自2018年以來，由于中美之間在科技領(lǐng)域的各種摩擦，導(dǎo)致A股對科技領(lǐng)域，特別是半導(dǎo)體領(lǐng)域的上市公司“大開綠燈”，一時(shí)間A股出現(xiàn)了各種各樣的“微”，比如“卓勝微”、“立昂微”、“華潤微”等各種“微”。

這里所謂的“微”就是指各種微電子業(yè)務(wù)，主要應(yīng)用于半導(dǎo)體上的微小集成電路系統(tǒng)，其中最主要的應(yīng)用領(lǐng)域就是半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域。A股的各種“微”所從事的業(yè)務(wù)基本包含了從芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造到半導(dǎo)體元件、器件以及電子成品全產(chǎn)業(yè)鏈。

隨著國家對半導(dǎo)體行業(yè)的大力支持，A股作為企業(yè)的直接融資渠道對這些“微”們也很大方，動不動就是兩三百倍的估值，上市以來的漲幅更是要以十倍計(jì)。比如，2019年6月18日上市的卓勝微，上市以來漲幅已超25倍，而在今年9月11日才上市的立昂微，上市短短3個(gè)月漲幅已達(dá)26倍！

（立昂微股價(jià)走勢截圖）

A股對各種“微”們的歡迎程度可見一般，今天銳眼哥就來給大家分析一下這個(gè)3個(gè)月暴漲26倍的大牛股立昂微（605358.SH）。

發(fā)行價(jià)過低，想象空間更大

立昂微于2020年9月11日正式在上交所上市，發(fā)行4058萬股擬募資1.6億用于年產(chǎn)120萬片集成電路用的8英寸硅片項(xiàng)目。公司處于半導(dǎo)體芯片上游硅片生產(chǎn)的核心環(huán)節(jié)，但上市發(fā)行價(jià)僅為4.92元，對應(yīng)2019年1.28億的凈利潤，發(fā)行市盈率僅為22倍，上市首日開盤價(jià)也僅5.9元。

（立昂微發(fā)行信息截圖）

在從事半導(dǎo)體芯片業(yè)務(wù)的各種“微”備受追捧的當(dāng)下A股，22倍的發(fā)行市盈率、不足5元的發(fā)行價(jià)，這哪是半導(dǎo)體芯片股應(yīng)該享有的估值？一級市場給的估值太低了！

銳眼哥統(tǒng)計(jì)了一下，截至2020年9月10日，A股半導(dǎo)體行業(yè)平均市盈率107.17倍、平均市凈率7.89倍、平均市銷率7.49倍。也就是說，立昂微發(fā)行上市的市盈率僅為當(dāng)時(shí)行業(yè)平均水平的五分之一不到，這個(gè)市盈率太低了，上市后這個(gè)估值差市場肯定會先給它追平。

這個(gè)過程在立昂微上市后的第17個(gè)一字漲停板時(shí)基本追平，即2020年10月14日，當(dāng)日收盤價(jià)35.82元/股，較4.92元/股的發(fā)行價(jià)已經(jīng)上漲了6倍多，但此時(shí)行業(yè)平均市盈率又漲到了117.74倍。直到2020年10月15日，立昂微第18個(gè)一字漲停板后，立昂微的市盈率才超過行業(yè)平均市盈率，達(dá)到123.12倍。

另外，再從A股上各種“微”的估值來看。截至2020年9月10日，A股各種“微”的平均市盈率為482.56倍、平均市凈率11.78倍。從市場情緒的角度看，立昂微也是有理由去追平這個(gè)估值差的。

到2020年12月14日收盤，立昂微的股價(jià)達(dá)到132.61元/股，較4.92元/股的發(fā)行價(jià)已經(jīng)上漲了26倍，最新市值已達(dá)531.21億，對應(yīng)靜態(tài)市盈率已高達(dá)414.40倍，基本追平上市時(shí)與行業(yè)平均、各種“微”們的估值差！

對比會發(fā)現(xiàn)，立昂微的股價(jià)走勢比之前“屹立不倒”的卓勝微強(qiáng)太多了，而目前卓勝微的市盈率“只有”110倍左右。

從硅片到器件，行業(yè)地位突出

據(jù)公司招股書介紹，立昂微的前身是立昂有限，成立于2002年3月，成立以來專注于半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體芯片及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體硅片、半導(dǎo)體分立器件芯片的研發(fā)生產(chǎn)和銷售以及半導(dǎo)體分立器件成品生產(chǎn)銷售，主要產(chǎn)品有肖特基二極管芯片、肖特基二極管和MOSFET芯片。

2017年立昂微在中國半導(dǎo)體十強(qiáng)企業(yè)評選中位列第八位；旗下子公司金瑞泓為國內(nèi)硅片制造龍頭企業(yè)，2015-2018年連續(xù)4年位列中國半導(dǎo)體材料十強(qiáng)榜首，金瑞泓主要負(fù)責(zé)立昂微的半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)。

（立昂微股權(quán)結(jié)構(gòu)截圖，來源：立昂微招股書）

除半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)由子公司金瑞泓負(fù)責(zé)外，立昂微的半導(dǎo)體分立器件業(yè)務(wù)和微波射頻業(yè)務(wù)分別由旗下子公司立昂微電和立昂東芯負(fù)責(zé)。

2019年，公司硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.59億，占公司總營收的比重為63.73%，為公司核心業(yè)務(wù)，其中毛利率較高的硅外延片營收占到公司總營收的47.51%；半導(dǎo)體分立器件芯片營收3.4億，半導(dǎo)體分立器件營收8149.76萬。

硅片業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，而負(fù)責(zé)公司硅片業(yè)務(wù)的子公司金瑞泓，此前因?yàn)橐恍v史沿革問題引起市場的關(guān)注。

金瑞泓的前身實(shí)際上是背靠浙江大學(xué)在2000年成立的立立電子，2001年高校方面要求校企分離，后將大量資產(chǎn)出售給立立電子，但是由于存在關(guān)聯(lián)關(guān)系且出售國有資產(chǎn)程序存在瑕疵，導(dǎo)致2008年立立電子在申請上市時(shí)被拒，后經(jīng)浙江大學(xué)方面出面證實(shí)資產(chǎn)出售程序確有瑕疵，但不對國有資產(chǎn)造成重大影響，2015年立昂微通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得立立電子控制權(quán)，并更名為金瑞泓，成為旗下子公司。

目前，金瑞泓是國內(nèi)十大硅晶圓廠商之一，具備40萬6英寸拋光片、22萬片8英寸拋光片月產(chǎn)能，且是國內(nèi)為數(shù)不多的幾家具備12英寸硅片生產(chǎn)能力的廠商，是國內(nèi)集硅片制造、功率器件芯片、功率器件成品于一體的企業(yè)。

下游廠商積極囤貨，行業(yè)景氣度持續(xù)

硅片按尺寸分為4英寸硅片、6英寸硅片、8英寸硅片、12英寸硅片等，尺寸越大制造難度越大，12英寸硅片可用于制造40nm-14nm制程芯片，但國內(nèi)目前的硅片企業(yè)主要生產(chǎn)以8英寸以下的產(chǎn)品為主，只有極少數(shù)公司掌握了12英寸硅片技術(shù)。

（數(shù)據(jù)來源：信達(dá)證券研報(bào)）

可以看到，在幾種主要尺寸的硅片中全球出貨量最多的是12英寸硅片，且出貨量持續(xù)保持高增長，而8英寸和6英寸硅片出貨量需求明顯小于12英寸。這也反映出國內(nèi)12英寸硅片供應(yīng)與需求之間的矛盾關(guān)系！

就硅片市場整體而言，2019年硅片出貨量有所下滑，據(jù)SEMI預(yù)計(jì)全球硅片出貨量將在2020年回暖，到2023年全球出貨量將達(dá)到137.61億平方英寸。

受5G商業(yè)化加速以及新能源發(fā)展，帶動半導(dǎo)體硅片及半導(dǎo)體功率器件行業(yè)景氣度持續(xù)上升，且最近兩年由于國際形勢動蕩及疫情的不確定性影響，行業(yè)下游廠商出現(xiàn)了兩輪明顯的囤貨動作，第一輪從2018年7月至2019年10月，第二輪開始于疫情期間一直到今天，主要以12英寸硅片為主。

隨著下游持續(xù)囤貨的高需求，硅片經(jīng)歷了從2018年到2019年的持續(xù)漲價(jià)潮。硅片的持續(xù)供應(yīng)緊張也導(dǎo)致了下游功率器件缺貨，從而導(dǎo)致功率器件也經(jīng)歷了漲價(jià)潮。特別是在iPhone 12和華為Mate 40等新機(jī)發(fā)布后，市場對功率器件的需求再度爆發(fā)，后續(xù)需求還將持續(xù)釋放。

作為國內(nèi)少有的集硅片、功率器件芯片和功率器件成品于一體的企業(yè)，立昂微在這個(gè)過程中肯定是受益。公司硅片業(yè)務(wù)的主要客戶包括安森美、AOS、日本東芝等國際公司，以及中芯國際、華虹宏力、華潤微、士蘭微等國內(nèi)客戶，分立器件的主要客戶為虹揚(yáng)科技、皋鑫科技、長威電子等。

（來源：信達(dá)證券研報(bào)）

過去幾年，立昂微的硅片業(yè)務(wù)保持較快增長，2019年受行業(yè)整體下滑影響，公司硅片業(yè)務(wù)整體收入有所下滑，但高毛利的外延片仍保持正增長，今年上半年公司硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.33億，同比增長14.39%。

對比同行，規(guī)模小、研發(fā)低、估值高

對比A股同行上市公司，立昂微表現(xiàn)為規(guī)模小、估值高、研發(fā)投入低的特點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來看，硅片業(yè)務(wù)的可比公司為中環(huán)股份，分立器件業(yè)務(wù)主要國內(nèi)可比公司為士蘭微、華微電子、楊杰科技等。

對比中環(huán)股份，硅片業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小。2019年，立昂微硅片業(yè)務(wù)整體收入7.59億，其中外延片收入5.66億、研磨片及拋光片收入1.93億，而中環(huán)股份半導(dǎo)體材料收入10.97億，立昂微硅片業(yè)務(wù)收入僅為中環(huán)股份的7成左右。

上半年，立昂微硅片業(yè)務(wù)收入2.1億，中環(huán)股份半導(dǎo)體材料收入5.15億。立昂微硅片收入僅為中環(huán)股份的一半不到。

對比士蘭微，分立器件收入規(guī)模同樣較小。2019年，立昂微分立器件業(yè)務(wù)（包括分立器件芯片及分立器件成品）收入4.21億，其中分立器件芯片收入3.4億、分立器件成品收入8149.76萬，而士蘭微分立器件收入9.2億，立昂微分立器件收入不足士蘭微一半，更不足華微電子15.88億的三分之一。

研發(fā)投入方面，2019年，立昂微整體研發(fā)支出9699.32萬，占公司總營收的比例為8.05%，今年上半年的研發(fā)投入為4549.26萬，占總營收的6.9%。而目前A股上的各種“微”們的研發(fā)投入比例都在10%-20%左右，立昂微的研發(fā)投入在各種“微”中排名靠后。

（同花順旗下i問財(cái)截圖）

然而，從市值來看，目前立昂微的市值高達(dá)531.21億，在各種“微”中算是中等，但從市盈率、市凈率的估值角度來絕對排名前列。市凈率僅次于卓勝微，300多倍的動態(tài)市盈率也不低！

綜合來看，立昂微自上市以來的這波26倍的暴漲，除了新股上市后的情緒炒作外，與公司發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率過低有直接關(guān)系，同時(shí)持續(xù)上漲的股價(jià)也反映了行業(yè)背后的基本面變化。雖然立昂微的規(guī)模不是太大，但它在行業(yè)中的地位還是比較明顯的，這種行業(yè)地位也有利于公司在二級市場獲得較高的估值溢價(jià)。

只是，對于一家規(guī)模10億左右、利潤僅1億左右的小公司來說，530億的市值它要用多久才能消化這種高估值？從市盈率反應(yīng)一筆投資收回成本的年限的意義來講，目前立昂微414.40倍的靜態(tài)市盈率，也就意味著投資者需要414年多才能收回本金！