在A股上市公司中，能讓廣大投資者心動的投資標的，既有高ROE（凈資產收益率），又有低PE（市盈率）。在面板行業，TCL科技（000100.SZ）正好符合這一標準。

3月31日，TCL科技公布2019年全年業績公告，ROE為8.64%，持續跑贏行業。當天收盤時，TCL科技PE為21.4倍，遠低于同行，目前處于底部區間，未來增長可期。據歷史經驗，在高ROE、低PE時買入，將高概率帶來超額收益。

　ROE持續跑贏行業

把凈資產收益率拉大到十年尺度來看，TCL科技長期領先同行。凈資產收益率代表股東每投入一塊錢的收益是多少，對比同行友商，TCL科技凈資產收益率相對較高，代表公司資金回報率高，公司運營效率高，公司股東創造更多的價值。

細數A股上市公司，高凈資產收益率公司是產生大牛股的搖籃，例如，貴州茅臺、格力電器、萬科這些股票上市以來，已經增長了幾百倍，甚至上千倍，他們具有較高的凈資產收益率。

根據杜邦公式，凈資產收益率分解后得出三個關鍵指標：資產周轉率、資產負債率和銷售凈利潤率。在這三個關鍵指標中，TCL科技均領先同行多數友商，從而決定其ROE高度。

資產周轉率助推ROE

資產周轉率包括總資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率等。另外，企業的市場占有率決定了公司的銷售規模，對資產周轉率的總體水平有決定作用。

其中，TCL科技2019年現金循環周期（現金循環周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數）是12.78天，同比2018年（14.76天）縮短了1.98天。這表明TCL科技的商品銷售快、回款快，而對上游供應商又有極強的議價能力。與同行相比，TCL科技的現金循環周期優于多數友商。

在TCL科技2019年業績網上說明會上，TCL華星高級副總裁、大尺寸事業群總經理趙軍表示，存貨周轉方面我們從2018年開始，每個季度都保持全行業最好的水平。

在銷售規模方面，趙軍介紹，TCL華星在整個產品多元化方面，在幾個細分市場得到了長足的進步，在2019年TCL華星在TV的出貨上從第四提升到第三，并且也是在前六大面板廠里我們是唯一的出貨量正增長的面板廠，我們市場份額達到14%，這也是我們行業的前六名里唯一的一個正增長的面板廠。還有就是我們的交付IWB，我們的出貨排名也是上升到第四。還有LTPS智能機面板出貨第二，增速第一。另外AMOLED方面我們在2019年取得了突破，其中我們實現了對品牌客戶核心產品的批量供貨，并且對于全球第三款的智能折疊手機就是摩托的Razz系列，我們在整體折疊屏的出貨量排全球第二。

在快速的現金循環周期及領先同行的銷售規模支撐下，TCL科技總資產周轉率指標整體優于同行，2019年該指標值為0.42次。把總資產收益率拉大到十年尺度來看，TCL科技同樣整體領先同行。

　EBITDA率驅動ROE

要提高銷售利潤率，很關鍵的一點是提高運營效率。

TCL科技董事長兼CEO李東生表示，對2019年來講TCL科技的是極致效率成本求生存。所以我們備考的費用率是有一個明顯的下降，下降了1.9個百分點，大概下降10%以上。我們的人均凈利潤率幾乎翻番達到了89-90%的數字的增長，從人均3.9萬元達到人均7.4萬元。

TCL科技保持較高的運營效率，其中重要的一點是TCL華星的工廠基本都是按照雙子星來布局的，比如t1和t2，還有t6和t7，以及t3和t4，都是以雙子星的方式來進行運營，它帶來的好處就是產能之間可以互相支援，一些基建設備和廠房可以共用，對備品備件可以共享，可以減少相關人員。

趙軍表示，我們做了一個簡單的測算，我們用了這種雙子星的工廠，每年的運營成本可以比獨立工廠節省5.74個億，這也是我們TCL華星一個比較重要的核心競爭優勢。2019年雖然行業環境不好，但是TCL科技保持了相對的領先優勢，營業利潤率在整個行業排在第二，EBITDA率行業第一。

由于面板行業重資產的特殊性，經調整稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）更能反映企業真實的“造血”能力，因為它剔除了稅收、利息和折舊等非現金支出對利潤的影響。

TCL科技2019年EBITDA為142.24億元，比2018年的140.97億元增長0.91%。這意味著TCL科技的經調整稅息折舊及攤銷前利潤在原來較高水平的基礎上，還在進一步提升。自投產以來，TCL華星在過往多輪行業周期波動中始終保持了EBITDA率行業領先水平，具備顯著優于同業的周期抵御能力。

由于TCL華星采用了7年無殘值的謹慎折舊政策，這一折舊年限比多數友商低。如果按照更長的折舊年限重溯計算，TCL科技的利潤應當更高。而隨著早期面板生產線折舊期限陸續到期，對應折舊額減少，將進一步增強TCL科技利潤彈性。

高杠桿提升ROE

高杠桿可進一步放大競爭優勢。而資產負債率決定杠桿倍數，資產負債率越高，杠桿倍數越高。2019年TCL科技資產負債率為61.3%，杠桿倍數約2.6倍，項指標優于同行多數友商。即使把這項指標拉長十年，TCL科技整體上仍優于多數友商。

TCL科技的高杠桿倍數，厚植于其風險控制能力。

TCL科技COO兼CFO杜娟介紹，無論外部的環境怎么變化，做好自己，跑贏競爭對手是最重要的。2019年末，TCL科技持有的貨幣資金超過247億，同時我們的有息負債的情況，短期有息負債和中長期的有息負債的占比，中長期的有息負債占比達到80%，可能對有些投資人來講會認為我們這樣的財務結構會不會過于穩健，因為大家知道中長期負債的利率會略高一點的，但是對我們長周期的企業來講，我們覺得這樣的負債結構是相對更穩定的，同時因為我剛才提到了我們每年有超過100億的經營活動現金凈流入，所以這塊也為我們整個未來的發展奠定了基礎。目前整個TCL集團的資產負債率處于比較低的水平，我們的資產負債率只有61%。之所以這么低，并不是因為我們不會利用財務杠桿，而是因為接下來我們還有生產線的建設，所以為項目融資也預留了空間。這是整個現金流的安全，所以請各位投資人放心，對TCL科技來講我們現金流的保障是沒有任何問題的。

在擁有較高EBITDA率的情況下，TCL科技借助高杠桿，將競爭優勢進一步放大。所以造就了TCL科技只有3.52%的總資產收益率，卻產生了9.09%的凈資產收益率。

PE復蘇可期

在資產周轉率、資產負債率和銷售凈利潤率這三個關鍵指標的助推下，TCL科技ROE領先同行多數友商。然而，其PE倍數卻遠低于同行多數友商。面板A股上市公司中，3月31日收盤日，TCL科技的PE倍數只有21.4，尚不及最高PE倍數者的零頭，僅為它的8.66%。即使將時間軸拉長到十年，TCL科技的PE倍數整體低于同行多數友商。

因為疫情，自今年2月25日創下7.37元高價后，TCL科技開始調整。截至到3月30日收盤，TCL科技股價為4.28元，期間跌幅高達41.9%，比同期大盤表現遜色。

與此同時，TCL科技的PE倍數由2月24日的37倍，下跌到3月31日的21.4倍。目前，TCL科技的PE倍數處于底部區間。未來，在高ROE支撐下，TCL科技PE復蘇可期。