992年，雅戈?duì)柋氵M(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)。

在寧波啟動(dòng)房地產(chǎn)項(xiàng)目，異軍突起，隨后進(jìn)軍長三角高價(jià)拿地，開發(fā)住宅、別墅、商務(wù)樓等物業(yè)，成為有名的“地王”。

▲雅戈?duì)栐缙诘禺a(chǎn)擴(kuò)張區(qū)域

“熔財(cái)經(jīng)”看到，在金融投資領(lǐng)域，更是如火如荼。

上市之后，雅戈?duì)栭_始涉足金融投資，1999年，雅戈?duì)柍赓Y3.2億元發(fā)起成立中信證券股份有限公司，取得9.61%的股份。

1999-2005年期間，雅戈?duì)栮懤m(xù)投資了廣博股份、宜科科技（現(xiàn)在的聯(lián)創(chuàng)電子）、寧波銀行等。

隨著2005年股份分置改革全面鋪開，雅戈?duì)柾顿Y的資產(chǎn)快速增值，2007年，雅戈?duì)柍鍪壑行抛C券股份4506.56萬股，實(shí)現(xiàn)投資收益16.51億元，占了當(dāng)年凈利潤的一半。

在中信證券嘗到甜頭后，雅戈?duì)柕慕鹑谕顿Y業(yè)務(wù)便一發(fā)不可收拾。

2008年雅戈?duì)柍闪P石投資管理公司，專門從事投資業(yè)務(wù)，隨后幾年，雅戈?duì)栮懤m(xù)減持中信證券、海通證券、金馬股份、中國平安、廣博股份、金正大等，獲益超過23億元。

紡織主業(yè)、房地產(chǎn)與金融投資，三輛馬車并行，讓雅戈?duì)柕氖兄担欢冗_(dá)到了700億元，當(dāng)時(shí)，有人質(zhì)疑雅戈?duì)柌粍?wù)正業(yè)，李如成霸氣回應(yīng)：“什么主業(yè)不主業(yè)，賺錢就是我的主業(yè)”。

▲雅戈?duì)柨偸兄?/p>

那TCL科技如何呢？

先來看看TCL的主業(yè)：

成立之初的TCL，做的是錄音磁帶，后來拓展到電話、電視、手機(jī)、冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、小家電、液晶面板等領(lǐng)域。

彩電時(shí)代，TCL風(fēng)光無限，1992年，第一臺(tái)TCL“王牌”大屏幕彩電面世，憑借經(jīng)營觀念和業(yè)務(wù)模式上的創(chuàng)新，到1995年，TCL的彩電銷售額超過10億元，利潤8000多萬元，超越了許多國內(nèi)老牌彩電企業(yè)。

但隨著人口紅利消失，以及互聯(lián)網(wǎng)浪潮，電視越來越難賺錢，傳統(tǒng)家電品牌們紛紛走上了多元化發(fā)展的道路。

彼時(shí)，TCL創(chuàng)始人李東生想，雖然電視不賺錢，但電視零件可以，向產(chǎn)業(yè)鏈上游走也是一門好生意，國內(nèi)不賺錢，國外也不失為一條明路。

于是，李東生決定，做兩手儲(chǔ)備：

一方面，從整機(jī)巨頭，變身成為產(chǎn)業(yè)鏈上游的供應(yīng)商巨頭；

另一方面，進(jìn)行全球化布局。

對(duì)于前者，2009年，TCL投資成立華星光電，定位是半導(dǎo)體顯示及材料領(lǐng)域的創(chuàng)新，在資本的不斷投入下，華星光電成為僅次于京東方的面板雙雄之一。

而后者，2003年，TCL大局進(jìn)軍歐洲，收購了法國湯姆遜公司的彩電和DVD業(yè)務(wù)，一舉成為全球最大的彩電供應(yīng)商。

但國際化走得特別艱難，接下來的兩年里，TCL連續(xù)巨虧了50億元，不得不在2007年剝離歐洲公司業(yè)務(wù)，退回中國市場(chǎng)。

直至2018年，TCL集團(tuán)啟動(dòng)重組，家電業(yè)務(wù)被從上市公司剝離。

跟雅戈?duì)栆粯樱粩嗤晟扑诋a(chǎn)業(yè)的上下游布局，通過對(duì)中環(huán)集團(tuán)、中電熊貓等的收購，TCL在面板和半導(dǎo)體上站穩(wěn)腳跟。

主業(yè)賺的也是辛苦錢，這點(diǎn)也跟雅戈?duì)柸绯鲆晦H，TCL需要不斷投入資本擴(kuò)產(chǎn)能，于是，TCL打起了金融投資的主意，做產(chǎn)業(yè)金融和投資。

產(chǎn)業(yè)金融及投資業(yè)務(wù)的主體包括TCL金融與TCL資本。

TCL金融包括集團(tuán)財(cái)資業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，2014年10月TCL集團(tuán)成立金融事業(yè)部以來，TCL金融板塊業(yè)務(wù)已涵蓋了財(cái)務(wù)公司、第三方支付、小貸、供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融等板塊。

TCL資本由TCL創(chuàng)投、鐘港資本和中新融創(chuàng)（49%持股）構(gòu)成，TCL創(chuàng)投成立至今已組建并管理12支人民幣基金，計(jì)投資超過120個(gè)項(xiàng)目。

目前持有寧德時(shí)代、帝科股份、寒武紀(jì)等上市公司股票，以及騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、尚太科技、翱捷科技和格科微電子等公司的股權(quán)。

在財(cái)報(bào)上，TCL科技的投資類資產(chǎn)主要表現(xiàn)在長期股權(quán)投資、交易性金融資產(chǎn)、發(fā)放貸款和債券投資中，數(shù)量之多，花了6張表格才列式完畢，合計(jì)69項(xiàng)。

其中，TCL科技直投的，有七一二、上海銀行和花樣年控股，最大的一筆，是對(duì)上海銀行的投資，截止至2020年末，賬面價(jià)值112.3億元。

至此，真的很難說，TCL科技是一個(gè)純正的科技公司，更像是半導(dǎo)體界的雅戈?duì)枺?span style="font-weight: 700; border: 0px; margin: 0px; padding: 0px;">雖然聚焦了主業(yè)，但是金融投資更顯眼。

面對(duì)市場(chǎng)的質(zhì)疑，TCL創(chuàng)始人李東生的回應(yīng)卻不如雅戈?duì)柕睦钊绯砂鎴?jiān)定：“金融投資是為了撫平與利潤形成互補(bǔ)，如果企業(yè)的業(yè)務(wù)鋪得太開，競爭力很難真正有優(yōu)勢(shì)”。

雅戈?duì)柕娘L(fēng)險(xiǎn)， 是否會(huì)“復(fù)制”在TCL科技上？

在金融投資和地產(chǎn)市場(chǎng)，雅戈?duì)栐啻握坳?/p>

“熔財(cái)經(jīng)”先說在金融市場(chǎng)上的：

在中信證券的投資上嘗到甜頭，但在海通證券上卻栽了個(gè)大跟頭。

2007年，雅戈?duì)柍赓Y35.8億認(rèn)購1億股（轉(zhuǎn)增后為2億股）海通證券，2008年，金融市場(chǎng)不利，這只股票持續(xù)下跌，雅戈?duì)柋黄葤伿鬯姆种坏墓煞荩潛p4.69億元。

2009年，海通證券繼續(xù)下跌，雅戈?duì)査u剩余的四分之三，又損失了8億元。

除此以外，雅戈?duì)栐谥行殴煞萆鲜星昂螅?70.62億元的成本持股14.55萬股，但隨著2016年，中信股份的股價(jià)急劇下跌，使得雅戈?duì)柈?dāng)年投資業(yè)務(wù)凈利潤同比下滑39.24%。

2017年，中信股份的股價(jià)繼續(xù)萎靡，雅戈?duì)栍?jì)提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備33.08億元，同年，投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤－16.89億元，同比下滑201.95%。

其次在房地產(chǎn)市場(chǎng)上：

因?yàn)榉慨a(chǎn)具有周期性，限價(jià)、限購政策頻繁，雅戈?duì)柕禺a(chǎn)成本、收入和利潤都很不穩(wěn)定。

在成本端，2013年，雅戈?duì)栆蛳蛘诉€兩宗土地，導(dǎo)致4.84億元保證金打了水漂。

在利潤端，2014-2016年，房地產(chǎn)開發(fā)營收每年穩(wěn)定在100億元左右，但地產(chǎn)板塊凈利潤占當(dāng)期整體凈利潤比重分別是85.76%、3.86%和23.28%，波動(dòng)特別大。

在收入端，2017年－2019年，房地產(chǎn)的營收已經(jīng)縮水到了最低的37億元。

諸如此類例子，還有很多，雅戈?duì)柕耐顿Y，一榮俱榮，一損俱損。

回到TCL科技，這金融市場(chǎng)和地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，它具備嗎？

首先是金融市場(chǎng)，TCL科技的風(fēng)險(xiǎn)，甚至大過雅戈?duì)枴?/span>

TCL科技以直投、TCL創(chuàng)投等形式，擁有多個(gè)上市公司的股權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)較大的是以直投形式存在的股權(quán)——七一二、上海銀行和花樣年控股，目前有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)橫亙其中。

第一，今年二級(jí)市場(chǎng)行情不佳，股價(jià)持續(xù)下跌，對(duì)于直投且具有重大影響的企業(yè)，若年末股價(jià)持續(xù)下跌，是有可能需要計(jì)提長期股權(quán)投資資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，影響利潤。

第二，2013年，TCL認(rèn)購花樣年控股價(jià)格為1.11港元/股，目前股價(jià)也僅為1.23元/股，雖然途中有減持，但依然持股，投資回報(bào)率并不高，TCL在花樣年控股上，并沒有賺多少錢。

因而，跟雅戈?duì)栆粯樱赥CL身上，也需要謹(jǐn)防二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

為何說TCL科技的風(fēng)險(xiǎn)大過雅戈?duì)柲兀?/p>

因?yàn)門CL科技有雅戈?duì)柨毓蓻]有的風(fēng)險(xiǎn)－-－金融產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)。

雅戈?duì)栔皇浅两诙?jí)市場(chǎng)，但TCL科技卻不斷布局金融產(chǎn)品，布局了消費(fèi)金融、互聯(lián)網(wǎng)小貸、資管、P2P、保險(xiǎn)和支付等等。

以其布局的湖北消費(fèi)金融為例，主要貸款產(chǎn)品為大額信貸產(chǎn)品“嗨貸”，小額循環(huán)的線上貸款“嗨花”，不僅容易觸犯金融監(jiān)管，還有諸多投訴和處罰，據(jù)企查查，湖北消費(fèi)金融訴訟高達(dá)三千條。

廣泛涉獵金融，受到的政策監(jiān)管本身就很嚴(yán)格，萬一哪一天產(chǎn)品暴雷，TCL科技輿論、情緒和資本連著遭殃，能讓投資者不提心吊膽嗎？

但好在，TCL科技已經(jīng)放手房產(chǎn)領(lǐng)域，TCL科技已經(jīng)在2018年將房地產(chǎn)剝離出去，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)小了，可以有效避免房產(chǎn)的周期性和政策驅(qū)動(dòng)。

因而這一點(diǎn)，大家可以放心了。

金融性資產(chǎn)屬于看天吃飯，行情好的時(shí)候，傻子都能賺錢，行情差的時(shí)候，天才也在虧本，兩位李總，努力做實(shí)業(yè)吧！

終

不得不說，但看主業(yè)，TCL科技是面板界的驕傲，雖然當(dāng)期利潤不高，且要不斷投入資產(chǎn)，但，把別人熬死，方能苦盡甘來。

但在金融資產(chǎn)方面，上市公司利用金融市場(chǎng)賺錢的并不少見，讓企業(yè)變得頭重腳輕，卻難以理解，以金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)百年持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)卻從未出現(xiàn)過。

來一場(chǎng)敦刻爾克大撤退，會(huì)不會(huì)是TCL科技最正確的路？