我京吹多年，京東蚍蜉級小股東五年，正在做時間的朋友。

還記得兩年前剛回國，我洋洋灑灑了《所遭遇的“逆文化沖擊”》一文，其中有一節《京東，人與物的如魚似水》，我寫到：

“回國后自然迫不及待的要體驗京東，結果發現京東服務催人淚下——晨到、暮到、當天到、隔天到、時時都在到。作為一個亞馬遜Prime重度用戶，我像一個不知世事的外星人一樣，無助地被京東不斷刷新網購觀。”

這一晃又是兩年。當然，時間的朋友是不容易做的，高峰低谷，險象環生；然而京東在兩年內雖然發生了諸多有意思的事情，但終于來到了HK二次上市的C位中央，京東容光煥發。

二次上市前不久，東哥給京東定下最新戰略定位，以供應鏈為基礎的技術服務公司。IPO募得的297.71億港元，也要用于投資以供應鏈為基礎的關鍵技術創新，以進一步提升客戶體驗及提高營運效率。供應鏈占上了C位。

而我們也不妨來看看，以供應鏈為基礎的京東，護城河究竟有多深，未來的航路究竟有多廣。

1.何謂電商護城河

對于電商而言，一直以來花街都有一個頑固的偏見，就是認為平臺模式要好過自營+物流模式。此偏見也直接體現在估值倍數上，一般平臺模式享受高估值。

他們普遍認為，平臺模式vs.自營模式，前者輕，后者重；前者開放，后者封閉；前者生態資源無限，后者小圈子逼仄；前者是菜鳥聯盟，后者如孤獨單騎；前者智能云端，后者建倉泥中。所以得出的結論——模式高低如云泥之別。如同書里的姑娘總是要好過電視劇里的同角，因為對前者的幻想是開發型的，而后者卻演繹得十分現實。

平臺是什么？西方管理學的思想總結出，平臺就是“自我組織”（self-organization），就是賦能而不管控，開放而不封閉，自發而不主導，動態迭代而不是靜態守御。你看，都是好詞兒。

電商平臺模式因為有開放式的“自我組織”這個性感的內核，一直是花街的政治正確，似乎你只要成為聚合資源的中心節點，你就能穩穩地干上102年。而反應到公司估值，就會產生一個估值溢價——我稱之為”平臺模式溢價”或“平臺型組織溢價”。

但最近情況不卻悄悄地發生了變化，當非典型玩家拼多多如同維京人一般突然空降殺入電商這個似乎已經定了局的老貴族戰爭、并窮追猛打淘寶的基本盤時—— 我們才發現，哎喲，電商的平臺模式莫得護城河。

而隨“書里的姑娘”的光暈效應（halo effect）逐漸褪去，投行給出的估值也不悄悄地發生了變化，一直以來（如下圖YCharts的數據），阿里的估值倍數要高于京東。但目前京東2021年的forward EV/Ebitda 為17.3x vs. 阿里 18.6x，forward P/E是34.4x vs. 阿里 32.3x（ 數據來自Capital IQ），考慮到阿里有云計算這樣的爆發式業務拉高整體估值，可以認為阿里的電商平臺現在已經不享受溢價，至少增速放緩的平臺模式沒有溢價。

（電商估值對比，數據來自于CIQ）

（Forward EV/EBITD變化，數據自于YCharts，與CIQ的數據有些出入）

在維京人拼多多的蠻斧之下，能守住電商城池的就是一些重的東西了，而不是概念玩的很溜的self-organization，因為我們發現self-organization不太會self-defense。而對于京東而言，重要而深厚的護城河就是供應鏈，包括上游制造、采購、物流、分銷及對最終用戶的整個供應鏈體系。

2、京東供應鏈，重而攻不破的龜甲陣

與阿里的平臺+菜鳥模式不同，京東多年前就破釜沉舟下定決心——從零開始、自建物流倉儲供應鏈。初期就類似于京東快遞，也有人譏笑為“自營包個郵”而已，比較單薄；但經年累月的沉淀后，這條供應鏈已經演化成了利維坦式的矩陣，包括六大核心業務——京東供應鏈、京東快遞、京東快運、京東冷鏈、京東云倉、京東跨境 (國際)  以及剛剛上市的達達集團。

京東走出了一個從“企業供應鏈”演化為“供應鏈企業”破繭成蝶的故事。

古羅馬的軍隊驍勇善戰，經常吊打其他族裔，而他們打仗有一個陣法，威風八面，叫龜甲陣（the Testudo）。在這種陣法下，前排士兵將長盾牌摞起來，呈四面360度盾墻保護，后排的一些士兵把盾牌朝天，抵擋箭雨或投石。而茍在這個王八殼內的其他士兵，則用劍啊矛啊標啊往外面戳啊戳，殺害外面的敵人。

類似開得巨慢的坦克，在冷兵器時代，這個陣型十分難解。但很有意思的一件事是，在我們古時中原戰場上就鮮聞有這種陣法。究其原因也很簡單——我們祖先認為，這玩意兒太重了，不靈活。而且也沒有像古羅馬那樣發達的組織管理體系去嫻熟調動這一個個烏龜殼在戰場上當Pac-Man（吃豆人游戲）。

（古羅馬重到攻不破的龜甲陣）

而龜甲陣可以作為京東供應鏈的隱喻。經過多年的重裝化發展，京東目前是這個世界上唯一擁有中小件、大件、冷鏈、B2B、跨境和眾包六大物流網絡的公司。其物流大件和中小件在全國網絡已實現100%無死角覆蓋；而90%以上自營訂單可在24小時內送達，履約效率為行業之最。

這種奇跡工程不是鐵了心地重到底，一般人根本不可能做到。截至2019年底，京東在全國運營超過700個倉庫，總面積約1700萬平方米，大概就是一個黃浦區的大小。這就是一個現代版的大運河、“至今千里賴通波”的工程。

（京東供應鏈圖，來源：公司資料）

而在抵御拼多多這類維京式的兇猛對手，京東供應鏈這個龜甲陣就體現出了呵護基本盤的作用。它幫助京東重塑了一二線城市用戶線上購物的體驗標準，也正在塑造所謂下沉市場用戶的購物體驗。

哪怕京東的同款價格或許會貴一點，但有多少人為了京東配送而心甘情愿花一點點溢價的你舉個手。

這次疫情，在同行都歇業的時候，京東依然能夠為大多數用戶正常提供電商服務，京東的供應鏈能力到底有多強？用這次疫情表現來解釋再清晰不過了。

3、重而不笨的智慧集群

AI化，使得這個龜甲陣只重不笨——智能倉庫管理、無人倉機器人——京東的AI智能化程度和履約效率遠高于其他公司。目前京東已投入運營了25座“亞一”智能物流園區，為亞洲最大的智能倉群。

京東整套解決方案階段性成果就是大規模自動化以及無人化，而目前全世界各項前沿技術的綜合體應用，就是無人倉（unmanned warehouse)。

無人倉是第三代物流系統技術，體現為數據感知，機器人融入，算法指導生產。無人倉的最終形態，也將是京東近年來在供應鏈技術應用上的一個質變級里程碑。

你別看“無人倉”三個字筆畫很少，無人倉并不是沒有人的倉庫。從傳統倉庫到終極無人倉之間，還要跨越智能型倉庫、少人型倉庫、無人型倉庫三個演變形態。作為前員工，我也有幸去亞一參觀，京東玩的各種黑科技把我這個文科生看懵逼掉——分揀的小紅機器人、膚白如藕、纖纖玉手的機械臂，AGV搬運機器人、大紅無人叉車等等，十倍效率，從下單到出庫，不超過10分鐘。

我還想過無人倉的名字——倉字本有人，而未來之倉將無人，叫?，念 jié  。只是東哥可能不會用。

除了倉庫，智能供應鏈也可以解決其他許多問題，比如城市物流運輸的智能調度問題。舉個例子，以B2B城配為場景，如何基于運籌優化算法而綜合各項因素，來求解大規模車輛路徑的最優辦法，從而最后求得整體時間與花費成本的雙最低。這是一套參數極為復雜，但解題的回報率極高的應用題。

當然這套供應鏈也不會完全in-house僅僅為內部服務，外部貨幣化，京東物流于2017年正式向第三方開放物流服務。至2019年，京東物流的外部收入占比超過40%，這個數字2029年有望達到50%。

供應鏈的三方輸出，加之運營效率不斷降低履約費用，京東物流很有希望在2020年實現盈虧平衡。未來單獨IPO，市值也必不菲。

4、結語

我在商學院的時候，曾有位老師對我說：人與人的差別，除了本身命運占個大頭以外，還有一個非常重要的變量，叫Grit。Grit沒有非常貼切的中文對應詞，你可以翻譯為鍥而不舍、堅持到底，但這種堅持，不是受刑坐牢式的咬牙堅持，而是有passion激情、有長期目標、有成就需求的長期堅持。而Grit，也是在京東自建物流供應鏈這一條荊棘長路走來，我能看到的一個文眼。