抓過螃蟹的人都知道，竹簍中放了一只螃蟹，一定要蓋好蓋子，否則它就會(huì)爬出來。但是，如果你多抓幾只放進(jìn)去后，就不必再蓋上蓋子了，這時(shí)螃蟹再怎么掙扎也是爬不出來的。

因?yàn)椋?dāng)有兩只以上的螃蟹在簍子里時(shí)，每一只都爭先恐后地朝出口處爬，但當(dāng)一只螃蟹爬到簍口時(shí)，另外的螃蟹就會(huì)抓住它借力，從而把它拖下來……如此循環(huán)往復(fù)，沒有一只螃蟹能夠成功。

這就是現(xiàn)在社會(huì)上很多人的心態(tài)，如果我過得不好，那我就見不得別人過得好；如果我遇到麻煩，我也拉住別人，讓別人也一起倒霉……

而這就是現(xiàn)在德豪潤達(dá)面臨的處境——公司遇到麻煩甚至面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)，但是公司的董事會(huì)成員之間、曾經(jīng)的合作伙伴、部分機(jī)構(gòu)股東卻紛紛開啟了內(nèi)斗模式，全然忘記了大家都是一個(gè)簍子里的螃蟹……

一、“小家電之王” 轉(zhuǎn)型之痛

1996年，王冬雷在珠海創(chuàng)辦了德豪潤達(dá)，以為海外品牌面包機(jī)做OEM代工起家，隨后業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到面包機(jī)等小家電。僅用三年時(shí)間，王冬雷就將面包機(jī)做到全球第一，市場占有率達(dá)到60％以上；到2002年，德豪潤達(dá)的烤爐、烤箱系列產(chǎn)品銷量占全球市場總量的30％，電炸鍋系列的銷量占全球總量的20％……德豪潤達(dá)也因此被譽(yù)為“小家電之王”。

但2008年突如其來的美國金融危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，打亂了小家電行業(yè)原有的發(fā)展節(jié)奏，德豪潤達(dá)小家電業(yè)務(wù)訂單銳減50%。以王冬雷為首的管理層，急于尋找德豪潤達(dá)轉(zhuǎn)型的突破口，他看中了以LED為代表的新型照明技術(shù)，他認(rèn)為“只要有人有黑夜就需要燈，這個(gè)行業(yè)是天然抗周期的”。

而當(dāng)時(shí)中國為了走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影、拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)，先后推出了“四萬億”、“十大產(chǎn)業(yè)規(guī)劃”和“七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃”，其中節(jié)能環(huán)保是國家重點(diǎn)支持的行業(yè)之一。王冬雷事后回憶跨界到LED的決定時(shí)表示：“當(dāng)時(shí)國家主推七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，德豪潤達(dá)接觸過鋰離子電池、風(fēng)能等新能源行業(yè)和LED半導(dǎo)體，發(fā)現(xiàn)LED芯片節(jié)能效果顯著，并且是新材料產(chǎn)業(yè)，恰逢全球照明行業(yè)第四次革命，選擇這一行業(yè)，意味著我們擁有與全球企業(yè)同時(shí)起步的機(jī)會(huì)。”

2009年，德豪潤達(dá)正式進(jìn)入LED行業(yè)，希望實(shí)現(xiàn)小家電業(yè)務(wù)和LED行業(yè)協(xié)同發(fā)展。但人算不如天算，彼時(shí)的王冬雷沒有想到、可能中國所有的企業(yè)家也沒有想到，他們遇到了一個(gè)前所未有的困境：凡是政策大力扶植的行業(yè)，必定導(dǎo)致資本一擁而上，資本一擁而上必定導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能過剩必定導(dǎo)致全行業(yè)性的虧損……太陽能行業(yè)如此，風(fēng)能行業(yè)如此，LED行業(yè)也是如此。由于LED產(chǎn)業(yè)的巨大經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，世界主要國家紛紛制訂了各自的扶植計(jì)劃，帶動(dòng)了各國研發(fā)、投資力度的不斷加大，很多企業(yè)一擁而上，造成了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。

據(jù)行業(yè)資深人士透露，當(dāng)時(shí)產(chǎn)能排行業(yè)第三的德豪潤達(dá)，一家的產(chǎn)能就能覆蓋全國照明行業(yè)的需求。供大于求的后果就是價(jià)格迅速下降，LED終端產(chǎn)品的價(jià)格下降幅度一度超90%。

為了應(yīng)對(duì)越來越嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩危機(jī)，LED企業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)。面對(duì)不斷走低的終端價(jià)格，德豪潤達(dá)希望能通過技術(shù)上的突破走出價(jià)格戰(zhàn)的泥潭，于是不斷加碼押注“LED倒裝芯片”。與傳統(tǒng)正裝芯片相比，倒裝芯片發(fā)光效率更高，單顆芯片光效的提升減少了芯片在光源中的使用數(shù)量，提高了LED光源的可靠性，同時(shí)降低了成本。倒裝芯片被認(rèn)為是LED的最新發(fā)展方向，德豪潤達(dá)果真在倒裝芯片技術(shù)上取得突破，成為亞洲地區(qū)唯一能量產(chǎn)LED倒裝芯片的廠家。

但出人意料的是，LED正裝芯片價(jià)格下降的幅度非常快，德豪潤達(dá)雖然在倒裝芯片技術(shù)上取得了突破，但并沒有建立起王冬雷想要的、絕對(duì)的技術(shù)優(yōu)勢，而前期過高的研發(fā)投入導(dǎo)致公司財(cái)報(bào)非常“難看”，這也成了后來股民詬病王冬雷的理由之一。與此同時(shí)在國際競爭對(duì)手的打壓下，德豪潤達(dá)涉外糾紛不斷，經(jīng)營處境更加艱難。

研發(fā)投入向來被視為衡量企業(yè)的科技含量的標(biāo)準(zhǔn)之一，但是在“以成敗論英雄”輿論環(huán)境下，同樣高研發(fā)投入的華為倍受贊譽(yù)，但在德豪潤達(dá)這里卻成為了王冬雷的“罪證”，每次談及此處，王冬雷不由得感慨：“擁抱完全未知的新行業(yè)非常痛苦，欣欣向榮的行業(yè)有鮮花也有陷阱”。

二、借力資本市場 反而身陷賭局

眾所周知，中國的電子產(chǎn)業(yè)起步晚，技術(shù)水平落后，“缺芯少屏”卻一直是國人心中的痛，中國每年進(jìn)口面板的總值高達(dá)數(shù)千億，僅次于芯片、石油和鐵礦石。在這種情況下，一家叫京東方的公司站了出來，殺出一條血路并逆襲成為全球第一液晶面板大廠。

但京東方的逆襲之旅也并不是一帆風(fēng)順，在1998至2012年間，京東方連續(xù)14年出現(xiàn)虧損，累計(jì)虧損金額超過了3000億元。而在如此巨大的虧損之下，京東方之所以能成功，還得歸功于資本市場：有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2001年上市以來，京東方累計(jì)融資達(dá)958.76億元，其中首發(fā)融資10.08億元，定增融資708.68億元，發(fā)債融資240億元。

可見如果沒有資本市場對(duì)其源源不斷的支持，中國的面板產(chǎn)業(yè)也不可能殺出重圍。反面的教訓(xùn)就是我國的芯片企業(yè)，始終沒有獲得連貫性的國家資金支持，也沒有能得到資本市場的連續(xù)支持，以至于2018年中美貿(mào)易摩擦遭遇芯片“卡脖子”時(shí)，終于體會(huì)到切膚之痛。

面板和芯片的故事，說明在科技產(chǎn)業(yè)化的道路上，有錢不一定成功，但是沒有錢是萬萬難以成功的。德豪潤達(dá)也非常注重借力資本市場，2010年-2017年，德豪潤達(dá)先后進(jìn)行四次定增和一次發(fā)債，累計(jì)籌得近70億資金，大部分都投入到LED倒裝芯片技術(shù)的生產(chǎn)和研發(fā)上。只可惜，幾次定增募集資金所投產(chǎn)的項(xiàng)目均未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

而2017年底那次融資留下了隱患，造成了今天德豪潤達(dá)股東互撕的局面。2017年10月16日，德豪潤達(dá)宣布，以非公開發(fā)行股票的方式向特定投資者發(fā)行不超過36,832萬股人民幣普通股，定增價(jià)為5.43元/股，募集資金1,999,977,600.00元。其中，華鑫國際信托有限公司（簡稱“華鑫國際”）認(rèn)購211,786,373股，認(rèn)購金額11.5億元。

從公開信息可以查詢到，華鑫國際要求德豪潤達(dá)公司的控股股東蕪湖德豪投資公司（實(shí)控人亦是王冬雷）及德豪潤達(dá)公司的實(shí)控人王冬雷，為信托實(shí)際認(rèn)購本金及年化8.5%的收益提供保障，如果出現(xiàn)信托計(jì)劃從資管計(jì)劃中累計(jì)獲得的年化收益率小于等于8.38%的，蕪湖德豪投資公司及王冬雷應(yīng)當(dāng)采取現(xiàn)金補(bǔ)償方式對(duì)華鑫信托公司進(jìn)行收益保障。簡單說，華鑫國際要求王冬雷承諾“保本保收益”。

王冬雷深感在競爭激烈的LED芯片市場打拼如同“逆水行舟，不進(jìn)則退”，決定背水一戰(zhàn)，同意了華鑫國際的條件。

但是，王冬雷沒有想到的是定增的當(dāng)月，國家開啟了“去杠桿”、清理“影子銀行”進(jìn)程（下圖），整體金融環(huán)境偏緊，股市在2018年出現(xiàn)慘烈的下跌，很多股票跌幅堪比2008年。

雖然，王冬雷像王東升一樣看準(zhǔn)了行業(yè)發(fā)展的大趨勢，但是德豪潤達(dá)不僅沒得到京東方那樣源源不斷的資金支持，反而遭遇了斷流。2018年，在金融去杠桿的背景下下，銀行緩貸、縮貸、抽貸比較明顯，德豪潤達(dá)的銀行貸款規(guī)模從年初的約48億元，急劇下降到下半年的約18億元，銀根縮緊直接導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)受限。禍不單行的是，2018年中美爆發(fā)了前所未有的貿(mào)易摩擦，導(dǎo)致德豪潤達(dá)以出口為主的小家電業(yè)務(wù)增長停滯，2018年德豪潤達(dá)凈虧損5.8億元。

股市下行疊加業(yè)績承壓，德豪潤達(dá)的股價(jià)出現(xiàn)了慘烈的“戴維斯雙殺”，迅速跌破了華鑫國際與王冬雷約定的補(bǔ)倉線。華鑫國際先后多次要求王冬雷補(bǔ)交保證金，為此王冬雷先于2018年1月質(zhì)押3600萬股給華鑫國際，隨后又在2017年10月至2019年5月，分多次支付補(bǔ)倉保證金共1.64億元。

但后來，股價(jià)的下跌遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出雙方此前的預(yù)期，蕪湖德豪投資與王冬雷已經(jīng)無錢可補(bǔ)了。蕪湖德豪投資先后于2019年4月9日、4月18日兩次向華鑫信托發(fā)送《股票妥善變現(xiàn)提示函》，提醒對(duì)方依據(jù)增信合同，進(jìn)行平倉操作，但是華鑫信托一方面對(duì)蕪湖德豪投資平倉建議置之不理、任由損失不斷擴(kuò)大，另一方面反而不停地要求蕪湖德豪投資及王冬雷補(bǔ)交保證金，雙方的矛盾不斷激化，甚至不惜對(duì)薄公堂。據(jù)中國裁判文書網(wǎng)信息顯示，蕪湖德豪投資及王冬雷拖欠華鑫信托6.56億元，拖欠海通證券5.35億元，因此被海通證券、華鑫信托、康寶廉等起訴，所持德豪潤達(dá)的股票被輪候查封，蕪湖德豪投資及王冬雷被北京市第二中級(jí)人民法院列為失信被執(zhí)行人。定增事項(xiàng)救了德豪潤達(dá)，王冬雷自己卻深陷債務(wù)漩渦。

據(jù)知情人士分析，股價(jià)在從5.43元/股跌到3.2元/股觸及平倉線時(shí)，華鑫國際作為資金優(yōu)先方及時(shí)平倉可以保本，卻遲遲未進(jìn)行平倉操作，顯然是顧及資金劣后方浙大九智（一家冠以浙大名譽(yù)的民營私募基金公司）的利益。如今股價(jià)在1.2元/股上下徘徊，不僅劣后方資金已全數(shù)虧光，與此同時(shí)資金優(yōu)先方的國有資本也擴(kuò)大了4億的損失。

自此，德豪潤達(dá)的“宮斗”大戲愈演愈烈，代表華鑫信托等機(jī)構(gòu)中劣后投資者浙大九智利益的董事沈悅惺反對(duì)德豪潤達(dá)的財(cái)務(wù)決算報(bào)告、反對(duì)會(huì)計(jì)政策變更、反對(duì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、反對(duì)利潤分配方案……凡是其他董事提出的議案必遭其反對(duì)，甚至連公司想融資度過難關(guān)的提案也遭其反對(duì)。2019年6月3日，沈悅惺提出罷免包括實(shí)控人王冬雷在內(nèi)的6名董事，有意爭搶公司控制權(quán)，股東內(nèi)訌升級(jí)。為穩(wěn)定上市公司經(jīng)營，蚌埠市政府出面干涉，最終“罷免”事件以股東達(dá)成短暫平衡，為保殼共同努力為結(jié)果而暫時(shí)告一段落。

2021年2月24日，德豪潤達(dá)公告稱，因華鑫信托等機(jī)構(gòu)投資者要求，法院將對(duì)公司控股股東蕪湖德豪投資有限公司持有的2.21億股股票進(jìn)行司法拍賣，公司實(shí)際控制人可能出現(xiàn)變更。不到兩年時(shí)間，德豪潤達(dá)“奪權(quán)”危機(jī)再現(xiàn)。

三、如何度過危機(jī)

根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，蕪湖德豪投資持有德豪潤達(dá)2.83億股（下圖），占公司總股本16.02%，按3月8日收盤價(jià)計(jì)算，總市值約3.34億元。

數(shù)據(jù)來源：wind

而根據(jù)華鑫國際當(dāng)初認(rèn)購211,786,373股，認(rèn)購單價(jià)5.43元/股計(jì)算，目前華鑫國際浮動(dòng)虧損高達(dá)8.85億。這意味著，即使將蕪湖德豪投資持有的全部股票拍賣，仍然不足以彌補(bǔ)華鑫國際的損失，更何況還有海通證券、康寶廉等其它機(jī)構(gòu)投資者的損失——所以，在這種情況下，拍賣并沒有意義。

德豪潤達(dá)現(xiàn)在已是深陷泥潭，但仍有一線生機(jī)，即保殼重組，引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說如果股價(jià)回升，所有危機(jī)便迎刃而解——而這種可能性是存在的，德豪潤達(dá)名下還有一塊值錢的資產(chǎn)：雷士國際。據(jù)悉，雷士國際仍持有雷士中國30%股權(quán)，而雷士中國照明業(yè)務(wù)年凈利潤約6億元。

雷士國際是國內(nèi)知名的照明行業(yè)龍頭之一，但過去兩年市凈率僅0.2億左右，市值不足10億港幣。而在A股，同為照明行業(yè)龍頭之一的歐普照明市凈率高達(dá)4.9倍，總市值高達(dá)240億人民幣（下表）。

數(shù)據(jù)來源：wind

注：因最新年報(bào)未出，營業(yè)收入為2019年數(shù)據(jù)

據(jù)資深市場人士分析，如果德豪潤達(dá)與雷士國際重組成功，德豪潤達(dá)的股價(jià)大概率回升到3元以上——屆時(shí)不僅王冬雷能保住公司，華鑫信托等機(jī)構(gòu)投資者也有可能解套，5萬多名散戶投資者也可以避免股票退市造成的損失。

據(jù)公開資料，德豪潤達(dá)現(xiàn)任董事長王晟為王冬雷胞弟，其他董事會(huì)成員中，郝亞超是王冬雷大連理工校友，楊燕、湯慶貴為王冬雷長期合作伙伴；雷士國際第一大股東為德豪潤達(dá)（持股比例17.51%），第二大股東蘇立新（持股比例15.36%）是王冬雷大連理工同學(xué)，其余股東多為雷士國際資深經(jīng)銷商、王冬雷合作多年的生意伙伴。

可以說兩家上市公司仍然在王冬雷掌控之中，王冬雷作為德豪潤達(dá)的創(chuàng)始人，又是雷士國際的董事長，無疑是操縱整個(gè)重組計(jì)劃最合適的人選。這個(gè)既懂技術(shù)、又懂企業(yè)經(jīng)營管理、又深諳資本市場規(guī)則的企業(yè)家，有著產(chǎn)業(yè)報(bào)國的遠(yuǎn)大抱負(fù)，一直希望將德豪潤達(dá)打造成中國LED界的“華為”。據(jù)悉王冬雷一直在推動(dòng)雷士國際回歸A股的計(jì)劃，而現(xiàn)在不知道他和德豪潤達(dá)還有沒有這個(gè)機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在的王冬雷、華鑫國際、海通證券，還有5萬多名散戶都是德豪潤達(dá)這個(gè)簍子里的螃蟹，如果股東之間繼續(xù)內(nèi)斗消耗，公司高管無法專注于公司生產(chǎn)經(jīng)營和推進(jìn)注入雷士國際的優(yōu)良資產(chǎn)，那么最后的結(jié)局只能是一地雞毛。

資本與股東的無理性爭奪，未必能造成有利于企業(yè)發(fā)展的結(jié)局。作為企業(yè)注冊(cè)地的安徽省蚌埠市應(yīng)該再次發(fā)揮定海神針的作用，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、員工就業(yè)、社會(huì)穩(wěn)定的大局出發(fā)，協(xié)調(diào)各方股東利益，達(dá)成妥協(xié)。各類資本都要為社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)大局服務(wù)，不能為單一資本利益，損害社會(huì)整體利益、損害所有股東利益、員工利益。