截至12月4日，今年以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)上有1300多只個(gè)股收益率下跌，上證指數(shù)從3000多點(diǎn)漲至3444點(diǎn)，約上漲了13%；創(chuàng)業(yè)板上漲近50%；科創(chuàng)板上漲約38%；偏股型公募基金的中位數(shù)收益率為36.8%，2019年為36%，這也是唯一的連續(xù)兩年公募基金收益率超過(guò)30%，其中結(jié)構(gòu)化特征非常明顯，真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)的上市公司，越來(lái)越受到市場(chǎng)和資金的追捧，A股將有很大可能走出像美股一樣的長(zhǎng)牛慢牛行情已經(jīng)成為市場(chǎng)的共識(shí)。

從2019年開(kāi)始至今，很多個(gè)股的股價(jià)漲幅已經(jīng)非常高了。面對(duì)價(jià)格已經(jīng)高企的相關(guān)個(gè)股，很多投資者都有疑問(wèn)，它們還能繼續(xù)上漲嗎？為什么市場(chǎng)普遍認(rèn)為A股未來(lái)的走勢(shì)會(huì)是長(zhǎng)牛慢牛行情？股市上漲的動(dòng)力到底在哪里？展望2021年的資本市場(chǎng)，在板塊快速輪動(dòng)的慢牛行情下，投資者又該如何應(yīng)對(duì)進(jìn)行股票投資從而獲取長(zhǎng)期可觀的正收益？

為此，12月6日，五道投資在成都舉辦了【如何應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期復(fù)雜多變、快速輪動(dòng)的慢牛市場(chǎng)】專題沙龍活動(dòng)，由五道投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王松主講，同與會(huì)嘉賓共同探討2021年資本市場(chǎng)投資策略。

A股慢牛長(zhǎng)牛的邏輯

五道投資王松表示，從某種程度上來(lái)看，過(guò)去多年股市與樓市之間一直存在一個(gè)蹺蹺板效應(yīng)。過(guò)去20年，是中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展最為快速的黃金20年。由于資本具有強(qiáng)烈的逐利性，各路資金加快涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)總體走出了單邊上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，樓市對(duì)股票市場(chǎng)形成了一定的資金分流壓力。但是，在“房住不炒”的政策定調(diào)下，從2015年開(kāi)始，政府一直在通過(guò)限購(gòu)、限貸、限價(jià)、限售、“三道紅線”房企融資管理規(guī)則等政策手段來(lái)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)快發(fā)展。未來(lái)20年，房地產(chǎn)行業(yè)將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展的階段。

由于房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展較為簡(jiǎn)單粗暴，容易形成規(guī)模，并且容易帶動(dòng)背后的水泥、建材、機(jī)械設(shè)備、裝飾裝修、家電等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，房地產(chǎn)及相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈占一國(guó)GDP的比重往往比較大。因此，世界各國(guó)在發(fā)展經(jīng)濟(jì)時(shí)，首先會(huì)先發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)。但很明顯的一點(diǎn)是，單一的房地產(chǎn)行業(yè)顯然不能支撐一國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，科技才是第一生產(chǎn)力。

所以，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，為國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做好了基礎(chǔ)和鋪墊后，科技的發(fā)展將會(huì)被提上日程。中國(guó)的十四五規(guī)劃便明確了把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐；提出發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快壯大新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)；推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等同各產(chǎn)業(yè)深度融合，推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)集群發(fā)展；促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、共享經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

在王松看來(lái)，所有這些行業(yè)的發(fā)展都必須以企業(yè)為載體，尤其是以相關(guān)的優(yōu)質(zhì)龍頭上市企業(yè)為載體。發(fā)展了這些行業(yè)，就相當(dāng)于發(fā)展了這些行業(yè)背后的上市企業(yè)的業(yè)績(jī)，這些上市企業(yè)的業(yè)績(jī)又會(huì)隨著投入的增加而上漲，隨后帶動(dòng)其股價(jià)上漲，進(jìn)而助推資本市場(chǎng)逐漸走向繁榮。

因此，未來(lái)的20年，當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過(guò)快速發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，賺錢效應(yīng)不再像以前那么大時(shí)，資金將會(huì)加快從樓市流向股市，中國(guó)資本市場(chǎng)將迎來(lái)繁榮發(fā)展的黃金時(shí)期。以美股為例，從1990年至今，美股已經(jīng)按照這種發(fā)展規(guī)律，走出了30年的單邊長(zhǎng)牛行情，而A股則剛剛開(kāi)始。

由于前20年房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)非常繁榮，因此，當(dāng)未來(lái)20年新興產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)不斷發(fā)展壯大，并且房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展的階段后，一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展便會(huì)上漲到一定的高度，接下來(lái)的40年將可能呈現(xiàn)房地產(chǎn)、科技兩翼齊飛的發(fā)展態(tài)勢(shì)。而中國(guó)即將進(jìn)入發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)最為關(guān)鍵的20年，這也將成為資本市場(chǎng)螺旋式向上逐漸走向繁榮的佐證。

股市上漲的動(dòng)力

王松認(rèn)為，資本市場(chǎng)想要上漲，需要滿足最核心的兩個(gè)條件：充裕的資金和優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)。

過(guò)去20年，A股市場(chǎng)供給的資金其實(shí)比上證指數(shù)上漲的幅度要多得多，市場(chǎng)資金面相對(duì)來(lái)說(shuō)是充裕的，但為什么上證指數(shù)卻一直幾乎不漲呢？原因在于能代表中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的核心優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)幾乎都不在A股上市，而是在美股等海外市場(chǎng)上市。這相當(dāng)于過(guò)去20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利幾乎不在A股實(shí)現(xiàn)，而是在美股實(shí)現(xiàn)，并且助推了美股相關(guān)指數(shù)的不斷攀高。

未來(lái)20年，資本市場(chǎng)的資金面將會(huì)不斷充裕，并且隨著注冊(cè)制的全面推行，在海外上市的中國(guó)核心優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)將會(huì)逐步回歸A股上市，從而推動(dòng)A股走出像美股一樣慢牛長(zhǎng)牛的行情。

外資持續(xù)入場(chǎng)推動(dòng)A股走牛

此前中國(guó)的增量貨幣大多經(jīng)由銀行貸款流入了房地產(chǎn)企業(yè)、國(guó)企、央企等有土地房產(chǎn)、資產(chǎn)作抵押的企業(yè)，而很少流入最需要資金支持的科技等新興產(chǎn)業(yè)。不過(guò)這種情況在今后會(huì)隨著央行的定向降準(zhǔn)而逐步得到改善。王松預(yù)計(jì)，在2021年下半年，央行可能會(huì)再次降準(zhǔn)，利率會(huì)維持在一個(gè)穩(wěn)健的水平，貨幣政策也將不會(huì)太激進(jìn)。

王松表示，穩(wěn)健的貨幣政策并不代表A股沒(méi)有增量資金流入，相反，以北向資金為代表的外資正在不斷增配A股。從截至今年上半年A股各類投資者的比例可以看出，外資的持股占比正在不斷攀升。外資不斷流入A股的原因在于，一方面，從橫向與全球各大股市相比，A股目前處于一個(gè)估值洼地；另一方面，中國(guó)在疫情控制方面的顯著效果充分顯示了中國(guó)的制度優(yōu)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)不斷得到穩(wěn)步復(fù)蘇，外資堅(jiān)定看好A股的發(fā)展前景。隨著外資在A股市場(chǎng)的持股比例不斷上升，將推動(dòng)A股進(jìn)入加速上漲階段。

賺業(yè)績(jī)成長(zhǎng)與估值修復(fù)的錢

五道投資王松認(rèn)為，要想在A股市場(chǎng)長(zhǎng)期獲取正向收益，有三個(gè)核心的投資策略：一是賺上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢。當(dāng)上市公司的業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)時(shí)，也會(huì)帶動(dòng)其股價(jià)不斷上漲，從而為投資者尤其是長(zhǎng)期投資者帶來(lái)超額回報(bào)。投資機(jī)會(huì)主要在成長(zhǎng)股、價(jià)值股上；二是賺估值修復(fù)的錢。當(dāng)上市公司的PE估值遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，投資者可以趁機(jī)低估買入，然后等待其估值回升。投資機(jī)會(huì)主要在周期股、防御股上；三是賺主題熱點(diǎn)的錢。根據(jù)政策引導(dǎo)等熱點(diǎn)事件來(lái)投資。大部分個(gè)人投資者都在賺主題熱點(diǎn)的錢，然而這一點(diǎn)卻是最難操作也是最不可持續(xù)的。

最實(shí)在的投資策略當(dāng)屬賺業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和估值修復(fù)的錢。具體來(lái)說(shuō)，投資者在篩選投資標(biāo)的時(shí)，最好選擇未來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)確定性很高、經(jīng)過(guò)市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證、產(chǎn)品與服務(wù)的價(jià)格會(huì)越來(lái)越貴、生態(tài)體系會(huì)越來(lái)越成熟、產(chǎn)品會(huì)越來(lái)越稀缺、市占率會(huì)越來(lái)越高、市盈率還相對(duì)處于低位的上市公司，并且堅(jiān)持長(zhǎng)期持有。

依照三個(gè)核心的投資策略及相應(yīng)的投資標(biāo)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，投資者便能大致判斷那些漲幅已經(jīng)很大的成長(zhǎng)股、周期股在未來(lái)是否還有上漲空間。