自1990年12月滬深交易所開業，A股市場走過了三十年征程，如今已成長為擁有4000多家上市公司、市值超80萬億的龐大市場。不過，相對于海外成熟市場退市制度，A股每一次公司退市都伴隨著激烈博弈和大量爭論。所謂“流水不腐，戶樞不蠹”，有進有出才能構建一個健康的證券市場。近年來中央連續發文建立健全“常態化退市機制”；證監會主席易會滿近日也表示，將進一步健全退市制度，暢通多元退出渠道。

1月8日晚，*ST航通（600677.SH）發布主動終止上市方案，A股主動退市名冊再添一員。早在2015年，*ST二重就因持續虧損打開了主動退市先河。相較于大部分ST股保殼行為，此舉受到了上交所和業內人士的大力稱贊。如今注冊制穩步推行，傳統的殼資源價值迅速縮水。與其被動等待最終的強制退市，不如擺出主動的姿態，還能為未來重新上市爭取一些便利。

提供現金選擇權，保障投資者利益

為保護投資者利益，*ST航通的控股股東將向除控股股東及所持公司股份為限售股的股東外的公司其他全體股東提供現金選擇權，行權價格為每股4.18元。*ST航通的控股股東將為不超過35361.68萬股股份提供現金選擇權，合計金額達14.78億元，將是一筆巨大的資金支出。

盡管行權價格無法與爆雷前相比，哪里又有更好的選擇呢？一方面，公司目前經營存在較大困難，疊加償債能力嚴重欠缺，退市不可避免。2020年三季報顯示歸屬于母公司的所有者權益為-2.13億元，賬上資金僅有3.73億元，短期有息負債卻高達21.55億元。對比暴風科技的情形，投資者或許能得到些許安慰。2015年上半年暴風科技一度突破200元/股，而退市整理期首日的開盤價才一塊多，市值蒸發嚴重，資金的時間成本也是難以估量。另一方面，從主板退市后股票將由老三板承接掛牌轉讓，面臨著流動性差、吸引力不足的問題，不知何時才能退出。可見接受本次退市方案提供的現金選擇權未嘗不是一種務實的選擇。

前事不忘，后事之師，*ST上普退市為公司提供了借鑒意義。2019年3月22日，*ST上普宣布計劃主動退市，被業界評論為“有積極示范效應”。控股股東中國普天折價回購其他股東持有的上海普天股權，提供的A股現金選擇權為6.74元/股，而被迫暫停上市前的最后一個交易日A股收盤價為7.69元/股，最終有超過一半的A股股份接受了現金選擇權，*ST上普完成退市。相對來看，此次股權回購為溢價回購，較暫停上市前價格高出40%左右，投資者獲得的補償更為優厚。

收拾行囊再出發，重新上市不是夢

此次主動退市，并不意味著徹底告別A股舞臺。2019年1月，曾經的ST長油以招商南油的身份重新上市，成為滬市公司退市后申請重新上市的首個案例。2020年6月，國機重裝（原*ST二重）獲準重新上市，距離主動退市五年時間，其間采取了債務重組、盤活資產等諸多方法脫困。從退市方案來看，*ST航通也有此打算，公司表示會采取一系列措施改善現金流、提升經營業績、深化內部改革，實現持續經營；控股股東也會在業務協同、企業改革、人才幫扶等方面給予大力支持，適時推進與航天通信主業有關的資源重組與整合，爭取讓公司早日具備重新上市的能力。

雖說今時不同往日，航天通信的競爭優勢仍舊不可忽視。一是具有齊全的軍工資質，行業壁壘深厚，很顯然，不是什么企業都能生產武器的；二是技術實力強悍，無論是信息通信細分領域，還是航天防務與裝備制造，在國內均處于領先地位；三是擁有一大批優質客戶，既有各軍兵種、主機廠、科研院所等軍方客戶，還包括國內多家重點通信企業，合作關系穩固，獲得了客戶的較高認可。總體看來，航天通信實力仍存，為爭取回歸資本市場奠定了堅實的基礎。

我國證券市場退出機制已經開始建立，除財務指標外，在主動退市、重組退市、面值退市、重大違法退市等方面已有諸多實踐，市場各方愈來愈能理性對待。*ST航通選擇主動退市，符合當下的市場形勢。收拾行囊再出發，可以少些歷史負擔，若是能櫛風沐雨、砥礪前行，或許某一日能以全新的面貌亮相資本市場。