略顯灰暗的2020年，消費(fèi)無(wú)疑是一團(tuán)火，照亮了疫情下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)投資者的熱情。

自5月14日的政治局常委會(huì)以來(lái)，“兩個(gè)循環(huán)”“內(nèi)循環(huán)”等概念，多次被高層提及。其核心思想是，通過(guò)激發(fā)和做大內(nèi)需，彌補(bǔ)外部需求的疲弱和不足。其中，促進(jìn)消費(fèi)量、質(zhì)齊升是重中之重。

在政策的東風(fēng)下，大消費(fèi)板塊也不負(fù)眾望，是今年A股市場(chǎng)表現(xiàn)最好的板塊。尤其是食品飲料，漲幅高達(dá)73%。

而當(dāng)前，在核心品牌商反應(yīng)已較為充分的背景下，同處政策風(fēng)口之下，但又仍屬價(jià)值洼地的核心零售商，或許會(huì)是下一個(gè)“接棒者”。

01“內(nèi)循環(huán)”持續(xù)推動(dòng)，大消費(fèi)迎來(lái)政策東風(fēng)

今年的A股市場(chǎng)，大消費(fèi)無(wú)疑是表現(xiàn)最好的板塊。

最具代表的食品飲料，年初至今漲幅高達(dá)73%，在30個(gè)中信證券行業(yè)分類中排名高居第一。特別是白酒， $貴州茅臺(tái)(SH600519)$  邁過(guò)了2萬(wàn)億市值大關(guān)， $五糧液(SZ000858)$  邁過(guò)了1萬(wàn)億市值大關(guān)，子行業(yè)整體漲幅高達(dá)110%。

大消費(fèi)受熱捧的原因無(wú)非有兩點(diǎn)。其一是自身業(yè)績(jī)穩(wěn)定，抗壓性強(qiáng)。

受疫情影響，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速，在3月份一度跌幅15.8%，但從4月份開(kāi)始，增速不斷好轉(zhuǎn)，到10月份，同比增速已提升至4.3%。展現(xiàn)出了頑強(qiáng)的勢(shì)頭。

此外，跟政策的推動(dòng)也不無(wú)關(guān)系。自5月14日的政治局常委會(huì)以來(lái)，“兩個(gè)循環(huán)”“內(nèi)循環(huán)”等概念，多次被高層提及。

所謂“內(nèi)循環(huán)”，簡(jiǎn)單說(shuō)就是通過(guò)激發(fā)和做大內(nèi)需，彌補(bǔ)外部需求的疲弱和不足。

毫無(wú)疑問(wèn)，大消費(fèi)是“內(nèi)循環(huán)”的重中之重。具體來(lái)看，這里面又包含兩層意境。一是需求端，消費(fèi)量級(jí)的激發(fā)；二是供給端，產(chǎn)品質(zhì)量的升級(jí)及關(guān)鍵技術(shù)的突破。最終的導(dǎo)向是量、質(zhì)齊升，而質(zhì)的提升又會(huì)帶來(lái)價(jià)的提升，進(jìn)而最終形成量、價(jià)齊升的格局。

在這個(gè)過(guò)程中，對(duì)于茅臺(tái)、美的、伊利等消費(fèi)供給龍頭來(lái)說(shuō)，無(wú)疑存在莫大的機(jī)會(huì)。而除此之外，對(duì)于連接需求和供給的商品流通企業(yè)，尤其蘇寧、永輝等實(shí)力超群的頭部零售商來(lái)說(shuō)，想象空間同樣巨大。其原因，主要有三點(diǎn)。

一來(lái)，零售商是連接品牌商與消費(fèi)者的紐帶。比如蘇寧是國(guó)內(nèi)線上、線下全場(chǎng)景零售做的最好的企業(yè)，永輝則是國(guó)內(nèi)最大的連鎖超市企業(yè)。蘇寧、永輝們的運(yùn)營(yíng)效率，一定程度上也決定了“內(nèi)循環(huán)”的流暢程度，反過(guò)來(lái)，“內(nèi)循環(huán)”的持續(xù)推動(dòng)，也將推著這些企業(yè)站上風(fēng)口。

二來(lái)，做大內(nèi)需的關(guān)鍵，其實(shí)是激發(fā)下沉市場(chǎng)。一二線城市雖實(shí)力雄厚，但提升空間卻較為有限，相對(duì)來(lái)說(shuō)，代表絕大部分土地和絕大部分消費(fèi)人群的下沉市場(chǎng)，才是我國(guó)更有潛力可挖的基本盤。而這，正是頭部零售商的優(yōu)勢(shì)。比如蘇寧的零售云店，目前已超過(guò)7000家，覆蓋了大部分縣鎮(zhèn)，是下沉市場(chǎng)家電消費(fèi)的有生力量。

三來(lái)，零售商強(qiáng)大到一定程度，其實(shí)也已經(jīng)不再是單純的零售商。比如蘇寧，依托廣大的客流量及供應(yīng)鏈端長(zhǎng)期積累起來(lái)的優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)在越來(lái)越多的推出C2M定制商品，具備了打造自主品牌的能力。這種供應(yīng)鏈的掌控能力，在“內(nèi)循環(huán)”的推動(dòng)下，亦將迎來(lái)更大的用武之地。

但從目前看，零售的價(jià)值并未被投資人充分認(rèn)知。類似的預(yù)期差，也給投資人帶來(lái)了理想的入場(chǎng)良機(jī)。

02 A股零售成為價(jià)值洼地，迎來(lái)入手良機(jī)

在資本市場(chǎng)，相比品牌商的強(qiáng)勢(shì)，零售商的表現(xiàn)卻不盡人意。

目前，蘇寧、永輝等，無(wú)論是股價(jià)，還是估值，都還處于低位。尤其是蘇寧，PB只有0.84倍，甚至不及某些銀行股，可以說(shuō)正處于絕對(duì)的價(jià)值洼地。整個(gè)零售板塊，也就只有王府井等百貨，因?yàn)槊舛惛拍睿欢葷q勢(shì)不錯(cuò)。

背后原因，主要有兩方面。

一方面，疫情對(duì)商業(yè)活動(dòng)的影響，主要體現(xiàn)在線下。電商對(duì)實(shí)體零售的沖擊，一直以來(lái)也都是市場(chǎng)擔(dān)憂的一面。

另一方面，企業(yè)自身的發(fā)展遇到了一些雜音。相比永輝，蘇寧雖線上、線下較為均衡，但卻受到了部分輿情影響，導(dǎo)致股價(jià)承壓。

但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，這里面卻存在著巨大的投資機(jī)會(huì)。

一來(lái)，如上文所述，在“內(nèi)循環(huán)”的政策東風(fēng)下，蘇寧等實(shí)力超群的頭部零售商，是核心受益標(biāo)的。

二來(lái)，實(shí)體零售有其固有的價(jià)值，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，并不會(huì)被電商取代，且牢牢把持大部分市場(chǎng)份額。相反，在線上流量越來(lái)越貴的今天，實(shí)體零售的渠道價(jià)值正在迎來(lái)重估。近年來(lái)，不僅三只松鼠等“淘品牌”開(kāi)始越來(lái)越多的建設(shè)線下渠道，淘寶、京東等電商平臺(tái)也紛紛開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)線下。

種種跡象均表明，未來(lái)的零售業(yè)，單純的線上或單純的線下都面臨問(wèn)題，最終的形態(tài)一定會(huì)是雙線融合、全場(chǎng)景發(fā)展。而這，正是蘇寧的“主場(chǎng)”，永輝亦將因?yàn)殡娚獭跋鲁痢倍芤妗?/p>

三來(lái)，蘇寧的線上業(yè)務(wù)其實(shí)做的已經(jīng)非常出色了。今年前三季度，其電商平臺(tái)銷售規(guī)模已超2000億，同比增長(zhǎng)了近2成，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)四大電商平臺(tái)之一。但受輿情影響，這部分成績(jī)并沒(méi)有真實(shí)的反映出來(lái)，存在很大程度上的低估。

資本市場(chǎng)有一個(gè)經(jīng)典的比喻，價(jià)格和價(jià)值的關(guān)系，就像遛狗時(shí)，人和狗的關(guān)系，有時(shí)候狗（價(jià)格）會(huì)走在前面，有時(shí)候人（價(jià)值）會(huì)走在前面。也可以說(shuō)，價(jià)格可能會(huì)在某些時(shí)候偏離價(jià)值，但最終又都會(huì)回歸價(jià)值。

對(duì)于當(dāng)前仍處于洼地的蘇寧等股票來(lái)講，未來(lái)價(jià)格向價(jià)值的回歸，便是大概率事件。事實(shí)上，蘇寧和永輝近期正頻繁獲得券商推薦。

自三季報(bào)發(fā)布以來(lái)， $蘇寧易購(gòu)(SZ002024)$  已經(jīng)獲得了平安、光大、中泰、中信建投等多家券商的積極評(píng)價(jià)，認(rèn)為其經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化，扣非盈利改善，線下運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)提升空間不斷打開(kāi)。永輝亦獲得了東方、開(kāi)源等券商的買入評(píng)級(jí)，看好其在生鮮經(jīng)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)。

總的來(lái)說(shuō)，在核心品牌商漲幅均已較高的背景下，核心零售商很可能會(huì)是下一個(gè)“接棒者”