你可能都很難找到比“金融界茅臺”平安更好的核心資產(chǎn)了。

巴菲特曾經(jīng)講過一句話，“當(dāng)一家公司在經(jīng)營過程中出現(xiàn)了一個它在未來能夠解決的危機時，那一個投資機會就悄悄出現(xiàn)了。”這句話套用在目前中國平安的處境上頗為合適。

受疫情影響，疊加壽險改革，平安今年保費收入增長不及預(yù)期，二級市場表現(xiàn)低迷。其背后并非公司基本面發(fā)生了變化，更多是市場悲觀預(yù)期導(dǎo)致。

實際上，平安的優(yōu)質(zhì)屬性不會因為疫情影響便偃旗息鼓，其復(fù)蘇勢頭已經(jīng)十分明顯。

最新披露的三季報顯示，平安前三季度營收達9171億，同比增長2.7%，運營利潤穩(wěn)中有升，同比增長4.5%至1086.92億元。相比之下，凈利潤表現(xiàn)更為亮眼，三季度單季實現(xiàn)凈利潤343.4億元，同比增長約8%。

當(dāng)然，財報更多只是業(yè)務(wù)數(shù)字的展示，更重要的是，透過數(shù)字看到歷史的進程和事物的本質(zhì)。從這個角度上說，當(dāng)前平安的價值主要體現(xiàn)在三個方面：

其一，平安每一輪的壽險轉(zhuǎn)型均領(lǐng)先于行業(yè)。考慮壽險轉(zhuǎn)型勢在必行，短期調(diào)整無需擔(dān)憂，蹲下也是為了更好地躍起；

其二，與同行相比，平安綜合金融體系優(yōu)勢明顯。對外筑造穩(wěn)固的護城河，對內(nèi)打通各業(yè)務(wù)鏈交叉銷售，共同協(xié)作推動客戶綜合價值的提升；

其三，平安的科技生態(tài)布局更是處于行業(yè)絕對領(lǐng)先地位，海量數(shù)據(jù)和流量的積累，正在讓平安科技業(yè)務(wù)的價值凸顯。

拉長周期看，盡管平安總資產(chǎn)超9萬億，但過去5年的ROE增長率達46%，成長性不亞于中小公司；過去5年股價漲幅超300%，累計分紅超千億，為股東創(chuàng)造豐厚回報，稱之為“金融屆茅臺”也不為過。

很多人可能不知道，對公司來說，優(yōu)秀是一種習(xí)慣。過去優(yōu)秀的公司，未來也大概率會同樣優(yōu)秀。

/01/

改革先行者，

平安走在正確道路上

疫情對保險業(yè)的影響尚未完全消除，這一點，從已披露三季報的保險公司報表便能看出一二。而在這種背景下，平安交出了一份穩(wěn)健增長的三季報，尤其運營利潤穩(wěn)中有升，同比增長4.5%至1086.92億元。

究其原因，平安的綜合金融模式區(qū)別于其他單一的金融公司，核心壽險業(yè)務(wù)，財產(chǎn)險、資產(chǎn)管理板塊，甚至科技業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻利潤，整體利潤來源多元化，利潤增長相對更加穩(wěn)健。

值得關(guān)注的是，作為平安最核心的運營利潤來源，也是市場最為關(guān)心的壽險業(yè)務(wù)，正重回增長。

保費收入逐季增速提升，其中，前七月保費收入增長0.85%，前八月保費收入增長1.36%，前9月保費收入增長1.88%。隨著疫情影響消除，平安全年的保費收入大概率還會保持不錯的增長。

本質(zhì)上，保費收入只是業(yè)務(wù)運營結(jié)果。要真正理解平安保險業(yè)務(wù)的價值，還得從平安的改革說起。本次改革的重點集中在渠道、產(chǎn)品和科技三方面。

首先是渠道改革，主要聚焦在代理人隊伍改革上，從“規(guī)模”向“規(guī)模+質(zhì)量”轉(zhuǎn)型，以提高代理人素質(zhì)、收入，優(yōu)化代理人數(shù)量。

基于此，平安推出“優(yōu)才計劃”，主要招聘學(xué)歷在大專以上、且具有一定經(jīng)營意識和管理潛能的優(yōu)秀人才。相比同行，平安壽險改革的決心更為堅定。截至2020年9月末，公司代理人規(guī)模為104.8萬，較年初減少了10.2%，環(huán)比減少8.4%，但“優(yōu)才”人力占比不斷提升。

截至2020年6月末，平安“優(yōu)才”規(guī)模為10萬人，同比提升1.9%，占總?cè)肆Ρ戎剡_8.7%，三季度優(yōu)才人力占繼續(xù)提升，對公司核心價值貢獻穩(wěn)步增長。

平安的新一輪改革也調(diào)整了產(chǎn)品策略，圍繞客戶需求出發(fā)。平安綜合金融“一個客戶、一個賬戶、多個產(chǎn)品、一站式服務(wù)”可以讓客戶享受到豐富、便捷的一站式金融生活服務(wù)。

平安多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)，既是平安改革的抓手，也是其與同行相比的核心優(yōu)勢之一。比如，三季度最新上市了費率可調(diào)整的長期醫(yī)療保險產(chǎn)品，為客戶提供長期醫(yī)療保障和“e生RUN”健康服務(wù)，通過“產(chǎn)品+服務(wù)”滿足客戶健康管理、住院費用、住院服務(wù)等全方位需求。如此一來，在提高客戶黏性的同時，也能提高單客戶的價值。

科技加持，則是此次平安改革的重頭戲，也是拉開公司與其他保險公司差距的核心。平安能夠通過科技賦能金融主業(yè)，降低經(jīng)營成本，加強風(fēng)險管控，提高客均利潤與客戶轉(zhuǎn)換率。

比如，代理人有專屬的智能助理機器人AskBob，可以提供全流程保單服務(wù)；金管家APP構(gòu)建代理人與客戶之間溝通的線上橋梁，今年前三季度，累計用戶互動頻次超8.8億次。

在營銷拓客方面，利用內(nèi)外部流量平臺獲取銷售線索，線上促成客戶轉(zhuǎn)化和銷售；在客戶服務(wù)方面，平安通過科技全面實現(xiàn)對金融業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化改造，提升作業(yè)效率，優(yōu)化客戶體驗。

平安改革初見成效，很大程度上得益于平安管理層前瞻的戰(zhàn)略眼光和理念。

從過去看，在行業(yè)每一輪關(guān)鍵轉(zhuǎn)型上，平安都是改革的先行者。尤其疫情期間，相比同行，平安的許多科技服務(wù)讓大家眼前一亮，刷新了大家對平安科技的認(rèn)知。后疫情時代，平安依靠其強大的代理人渠道、優(yōu)秀的產(chǎn)品體系以及科技實力，壽險價值將持續(xù)發(fā)力。

如果說，壽險業(yè)務(wù)是平安的價值基礎(chǔ)。那么，平安通過科技投入構(gòu)建的各生態(tài)圈則是價值深化的催化劑。

/02/

平安何以場景生態(tài)破局

一般的金融機構(gòu)，大多專注金融本業(yè)。但平安卻不這么認(rèn)為。在平安看來，要想把金融做好，就必須要依靠科技的力量，只有形成生態(tài)圈，才有競爭力。這也是為什么平安在科技、生態(tài)圈建設(shè)方面不遺余力，投入遠(yuǎn)超同行的核心原因。

在很多人的印象里，平安仍是一家保險公司。這話沒錯，平安以保險業(yè)務(wù)起家，時至今日，保險仍是平安極為重要的業(yè)務(wù)版塊。

但某種程度上說，這一印象卻又“一葉障目”。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，平安早已從一家地方性保險公司成長為全國性的綜合金融集團，并通過集團軍生態(tài)作戰(zhàn)，向科技型個人金融生活服務(wù)集團邁進。

當(dāng)然，在前進的路上，平安不可避免地要面對互聯(lián)網(wǎng)巨頭的挑戰(zhàn)。

進入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代，公司間的競爭將更加立體化，人口紅利消失后，實現(xiàn)單個用戶價值最大化，成為下半場競爭的核心。在這種背景下，利用多場景打造生態(tài)閉環(huán)成為決勝的關(guān)鍵。

BAT的生態(tài)故事大家早已耳熟能詳，螞蟻集團正是通過阿里系的豐富場景，形成高頻支付優(yōu)勢，進而帶動用戶使用信貸、理財和保險等低頻的金融服務(wù)。騰訊也是如此。

在不少人看來，未來金融科技的場景最終絕大部分掌握在螞蟻或騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭手中，類比電信、銀行業(yè)受到的沖擊，保險行業(yè)也會出現(xiàn)類似情況。由此產(chǎn)生對平安的種種憂慮。

實際上，這種憂慮大可不必。原因是，平安已經(jīng)構(gòu)建起獨特且強大的場景生態(tài)。

平安以個人客戶為中心，圍繞個人客戶的風(fēng)險保障、財富管理、醫(yī)療等場景，構(gòu)建起金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)、智慧城市等生態(tài)圈，通過各子公司的產(chǎn)品及服務(wù)打造集合型的服務(wù)平臺，打造互聯(lián)網(wǎng)流量入口，為客戶提供全方位和一站式服務(wù)。

更重要的是，平安各生態(tài)圈的流量來源于廣泛覆蓋的金融和生活場景，具有很強的廣度和深度。

簡單來說，當(dāng)用戶進入生態(tài)圈，平安可憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和多樣化的產(chǎn)品，實現(xiàn)從用戶到客戶的轉(zhuǎn)化，進而帶來客戶粘度（客均合同數(shù)）和客戶價值（客均利潤）的提升，實現(xiàn)金融主業(yè)與生態(tài)圈的良好協(xié)同。

從這個角度上說，如今的平安不僅有著遠(yuǎn)超金融同行的展業(yè)優(yōu)勢，更能很好地抵御互聯(lián)網(wǎng)巨頭的入侵。平安的醫(yī)療生態(tài)圈為我們提供了一個相對完整的觀察切口。

基于平安好醫(yī)生，平安打造了醫(yī)療生態(tài)圈的互聯(lián)網(wǎng)流量入口，通過高頻次健康管理業(yè)務(wù)帶動低頻次醫(yī)療業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了流量、產(chǎn)品和服務(wù)層面的協(xié)同。

具體來看，醫(yī)療客戶可以轉(zhuǎn)化為金融客戶，金融客戶具有很高黏性，這是流量協(xié)同；平安重疾險加“就醫(yī)360”服務(wù)，利用豐富的線上線下資源，為客戶提供保險服務(wù)，這是產(chǎn)品和服務(wù)的協(xié)同。前文提及的平安壽險產(chǎn)品策略調(diào)整，正是基于其壽險業(yè)務(wù)與醫(yī)療生態(tài)，在“保險+服務(wù)”方面的協(xié)同探索。

而圍繞健康管理、醫(yī)療服務(wù)、慢病管理、重疾管理、養(yǎng)老管理這五個方面，未來平安的“產(chǎn)品+”會越來越豐富，進而充分經(jīng)營客戶價值，推動客戶價值邊際效應(yīng)的逐步提升。

在今年的開放日上，平安公布了醫(yī)療生態(tài)圈的協(xié)同效應(yīng)的相關(guān)數(shù)據(jù)。截至目前，平安醫(yī)療生態(tài)圈覆蓋了370個城市、1.7萬家醫(yī)療機構(gòu)、3.46億用戶。平安15%-20%的新增金融客戶來自醫(yī)療生態(tài)圈。使用醫(yī)療生態(tài)圈服務(wù)的金融客戶AUM約10000元，而不使用醫(yī)療服務(wù)的客戶AUM只有5600元。可見，醫(yī)療服務(wù)場景與金融服務(wù)之間有著緊密的聯(lián)系，能實現(xiàn)良好的協(xié)同。

目前，平安在幾個生態(tài)圈中已經(jīng)擁有陸金所、平安好醫(yī)生、汽車之家、金融壹賬通等獨角獸，互聯(lián)網(wǎng)用戶總數(shù)在2020年9月末已達5.79億，較年初增長12.3%。考慮到目前平安個人客戶數(shù)只有2.14億，意味著其中仍有巨大的轉(zhuǎn)化空間。

隨著平安生態(tài)圈的滲透越發(fā)深入，平安也將構(gòu)建起更深的護城河。

/03/

“金融屆茅臺”，

平安未來可期

戴花要戴大紅花，騎馬要騎千里馬，買股要買大牛股。盡管今年以來平安股價表現(xiàn)低迷，但平安的優(yōu)質(zhì)屬性不會因為疫情影響便偃旗息鼓。

拉長周期看，平安堪稱“金融屆茅臺”。其總資產(chǎn)超9萬億，過去5年的ROE增長率達46%，成長性不亞于中小公司；過去5年股價漲幅超300%，累計分紅超千億，為股東創(chuàng)造豐厚回報。

正如巴菲特所說，做投資需要像滾雪球一樣，需要厚厚的雪，長長的坡。只有坡道夠長，雪夠厚，才能夠把雪球越滾越大。而真正具備厚厚的雪，長長的坡這樣的企業(yè)不多。平安絕對要算一個。

平安“科技”布局的金融主業(yè)不用贅述，選擇的其他幾個垂直行業(yè)也都是足夠長的“坡”。

2019年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場規(guī)模超2000億，未來5年復(fù)合增長率高達38.9%，整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超過10萬億，并仍保持著兩位數(shù)增長；整個汽車生態(tài)圈，到2020年預(yù)計會是10萬億的市場。

此前有券商測算，平安的各生態(tài)圈總潛在市場達60-100萬億美元，而現(xiàn)在市場需求還尚未完全激活，發(fā)展痛點較為突出。

例如，在金融服務(wù)上60%個人融資需求尚未滿足、80%中小企業(yè)無法獲取貸款，醫(yī)療服務(wù)上病人平均需排隊3個小時以上、醫(yī)生日均工作12小時以上等。

基于此，平安針對個人、企業(yè)以及政府用戶，有的放矢提供產(chǎn)品及服務(wù)，通過各生態(tài)圈的十多家子公司，打造場景切入賽道、積累客戶獲取流量、規(guī)模增長實現(xiàn)營收，最終到利潤的體現(xiàn)。

善謀者行遠(yuǎn)，實干者乃成。從投入數(shù)百億巨資進行科技研發(fā)布局，構(gòu)建生態(tài)圈，充分體現(xiàn)了平安這家企業(yè)的戰(zhàn)略格局與戰(zhàn)略進取心。而在醫(yī)療健康生態(tài)、金融科技生態(tài)等領(lǐng)域的深耕，讓我們見識了平安在戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行上的高度務(wù)實。

目前，平安孵化的企業(yè)中，陸金所、汽車之家已跨越第三步，朝向第四步昂首挺進；其它的如金融壹賬通、平安好醫(yī)生等仍處于積累流量、收入厚積的階段。今年前三季度，平安的科技業(yè)務(wù)總收入650.28億元，同比增長8.3%。

接下來，平安仍將在科技與生態(tài)布局繼續(xù)投入。原因很簡單，一方面，各生態(tài)圈均可為金融產(chǎn)品、服務(wù)創(chuàng)造需求，為核心金融業(yè)務(wù)導(dǎo)流，金融業(yè)務(wù)客戶也可以遷徙至生態(tài)形成閉環(huán)。

另一方面，運用科技能夠提升轉(zhuǎn)化與遷徙的效率，降低成本。隨著時間價值的積累，海量的客戶畫像與行為數(shù)據(jù)都將成為優(yōu)質(zhì)的稀缺資源，進而深化平安的護城河。金融、科技與生態(tài)相輔相成，隨著規(guī)模進一步積累，競爭力不斷提升，將為平安注入源源不斷的成長動能。

這種戰(zhàn)略上的進取與戰(zhàn)術(shù)上的務(wù)實，是平安能夠?qū)崿F(xiàn)當(dāng)前成就的根源，也是其未來的最大看點。

而從投資角度來看，不正是要與有成長確定的優(yōu)質(zhì)公司長期為伍。放眼保險行業(yè)甚至整個A股，你可能都很難找到比“金融屆茅臺”平安更好的核心資產(chǎn)了。