文 | 黃安

來源 | 螳螂財經(jīng)（ID:TanglangFin）

4月29日，昆侖萬維公布了2020年一季報，營收超10億，同比增長17.28%，歸屬股東凈利潤5億，同比增長33.95%。然而在取得豐收的同時，今年也是昆侖萬維加速轉(zhuǎn)型的一年，董事長辭職扶持新項目，科研人員銳減，手握大量現(xiàn)金正著手布局新項目。

一般而言，只有在行業(yè)或公司處于增長乏力或者出現(xiàn)重大變故時才會謀求轉(zhuǎn)型，難道游戲行業(yè)紅利就快消耗殆盡了？

游戲行業(yè)高利潤高增長，同行加速，昆侖萬維卻慢了下來

從全球市場來看， 依據(jù)Newzoo《2019全球游戲市場報告》，去年全球游戲市場規(guī)模1521億美元，增長了9%，其中手機游戲增速仍然保持11.6%的兩位數(shù)增長。除了規(guī)模第一的亞太地區(qū)增長為7.6%外，北美、歐洲、非洲、拉丁美洲都是保持著兩位數(shù)增長。

圖片來源：人民網(wǎng)

國內(nèi)市場上，中國音數(shù)協(xié)游戲工委與國際數(shù)據(jù)公司共同發(fā)布《2020年度第一季度中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2020年一季度中國游戲產(chǎn)業(yè)實際銷售收入732.03億元。其中，移動游戲市場實際銷售收入553.70億元，占整體收入比例達到75.64%，行業(yè)保持較快增長。

不僅整個游戲行業(yè)的增速沒有慢下來，游戲行業(yè)的前景也是光明的。因為即將到來的5G時代將給整個游戲行業(yè)更換更快的“引擎”，一場“云游戲”盛宴即將上場。“高帶寬”、“低時延”、無需下載軟件、AR、VR等特點可以帶來更好的體驗。從2D進入3D，游戲行業(yè)面臨全面升級，這應該說是行業(yè)的一次歷史機遇。

行業(yè)增速強勁，與之同在網(wǎng)絡游戲的賽道的上市公司也正在大口“吞金”。世紀華通因為子公司在湖北而被迫延期披露年報，但從業(yè)績快報看，其營收增加20%多，歸屬股東凈利潤增加近90%；三七互娛2019年營收增加了73.3%，歸屬股東凈利潤增加了109.69%；電魂網(wǎng)絡2019年營收增加55.39%；冰川網(wǎng)絡2019年營收增加41.57%。無論是從比昆侖萬維市值更大的世紀華通和三七互娛還是比它小的電魂網(wǎng)絡和冰川網(wǎng)絡來說，游戲行業(yè)仍然是處于高速增長，有“肉”可吃。

然而此次昆侖萬維的年報中，其游戲收入僅占營收的40%左右，營收增長僅1.91%。近兩年幾乎沒有研發(fā)新的游戲出來，最好的一款游戲還是2016年自研的《神魔圣域》，產(chǎn)品周期也快到頭，目前留下原班人馬準備開發(fā)《神魔圣域2》，除此之外沒有其它項目的動靜。如今又大幅削減研發(fā)人員，基本上是要走向代理的道路。

——圖片來源：昆侖萬維2016年年報

要知道，2016年游戲收入還占據(jù)著營收80%的地位，手游的增長也還在20%以上的高增長狀態(tài)，每年都有多個自研或代理的游戲品種上線。僅一年時間，2017年公司游戲業(yè)務就被網(wǎng)絡社交業(yè)務超越了，游戲營收增長速度將降到了12%左右。

游戲業(yè)務從當初的中流砥柱到現(xiàn)在的輔助業(yè)務，未來還將進一步被稀釋，這個轉(zhuǎn)變的原因恐怕還要從其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型說起。

31億利潤正在路上，多維布局，公司轉(zhuǎn)型在加速

2019年昆侖萬維實現(xiàn)利潤12.95億，同比增長了28.73%，人均創(chuàng)收達到了515萬元，這樣成績應該是比較不錯的。去年2月增持了信息咨詢opera的股份，Opera營收增加了94.4%；2019年一季度陸續(xù)出售了趣店全部剩余股權，獲得了3.29億人民幣的投資收益；賣出了網(wǎng)紅直播如涵的股權獲利5581萬元。

從這一系列的操作中可以看出，昆侖萬維去年通過投資的手段獲利頗豐。并且2020年3月6日董事會通過了全球最大的LGBTQ+社交平臺之一Grindr的出售方案，預計產(chǎn)生投資收益31億人民幣。

截至2019年底，公司每股未分配利潤達到3.3162元，按照總股本115719.2（萬股）來算，現(xiàn)在公司還有38億多可用資金。如果再加上賣Grindr即將到來的42億收入，可用總金額接近80億。

“有錢就會變壞”，或許是嘗到了投資的甜頭，或許是公司加速轉(zhuǎn)型的“需要”，昆侖萬維開始更大的布局。2020年4月掌門人周亞輝辭去董事長，要把精力投在其創(chuàng)業(yè)項目OPay上，想把OPay打造成非洲最大的電商平臺，這是學習阿里巴巴的成長之路。

新掌門人王立偉則將繼續(xù)主攻互聯(lián)網(wǎng)核心業(yè)務，投資互聯(lián)網(wǎng)AI發(fā)展。今年3月，昆侖萬維與北京華宇天宏創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司一同發(fā)起設立昆侖（北京）互聯(lián)網(wǎng)智能產(chǎn)業(yè)投資基金，目標規(guī)模30億元人民幣，每年投資10億元人民幣，聚焦于互聯(lián)網(wǎng)及人工智能產(chǎn)業(yè)鏈投資。

其實，昆侖萬維的轉(zhuǎn)型并不是突然出現(xiàn)，而是由來已久。早在2016年，上市僅1年昆侖萬維就開始轉(zhuǎn)型，陸續(xù)入股Opera、閑徠互娛和Grindr平臺。2018年公司開啟GameArk品牌建設，去年又陸續(xù)增資Opera和閑徠互娛等公司。

雖然轉(zhuǎn)型的動作頻頻，但從實際效果來看，丟掉游戲這個高速發(fā)展賽道的昆侖萬維反而拖慢了自己的增收節(jié)奏。2017年公司依靠手游《神魔圣域》《無雙劍姬》、《艾爾戰(zhàn)記》、《師父有妖氣》等游戲迅速占領海外市場，業(yè)績還獲得明顯的提升。

——圖片來源：東方財富

但隨著近兩年的“不務正業(yè)”轉(zhuǎn)型操作，公司的營收增長速度明顯慢了下來。對于轉(zhuǎn)型的原因，公司的說法是：網(wǎng)絡游戲監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴并進一步細化，頭部游戲公司由于長期的規(guī)范化經(jīng)營，使得游戲行業(yè)集中度得到進一步提升。不過“螳螂財經(jīng)”黃安認為，昆侖萬維的轉(zhuǎn)型還有更深的原因。

第一個方面，游戲行業(yè)競爭激烈。每個游戲都有自己的生命周期，公司要想在這個行業(yè)發(fā)展就需要源源不斷的研發(fā)新產(chǎn)品。不論是研發(fā)還是運營都需要耗費較多精力，做出精準的決策才能獲得更大收益。而如果轉(zhuǎn)型到互聯(lián)網(wǎng)平臺，則只要抓住一次大的機遇，開發(fā)出（或者收購）相應的平臺，那么后期維護的難度就要小很多，或者說更輕松。轉(zhuǎn)型平臺也可以擁有更大流量和源源不斷的廣告收入，如此次年報中廣告業(yè)務營收增長了177.79%。

第二個方面，投資的誘惑。近幾年昆侖萬維多次出手購買股權，曾經(jīng)在短短一年半時間竟然投資了23次、20家公司。投資也比較順利，在洋錢罐、映客等項目上輕松獲利較大。現(xiàn)在越搞越大，今年一季度出售的Grindr預計獲利31億，管理層嘗到甜頭。

——圖片來源于公開網(wǎng)絡

和其他上市實體企業(yè)轉(zhuǎn)型搞房地產(chǎn)一樣，這樣只要投錢就能獲得大幅資本增值的獲利手法簡直像鴉片一般有魔力。也不知道公司這樣的轉(zhuǎn)型是“預謀已好”還是“臨時起意”。2015年昆侖萬維的招股說明書上募集的資金用途還是研發(fā)新的游戲項目，而拿到錢就成了收購股權了。

——圖片來源：昆侖萬維招股說明書

第三個方面，新生事物的吸引。近幾年社會發(fā)展變化很快，確實出現(xiàn)了很多行業(yè)變革性的事物，如網(wǎng)紅直播、數(shù)字貨幣、無人駕駛等的出現(xiàn)，這些都是新型的行業(yè)，市場增長潛力巨大。無論是社會上的輿論也好，自身所處的互聯(lián)網(wǎng)公司的敏感度也好，昆侖萬維的管理層對這種新型的事物保持了較高的興趣度。特別是當這種興趣最后還開出了“成功”的果實，如“網(wǎng)紅直播”如涵、互聯(lián)網(wǎng)金融“趣店”等的投資成功，這些新事物也就顯得愈發(fā)有魅力。

危險的邊緣試探，轉(zhuǎn)型的隱憂浮現(xiàn)

一面是高速發(fā)展和即將升級的游戲賽道，一面是“輕松”獲利的商業(yè)模式，昆侖萬維似乎在這兩者之間沒有什么猶豫，堅持轉(zhuǎn)型到底。然而，A股上市公司轉(zhuǎn)型的公司一抓一大把，不論是像昆侖萬維這樣主動尋求轉(zhuǎn)型還是到了增長乏力期被迫轉(zhuǎn)型，失敗的例子都要遠遠超過成功的案例?！稗D(zhuǎn)型”對于公司來說更像是小鷹在懸崖上練習飛翔，這種危險也會給公司的持續(xù)發(fā)展帶來巨大的隱憂。

從昆侖萬維的轉(zhuǎn)型看，原來的游戲業(yè)務近年來已經(jīng)被稀釋很多，到2019年年報止，網(wǎng)絡游戲營收僅占營業(yè)收入的40.76%，已經(jīng)被社交網(wǎng)絡業(yè)務的53.32%超越。其研發(fā)人員數(shù)量在去年出現(xiàn)了超一半的銳減，研發(fā)投入金額也開始減少。這意味昆路萬維基本上難以再大規(guī)模推動網(wǎng)絡游戲業(yè)務的拓展，后期這一業(yè)務仍然將持續(xù)下降。雖然還可以代理一些游戲，但核心競爭力已經(jīng)降低了。而隨著今年即將出售的Grindr社交平臺，昆侖萬維的主營業(yè)務收入將被大幅掏空。

——圖片來源：昆侖萬維2019年年報

目前昆侖萬維之前的四大收入體系基本上只剩下閑徠互娛和信息資訊Opera還有增長點。閑徠互娛是一個棋牌平臺，主要是瞄準3~6線城市人群的休閑，目標人群基數(shù)還是比較大，但從消費能力來說，還是比較有限的。去年公司進一步增持了Opera的股份，而從其去年94.4%的營收增長和64.7%的凈利增長來看，這樣的增長或還將延續(xù)，有可能成為接下來公司最大的營收增長點。

然，自今年開始，昆侖萬維將從4只穩(wěn)穩(wěn)的腿變成2只半，其風險抵抗能力也將大大減弱，一旦其他投資失敗或者出現(xiàn)困難，現(xiàn)有的業(yè)務可能難以及時頂上。

一邊是其主營業(yè)務矩陣的衰弱，而另一邊則是投資能力和投資業(yè)務的不確定性增加。確實，在過往的許多股權投資案例中，昆侖萬維要么是滿載而歸，要么是打平出局，幾乎沒什么大的虧損。但我們要知道，過往不代表未來。

一個“業(yè)余散戶”發(fā)現(xiàn)自己“炒股能力”不錯，且這兩年在“股市”還賺了錢，于是這個“散戶”辭掉工作，賣掉“房產(chǎn)”準備全面進入“股市”。但經(jīng)濟周期是不斷輪動的，如果把“炒股”作為主業(yè)，失敗的概率就大大增加了，而失敗后沒有主業(yè)的支撐，恐怕這樣的模式將難以為繼。

目前公司在海外的項目比較多，如重點項目Opera瀏覽器和周亞輝主攻的OPay非洲電商項目，都具有較大的不確定性。Opera在美國納斯達克上市，由于美國在疫情沖擊下股市大跌，歐朋的股價已經(jīng)較年初下跌了43%。

——圖片來源：東方財富

另外，今年疫情沖擊，對經(jīng)濟全球化是一種挑戰(zhàn)，地方保護主義抬頭，非洲電商雖然在市場容量上是比較夠的，但目前非洲整體還是非常貧困，許多國家連飯都吃不飽，電腦和手機等產(chǎn)品缺乏，物流也跟不上，如利比亞等國常年戰(zhàn)亂，這些對電商項目的推進都是一個重要考驗。

誠然，作為一個老牌的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如果投資只局限于在互聯(lián)網(wǎng)范圍，那么依靠其常年經(jīng)營的經(jīng)驗和敏感性，在股權投資時不至于太盲目。但如果貿(mào)然跨界投資，其風險可能會成倍增加。畢竟相對于專業(yè)的股權投資機構來說，人才和專業(yè)性等方面還是有較大差距的。

結語

昆侖萬維的轉(zhuǎn)型已然在路上，是對是錯我們還未可知。但是它這種主動在行業(yè)紅利未減的情況下急于轉(zhuǎn)型的操作值得我們深思，是否說一個公司或者一個互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展到一定階段就必須轉(zhuǎn)型其它業(yè)務呢？這個轉(zhuǎn)型的時間節(jié)點又如何來定呢？

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