第四輪國家藥品集中帶量采購于2月3日在上海開標，此輪集采涉及45個品種，最高采購規模逾250億元，其中9個品規超10億元，共有126家企業來到現場參與角逐。華海藥業旗下的艾克立康?伏立康唑片中標。隨著國家集采常態化的推進，華海藥業有望充分受益，疊加原料藥產品梯隊日益完善，公司未來業績增長空間已經打開。

集采常態化推升公司業績彈性

在此前的三輪國家藥品集中采購過程中，華海藥業憑借著全球化布局和原料藥制劑垂直一體化的優勢，總共中選12個產品，公司依托擴圍聯盟地區中選契機，產品市場覆蓋率得以提升，國內制劑銷售大幅增加。

據華海藥業此前公告，2019年在第一輪全國集采中標品種約貢獻收入3.7億元；2020年第一輪帶量采購續標與擴圍帶來的增量約貢獻收入5.9億元，第二輪全國集采約貢獻收入增量1200萬元，合計共有約6億元增量收入，量內市場增長速度較快。

量外市場方面，雖然集采報量不大，但能發揮明顯的帶動作用，集中采購以來公司醫院中標品種數量增長明顯，滲透率持續提升。量內市場撬動量外市場，呈現出內外協同增長的效應。

從費用率的角度來看，在集采常態化趨勢下，公司將充分受益于量內市場的低銷售費用率，市場推廣費、人工等費用將相應減少。浙商證券預計，公司國內制劑銷售費用率能夠控制在30-35%左右，在此影響下，量內市場稅后凈利潤率預計能夠達到30%左右，大大增厚公司的盈利效率。

此前，華海藥業公布了2020年業績預告，隨著國家集中采購的推進，公司國內制劑銷售大幅增加，歸屬凈利潤預計在9.1億元至10億元之間，與上年同期相比增長約60%到76%；歸母扣非凈利潤預計在8.1億元至8.8億元之間，同比增長約80%到96%。在三輪集采過后，華海藥業受益顯著。

據浙商證券研究所測算，未來5年國內制劑品種潛在收入空間約為45-60億元。作為持續受益國內集采窗口期的制劑出口龍頭企業，華海藥業業績彈性有望進一步提升。

多元化原料藥產品梯隊構筑核心競爭力

在特色原料藥板塊中，華海藥業是前向一體化進程最快、原料藥出口認證最多的公司之一，公司在國內大部分原料藥公司出口中間體時，已經是全球領先的普利類、沙坦類原料藥出口龍頭。

公司在2019年底恢復CEP出口后原料藥業務逐步走出業績低谷，存量沙坦類原料藥仍有增長空間。近年來，華海藥業持續保持新原料藥的注冊認證，已形成了較成熟的生產質量管理體系和注冊經驗。2019年，公司新增認證壬二酸、布瑞哌唑等，其中布瑞哌唑專利即將在2026年到期。公司的原料藥認證結構中，除了沙坦類、普利類和大噸位神經類API（如左乙拉西坦等）以外，已經獲得US DMF認證的達比加群酯、利伐沙班、普瑞巴林等尚處在放量前期。

近年來，公司通過多次技改調整原有廠房的生產線，逐步淘汰環丙基胺化物等中間體產線，擴建厄貝沙坦、賴諾普利等產品產能，并明顯增加神經類原料藥項目，保障國內集采和海外制劑的成本優勢。總體來看，華海藥業相對完善、多元的原料藥產品梯隊塑造了其核心競爭力，成熟品種貢獻穩定的現金流，新增品種則為未來業績釋放奠定了基礎。

文中數據來源：

華海藥業財報

華海藥業公開披露數據

浙商證券研究報告