財(cái)聯(lián)社（長(zhǎng)沙，研究員 李謹(jǐn)記）訊，8月18日，中國(guó)人眼中的一個(gè)吉利日子。藍(lán)思科技出了一個(gè)大消息，99億現(xiàn)金收購(gòu)可成科技旗下可勝泰州和可利泰州兩家公司100%股權(quán)。

一位投資者將手機(jī)收到的快訊截圖框出后秒發(fā)記者，跟評(píng)兩個(gè)字“天啊”。但第二天藍(lán)思科技沒(méi)有一字漲停。不但沒(méi)有漲停，還微跌了0.87%。大盤(pán)弱是主要原因，當(dāng)天創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌了3.27%，電子設(shè)備整體跌了3.26%，藍(lán)思科技當(dāng)天屬于行業(yè)跌幅較小者。

8月20日藍(lán)思科技收得紅盤(pán)，漲3.58%，當(dāng)天主力凈買(mǎi)入4.68億元。21日，繼續(xù)收紅，股價(jià)收盤(pán)為32.14元。

投資者預(yù)期與股價(jià)表現(xiàn)的落差，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)這樁百億收購(gòu)看法不一。

記者認(rèn)為，藍(lán)思科技此次百億收購(gòu)，得結(jié)合其正在進(jìn)行的150億定增一起看，有著三大看點(diǎn)，也有三大猜想。

看點(diǎn)一：99億買(mǎi)的是一張組裝商“機(jī)票”

藍(lán)思科技收購(gòu)公告說(shuō)，可勝和可利主要從事各式合金的生產(chǎn)、銷(xiāo)售與開(kāi)發(fā)，為業(yè)界領(lǐng)先的智慧型手機(jī)金屬機(jī)殼領(lǐng)導(dǎo)廠商，提供頂尖客戶整合關(guān)鍵技術(shù)與制程的全方位解決方案。

（可成科技業(yè)務(wù)示意圖 ）

藍(lán)思科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為玻璃、藍(lán)寶石、陶瓷、塑膠與金屬小件加工等業(yè)務(wù)，與目標(biāo)公司的手機(jī)金屬機(jī)殼加工及組裝是上下游業(yè)務(wù)關(guān)系。

在記者看來(lái)，通俗點(diǎn)說(shuō)，藍(lán)思科技花了99億，買(mǎi)到了一張垂直整合的“機(jī)票”。而且，可勝可利只是經(jīng)停站，“機(jī)票”到站目標(biāo)更為宏大。

可成科技跟富士康、綠點(diǎn)，是蘋(píng)果公司housing（把玻璃和結(jié)構(gòu)件結(jié)合起來(lái)送到fatp組裝廠）業(yè)務(wù)的主要供應(yīng)商。

從第一代iphone手機(jī)開(kāi)始，藍(lán)思科技就蘋(píng)果深度綁定，互為倚重。依據(jù)東吳證券的研報(bào)，蘋(píng)果手機(jī)防護(hù)玻璃的75%由藍(lán)思科技供應(yīng)，今年推出的iphoneSE則系藍(lán)思獨(dú)家供應(yīng)。

借道本次收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)“玻璃+機(jī)殼”結(jié)合，藍(lán)思科技搭上了蘋(píng)果手機(jī)組裝商的航班。小組裝其實(shí)是藍(lán)思科技邁出的一大步，有了這一步，后續(xù)跟富士康一樣成為“大組裝”也就有了可能。

因此，此次99億收購(gòu)，是一次戰(zhàn)略層面的出手，買(mǎi)的是一張高含金量的機(jī)票。

看點(diǎn)二：一樁A客戶隱身其后的收購(gòu)

作為一家市值2萬(wàn)億美元的公司，蘋(píng)果對(duì)供應(yīng)鏈的重視跟喬布斯傳承下來(lái)對(duì)品質(zhì)的要求是一體兩面。

“公司與目標(biāo)公司整合后，可更好地為客戶提供垂直整合的全方位解決方案。通過(guò)本次交易，將使公司加快實(shí)現(xiàn)為客戶提供更完善的產(chǎn)品組合”。

公告的這句話，不難看出，藍(lán)思科技此次出手收購(gòu)，A客戶隱身在后。

也即是說(shuō)，對(duì)表現(xiàn)好的選手，A客戶給了更多機(jī)會(huì)。

在新冠疫情襲來(lái)的2020年上半年，藍(lán)思科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.68億元，較上年同期增長(zhǎng)37.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)19.12億元，較上年同期增長(zhǎng)1322.42%。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~25.41億元，較上年同期增長(zhǎng)46.92%；基本每股收益0.44元，較上年同期增長(zhǎng)1,203.27%。

上半年各產(chǎn)品線產(chǎn)能利用率均在92%以上，截至6月份在手訂單192億。營(yíng)收利潤(rùn)雙增，各項(xiàng)指標(biāo)出色的背后，印證了藍(lán)思科技的“抗壓能力”和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

近年來(lái)，藍(lán)思科技加強(qiáng)了垂直整合發(fā)展，設(shè)立了藍(lán)思精密、藍(lán)思智能等多個(gè)子公司，實(shí)現(xiàn)了“前段材料+中段工藝+后段客戶”的全面布局。產(chǎn)品矩陣已全面覆蓋防護(hù)玻璃到外觀新材料藍(lán)寶石、陶瓷。

再輔以今年拋出的150億元定增，若定增項(xiàng)目順利實(shí)施，重資投入后，藍(lán)思科技的實(shí)力將有一個(gè)數(shù)量級(jí)的提升，鞏固其在消費(fèi)電子和汽車(chē)3C行業(yè)地位。

藍(lán)思科技董事長(zhǎng)周群飛本身就是玻璃應(yīng)用到智能手機(jī)的發(fā)明人，十多年下來(lái)早已成為行業(yè)的“老中醫(yī)”。在今年召開(kāi)的2019年度股東大會(huì)上，周曾指著身旁的兩個(gè)副手不無(wú)驕傲的說(shuō)，“我們從90年代就開(kāi)始干這個(gè)，技術(shù)一直在我們仨這里”。

研發(fā)創(chuàng)新的孜孜以求和無(wú)時(shí)不在的危機(jī)意識(shí)，驅(qū)動(dòng)著周群飛和藍(lán)思科技不斷前進(jìn)，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)跟客戶的合作深度和黏度。

2020靚麗中報(bào)的背后，映襯的是公司在精益生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)管理、成本管控、智能制造、產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合等方面的全面提升。

提高各類(lèi)智能終端的產(chǎn)品集成度，幫助客戶優(yōu)化供應(yīng)鏈管理成本，為客戶提供一站式的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與服務(wù)，客戶也看到了。機(jī)會(huì)，總是更傾向準(zhǔn)備好了的選手。

看點(diǎn)三：是一樁劃算的買(mǎi)賣(mài)嗎？

99億，不是一個(gè)小數(shù)目。

這是一筆好的買(mǎi)賣(mài)嗎？

短時(shí)間內(nèi)可能依然見(jiàn)仁見(jiàn)智。

坊間憂慮有三：一是買(mǎi)貴了。畢竟收購(gòu)標(biāo)的2019年的利潤(rùn)還不到一個(gè)億。二是可勝可利跟藍(lán)思科技擅長(zhǎng)的玻璃畢竟不一樣，據(jù)說(shuō)還有一些人已經(jīng)被挖走了，收過(guò)來(lái)管得好不？三是覺(jué)得做來(lái)做去就是一個(gè)制造業(yè)項(xiàng)目，人力密集型，不夠高大上，說(shuō)不上多少技術(shù)含量。

第一點(diǎn)，或許應(yīng)該問(wèn)問(wèn)為何收購(gòu)標(biāo)的去年利潤(rùn)這么少？在一個(gè)大客戶營(yíng)收占比超六成的公司，大概率是大客戶不滿意的結(jié)果。給的訂單少，營(yíng)收和利潤(rùn)自然也就降了。

但如果我們看到可勝可利2020年一季度的利潤(rùn)已經(jīng)到了1.95億元，就更加明白這一點(diǎn)。畢竟藍(lán)思科技掏出來(lái)這么多真金白銀，不可能不先跟大客戶溝通。

如看點(diǎn)二所述，這是一次A客戶隱身在后的收購(gòu)，想來(lái)大客戶對(duì)藍(lán)思科技買(mǎi)過(guò)來(lái)后的安排，也是有交底的。一季度利潤(rùn)的提升，背后就當(dāng)有訂單的增加。

至于收購(gòu)過(guò)來(lái)管不管得好，組裝類(lèi)制造業(yè)項(xiàng)目夠不夠高大上，未免有點(diǎn)杞人憂天了。護(hù)窗玻璃研發(fā)制造，從配方到工藝到工裝，根本就是一件非常不簡(jiǎn)單的事，周群飛能帶領(lǐng)著10萬(wàn)員工將護(hù)窗玻璃做到出類(lèi)拔萃，質(zhì)疑其管理能力恐無(wú)必要。

何況，藍(lán)思科技對(duì)組裝不是一個(gè)新手，早已從事了智能手表的表框跟玻璃的組裝等業(yè)務(wù)，其湘潭基地就養(yǎng)了不少這樣的熟練人手。而且藍(lán)思科技跟可成之間的收購(gòu)，必然也包含有知識(shí)產(chǎn)權(quán)、人力資源方面的安排。

一句話，買(mǎi)賣(mài)劃不劃算，應(yīng)該是掏錢(qián)的那個(gè)最有發(fā)言權(quán)。據(jù)了解，周群飛團(tuán)隊(duì)對(duì)這次收購(gòu)是相當(dāng)滿意的，三天三夜72小時(shí)的談判結(jié)束，公告之后藍(lán)思科技的團(tuán)隊(duì)很晚才吃飯，也吃到很晚。

三大猜想

談完三大看點(diǎn)，接下來(lái)說(shuō)說(shuō)三大猜想。

一是收購(gòu)后中框組裝業(yè)務(wù)會(huì)落地總部湖南嗎？

二是會(huì)不會(huì)后續(xù)切入富士康們的大組裝領(lǐng)域？

三是能否再造一個(gè)藍(lán)思？

第一個(gè)問(wèn)題，記者的看法，1600畝的泰州基地會(huì)保留，但在湖南會(huì)布局規(guī)模更大、更加智能的全新一代基地。湖南既是周群飛的家鄉(xiāng)，也是藍(lán)思科技發(fā)展的福地。近年來(lái)對(duì)制造業(yè)發(fā)展特別重視的長(zhǎng)沙，相信會(huì)把這個(gè)項(xiàng)目高看一等，借此打造出高端電子消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈。

據(jù)了解，長(zhǎng)沙已經(jīng)在用對(duì)待華為終端智能產(chǎn)業(yè)園和中聯(lián)重科智慧產(chǎn)業(yè)城的力度來(lái)抓電子消費(fèi)產(chǎn)業(yè)城項(xiàng)目。占地3000多畝，臨港又有專(zhuān)線，物流相當(dāng)方便。

第二個(gè)問(wèn)題，答案也是不言自明的。看看藍(lán)思科技收購(gòu)公告中的這段話：“公司與目標(biāo)公司整合后，可更好的為客戶提供垂直整合的全方位解決方案。通過(guò)本次交易，將使公司加快實(shí)現(xiàn)為客戶提供完善的產(chǎn)品組合的中長(zhǎng)期目標(biāo)，為公司進(jìn)一步向下游供應(yīng)鏈進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，持續(xù)增強(qiáng)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力，大幅提升公司的行業(yè)地位。”

什么叫加快實(shí)現(xiàn)為客戶提供完善的產(chǎn)品組合的中長(zhǎng)期目標(biāo)？什么叫為公司進(jìn)一步向下游供應(yīng)鏈進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展？

材料-零件--模組-組裝，這一路徑非常清晰，藍(lán)思科技近來(lái)也在推介自己是一平臺(tái)級(jí)企業(yè)。事實(shí)上，同行立訊精密收購(gòu)偉創(chuàng)力項(xiàng)目后，已經(jīng)開(kāi)始這么干了。

第三個(gè)猜想，能否以及何時(shí)會(huì)再造一個(gè)藍(lán)思？

這一猜想相對(duì)不易給出答案。

東吳證券最新的研報(bào)說(shuō)，不考慮此次收購(gòu)，預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I收為405.23、496.03、621.87億元，同比增長(zhǎng)33.9%、22.4%、25.4%；歸母凈利潤(rùn)為45.37、55.48、69.49億元，同比增長(zhǎng)83.8%、22.3%、25.2%，實(shí)現(xiàn)EPS為1.03、1.27、1.59元，對(duì)應(yīng)PE為30、24、20倍。

該研報(bào)認(rèn)為，公司通過(guò)內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能充足，參考立訊精密等可比公司估值，給予公司2021年45倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)57.15元，目標(biāo)市值約2500億元。

2019年度，藍(lán)思科技營(yíng)收302億元，凈利潤(rùn)24.29億元。按東吳證券研報(bào)的說(shuō)法，不考慮此次收購(gòu)，藍(lán)思科技有望在2022年實(shí)現(xiàn)相比2019年?duì)I收翻倍到600億元，凈利潤(rùn)則將近增3倍到70億元。

中泰證券研報(bào)認(rèn)為，根據(jù)一季度近2億的凈利計(jì)算，可勝可利被收購(gòu)后，大客戶會(huì)加大訂單，全年?duì)I收有望過(guò)百億，利潤(rùn)有望達(dá)到8億元。

對(duì)比長(zhǎng)盈精密中報(bào)，2020年1-6月，長(zhǎng)盈精密實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.6億元，歸母凈利潤(rùn)為2.29億元，其最新市值為220億元。

謹(jǐn)慎估計(jì)，可勝可利收購(gòu)后給藍(lán)思科技在2020年的貢獻(xiàn)當(dāng)不輸長(zhǎng)盈精密。如此計(jì)算，藍(lán)思科技或許不需三年，就有望再造一個(gè)藍(lán)思。