4月8日中午12點，中子星金融直播間準(zhǔn)時開播，新浪財經(jīng)與投資家聯(lián)合在線直播。

本期主講嘉賓是聯(lián)海資產(chǎn)高級副總裁武鐵錚，在對宏觀經(jīng)濟與市場行情進行分析之后，武總還帶來了對美元走勢和銀行體系流動性的兩個專題研判，內(nèi)容十分精彩。

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主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)

自3月23日，美國出臺重磅“無限量化寬松政策”以來全球股票市場普遍上漲。3月23日至今，美國納斯達克指數(shù)上漲15%，標(biāo)普500指數(shù)上漲20%；英國富時100上漲12%；韓國綜合指數(shù)漲22%、日經(jīng)225指數(shù)上漲14%、澳洲標(biāo)普200指數(shù)漲20%、中國A股滬指和深指也上漲5%。

因流動性危機緩解，避險資產(chǎn)率先企穩(wěn)反彈。自3月24日起，美國十年期國債收益率0.84%一路下行至0.62%；中國十年期國債收益率從2.63%小幅下行至2.58%；中債綜合全價指數(shù)持續(xù)上行至122.73，到達歷史高點。黃金價格在3月24日一天最高漲幅達8.82%，上探至1698點至近5年高點；4月7日comex黃金最高達1742，突破5年歷史高位。

原油期貨（布油）價格自3月24日至4月1日持續(xù)下跌，跌幅達15%至25.56美元/桶。后因美國總統(tǒng)特朗普宣稱沙特和俄羅斯將緩解導(dǎo)致原油暴跌的價格戰(zhàn)，并計劃在本周三（4月9日）召開OPEC+會議，受利好影響原油期貨（布油）價格反彈至33.96美元/桶，漲幅超30%，但仍處于年內(nèi)低位。

美國經(jīng)濟整體疲軟

疫情帶給經(jīng)濟的負(fù)面影響依舊持續(xù)，美國經(jīng)濟整體疲軟。2020年3月，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少70.1萬，為近十年來首次負(fù)增長。從下降幅度來看，已經(jīng)接近2008年金融危機時期的最低點-80萬。預(yù)計美國4月可能歷史性地超過1000萬人失業(yè)，失業(yè)率可能超過10%。

如疫情仍未得到有效控制，則需要更多關(guān)注美國可能面臨的“經(jīng)濟危機”，屆時，美國底層民眾、能源輸出國和第三世界國家（金融戰(zhàn)、攻擊外匯和外債）、中國（經(jīng)濟、意識形態(tài)沖擊全面升級）都將為美國的危機買單。

“低利率”模式下的資產(chǎn)配置

低利率環(huán)境下，利好債券、黃金等資產(chǎn)。央行“量寬價松”幫助市場重新建立和強化債牛預(yù)期。受疫情不確定影響，近階段資產(chǎn)配置仍以避險為主，資金更多的流入債市。

巴菲特說過，不要放棄任何一次危機。在這個時間點，是每個投資人都需要做選擇的時候，但是對于固收團隊來講，我們要把選擇的波動性降到最低。

我們在這個時候不做選擇，只遵循最穩(wěn)定和安全性最高的思路，以期給投資人留住彈藥，在這段波動期過后為投資人選擇更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品做好鋪墊。

研判專題一：美元走勢及對人民幣匯率的影響

2月下旬以來美元指數(shù)的波動大致可分為三個階段：

階段一（2月20日-3月8日）：美元指數(shù)從99.88一路下行至95.06、美股、美債收益率下行，黃金震蕩走高，典型的風(fēng)險偏好回落，匯市主要反映美聯(lián)儲降息預(yù)期。

階段二（3月9日-3月19日）：除美元外的所有資產(chǎn)都在下跌，由避險情緒高漲、美國在防疫與刺激經(jīng)濟能力方面強于歐洲及風(fēng)險資產(chǎn)價格暴跌引發(fā)的美元流動性危機引發(fā)。美元指數(shù)持續(xù)上漲8%至102.68點，處于流動性危機。

階段三（3月19日至今）：大類資產(chǎn)相關(guān)性恢復(fù)，避險資產(chǎn)表現(xiàn)更好，主因是市場流動性緩和，市場關(guān)注點重回疫情和基本面。美元指數(shù)4月6日收100.61點，處于相對平穩(wěn)的區(qū)間。

目前，雖美元流動性問題得到初步緩解，但我們需要考量美國這一政策所帶來的后續(xù)影響。如果美國沒有成功控制疫情，美元指數(shù)終將承受壓力；如果成功控制疫情，全球主流市場趨穩(wěn)，那么美元的避險需求會大幅回落。這樣就可能會出現(xiàn)美元供過于求的情況，美元熊市可能會出現(xiàn)。

對中國來說，一旦大量美元資本可能會流入中國市場，這會給人民幣匯率帶來預(yù)期外的壓力，甚至有可能會出現(xiàn)資本市場尤其是有息資產(chǎn)的部分泡沫化。從市場交易的角度，不需要等到疫情完全消失，在疫情尖頂，拐點確認(rèn)后，這個流入過程可能就會出現(xiàn)。

美元放水，我們政策的對沖可能會導(dǎo)致匯率處于膠著狀態(tài)，假設(shè)為了保證其他利益美元放水但是中國不跟，不排除中國匯率會走出一波單邊小幅上漲的行情。

研判專題二：銀行體系流動性承壓

綜合目前的政策和宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，可以推斷，目前銀行體系的流動性承壓。

第一，GDP本身確實承壓。根據(jù)中國人民銀行2019年發(fā)布的金融穩(wěn)定報告，在GDP小于4.1%的情況下，180多家大銀行的流動性測試失敗。今年GDP預(yù)計增速為3.1%，遠小于去年4.1%最差的情況。

第二，目前政策主導(dǎo)降貸款利率而不降存款利率，導(dǎo)致息差收窄，放大了利率風(fēng)險。銀行流動性本就承壓，疊加當(dāng)前市場情況，本輪從寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)依然艱難，實體經(jīng)濟融資困難。

如果看不到對銀行成本端的放松，或者影子銀行渠道的松綁，這一輪寬信用，依然會走的非常艱難。

為面對疫情下經(jīng)濟困境，中國緊跟全球?qū)捤纱蟪辈椒ィ?月3日宣布實施定向降準(zhǔn)及降低超額存款準(zhǔn)備金率，體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的態(tài)度，也在穩(wěn)定市場的預(yù)期。

此消息發(fā)布后，4月7日，國債期貨大幅收漲，10年期主力合約漲0.72%，創(chuàng)2月3日以來最大漲幅，5年期主力合約漲0.93%，2年期主力合約漲0.5%，均創(chuàng)上市以來新高，5年期主力合約盤中觸及漲停，2年期封住漲停。

銀行間現(xiàn)券收益率全線下行，10年期國債活躍券190015收益率下行8.5bps報2.525%，盤中跌破2.5%關(guān)口，創(chuàng)2002年6月以來新低，10年期國開活躍券190215收益率下行7.5bp報2.9750%。