“2020中國(guó)母基金年會(huì)-產(chǎn)業(yè)投資新十年”近日在南京圓滿落幕。光大控股管理決策委員會(huì)委員王歐受邀出席“未來(lái)十年的產(chǎn)業(yè)與資本的變化”超級(jí)對(duì)話環(huán)節(jié)，他表示：“相比于擁有70年發(fā)展歷史的美元市場(chǎng)，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)人民幣市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)不斷豐富，不斷成熟，人民幣投資將走出獨(dú)特的中國(guó)閉環(huán)模式。中國(guó)另類(lèi)投資即將開(kāi)始黃金十年。”

“2020中國(guó)母基金年會(huì)-產(chǎn)業(yè)投資新十年”由母基金周刊舉辦，邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)LP、母基金、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的嘉賓齊聚一堂，共話中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資新十年，開(kāi)啟中國(guó)投資新征程。

左一：光大控股管理決策委員會(huì)委員王歐

未來(lái)十年中國(guó)另類(lèi)投資將進(jìn)入黃金期

近幾十年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化。作為中國(guó)少數(shù)兼?zhèn)滟Y深國(guó)際及國(guó)內(nèi)另類(lèi)資產(chǎn)管理及證券市場(chǎng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的投資人，王歐見(jiàn)證也參與推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展及變革。他曾在證監(jiān)會(huì)任職13年，又在中投公司負(fù)責(zé)投資過(guò)上百支私募股權(quán)及私募債券基金，以及眾多大型境內(nèi)外項(xiàng)目的投資，管理規(guī)模總計(jì)超400億美元。

在峰會(huì)上，王歐就過(guò)去幾十年大類(lèi)資產(chǎn)變革展示了深入的分析。他表示：“從投資資金角度來(lái)看，在過(guò)去十年甚至二十年里，全球流動(dòng)性都非常過(guò)剩。2008年金融危機(jī)的產(chǎn)生就跟流動(dòng)性過(guò)剩有關(guān)。金融危機(jī)以后，為了解決其中的突發(fā)矛盾，各國(guó)采取了寬松的貨幣政策，除中國(guó)跟美國(guó)外的主要經(jīng)濟(jì)體基本都進(jìn)入零利率或者負(fù)利率。受疫情影響，從現(xiàn)在往后看未來(lái)，負(fù)利率狀態(tài)或仍將存在。”

左一：光大控股管理決策委員會(huì)委員王歐

在流動(dòng)性泛濫的情況下，搶好資產(chǎn)一定是重中之重。王歐強(qiáng)調(diào)，從創(chuàng)新的角度來(lái)看，當(dāng)前，中國(guó)的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)已不再是純應(yīng)用端創(chuàng)新，而是升級(jí)到運(yùn)用新技術(shù)、新理念、新產(chǎn)品對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行顛覆性創(chuàng)新。從人的角度來(lái)看，改革開(kāi)放40年來(lái)，中國(guó)的企業(yè)家呈現(xiàn)出不同的代際特點(diǎn)，而新一代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家更呈現(xiàn)出真正的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)家特質(zhì)。因此，投資中國(guó)將成為全球投資人的不二選擇，“正像全球著名投資人Ray Dalio所說(shuō)，未來(lái)不投資中國(guó)本身是投資人面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)”。

展望未來(lái)十年，王歐認(rèn)為中國(guó)另類(lèi)投資將進(jìn)入黃金時(shí)期，他解釋道：“從國(guó)家各項(xiàng)政策中，我們能看出房地產(chǎn)的快速上升周期已經(jīng)過(guò)去，而隨著A股制度性改革逐步到位和不斷完善，PE退出通道正在慢慢打開(kāi)，將迎來(lái)全面發(fā)展。另外，從資金的配置角度來(lái)講，考慮到追求回報(bào)，將來(lái)一定會(huì)有越來(lái)越多的資金配置到大類(lèi)資產(chǎn)。”

制度變革為資金退出創(chuàng)造了最好條件

對(duì)于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，募、投、管、退是形成投資閉環(huán)的四個(gè)必要環(huán)節(jié)。中國(guó)市場(chǎng)早期起步于美元市場(chǎng)，王歐稱(chēng)：“我們最早叫兩頭在外，募資是美元，公司也注冊(cè)在外，上市也在外，依托于成熟市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)我們的閉環(huán)。人民幣市場(chǎng)早期是嘗試著用類(lèi)美元市場(chǎng)的邏輯來(lái)完成募投管退，但這個(gè)‘退’一直沒(méi)有在實(shí)踐當(dāng)中實(shí)現(xiàn)真正的投資閉環(huán)，其中的重要原因就是退出渠道不通。”

近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的改革深化，尤其是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，這種情況得到改善。王歐表示：“在此前的二三十年里，我們面臨的最大問(wèn)題是只有理論上的退出，隨著注冊(cè)制以及相關(guān)的科創(chuàng)板五類(lèi)上市的指標(biāo)，第五類(lèi)甚至沒(méi)有銷(xiāo)售收入也可以上市，這些相關(guān)配套制度的逐步推出，確實(shí)是給行業(yè)創(chuàng)造了最好的條件，A股的退出至少?gòu)哪壳翱粗饾u能實(shí)現(xiàn)閉環(huán)。我們真正能挺起胸脯跟人民幣投資人說(shuō)：我能說(shuō)清楚怎么把錢(qián)還給你了。”

光大控股管理決策委員會(huì)委員王歐

王歐看到，自科創(chuàng)板設(shè)立、注冊(cè)制推出以來(lái)，企業(yè)上市的通道越來(lái)越通暢，上市門(mén)檻越來(lái)越低，企業(yè)家對(duì)上市也越來(lái)越有信心。

但凡事皆有利弊，這其中蘊(yùn)藏的除了機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。他指出：“第一，如果企業(yè)有兩三千萬(wàn)的凈利潤(rùn)就開(kāi)始想上創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板，機(jī)構(gòu)就很難再談收購(gòu)和控股權(quán)，企業(yè)整合難度提高；第二，上市之前鯉魚(yú)躍龍門(mén)，現(xiàn)在趨向于雜貨鋪的模式，如果上市變得簡(jiǎn)單，那上市在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的作用則會(huì)降低，也就是說(shuō)上市并不保證企業(yè)未來(lái)能活下來(lái)。與此同時(shí)，伴隨著上市門(mén)檻的降低，退市門(mén)檻勢(shì)必然也要降低。”

人民幣投資模式將日益獨(dú)立于美元投資模式

選擇人民幣基金還是美元基金對(duì)GP來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，這會(huì)改變GP的行為模式、理念、策略、組織體系、分配機(jī)制等等。一方面，有觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣基金在未來(lái)五到十年里將成為重要力量。另一方面，很多GP認(rèn)為美元基金的市場(chǎng)化程度更高，采取了不以人民幣為主的做法。

王歐認(rèn)為從某種意義上來(lái)說(shuō)，這是個(gè)偽命題。他表示：“業(yè)內(nèi)普遍的理解是歐美創(chuàng)造了行業(yè)本身，制定了早期的業(yè)務(wù)模式和引領(lǐng)模式，所以我們將其定義為‘成熟’。如果是這樣，中國(guó)市場(chǎng)尤其人民幣市場(chǎng)可能在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里都不能冠以‘成熟’二字，而成熟與否這都是相對(duì)的概念。作為GP先不要想是否成熟，而是下功夫去理解市場(chǎng)，思考如何去滿足市場(chǎng)痛點(diǎn)。”

王歐判斷，隨著國(guó)內(nèi)人民幣市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)不斷豐富、不斷成熟，與投資人市場(chǎng)的投資人結(jié)構(gòu)的差異將越來(lái)越顯著，未來(lái)人民幣投資模式將日益獨(dú)立于美元投資模式，“就像中國(guó)很多市場(chǎng)在全世界最終走出了自己的特點(diǎn)。這個(gè)特點(diǎn)肯定跟歐美不一樣，但它是閉環(huán)的，而且也走出了自己的一波行情”。

左一：光大控股管理決策委員會(huì)委員王歐

王歐強(qiáng)調(diào)：“美元市場(chǎng)有七十年的發(fā)展歷史，但人民幣市場(chǎng)正在開(kāi)創(chuàng)歷史。未來(lái)，人民幣股權(quán)投資市場(chǎng)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)必須順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)揮平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)，發(fā)展出與傳統(tǒng)歐美另類(lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不同的業(yè)務(wù)模式和特點(diǎn)。”

光大控股作為人民幣市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)，在20多年的發(fā)展歷程中，資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)不斷擴(kuò)大，已達(dá)1572億港幣。通過(guò)所管理的基金和自有資金，光大控股投資了中國(guó)和全球領(lǐng)域的超過(guò)300家優(yōu)秀的企業(yè)，包括銀聯(lián)商務(wù)、金風(fēng)科技、中節(jié)能風(fēng)電、華燦光電、華大基因、貝達(dá)藥業(yè)、美中宜和、先健科技、分眾傳媒、愛(ài)奇藝、商湯科技、蔚來(lái)汽車(chē)、阿爾巴尼亞首都機(jī)場(chǎng)、挪威Boreal公交公司、美國(guó)BPG集團(tuán)、美國(guó)Wish電商平臺(tái)、Xjet 3D打印、Satixfy等，投資產(chǎn)業(yè)覆蓋房地產(chǎn)、飛機(jī)租賃、醫(yī)療健康、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施、高端制造業(yè)、高新科技、文化消費(fèi)等，其中有超過(guò)150家企業(yè)已通過(guò)在中國(guó)及海外市場(chǎng)上市或并購(gòu)轉(zhuǎn)讓等方式退出。