8月18日，中國人眼中的一個吉利日子。這天，消費電子龍頭股藍思科技放出了一個大消息，99億現金收購可成科技旗下可勝泰州和可利泰州兩家公司100%股權。

8月20日藍思科技收得紅盤，漲3.58%，當天主力凈買入4.68億元。21日，繼續收紅，股價收盤為32.14元。

投資者預期與股價表現的落差，說明市場對這樁百億收購看法不一。

記者認為，藍思科技此次百億收購，得結合其正在進行的150億定增一起看，有著三大看點，也有三大猜想。

看點一：99億買的是一張組裝商“機票”

藍思科技收購公告說，可勝和可利主要從事各式合金的生產、銷售與開發，為業界領先的智慧型手機金屬機殼領導廠商，提供頂尖客戶整合關鍵技術與制程的全方位解決方案。

（可成科技業務示意圖 ）

藍思科技主營業務為玻璃、藍寶石、陶瓷、塑膠與金屬小件加工等業務，與目標公司的手機金屬機殼加工及組裝是上下游業務關系。

在記者看來，通俗點說，藍思科技花了99億，買到了一張垂直整合的“機票”。而且，可勝可利只是經停站，“機票”到站目標更為宏大。

可成科技跟富士康、綠點，是蘋果公司housing（把玻璃和結構件結合起來送到fatp組裝廠）業務的主要供應商。

從第一代iphone手機開始，藍思科技就蘋果深度綁定，互為倚重。依據東吳證券的研報，蘋果手機防護玻璃的75%由藍思科技供應，今年推出的iphoneSE則系藍思獨家供應。

借道本次收購，實現“玻璃+機殼”結合，藍思科技搭上了蘋果手機組裝商的航班。小組裝其實是藍思科技邁出的一大步，有了這一步，后續跟富士康一樣成為“大組裝”也就有了可能。

因此，此次99億收購，是一次戰略層面的出手，買的是一張高含金量的機票。

看點二：一樁A客戶隱身其后的收購

作為一家市值2萬億美元的公司，蘋果對供應鏈的重視跟喬布斯傳承下來對品質的要求是一體兩面。

“公司與目標公司整合后，可更好地為客戶提供垂直整合的全方位解決方案。通過本次交易，將使公司加快實現為客戶提供更完善的產品組合”。

公告的這句話，不難看出，藍思科技此次出手收購，A客戶隱身在后。

也即是說，對表現好的選手，A客戶給了更多機會。

在新冠疫情襲來的2020年上半年，藍思科技實現營業收入155.68億元，較上年同期增長37.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤19.12億元，較上年同期增長1322.42%。

經營活動產生的現金流量凈額25.41億元，較上年同期增長46.92%；基本每股收益0.44元，較上年同期增長1,203.27%。

上半年各產品線產能利用率均在92%以上，截至6月份在手訂單192億。營收利潤雙增，各項指標出色的背后，印證了藍思科技的“抗壓能力”和競爭優勢。

近年來，藍思科技加強了垂直整合發展，設立了藍思精密、藍思智能等多個子公司，實現了“前段材料+中段工藝+后段客戶”的全面布局。產品矩陣已全面覆蓋防護玻璃到外觀新材料藍寶石、陶瓷。

再輔以今年拋出的150億元定增，若定增項目順利實施，重資投入后，藍思科技的實力將有一個數量級的提升，鞏固其在消費電子和汽車3C行業地位。目前，該定增方案已獲證監會審批通過。

藍思科技董事長周群飛本身就是玻璃應用到智能手機的發明人，十多年下來早已成為行業的“老中醫”。在今年召開的2019年度股東大會上，周曾指著身旁的兩個副手不無驕傲的說，“我們從90年代就開始干這個，技術一直在我們仨這里”。

研發創新的孜孜以求和無時不在的危機意識，驅動著周群飛和藍思科技不斷前進，優化客戶結構，加強跟客戶的合作深度和黏度。

2020靚麗中報的背后，映襯的是公司在精益生產、經營管理、成本管控、智能制造、產業鏈垂直整合等方面的全面提升。

提高各類智能終端的產品集成度，幫助客戶優化供應鏈管理成本，為客戶提供一站式的優質產品與服務，客戶也看到了。機會，總是更傾向準備好了的選手。

看點三：是一樁劃算的買賣嗎？

99億，不是一個小數目。

這是一筆好的買賣嗎？

短時間內可能依然見仁見智。

坊間憂慮有三：一是買貴了。畢竟收購標的2019年的利潤還不到一個億。二是可勝可利跟藍思科技擅長的玻璃畢竟不一樣，據說還有一些人已經被挖走了，收過來管得好不？三是覺得做來做去就是一個制造業項目，人力密集型，不夠高大上，說不上多少技術含量。

第一點，或許應該問問為何收購標的去年利潤這么少？在一個大客戶營收占比超六成的公司，大概率是大客戶不滿意的結果。給的訂單少，營收和利潤自然也就降了。

但如果我們看到可勝可利2020年一季度的利潤已經到了1.95億元，就更加明白這一點。畢竟藍思科技掏出來這么多真金白銀，不可能不先跟大客戶溝通。

如看點二所述，這是一次A客戶隱身在后的收購，想來大客戶對藍思科技買過來后的安排，也是有交底的。一季度利潤的提升，背后就當有訂單的增加。

至于收購過來管不管得好，組裝類制造業項目夠不夠高大上，未免有點杞人憂天了。護窗玻璃研發制造，從配方到工藝到工裝，根本就是一件非常不簡單的事，周群飛能帶領著10萬員工將護窗玻璃做到出類拔萃，質疑其管理能力恐無必要。

何況，藍思科技對組裝不是一個新手，早已從事了智能手表的表框跟玻璃的組裝等業務，其湘潭基地就養了不少這樣的熟練人手。而且藍思科技跟可成之間的收購，必然也包含有知識產權、人力資源方面的安排。

一句話，買賣劃不劃算，應該是掏錢的那個最有發言權。據了解，周群飛團隊對這次收購是相當滿意的，三天三夜72小時的談判結束，公告之后藍思科技的團隊很晚才吃飯，也吃到很晚。

三大猜想

談完三大看點，接下來說說三大猜想。

一是收購后中框組裝業務會落地總部湖南嗎？

二是會不會后續切入富士康們的大組裝領域？

三是能否再造一個藍思？

第一個問題，記者的看法，1600畝的泰州基地會保留，但在湖南會布局規模更大、更加智能的全新一代基地。湖南既是周群飛的家鄉，也是藍思科技發展的福地。近年來對制造業發展特別重視的長沙，相信會把這個項目高看一等，借此打造出高端電子消費產業鏈。

據了解，長沙已經在用對待華為終端智能產業園和中聯重科智慧產業城的力度來抓電子消費產業城項目。占地3000多畝，臨港又有專線，物流相當方便。

第二個問題，答案也是不言自明的。看看藍思科技收購公告中的這段話：“公司與目標公司整合后，可更好的為客戶提供垂直整合的全方位解決方案。通過本次交易，將使公司加快實現為客戶提供完善的產品組合的中長期目標，為公司進一步向下游供應鏈進行業務拓展奠定堅實的基礎，持續增強公司的綜合競爭力與盈利能力，大幅提升公司的行業地位。”

什么叫加快實現為客戶提供完善的產品組合的中長期目標？什么叫為公司進一步向下游供應鏈進行業務拓展？

材料-零件--模組-組裝，這一路徑非常清晰，藍思科技近來也在推介自己是一平臺級企業。事實上，同行立訊精密收購偉創力項目后，已經開始這么干了。

第三個猜想，能否以及何時會再造一個藍思？

這一猜想相對不易給出答案。

東吳證券最新的研報說，不考慮此次收購，預計公司2020-2022年營收為405.23、496.03、621.87億元，同比增長33.9%、22.4%、25.4%；歸母凈利潤為45.37、55.48、69.49億元，同比增長83.8%、22.3%、25.2%，實現EPS為1.03、1.27、1.59元，對應PE為30、24、20倍。

該研報認為，公司通過內生外延雙輪驅動，未來業績增長動能充足，參考立訊精密等可比公司估值，給予公司2021年45倍目標PE，目標價57.15元，目標市值約2500億元。

2019年度，藍思科技營收302億元，凈利潤24.29億元。按東吳證券研報的說法，不考慮此次收購，藍思科技有望在2022年實現相比2019年營收翻倍到600億元，凈利潤則將近增3倍到70億元。

中泰證券研報認為，根據一季度近2億的凈利計算，可勝可利被收購后，大客戶會加大訂單，全年營收有望過百億，利潤有望達到8億元。

對比長盈精密中報，2020年1-6月，長盈精密實現營業收入40.6億元，歸母凈利潤為2.29億元，其最新市值為220億元。

謹慎估計，可勝可利收購后給藍思科技在2020年的貢獻當不輸長盈精密。如此計算，藍思科技或許不需三年，就有望再造一個藍思。