8月4日，萬(wàn)達(dá)電影率先拉開(kāi)了院線上市公司半年報(bào)披露的大幕。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.72億元，同比下降73.93%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-15.67億元，去年同期盈利5.24億元。

8月30日晚間，金逸影視、橫店影視先后亮相半年業(yè)績(jī)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6770.86萬(wàn)元和9812.17萬(wàn)元，同比下降93.33%和92.92%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損3.14億元和3.07億元，去年同期凈利約為0.55億和1.73億元，同比下降668.58%和276.9%。由于新冠疫情導(dǎo)致全國(guó)影院長(zhǎng)達(dá)半年未能營(yíng)業(yè)，對(duì)電影行業(yè)的沖擊已經(jīng)是眾所周知，因此院線公司第二季度仍全線虧損。

這點(diǎn)并無(wú)意外。

不過(guò)，一個(gè)新的情況卻是，疫情沖擊下，不少資金實(shí)力和經(jīng)營(yíng)能力較弱的中小影院已在掙扎的邊緣。這就意味著，尾部出清釋放出來(lái)的市場(chǎng)份額必然會(huì)成為院線頭部公司乘勢(shì)提升市場(chǎng)份額的絕佳機(jī)會(huì)。因此，對(duì)于萬(wàn)達(dá)電影等龍頭公司而言，短期內(nèi)營(yíng)收的變化已經(jīng)不再那么重要，能否抓住行業(yè)危機(jī)中抓住機(jī)遇，搶奪代表未來(lái)議價(jià)權(quán)的市場(chǎng)份額才是關(guān)鍵。

受疫情影響，上半年雖虧損嚴(yán)重，但危中有機(jī)。透過(guò)半年報(bào)，我們或許能夠看到萬(wàn)達(dá)電影等頭部公司的暗藏乾坤。

復(fù)工后萬(wàn)達(dá)電影市場(chǎng)份額逆勢(shì)提升行業(yè)洗牌在即？

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年受疫情影響，全國(guó)電影市場(chǎng)總票房?jī)H22.4億元（含服務(wù)費(fèi)），同比下降92.8%；觀影人次6005.8萬(wàn)，同比減少92.6%。

全國(guó)影院自1月23日停業(yè)以來(lái)，直至7月20日才陸續(xù)開(kāi)始有序復(fù)工，全面停工時(shí)長(zhǎng)長(zhǎng)達(dá)半年之久，失去了主要的收入來(lái)源。不過(guò)，自7月20日復(fù)工以來(lái)，票房恢復(fù)速度明顯好于預(yù)期。雖7月合計(jì)僅實(shí)現(xiàn)票房2.13億，但8月隨著后半程《八佰》等重量級(jí)新片的上映，電影市場(chǎng)被迅速激活，全月票房達(dá)到34億元，已超過(guò)1月份的22.4億元。其中，《八佰》更是上映11天實(shí)現(xiàn)20億票房的好成績(jī)，觀影人數(shù)超過(guò)5100萬(wàn)，給票房回暖注入一針“強(qiáng)心劑”，也帶動(dòng)更多新片陸續(xù)定檔9月和國(guó)慶檔。

8月7日院線一哥萬(wàn)達(dá)電影在官網(wǎng)發(fā)布的一則動(dòng)態(tài)吸引筆者關(guān)注。消息顯示，自7月20日復(fù)工后，萬(wàn)達(dá)電影市場(chǎng)份額連日走高，最高時(shí)超過(guò)全國(guó)總票房的17%。筆者查閱貓眼等專業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)發(fā)行，復(fù)工后萬(wàn)達(dá)的市占率基本穩(wěn)定在15-16%，大幅領(lǐng)先其他院線，也較2019年年報(bào)中公司披露市占率的13.3%水平提高3%，疫情沖擊下市占率不降反升。

國(guó)海證券傳媒分析師朱珠表示，“經(jīng)過(guò)洗牌，留下來(lái)的院線加碼主業(yè)，可以利用自己的優(yōu)勢(shì)，如資源、資金、資本等，搶走出局公司已有的份額”。

那么，在電影行業(yè)普遍停工期間，萬(wàn)達(dá)電影又采取了哪些應(yīng)對(duì)措施呢？

第一、線下轉(zhuǎn)線上，開(kāi)啟線上營(yíng)銷模式。

根據(jù)半年報(bào)顯示，萬(wàn)達(dá)電影“商品、餐飲銷售收入”仍接近2個(gè)億，營(yíng)收占比為9.78%。因?yàn)椋c電影院強(qiáng)制關(guān)閉不同，這部分收入是可以通過(guò)渠道轉(zhuǎn)變實(shí)現(xiàn)自救的。

怎么自救？

以“萬(wàn)達(dá)電影APP“為例。

可能很多人不知道，與其他電影公司不同，萬(wàn)達(dá)電影通過(guò)自有APP等渠道售票占比達(dá)到了1/4，是各大影院中經(jīng)營(yíng)得最好的。

這能夠帶來(lái)哪些好處呢？

靠著萬(wàn)達(dá)電影APP的龐大用戶數(shù)量，能夠讓公司在線下轉(zhuǎn)線上的過(guò)程中，極其便捷的觸達(dá)廣大觀眾群體，以實(shí)現(xiàn)商品、餐飲的銷售。而這，恰恰是大部分影院所不具備的。

僅在疫情期間，萬(wàn)達(dá)電影就通過(guò)自己的APP渠道推出了“宅家云福利卡券禮包售賣活動(dòng)”、“萬(wàn)物復(fù)蘇春暖花開(kāi)”、“愛(ài)你所愛(ài)”等眾多主題的觀影套票會(huì)員營(yíng)銷活動(dòng)依靠線上活動(dòng)盡可能喚醒用戶、維持用戶粘性，加快新?tīng)I(yíng)銷渠道的布局，為復(fù)業(yè)后的業(yè)務(wù)恢復(fù)做準(zhǔn)備。

第二，降低運(yùn)營(yíng)成本，提升經(jīng)營(yíng)效率。

眾所周知，影院租金、物業(yè)費(fèi)、人工成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用等剛性支出較高，因此，在停業(yè)期間，開(kāi)辟收入來(lái)源的同時(shí)，節(jié)支增效成為了各大影院抗疫的常規(guī)操作。

萬(wàn)達(dá)電影半年報(bào)中透露，疫情期間公司努力推進(jìn)影城租金減免工作，加強(qiáng)各項(xiàng)費(fèi)用支出的管控，不斷優(yōu)化流程，降低人工成本。數(shù)據(jù)顯示，上半年，公司的營(yíng)業(yè)成本同比降低47.05%、管理費(fèi)用降低29.77%，取得了顯著成效。

定增43.5億過(guò)會(huì)萬(wàn)達(dá)電影補(bǔ)充彈藥

院線龍頭為何紛紛逆勢(shì)加碼影院建設(shè)？

盡管根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年共有321家影院類企業(yè)吊銷或注銷，疫情下，整個(gè)電影市場(chǎng)都遭遇了巨大沖擊。

但是，頭部公司擴(kuò)張的魄力和膽識(shí)并未止步于疫情。

今年3月，金逸影視發(fā)布公告，擬與錦翊投資共同投資設(shè)立文化產(chǎn)業(yè)投資基金，募集共規(guī)模為8億元，公司作為基金有限合伙人以自由資金出資7.92億元，募集的資金將圍繞影院為核心的上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。而在稍晚后，金逸影視審議通過(guò)的《關(guān)于公司2020年度投資計(jì)劃的議案》中，公司計(jì)劃在2020年度投資新建影城25家。

與此同時(shí)，根據(jù)橫店影視2019年年報(bào)顯示，公司計(jì)劃在2020年新開(kāi)60家左右影院，進(jìn)一步提升觀影體驗(yàn)和品牌影響力。

在行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，若不保持有力的增長(zhǎng)速度，很有可能被競(jìng)爭(zhēng)者稀釋市場(chǎng)份額，因此頭部公司對(duì)于規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市占率的渴望不言而喻。既然同業(yè)們都在紛紛加碼，那么萬(wàn)達(dá)電影又豈能坐以待斃？

萬(wàn)達(dá)電影作為國(guó)內(nèi)第一大影院運(yùn)營(yíng)公司，2017-2019年在院線業(yè)務(wù)方面的收入分別達(dá)到132.3億、140.88億、136.49億元規(guī)模，年均經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流就接近20億元，是非常典型的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，也有力支撐了公司的內(nèi)生發(fā)展。

7月27日，萬(wàn)達(dá)電影發(fā)布公告，公司非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)獲得審核通過(guò)。根據(jù)該份定增預(yù)案，公司擬募集資金不超過(guò)43.5億元，計(jì)劃在2020年至2022年新建162家直營(yíng)影院，其中近一半數(shù)量是單銀幕產(chǎn)出水平能夠達(dá)到行業(yè)近2倍之多的優(yōu)質(zhì)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)影城。

對(duì)于募投新建影院的必要性，公司曾在公告中表示近兩年部分經(jīng)營(yíng)效率較低的中小影院受經(jīng)營(yíng)壓力較大影響已開(kāi)始逐步退出市場(chǎng)。加之疫情影響，院線行業(yè)及電影產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈短期內(nèi)承受較大壓力，面臨現(xiàn)金流不足的階段性困境，中小影院經(jīng)營(yíng)壓力尤為突出，預(yù)計(jì)疫情過(guò)后頭部院線公司的市場(chǎng)份額將加速提升。公司作為上市公司以及行業(yè)龍頭，借助資本市場(chǎng)融資并進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，有望在部分中小影院退出后，進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)電影此舉是在低谷期加大基礎(chǔ)投入，搭好基礎(chǔ)以求未來(lái)突破。

除自建影城之外，萬(wàn)達(dá)電影還放了一個(gè)大招：

今年6月，萬(wàn)達(dá)電影正式宣布開(kāi)放“特許經(jīng)營(yíng)加盟權(quán)”，即通過(guò)向具備可持續(xù)經(jīng)營(yíng)和合規(guī)經(jīng)營(yíng)能力的優(yōu)質(zhì)加盟影城輸出自己品牌+系統(tǒng)+管理優(yōu)勢(shì)，幫助加盟影院成為影院經(jīng)營(yíng)強(qiáng)者。

那么，這會(huì)對(duì)萬(wàn)達(dá)電影帶來(lái)怎樣的影響？

首先，隨著近年來(lái)影院行業(yè)熱錢的逐步退出，加之疫情影響，前期隨著行業(yè)水漲船高而受益的中小影院生存難度加大。不論是現(xiàn)有影院運(yùn)營(yíng)者，還是未來(lái)將投入影院領(lǐng)域的從業(yè)者對(duì)影院運(yùn)營(yíng)水平提出了更高要求。而萬(wàn)達(dá)電影所擁有的行業(yè)獨(dú)一無(wú)二的高科技影院運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)、資深的影院運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)、海量會(huì)員資源，正是他們所急需的。

其次，影城是相對(duì)重資產(chǎn)投入的商業(yè)模式。萬(wàn)達(dá)電影曾披露的影院投資收益中能看到，單家影城的建造成本要高達(dá)2500萬(wàn)元左右，前期投入較大。而特許經(jīng)營(yíng)權(quán)加盟是絕對(duì)的輕資產(chǎn)模式，可以基本實(shí)現(xiàn)以“零”投入撬動(dòng)影院數(shù)量快速擴(kuò)張，大幅降低前期投入和風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收入進(jìn)賬。

最后，近期曾茂軍的一期媒體采訪中就透露，公司目前已簽約近200家影院，未來(lái)自營(yíng)加管理輸出影院規(guī)模有望達(dá)到1000家。在加盟影院納入后，萬(wàn)達(dá)電影在放映設(shè)備、賣品等采購(gòu)成本方面勢(shì)必會(huì)邁上一個(gè)新高度，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。

可謂是一箭三雕！

全產(chǎn)業(yè)鏈布局完成

生態(tài)圈協(xié)同效應(yīng)亟待釋放

可能在很多人看來(lái)，萬(wàn)達(dá)電影只是一個(gè)單純的院線公司。

事實(shí)上，并非如此。

2019年5月，注入萬(wàn)達(dá)影視后，萬(wàn)達(dá)電影業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)從下游放映業(yè)務(wù)向上游延伸至電影投資、制作和發(fā)行，成為A股首家業(yè)務(wù)能力覆蓋電影全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司。

這會(huì)帶來(lái)哪些協(xié)同效應(yīng)呢？

以《唐人街探案3》為例。去年底，萬(wàn)達(dá)影視在《唐人街探案3》宣發(fā)期間在愛(ài)奇藝上線了《唐人街探案》網(wǎng)劇，將“唐探宇宙”正式面世，也讓市場(chǎng)見(jiàn)識(shí)到了公司“電影+電視劇”的協(xié)同共振魅力，以及對(duì)IP的全方位開(kāi)發(fā)實(shí)力，也推動(dòng)公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)從16元升至近22元。

不過(guò)，受疫情影響原本預(yù)計(jì)能夠取得超40億票房的《唐人街探案3》未能如期在春節(jié)檔上映，導(dǎo)致原本屬于一季度的營(yíng)收被迫延遲。不過(guò)，目前《唐人街探案3》在貓眼的想看指數(shù)仍然位居首位，一旦上映票房收益仍會(huì)不菲。

對(duì)于“平臺(tái)+內(nèi)容”多業(yè)務(wù)協(xié)同的益處，有接近萬(wàn)達(dá)電影的人士認(rèn)為，公司一方面，可以通過(guò)對(duì)1.5億會(huì)員和年均超2.3億觀影人次的持續(xù)觀察和理解，為上游電影投資制作的決策提供強(qiáng)有力的數(shù)據(jù)支持；另一方面，萬(wàn)達(dá)產(chǎn)出的優(yōu)秀的電影，又能自己宣發(fā)、自產(chǎn)自銷衍生品、轉(zhuǎn)化成電視劇或游戲，在自己的生態(tài)體系內(nèi)就可以完成多元化、系列化開(kāi)發(fā)，這是其他影視公司無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。

電影行業(yè)業(yè)績(jī)+估值雙雙觸底

多家券商看好后續(xù)修復(fù)行情

從半年業(yè)績(jī)來(lái)看，各大電影公司幾乎都是虧損。

比如中國(guó)電影凈虧損5.02億元，橫店影視凈虧損3.06億元，上海電影凈虧損2.39億元。

由于二季度影院度仍處于停業(yè)，大家的業(yè)績(jī)虧損也都在預(yù)期之內(nèi)，行業(yè)仍均處于業(yè)績(jī)周期底部。

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，經(jīng)歷2016年行業(yè)監(jiān)管縮緊，加之疫情沖擊，A股傳媒板塊PE估值已從歷史高點(diǎn)的81倍下跌至37倍左右，處于歷史底部，充分反映了前期市場(chǎng)預(yù)期。

但從長(zhǎng)期看，無(wú)論是中國(guó)的電影總票房還是電影市場(chǎng)規(guī)模，仍將保持不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。而在疫情沖擊下，大量經(jīng)營(yíng)效益不佳的中小影院被迫退出，具備品牌、資金和融資優(yōu)勢(shì)的內(nèi)容及渠道上市龍頭公司市場(chǎng)占有率將顯著提升，行業(yè)回暖后或助力公司盈利能力提升。

而龍頭企業(yè)并沒(méi)有坐等市占率被動(dòng)提升，而是主動(dòng)抄底，比如：萬(wàn)達(dá)電影通過(guò)定增融資的方式迅速增加直營(yíng)門店的數(shù)量，同時(shí)開(kāi)放“特許經(jīng)營(yíng)加盟權(quán)”，不斷提高市場(chǎng)占有率。隨著市場(chǎng)占有率不斷提高的同時(shí)，公司的議價(jià)能力和規(guī)模效應(yīng)也將得到進(jìn)一步顯現(xiàn)。

與此同時(shí)，萬(wàn)達(dá)電影正在有條不紊的推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，通過(guò)深入到電影投資、制作和發(fā)行等相關(guān)環(huán)節(jié)，在提升品牌的影響力和話語(yǔ)權(quán)的同時(shí)，構(gòu)建起新的商業(yè)模式。

多家證券公司傳媒分析團(tuán)隊(duì)對(duì)電影行業(yè)和萬(wàn)達(dá)電影還是保有充分信心，國(guó)信證券、華泰證券在萬(wàn)達(dá)電影半年報(bào)發(fā)布后將公司評(píng)級(jí)上調(diào)。華安證券也預(yù)計(jì)，隨著電影院的開(kāi)業(yè)，上半年積壓的優(yōu)質(zhì)電影將密集上映，有望催生出多部爆款電影，從而帶動(dòng)板塊的關(guān)注度迅速提升，電影產(chǎn)業(yè)上下游公司也有望迎來(lái)一波估值修復(fù)行情，

電影院線行業(yè)和萬(wàn)達(dá)電影等頭部公司，將如何在后疫情時(shí)代發(fā)力，值得重點(diǎn)關(guān)注。