相對于其他追求規(guī)模的VC而言，明裕創(chuàng)投更像是一個另類。

如果要給它打一個標簽，那大概就是“逆向思維”。別的機構都在尋找市面上尋找融資的項目，他們偏偏尋找不融資的項目；別的機構都在做投后服務，他們偏偏花了大把的精力在沒有投資的項目上，費心費力幫助他們招人、找資源、進行關鍵決策。

但恰恰是這些，為明裕創(chuàng)投帶來了高額回報。明裕創(chuàng)投管理合伙人崔麟曾經(jīng)是迪士尼旗下風險投資基金思偉投資中國團隊負責人，那時候，他們投資了收錢吧、國雙科技、返利網(wǎng)、CC視頻、歡聚時代等明星項目。2018年成立以來，明裕創(chuàng)投又先后投資了小Y科技、猿人創(chuàng)新、愛華盈通、谷麥光電、軟告、拼便宜、豌豆思維、凍品到家、人人租機等。

明裕成立的第一期美元基金，只計劃投10-12個項目，目前已經(jīng)完成了6個項目的交割。之前管理的迪士尼思偉投資的三期中國基金中，八成都退出了，尚未退出的項目僅有5個。而在這剩余的5個項目中，兩個已經(jīng)有很高的盈利水平，一個已經(jīng)備案券商上市輔導。明裕人民幣基金2020年9月完成的關閉，已經(jīng)完成了5個項目的投資，3個已經(jīng)開始上市前準備。未來2-3年明裕將迎來一批自己的IPO，境內外都有。隨著這兩支基金的投資項目過半，明裕也即將開始下一輪人民幣和美元基金的募資。

“我們跟其他基金最大的不同之處，就是我們要做高DPI。”崔麟說。

選定賽道，順勢而為

將時間回溯到2017年，崔麟當時的老板，也就是迪士尼旗下的思偉投資的創(chuàng)始人，決定不再以思偉投資的品牌在中國做下一期基金。 思偉的核心團隊在和這個美國人老板一番長談之后，激發(fā)了成立明裕創(chuàng)投的想法。幸運的是，崔麟團隊以其過往的業(yè)績得到不少國內外老牌LP的支持，其中不乏之前思偉基金的LP，這些投資人也成為了明裕第一期美元和人民幣基金的核心LP。

就是在這樣“天時地利人和”的條件下，明裕創(chuàng)投成立。

當然，成立新基金，也意味著投資方向的調整。但崔麟的思路非常清晰，他希望保證有50%的賽道和以往重合，以此來保持投資方向的統(tǒng)一，然后每期基金再根據(jù)當下的趨勢進行調整。“即便是在迪士尼年代，我們每一期基金之間的賽道也會有重復和創(chuàng)新，它是一個螺旋式的變化。”崔麟說。

隨后，明裕創(chuàng)投開啟了第一期美元基金的投資，他們很快劃定了5個賽道，分別是供應鏈、大數(shù)據(jù)、云服務、5G和智能硬件，以及教育領域。

“回過頭來看，這5個賽道我們全部都抓對了。”崔麟自豪地說。

他們將這歸功于順勢而為。例如，之所以選擇供應鏈，是因為中國不僅是世界生產(chǎn)大國，也是供應鏈大國。隨著基礎建設的發(fā)展，中國的供應鏈管理能力勢必會大幅提升，再輔以軟件賦能、供應鏈金融等措施，其中一定會誕生更大機遇；大數(shù)據(jù)則包括數(shù)據(jù)的獲取、整理、清洗、開發(fā)，和變現(xiàn)等等，他們認為，只有必須依靠時間積累的數(shù)據(jù)才會為企業(yè)形成真正的護城河；而之所以選擇云服務則是因為它可以為中小企業(yè)賦能，把中小企業(yè)的精力釋放出來，做自己最擅長的事，極大提高中小企業(yè)的產(chǎn)能和資金效率。

在這些賽道里，明裕也給自己建立了標準，那就是只投2家，最多不超過3家，其中最好一家是 to C企業(yè)，一家 to B企業(yè)，因為這樣他們彼此之間可以形成上下游關系，使得基金有限的資金投入可以形成5～10倍的放大效應，因為一旦下游公司向上游公司購買設備，就可以成為上游公司的收入，而收入到估值就會有5-10倍的價值放大，是對LP額外的價值增值。

當然，在選定賽道前，明裕也會尋求核心LP的幫助，和他們進行充分溝通，聽取他們對可選賽道的看法。因為作為投資機構，雖然可以看到無數(shù)的創(chuàng)業(yè)項目，但LP卻可以看到更多的投資機構，以及他們所選的賽道，所投出的項目，更具備“上帝視角”。“我們幾乎所有的賽道，都是和LP無數(shù)次的溝通中逐漸清晰出來的。” 言語中，崔麟對他的投資人LP充滿了感激之情。

鎖定項目，謀求先機 

明裕的目標很明確：戰(zhàn)略和戰(zhàn)術都必須是一流。

而所謂戰(zhàn)略，更多是選對大勢，也就是選好賽道；戰(zhàn)術，則是指在具體的賽道里如何去選擇。明裕不信奉廣撒網(wǎng)，他們希望把每一發(fā)“子彈”都用在刀刃上。

崔麟形容，明裕是一家用PE打法來投VC階段的公司的投資機構。在投資輪次上，他們會傾向于選擇剛剛融完A/B輪的項目，因為這類項目的財務狀況最好估算。雖然目前國內公司的IPO環(huán)境日益寬松，但明裕并不信奉燒錢戰(zhàn)略之下的可能性，他們看重企業(yè)自身的造血的能力，以及商業(yè)模式的可驗證性和可復制性。

“風控”是他們極為看重的一環(huán)。

在選擇項目時，明裕會嚴格按照企業(yè)“毛利”的倍數(shù)來計算企業(yè)估值，負毛利的公司在這樣的標準之下必然無處遁形。盡管這會讓他們錯過不少獨角獸項目，但崔麟認為，這樣的好處在于，無論市場如何變動，基金都不會承擔過高的風險。“賺錢之前先要保證不虧錢。”崔麟如此說。

更加突破以往認知的是，明裕會在項目不融資的時候就鎖定他們。“我們基金的特點就是在項目源的考慮上跟別人是相反的，別人在周一例會上討論的都是在市場上融資的項目，我們特別關注的是剛從頭部機構里融到資金的符合我們上面5個賽道的項目。”崔麟說。

這反而降低了明裕尋找項目的時間成本。因為這些剛融完資的項目不僅在市場上很容易找到，他們的投資方也會積極進行對接。在和項目方交流時，他們也可以更輕松地進行溝通，中肯的意見總是更容易被接納。“你去找投資人告訴他你很欣賞他剛投的某個項目，這個VC大概率會心花怒放，非常樂意給你做介紹。當然前提是你真的有料能幫到這家企業(yè)。”崔麟笑著說。

當然，這也對明裕的投資團隊提出了更高的要求，因為想要做到這些，不僅需要投資團隊有廣闊的人脈，也需要他們具有過人的智慧和謀略，因此明裕的投資團隊更傾向于選擇管理咨詢和審計事務所出身的投資人，這占到了明裕團隊的85%，絕大部分擁有海外碩士及以上的留學背景。

往往，和項目方這樣的接觸要持續(xù)一年左右，甚至更久。

明裕的投資團隊會和目標項目進行密切溝通，為他們解決一個又一個難題。而在這樣的“耳鬢廝磨”中，明裕不僅完全掌握企業(yè)的實際情況，也同企業(yè)建立起了深厚的信任。以致于這些創(chuàng)業(yè)者不僅愿意以極低的價格讓明裕參與投資，甚至還答應明裕有些特別的投資條件：創(chuàng)始人需要根據(jù)自身能力對自己的項目進行個人投資，同時，還需要把公司的資本金賬戶的共簽權交給明裕。“在我們的投的公司當中絕對不會出現(xiàn)瑞幸、蛋殼這樣的問題。”崔麟說。

明裕投出的第一個企業(yè)小y科技就是其中一個典型的案例。2020年1月，明裕對于小y科技的投資才剛剛交割完成，隨即就開始上市前準備。看上去，明裕這次投資在短期之內就獲得了不錯的市場反饋，但事實上，他們在2017年就開始跟小y科技進行接觸，在整個過程中，他們幫助小y科技進行了CFO招聘，完善內控制度，積極對接迪士尼等產(chǎn)業(yè)資源，成了CEO的好伙伴。在這樣的“盛情”之下，創(chuàng)始人主動跟老股東進行溝通，讓明裕以非常好的價格進入。

“CEO感覺到你是真正可以信任的創(chuàng)業(yè)伙伴時，他會想盡辦法讓你進來。因為他覺得你能夠給他帶來實實在在的資源。”崔麟很清楚其中緣由。

明裕所投的項目，幾乎每一個的投資故事都大致相同，這也逐漸形成了明裕鮮明的打法。而隨著第一期基金的結束，明裕也開始計劃著自己的第二期征程。“明裕要成為中國版的“3G資本”，永遠做賦能型的投資人。”崔麟常用這句話鼓勵他的團隊。