2020年9月10日上午，《母基金周刊》、廈門市地方金融監督管理局主辦，建發集團、金圓集團、廈門國際銀行，興業證券聯合主辦，投資家網作為特邀合作媒體支持的「2020中國母基金峰會暨第二屆鷺江創投論壇」在廈門國際會議中心正式開幕。

近期習近平總書記提出了要“加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”的大戰略。黃奇帆結合習近平總書記提出的“新循環”戰略，從內循環下產業母基金的發展分享了自己的觀點與心得。

黃奇帆認為，“加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”，既是順勢而為的戰略舉措，更是強國之路的必然選擇。

產業母基金是資本與實體產業的連接器，是市場資源和產業資本的有效配置手段。政府引導產業母基金對促進我國產業升級、補足產業鏈短板、加速產業鏈聚集融合有著非常重要的作用。產業母基金也是企業整合產業鏈，增強競爭力的重要手段。

以下為黃奇帆在2020中國母基金峰會暨第二屆鷺江論壇的講話：

女士們，先生們，大家上午好！

很高興今天通過視頻參加2020中國母基金峰會暨第二屆鷺江論壇。近期習近平總書記提出了要“加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”的大戰略。結合這個大戰略，我就內循環下產業母基金的發展談一點學習心得，供大家參考。

一、為什么中國要調整以外循環為主的經濟模式？

自1980年代到本世紀初，在沿海“三來一補”加工貿易和外資持續涌入的帶動下，中國經濟實現了多年的高速增長，形成了以大進大出為特征、以外循環為主要驅動的經濟增長模式。之所以形成了這樣一個特定的增長模式，主要是因為當時歷史條件下的勞動力比較優勢、外資的引入以及歐美等國家的需求拉動。這一模式在中國加入WTO后被進一步加強，到2006年中國進出口總額占GDP的比重達64%，客觀上推動著中國工業經濟高歌猛進：中國于2010年超過日本成為世界第二大經濟體；于2011年工業總產值超過美國（是美國的126%），成為全球第一；于2013年成為世界第一貨物貿易大國。

這種外循環拉動為主的經濟增長模式在2008年全球金融危機后遇到了一系列問題：一是2008年全球金融危機爆發以后，國際市場增長放慢甚至萎縮漸成趨勢。外需斷崖式下跌給中國經濟帶來了不小的沖擊。二是與一些國家的貿易摩擦逐步加劇。三是勞動力增長出現拐點。四是煤電油氣運等要素成本也隨著大進大出而逐步抬高。五是十八大以來新發展理念逐步深入人心，人們比以前更加重視環境保護，更加重視防污治污，原來發展經濟先污染再治理的模式難以為繼了。總之，這些因素加起來對外循環拉動的經濟模式帶來了挑戰。

面對這些問題和挑戰，黨中央、國務院及時提出了供給側結構性改革的新方略。從供給側下手，通過“三去一降一補”，力圖解決經濟運行中的結構性問題。在一系列結構性改革措施的作用下，從市場主體的培育到要素的優化配置，從營商環境的改善到創新動能的激發，中國經濟的內生增長動力持續釋放，以供給結構動態適應人民日益增長的美好生活需要為特征的內循環體系逐步成型。2019年，我國進出口總額占GDP的比重由2006年的64%下降為32%，最終消費對GDP的貢獻接近60%。所以，從這個意義上說，以內循環為主的思路不是突然提出來的，而是黨中央早在2015年提出供給側結構性改革的時候就已經在醞釀了。

如今，在新冠疫情深刻沖擊世界經濟的大背景下，特別是在一些國家不負責任的“甩鍋”“脫鉤”的背景下，提出“加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”，既是順勢而為的戰略舉措，更是強國之路的必然選擇。

二、新形勢下以內循環為主有什么重大意義？

我理解，至少有以下幾方面的重大意義：

一是有利于提高我國產業鏈的含金量，促進高質量發展。過去我們是兩頭在外，零部件、原材料和市場都在外，我們賺一點加工費、辛苦費。這種加工貿易對就業的拉動也是有限的。現在，在內循環下，我們將通過補鏈、擴鏈形成水平分工與垂直整合相結合、一頭在內一頭在外的產業鏈集群。這樣的產業鏈集群不僅將吸納大量就業，還將帶來更高含金量的經濟績效。

二是有利于提升供應鏈的安全性，維護國家經濟安全。疫情之下，各國各地區的隔離阻斷、停工停產導致鏈上企業原有的產品訂單沒有了，即使未受疫情影響的企業其原有的零部件供貨也因為物流中斷等原因消失了。但是我們也在蘇州、重慶等地看到，由于這些地方產業鏈相對完整、產業集群自成體系，供應鏈的安全性得到了充分保障，疫情之下很多跨國公司反而把大量的訂單轉移到了這些地方，訂單出現了逆勢增長。這也說明，內循環下的產業鏈集群要比兩頭在外、高度依賴國際供應鏈的地方要更加安全更加高效。

三是有利于增強價值鏈的韌性，提升產業綜合競爭力。過去，在外循環拉動為主的模式下，習慣的思維就是買買買、以市場換技術。然而，關鍵核心技術是要不來、買不來、討不來的。而且，長期習慣于這種分工格局，容易被鎖定在“微笑曲線”的低附加值的底層中間區域。推動以內循環為主的增長，要求我們更加重視關鍵環節的研發，更加重視創新，更加重視品牌。事實上，我們也已經具備了沿價值鏈向上攀升的條件。

四是有利于促進要素市場化配置，提升全要素生產率。外循環拉動下，經濟增長較為粗放，靠的是勞動力和資本的大量投入，經濟長期增長的內生動力不足。轉向內循環為主，不僅意味著要進一步打通生產、交換、分配、消費各環節的梗阻，形成更加暢通的經濟循環，還要通過推進勞動力、資金、土地、技術和數據等要素市場化配置著力點提升全要素生產率。

五是有利于增加進口，提高我國在國際經濟舞臺上的話語權和影響力。習近平總書記指出，中國主動擴大進口，不是權宜之計，而是面向世界、面向未來、促進共同發展的長遠考量。以內循環為主意味著我國將持續增加進口，實現進出口平衡。這不僅有利于我國在新一輪經貿談判中占據主動，還有利于推動人民幣國際化，有利于推動在一些重要資源上形成人民幣支付的定價權，進而提升我國在世界經濟舞臺的話語權和影響力。

三、雙循環背景下，產業母基金應當扮演什么角色？

一是產業母基金是資本與實體產業的連接器，是市場資源和產業資本的有效配置手段。金融是實體的血脈，產業的發展離不開金融的支持。過去，我國是以商業銀行為主的間接融資金融體系，銀行對于產業發展通常只會“錦上添花”而不能“雪中送炭”。當前我國正處于增加國產替代、增強價值鏈韌性、提升要素生產力的產業升級關鍵階段，對于部分高風險的科技企業，特別是處于創業期的初創企業，長期穩定的資本注入更加重要，這就需要產業母基金來提供“活水”，扮演資本與產業的連接角色，促進資源的有效配置。

二是政府引導產業母基金對促進我國產業升級、補足產業鏈短板、加速產業鏈聚集融合有著非常重要的作用。相關數據顯示，截至2019年底，我國母基金管理總規模2.45萬億元，其中政府引導基金1.91萬億元。這些母基金大多由國家部委、各地政府發起設立，動輒上百億，這樣體量的產業基金能在深度和廣度上對產業升級、區域經濟發展起到導向性作用。目前最典型的案例就是2014年成立的國家集成電路產業基金，也只有大基金這樣的長期、穩定、低成本的資本扶持，才能支持我國在中美貿易戰的背景下，實現半導體產業的彎道超車。

三是產業母基金也是企業整合產業鏈，增強競爭力的重要手段。公司在正常經營提升內生動力的同時，通過外延拓展并購打通產業鏈上下游、實現多元增長是大部分企業的戰略選擇。過去，部分上市企業設立產業基金，圍繞核心業務構筑自身生態體系，實現戰略協同，但也暴露出項目難找、退出不及預期、募資難等問題。從未來來看，龍頭企業采用市場化母基金的運作方式，在加快產業鏈整合的同時，有助于分散風險。

四、雙循環背景下，對產業母基金的幾點看法

一是鼓勵產業母基金參與主體多元化，增強市場活力。過去產業基金的資金來源主要為“產、政、金”三個主體，即為產業資本，主要來自于央企及各行業上市公司等龍頭企業；政府國有資本，來自于國家部委、省市縣級政府出資；金融資本，主要來自各類金融機構及高凈值居民。在當前金融嚴監管的大環境下，銀行及保險的金融資本很難流向母基金行業，政府國有產業母基金占據了市場的主導地位，這個趨勢現在還在加強。

國有資本參與設立的母基金與民營資本運作的市場化母基金各帶有不同的使命目標。國有資本參與設立的母基金通常不以盈利為目的，主要為提升國有資本運營能力、加快推進區域產業創新發展轉型升級的戰略目標；而民營資本運作的市場化母基金則以獲取可觀財務回報為主要目標，并同時肩負產業整合升級的使命。我國產業發展、產業升級需要多方力量協同完成。從這個意義上講，要進一步鼓勵產業母基金參與主體多元化，鼓勵上市公司、產業集團、第三方財富管理公司、私募券商等機構涉足市場化母基金相關業務，豐富母基金管理機構的構成主體。

二是加強國有資本運營，提高國有資本投資效益

黨的十八屆三中全會提出，要進一步加強國有企業的管理，增強國有經濟和國有企業的活力、控制力、影響力，國有經濟的管理，要從資產管理轉化為資本運營。資本運營公司只投資，不管人財物，類似私募基金。以淡馬錫為例，淡馬錫有5000億新元，等于4000億美元左右的資本，淡馬錫把4000億美元中的1/3投在美國，1/3投在歐洲，1/3投在中國和亞洲地區。淡馬錫管理了相當于幾萬億元的投資，但是包括在全世界辦事處的人，公司總的職工人數只有800人。

目前我國國有企業凈資產大概50幾萬億，如果將30%的資本金拿出來以資本的形式來運營，就能形成約16-17萬億左右的資金。近年來，國家大力推動混合所有制改革，國有資本的運營模式可以進一步靈活化，既可以投資到國有企業，也可以投資到民營企業、外資企業，還可以投資到各類私募基金、產業基金中，作為這些企業的LP，這些私募基金、產業企業聚焦創新類企業，能夠推動他們早日成功上市成為獨角獸。總之，國有資本的運營不僅盤活了固定資產，還能夠成為新形勢下我國經濟轉型發展的助推器，還能夠獲得可觀的回報，起到了雙贏甚至多贏的作用。

三是產業母基金要圍繞“內循環”為主的國家戰略，加大科技、高端制造、新基建投資。中美貿易摩擦以來，隨著美國不斷加大技術封鎖、我們半導體、計算機、高端制造等領域被美國卡脖子，暴露出巨大的風險。產業母基金要圍繞國家戰略，加大對科技短板、制造短板、新基建短板的支持。比如在科技領域，圍繞半導體、生物醫藥、云計算等領域加大投資力度，提高技術自主安全可控水平。在制造領域，聚焦產業升級和高端制造，如新能源、機器人等領域，以投資促進制造業產業價值提升，帶動ROE的抬升。在新基建方面，大力投資5G、工業互聯網，通過升級關鍵基礎設施，推動數字化手段賦能實體產業發展，更好地扶持廣大中小企業。

四是大力發展資本市場改善產業基金退出難的困境。退出難一直以來都是我國產業基金行業最大的問題，今年2月，財政部發布《關于加強政府投資基金管理提高財政出資效益的通知》也強調，要健全基金的政府退出機制，強化財政部門對基金設立和退出管理能力。

當前我國極為重視資本市場建設，科創板、創業板都已實現了注冊制，IPO堰塞湖的現象大大緩解，基金退出環境比歷史任何時候都要好，產業母基金蓬勃發展未來可期。

總體而言，我認為今年的疫情及中美貿易摩擦給國內外產業鏈帶來了嚴重沖擊。但總書記提出的雙循環戰略并不是一個權宜之計，而是中國經濟從高速增長邁向高質量發展關鍵階段的強國方略，不是因個別國家企圖與我脫鉤、對我圍堵而迫不得已的內斂收縮，而是籌劃以更深層次的改革、更高水平的開放加快形成內外良性循環的戰略抉擇。

女士們，先生們！站在百年未有之大變局的歷史關口，展望“十四五”，我國發展繼續行穩致遠的步伐不會改變，我國產業升級的道路不會中斷，我非常期待中國的產業母基金行業能更好地發揮自身的作用，助力中國經濟騰飛向前！

謝謝大家。