因新冠疫情的出現,一個字眼經常被提起-量化寬松(QE),因疫情所導致的經濟低迷使各個國家都推出相應的量化寬松工具解決疫情下經濟低迷的狀況。在全球央行‘放水’迭加各類風險事件,市場的不確定性大大增強,避險情緒急速升溫,

金價在此種狀況下迎來了劇烈的波動,不斷刷新進5年的高點。本文將重點討論量化寬松政策如何影響黃金價格,以及黃金后續的走勢。

量化寬松相關措施及實行步驟

量化寬松,是一種貨幣政策,主要指各國央行通過購買國債、中長期債券及銀行資產等向市場注入流動性,也是就常說的央行“放水”。量化寬松的結果將導致市場流動性增加,直接使得市場中貨幣供應量增加,也可以視為變相的“印鈔”,量化寬松是央行向市場注入大量流動性資金的干預方式,目的在于鼓勵借貸和開支。

與財政政策相比,貨幣政策是一注“強心劑”,對于市場的影響更加大,其通過”開源”的方式,直接影響貨幣的供給端。在經濟平穩發展的情況下,央行通過公開市場操作,也就是購買市場中的短期票據,對短期利率進行微調,使利率水平達到短期目標利率。而量化寬松強調的是調節市場的中長期利率水平,央行將長期調控目標鎖定為低水平利率,實行低利率的條件下,通過銀行向市場投放大量貨幣。公開市場操作及量化寬松都是屬于貨幣政策,但是量化寬松下,央行對經濟體調節并非微調,而是為市場開了一劑猛藥。

量化寬松具體的實施可分為以下幾個階段:

1.實行零利率政策

量化寬松的起點,往往是利率開始大幅下降,受新冠肺炎疫情影響,美聯儲一個月內大幅下調目標利率挽救下行的經濟,基金利率從1.50%至1.75%的水平下調至0-0.25%。回望2008年全球性的金融危機,美聯儲在2007年8月開始,接連10次降息,隔夜拆借利率有5.25%將至0-0.25%。

2.向市場補充流動性

2008年金融危機爆發之后,美聯儲充當“最后貸款人”的角色,以此身份挽救崩潰的市場,其推出一系列的信貸工具,收購一些公司的不良資產,向市場補充流動性,在這個階段,美聯儲補充流動性的對象擴展到了非銀行的金融機構。

3.主動釋放流動性

因為利率的下跌,市場流動性嚴重不足,美聯儲開始主動向市場注入流動性。在2020年3月15日,美聯儲決定重新啟動7000億美元的量化寬松,包括購買美國國債及抵押貸款證券以支撐市場穩定運行,在同月23日又宣布實行開放式量化寬松政策,也就是不設額度上限。

4.引導長期利率下降

到這一階段,美聯儲逐漸退居幕后,通過公開市場操作購買長期債券,進而影響市場的長期利率。

量化寬松的政策對黃金價格之影響

美元與黃金的走勢為負相關,一般來說,量化寬松導致市場的流動性增加,貨幣會出現貶值的現象。投資者進而會轉向有避險性質的工具。

2008年11月25日在美聯儲宣布實行第一輪量化寬松之后,黃金價格應聲上漲。

圖表來源:Trading View

衡量美元的指數—美匯指數,錄得下跌,顯示實行量化寬松之后,美元相對貶值。

圖表來源:Investing.com

然而,這一次由于新冠疫情而實行的量化寬松,卻并沒有帶來如期的效果。

圖表來源:Trading View&Investing.com

在量化寬松政策頒布之后,黃金價格卻迎來了下跌,美匯指數錄得上升,這與2008年金融危機的變動趨勢正好相反,黃金價格雖然在“反其道而行之”之后的變動趨勢與市場情緒走勢相同,但是為什么是同樣的政策目標,市場的反映卻是相反方向變動?

原因在于這次的經濟下行的原因是新冠疫情,而2008年的經濟下行是由金融市場危機爆發所引致的。兩者的不同點在于,前者不可控,不確定因素多,投資者處于極度恐慌的狀態,紛紛拋售手中的一切投資工具,目的是“現金為王”;但是后者通過經濟政策指引是可恢復經濟。

具體一些,量化寬松可以從哪方面影響黃金價格?首先,黃金是為數不多能將貨幣屬性、商品屬性及避險屬性結合在一起的貴金屬品種。量化寬松會從黃金的三個屬性對其進行影響:

1.貨幣屬性

現貨黃金(XAUUSD),又稱為倫敦金,是以美元計價的貴金屬投資產品.量化寬松實行的目的是刺激經濟發展,會提高貨幣的流動性,美聯儲的一系列量化寬松的操作會導致美元的流動性提高,進而造成美元的貶值,而以美元計價的現貨黃金會因為美元的貶值而價格上漲。

2.商品屬性

如前所述,量化寬松的結果會導致美元的貶值,而在現實生活中,黃金還具有商品屬性,如各類加工過的精美飾品等,因此美元的貶值也會造成商品的價格上漲。

3.避險屬性

美元、瑞士法郎、日元、貴金屬等,是世界范圍內公認的避險工具。量化寬松的推出會弱化美元的避險屬性,美元的前景會令市場擔憂,投資者會將目光轉到其他避險工具中,這樣就會進一步加強美元的避險功能,同時,大量投資者涌入貴金屬市場,也會導致黃金價格的進一步上漲。

黃金的未來走勢

1.現貨黃金依舊發揮避險工具的屬性

2020年3月15日,美聯儲宣布開啟7000億美元的量化寬松,S&P500指數(圖中紅色曲線)一路下跌,在美聯儲公布開啟無限量化寬松之后,指數跌至谷底。

圖表來源:Trading View

以S&P500指數為市場基準,此時投資工具的表現優于市場為現貨黃金與比特幣。

2.資金會重新流入貴金屬市場

疫情在世界范圍內的依舊在持續的蔓延,短期來看,市場對于通縮預期的情緒依舊存在,這部分原因會致使金價不斷地調整;長期來看,各國都相繼出臺了防疫政策及振興經濟的對策方針,VIX指數慢慢回落,顯示市場避險情緒回溫,

圖表來源:Trading View

展望后市,當市場從新冠疫情的極端恐怖情緒緩解過來,而環球央行未能及時收緊貨幣政策,金價將會有更大的上升空間,估計年內金價有機會再挑戰1920美元的歷史高位。

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