利差虧損預(yù)期、保費(fèi)增速下滑，是上半年籠罩在中國(guó)平安(SH:601318)頭上的兩朵烏云。但下半年，中國(guó)平安仍有機(jī)會(huì)逆轉(zhuǎn)。

利差損的預(yù)期主要是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)，貨幣政策過(guò)于寬松導(dǎo)致國(guó)債收益率下滑，會(huì)直接影響平安的投資收益。

但據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始回暖，貨幣政策開(kāi)始收緊。十年期國(guó)債收益率自3月份見(jiàn)底之后開(kāi)始持續(xù)回升，截止8月底收益率已經(jīng)回升至約3.10%。相較于疫情之前的高點(diǎn)3.20%，已經(jīng)基本持平。

利差損擔(dān)憂(yōu)的消失，是平安反轉(zhuǎn)的第一個(gè)預(yù)期差。

保費(fèi)增速下滑，主要是平安不再?gòu)?qiáng)調(diào)“開(kāi)門(mén)紅”和深化轉(zhuǎn)型所致。剔除開(kāi)門(mén)紅影響，二季度平安保費(fèi)增速和行業(yè)基本持平。而隨著平安壽險(xiǎn)在代理人渠道、產(chǎn)品、科技等方面的改革發(fā)力，轉(zhuǎn)型效果也開(kāi)始逐漸凸顯。

比如，隨著轉(zhuǎn)型的深入，公司每單位保費(fèi)所創(chuàng)造的價(jià)值仍然在不斷提升。數(shù)據(jù)顯示，平安壽險(xiǎn)新增保費(fèi)價(jià)值率從一季度的33.4%提升至半年度的36.4%。

從這個(gè)角度看，隨著疫情結(jié)束，平安轉(zhuǎn)型不斷深化，公司的保費(fèi)規(guī)模和質(zhì)量將實(shí)現(xiàn)雙重提升。這是平安的第二個(gè)預(yù)期差。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著平安壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型深化之后，保費(fèi)增速回暖、每單位保費(fèi)價(jià)值率提高，平安也將進(jìn)入新一輪的繁榮期。

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保費(fèi)四連漲，

平安平穩(wěn)度過(guò)轉(zhuǎn)型“陣痛期” 

改革，是這幾年保險(xiǎn)行業(yè)的高頻詞。

但改革往往伴隨陣痛，這種“痛”在2020年上半年疫情期間體現(xiàn)的淋漓盡致，首當(dāng)其沖的是轉(zhuǎn)型“排頭兵”——中國(guó)平安。

根據(jù)披露的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)平安今年上半年整體保費(fèi)收入下滑0.2%。其中一月、二月保費(fèi)收入同比下滑8.8%和7.8%。反觀保險(xiǎn)行業(yè)前兩個(gè)月原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)1.1%。而前兩月保費(fèi)收入表現(xiàn)不佳，原因是平安自2019年開(kāi)始不再?gòu)?qiáng)調(diào)開(kāi)門(mén)紅，更加注重保費(fèi)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。

從3月份開(kāi)始，中國(guó)平安保費(fèi)收入重回增長(zhǎng)，4月、5月、6月分別同比增長(zhǎng)10.5%、8.6%和7.9%。而2季度保險(xiǎn)行業(yè)的整體保費(fèi)增速約為12%。

雖然，平安保費(fèi)增速還是稍遜色于行業(yè)增速，但已經(jīng)不像前兩個(gè)月差距那么大。顯然，上半年中國(guó)平安保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)，主要是因?yàn)榍皟蓚€(gè)月保費(fèi)收入負(fù)增長(zhǎng)拉低了平均數(shù)。

縱觀今年上半年平安的保費(fèi)數(shù)據(jù)，不難看出，自2月公司原保費(fèi)收入增速見(jiàn)底之后，后面幾個(gè)月該數(shù)據(jù)正在逐月回升。拆分開(kāi)來(lái)看，平安產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入增速明顯高于壽險(xiǎn)。

整體來(lái)看，平安壽險(xiǎn)正處在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。壽險(xiǎn)改革需要從人員、產(chǎn)品等方面重新布局，加之消費(fèi)者習(xí)慣也需要培育，改革阻力重重。從這個(gè)角度上說(shuō)，上半年平安的保費(fèi)數(shù)據(jù)也還算可圈可點(diǎn)。

拉長(zhǎng)周期看，改革雖然在短期會(huì)影響公司保單銷(xiāo)售，但同時(shí)也會(huì)提高公司每單位保費(fèi)的價(jià)值率，從而完成由“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變。

這點(diǎn)從中國(guó)平安2020年半年報(bào)數(shù)據(jù)已經(jīng)有所反應(yīng)，壽險(xiǎn)新增保費(fèi)的價(jià)值率由2020年一季度的33.4%，提升至中報(bào)的36.4%。顯然，平安壽險(xiǎn)每單位保費(fèi)所創(chuàng)造的價(jià)值出現(xiàn)了持續(xù)提升。

當(dāng)然，平安的轉(zhuǎn)型是為了長(zhǎng)期更好的發(fā)展。從過(guò)去30年看，也正是這種不斷變革、永無(wú)止境的魄力，支撐著平安成為當(dāng)下保險(xiǎn)行業(yè)龍頭。

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聚焦供給側(cè)，三大改革蓄力而發(fā)

保費(fèi)收入只是結(jié)果。要想搞清楚平安保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的價(jià)值，還得從平安改革的方向說(shuō)起。

總的來(lái)講，此次平安壽險(xiǎn)改革本質(zhì)上是供給側(cè)改革，改革的重點(diǎn)主要集中在渠道、產(chǎn)品和科技三方面。值得一提的是，此次改革由馬明哲親自?huà)鞄洠憧梢?jiàn)對(duì)此次改革的重視程度。

首先是渠道改革，主要聚焦在代理人改革上，以提高代理人素質(zhì)、收入，優(yōu)化代理人數(shù)量為改革的核心。行動(dòng)上公司推行“優(yōu)才計(jì)劃”，主要招聘學(xué)歷在大專(zhuān)以上、且具有一定經(jīng)營(yíng)意識(shí)和管理潛能的優(yōu)秀人才。

從數(shù)據(jù)上看，代理人改革的效果明顯。根據(jù)公司2019年報(bào)表，月均代理人數(shù)量從2018年的132萬(wàn)人，下降至120萬(wàn)人；同時(shí)代理人人均新保單價(jià)值，從2018年的4.88萬(wàn)元提高至5.68萬(wàn)元，提高了16.4%。

在產(chǎn)品改革方面，平安重新聚焦以客戶(hù)需求為中心進(jìn)行改革，根據(jù)不同代理人的銷(xiāo)售能力、不同客戶(hù)的需求展開(kāi)。

以“平安福”改革為例。2020年4月平發(fā)福2019款Ⅱ代升級(jí)進(jìn)行，此前2019 款Ⅱ代是一個(gè)主險(xiǎn)為終身壽險(xiǎn)附加重疾險(xiǎn)的產(chǎn)品組合計(jì)劃。而平安福20 中，兩項(xiàng)責(zé)任合并在一起，即帶身故責(zé)任的重疾產(chǎn)品，價(jià)格有所下降。

此外，平安福20可為輕癥賠付保額的20%，總共3次，并延續(xù)了“輕癥漲保障”的特點(diǎn)。即輕癥發(fā)生每次可提高20%的保額，3 次合計(jì)可最多提升 60%的保額。

科技加持，是此次平安改革的重頭戲，也是拉開(kāi)公司與其他保險(xiǎn)公司差距的核心。平安通過(guò)科技全面賦能金融主業(yè)，降低經(jīng)營(yíng)成本，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，提高客均利潤(rùn)與客戶(hù)轉(zhuǎn)換率。

例如，平安作為最早發(fā)力線上化的保險(xiǎn)公司，科技在壽險(xiǎn)方面的應(yīng)用已進(jìn)入到3.0智能時(shí)代。比如，代理人有專(zhuān)屬的智能助理機(jī)器人AskBob，可以提供全流程保單服務(wù)；金管家App構(gòu)建了代理人與客戶(hù)之間溝通的橋梁；“口袋E”APP則是代理人銷(xiāo)售及管理工具。

在代理人日常管理方面，代理人早會(huì)、考勤、培訓(xùn)等都可以在線上開(kāi)展；在營(yíng)銷(xiāo)拓客方面，利用內(nèi)外部流量平臺(tái)獲取銷(xiāo)售線索，線上促成客戶(hù)轉(zhuǎn)化和銷(xiāo)售；在客戶(hù)服務(wù)方面，平安為客戶(hù)提供線上全流程的服務(wù)，提升客戶(hù)體驗(yàn)。

也正如上述，平安通過(guò)聚焦渠道、產(chǎn)品、科技改革，讓公司核心壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)可以形成新的突破，保費(fèi)在逆勢(shì)中也依然保持正增長(zhǎng)。

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“三重后勁”釋放，

中國(guó)平安長(zhǎng)期價(jià)值凸顯

回顧上半年，影響平安股價(jià)的兩個(gè)核心因素是，利差損的隱患和保費(fèi)增速放緩。

受疫情影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓、貨幣政策寬松，導(dǎo)致十年期國(guó)債收益率由1月初的3.2%，下滑至3月中旬的2.53%。

由于險(xiǎn)企資產(chǎn)錯(cuò)配、長(zhǎng)債短投，作為險(xiǎn)企重要投資標(biāo)的的國(guó)債收益率快速下滑，投資者擔(dān)憂(yōu)險(xiǎn)企投資收益覆蓋不了成本，進(jìn)而形成利差損的局面。

但幸運(yùn)的是，疫情在國(guó)內(nèi)被迅速控制，二季度中國(guó)成為了世界唯一一個(gè)GDP正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。寬松的貨幣政策自然沒(méi)有道理在繼續(xù)保持，反應(yīng)貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)，M2增速自從2月份連續(xù)上漲之后，7月份增速由6月份的11.1%回落至10.7%，增速出現(xiàn)2020年來(lái)的首次下降。

經(jīng)濟(jì)回暖、貨幣政策開(kāi)始收緊，降息、降準(zhǔn)的預(yù)期自然也就逐漸消退了。

傳導(dǎo)至十年期國(guó)債，收益率自3月份見(jiàn)底之后開(kāi)始持續(xù)回升，截止8月底十年期國(guó)債收益率已經(jīng)回升至約3.10%，相較于疫情之前1月3日的高點(diǎn)，收益率基本持平。

國(guó)債收益率回升至年初高點(diǎn)，意味平安未來(lái)可能出現(xiàn)利差損的概率在下降，投資者的擔(dān)心也逐漸消退。此外，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，貨幣政策進(jìn)一步收緊，利率進(jìn)入上行周期，平安的收益率必然逐步提高。

利差損的擔(dān)憂(yōu)消失，是平安第一個(gè)預(yù)期逆轉(zhuǎn)。

此外，當(dāng)下來(lái)看平安壽險(xiǎn)渠道、產(chǎn)品不斷優(yōu)化，加之科技方面不斷進(jìn)化，使公司在注重保費(fèi)數(shù)量的同時(shí)更注重質(zhì)量。

由于壽險(xiǎn)利潤(rùn)的滯后性，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的盈利能力提升，也將在后幾個(gè)季度逐漸釋放。換句話(huà)說(shuō)，平安業(yè)績(jī)也將進(jìn)入收獲期。

壽險(xiǎn)改革帶來(lái)的潛力不斷釋放，這是給投資者帶來(lái)的第二個(gè)預(yù)期差。

整體來(lái)看，隨著壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型不斷深入，逐漸釋放的三重后勁，加上利差損預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，中國(guó)平安業(yè)績(jī)重回高增速幾乎已是板上釘釘?shù)氖虑椤８匾氖牵S著改革的完成，其向上的長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)空間已經(jīng)打開(kāi)。

從投資角度來(lái)說(shuō)，正所謂大道至簡(jiǎn)，模糊的正確好過(guò)精準(zhǔn)的錯(cuò)誤。像平安這樣的公司在估值稍有泡沫的時(shí)候，都不應(yīng)輕易賣(mài)出，因?yàn)槟愫茈y找到比它更好的核心資產(chǎn)。更何況，現(xiàn)在它的估值處于一個(gè)比較低的區(qū)域。